报告行业投资评级 - 看好/首次 [1] 报告的核心观点 - 受俄乌等地缘变化的影响以及欧洲天然气旺盛消费的带动，天然气价格反季节升高 [5] 根据相关目录分别进行总结 细分领域跟踪 - 天然气价格上涨：本周国内LNG出厂价格指数为4557元/吨，较上周降3.06%，较去年同期增8.68%；NYMEX天然气期货价格为4.09美元/百万英热单位，较上周降1.82%，较去年同期大幅增133.26%；日本LNG到岸价格为13.25美元/百万英热单位，较上周降4.01%，较去年同期增50.67%；IPE英国天然气期货价格为103.76便士/色姆，较上周增4.80%，较去年同期增57.52%。上周美国天然气库存环比降3.52%，较去年同期降27.25%，今年以来消费量同比增17.20%；欧盟天然气库存环比降4.05%，较去年同期降40.87%，今年以来消费量同比增37.35% [10] - 原油价格下行：本周布伦特油价涨0.28%，今年以来均值同比跌6.46%。上周美国商业原油库存环比增0.33%，同比降2.63%；原油产量为1357.5万桶/天，较去年同期增38万桶/天，增幅2.84%。上周美国主要盆地活跃原油钻机数量为402部，环比减2部，比四周前增2部，比一年前减25部；活跃压裂车队数量为212支，环比涨0.95%，比四周前涨4.43%，比一年前跌21.19% [15] - 成品油价差及地炼开工率维持底部：本周山东地炼开工率为52%，环比涨1.04个百分点，比四周前涨0.46个百分点，比一年前跌6.48个百分点。上周美国炼厂开工率为87%，今年以来平均涨1.03个百分点，环比涨0.60个百分点，比四周前涨1.50个百分点，比一年前跌0.30个百分点。上周美国汽油表观消费量为974.0万桶/天，今年以来平均消费量同比涨1.91%；汽油裂解价差为23.1美元/桶，今年以来平均裂解价差同比跌22.98% [24] - 化学纤维价格维持：本周涤纶价格为7288元/吨，环比跌幅0.87%，比四周前跌幅0.87%，比一年前跌幅7.05%；粘胶短纤价格为13600元/吨，环比持平，比四周前跌幅0.87%，比一年前涨幅0.29%；锦纶价格为14025元/吨，环比跌幅1.06%，比四周前跌幅1.75%，比一年前跌幅16.52%。本周江浙地区涤纶长丝库存天数为22.6天，今年以来平均库存天数同比降35.95%；涤纶长丝织机开工率为59.99%，今年以来平均开工率同比降8.96% [28][29] - 钾肥价格上涨后维持：本周国内钾肥现货价格为3240元/吨，今年以来平均价格同比涨16.05%；青海盐湖57%粉氯化钾价格为2650元/吨，今年以来平均价格同比跌6.27%。本周钾肥主要港口库存为278.0万吨，今年以来平均库存同比跌21.85% [34] 行情表现 - 行情表现：本周石油化工板块涨1.34%，沪深300指数涨1.59%，在30个中信一级行业中排第20位。6个石化子行业中，油田服务涨幅较大，为4.79% [40] - 行业内个股涨跌幅情况：本周中信石化行业下，44家公司上涨，12家公司下跌。涨幅前五为科力股份涨10.10%、*ST海越涨8.52%、蒙泰高新涨8.31%、统一股份涨7.84%、宝利国际涨7.44%；跌幅前五为东方盛虹跌4.90%、三联虹普跌2.65%、新凤鸣跌2.23%、博汇股份跌2.10%、桐昆股份跌1.63% [43] 重点公司公告和行业重要新闻跟踪 - 重点公司公告：*ST海越就供油进销差价诉讼中石油浙江分公司，涉诉金额5183.05万元；准油股份2025年拟进行经营性投资12872.76万元；博迈科将氢能一期基金规模由67444万元缩减至55802万元；中曼石油实际控制人调整增持计划，增持金额不低于18000万元，不超过36000万元；蓝焰控股收到政府补助资金14697万元，本期确认损益13484万元 [48] - 行业要闻：美国拟取消战略石油储备出售计划；能源局发布《2025年能源行业标准计划立项指南》；华北石化公司20万吨/年CCUS项目开工建设；乌克兰愿接受美国提议实施为期30天临时停火 [49][51] 主要下游消费领域数据变化 - 2025年2月国内燃油车销量同比降1.3%；本周高速公路通行货车量减0.03%，今年以来通行量均值同比增4.50%；本周国内航班架次增2.96%，今年以来国内航班架次均值同比增1.05%；本周中国轻纺城成交量为882万米，今年以来平均成交量同比涨28.79% [52] 重点标的 - 报告给出重点推荐公司盈利预测表，但未展示具体数据 [57]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 本周商品基金因黄金价格持续上涨录得1.75%涨幅领涨大类基金，黄金ETF从“避险工具”升级为“时代性配置资产” [4][50] - 