报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕成本有支撑但利多匮乏价格区间运行 油脂需求好转叠加供应收紧上行动力仍存 [6][80] 根据相关目录分别进行总结 豆粕 - 期现端：9月5日华东现货报价2980元/吨周涨10元/吨 M2601合约收于3067元/吨周涨12元/吨 基差报价01 - 80元/吨且趋稳 中美贸易谈判无实质进展美豆下行 预计围绕1030美分/蒲波动 巴西升贴水报价涨 国内进口成本周抬升 国内供需宽格局未变 成本抬升使豆粕价小涨 但短期利多匮乏 价格区间运行 [6][8] - 供应端：8月美豆降水不及7月 优良率降至65% 本月USDA供需报告美豆单产下调幅度或有限 种植面积下调 结转库存预计维持在3亿蒲以下 南美旧作销售尾声 巴西升贴水趋稳走强 新作零星播种 关注种植面积及天气 国内11月前供应充裕 中储粮拍卖减缓11 - 1月供应短缺担忧 当前周度压榨量超220万吨 豆粕累库 关注买船及抛储 [6] - 需求端：2025年国内养殖利润转好 生猪、禽类存栏高位 饲料需求同比增幅超5% 豆粕性价比提升及价格偏低 其添加比例同比提高 部分企业添比增1个百分点 预计下半年豆粕需求同比增幅超5% 对应月度大豆压榨量900万吨以上 截至8月29日 全国油厂大豆库存增至696.85万吨 增幅2.10% 同比减1.64% 豆粕库存增至107.88万吨 增幅2.42% 同比减22.15% 当周大豆压榨量和表观提货量均增 但压榨增幅大 豆粕仍累库 [6] - 成本端：25/26年度美豆单产上调 种植成本降至1135美分/蒲 按最大亏损150美分/蒲算 美豆底部价预计在980美分/蒲附近 美豆库销比低位 价格预计围绕1030美分波动 美豆涨使巴西升贴水报价弱 国内豆粕成本涨幅不及美豆 按最新巴西升贴水报价等计算 国内豆粕成本底部价升至3060元/吨 [6] - 行情小结：美豆库销比低 单产下调及出口改善或使库销比更紧 美豆预计围绕1030美分/蒲偏强运行 国内9 - 10月到港充裕 受抛储制约价格上方承压 但成本支撑下难大跌 预计在【3030 3130】区间运行 [6] - 策略建议：M2601区间操作 逢区间下沿布局多单 逢高减仓 现货企业滚动增持头寸 [6] 油脂 - 期现端：9月5日当周 棕榈油主力01合约涨210元/吨至9526元/吨 广州24度棕榈油涨60元/吨至9380元/吨 棕榈油01基差跌150元/吨至 - 146元/吨 豆油主力01合约涨92元/吨至8450元/吨 张家港四级豆油涨40元/吨至8610元/吨 豆油01基差跌52元/吨至160元/吨 菜油主力01合约涨29元/吨至9818元/吨 防城港三级菜油涨80元/吨至9880元/吨 防城港菜油01基差涨51元/吨至62元/吨 本周油脂上涨因印度降税及“反内卷”细则消息提振 [82] - 棕榈油：市场预估MPOB 8月报告库存累至220万吨 影响偏空 印尼6月产量恢复 打破减产预期 马棕油上方有压力 但印度排灯节备货且降税 马棕油出口趋势有望延续至9月 印尼6月产量增但消费强 库存下滑 且两国上调9月出口税 马棕油价格底部支撑强 预计11合约短期底部4400 高位震荡 国内本周新增9 - 10月买船 消费一般 8月29日当周库存61.01万吨高位 中长期10月后买船少 中秋国庆及四季度旺季或使棕油去库 [82] - 豆油：中美第四轮谈判后无中国买美豆消息 美豆出口需求不乐观 8月底 - 9月初美豆产区降水少 优良率降 部分机构下调新作单产 叠加USDA下调播种面积 若9月报告下调单产 新作美豆供需更紧 且美豆油生柴需求提升 利好价格 多空交织下 短期美豆11合约高位震荡 底部1030 - 1020 国内8月大豆到港多且油厂开机率高 8月29日当周豆油库存123.88万吨 中国采购巴西大豆和抛储 10月前供应充足 但未采购25/26年度美豆 11月后供应收紧 有望带动豆油去库 [82] - 菜油：中国对加菜籽反倾销初审落地 11月前国内菜系有供应缺口 助推菜油价格上涨 但商务部延长调查截止日至2026年3月9日 加拿大官员访华讨论菜籽进口 政策不确定大 国内寻找替代来源 11 - 1月预计有五条澳菜籽买船 且当前菜油消费差 库存历史高位 供应压力大 政策不确定、消费差库存高和替代进口增加限制菜油价格上涨 [82] - 周度小结：印度降税及“反内卷”消息刺激油脂上涨 但MPOB和USDA报告将公布 市场预计MPOB 8月报告累库、美豆出口弱 国内油脂库存压力大 且“反内卷”细则待认证 油脂短期涨幅受限 中长期 马来及印尼棕油库存压力不大 印度有采买需求 美豆新作供需收紧且单产或下调 全球生物柴油政策利好油脂需求 国内受贸易关系扰动 11月后大豆菜籽到港有缺口 四季度需求旺 库存去化 价格有望抬升 [82] - 策略建议：短期豆棕菜油01合约下方支撑8200 - 8300、9200 - 9100、9700 - 9600 谨慎追涨 回调多思路 套利端关注菜油11 - 1正套 [82]