本周A股多数指数和行业上涨，港股部分指数和行业有涨有跌，美股及其他地区部分指数下跌 [4][7][8] - 本周债券市场利率债收益率和期限利差有变动，信用利差下行，美债期限利差和中美利差有变化 [4][24] - 本周商品市场多数商品有涨有跌，南华指数部分上涨 [29] - 本周外汇市场多种货币兑人民币汇率有升有贬，美元指数基本维持稳定，黄金上涨 [36] - 本周新成立26支基金，涵盖多种类型，部分规模较大 [4][42] 根据相关目录分别进行总结 大类资产市场概况 权益 - A股市场：上证指数收盘3419.56，涨1.39%，多指数有不同涨幅，美容护理、食品饮料、煤炭涨幅大，计算机等轻微下跌 [4][7] - 港股市场：恒生指数收盘23959.98，跌1.12%，恒生中国企业指数跌0.40%，部分规模指数和行业有涨有跌 [4][8] - 美股及其他地区市场：道琼斯等指数有不同跌幅，欧元区等部分指数有涨有跌 [8] 债券 - 央行货币净投放-2517亿元，利率债收益率和期限利差变动，信用利差下行 [24] - 美债期限利差变动，中美利差倒挂幅度有变化，10年期法、德、英国债收益率分别为3.57%、2.88%、4.71% [24][25] 商品 - 国内商品市场原油等多数商品有涨有跌，国外部分商品有涨有跌，南华指数部分上涨 [29] 外汇 - 多种货币兑人民币汇率有升有贬，美元指数基本维持103.74，COMEX黄金上涨2.60% [36] 基金市场概况 新成立（只考虑初始基金） - 本周新成立26支基金，含权益、固收+等多种类型，金鹰同业存单指数7天持有等规模较大 [42] 数量规模 - 截至2025年3月14日，全国开放式公募基金12453只，规模32.79万亿，权益基金数量占比最大，固收基金规模占比最大 [46] 业绩表现 - 本周商品基金涨幅1.75%领涨，黄金价格上涨使国内黄金ETF涨幅约2%，黄金ETF升级为“时代性配置资产” [50][51] - 展示了各类基金近一周、一月、一年、今年以来的回报情况及部分基金的业绩表现 [52]

报告行业投资评级 - 行业整体投资评级为看好，计算机设备无评级，计算机软件为中性，IT服务、云服务、产业互联网无评级 [1][8] 报告的核心观点 - 继续看好AI应用表现以及国产AI发展，重点推荐用友网络（企业软件）、赛意信息（工业）、熵基科技（零售）等，国产AI重点推荐海光信息、神州数码、智微智能、联想集团等 [6][20] 根据相关目录分别进行总结 OpenAI打压DeepSeek，国内AI产业新进展不断 - OpenAI于3月13日向美国政府提交提案，呼吁禁用DeepSeek及其他中国AI模型，指控其存在安全风险、知识产权侵权，威胁美国AI领先地位，建议通过三级管制框架限制中国获取AI技术，协调全球禁中国关联的AI基础设施 [4][9] - 3月16日文心大模型4.5和X1同步官网上线并免费开放，4.5是新一代原生多模态基础大模型，能综合理解多内容，多模态性能多数测试基准表现优于GPT - 4，X1是能自主应用工具的深度自考模型，支持多模态及多款工具，且国产推理模型API价格下降，文心X1相比DeepSeek R1标准时段价格便宜一半 [5][10][13] - 科大讯飞率先实现昇腾算力大规模跨节点专家并行集群推理，性能显著提升，该方案将用于讯飞星火深度推理模型训练加速，推理引擎实现了在昇腾上DeepSeek V3和R1的高效推理 [6][17]

报告核心观点 国内着手解决长期痛点且有降准降息宽松预期，美国经历“排毒”期和贸易不确定性困扰，应暂时对东升西落叙事多点信心，盘面积极反应，技术面风险可控，大市值绩优股胜率和赔率更佳 [1] 各目录要点总结 经济长期痛点的政策推进+降准降息的宽松预期=东升预期的强化 - 政策对长期痛点着手解决：《政府工作报告》首次提发放育儿补贴，呼和浩特补贴示范效应大；将大力提振消费作为首要任务，3 月 14 日最高法和国家金融监管总局给予政策支持，3 月 17 日国新办召开提振消费会议，短期涨幅大后有回撤风险但中期行情未结束 [1][15] - 降准降息宽松预期维持：监管层定调流动性宽松，央行党委扩大会议指出实施适度宽松货币政策，择机降准降息；2 月新增社融 2.2 万亿，同比多增 7300 多亿，社融存量同比增速 8.2%，较上月提升 0.2 个百分点，新增部分主要由政府债券贡献，居民短贷、中长期贷款负增，企业中长期贷款大幅少增 [2][16] - 复盘与展望：风格切换未结束，未来两个月大概率有大盘跑赢小盘月度行情，关注低位消费、医药、红利等板块；本周消费板块涨幅居前，科技板块部分行业收益为负，大盘跑赢小盘；TMT 板块拥挤度回落但时间和幅度不足，呈现量价背离，消费板块筹码结构更优；消费板块较科技板块估值更低，赔率更优；期权市场波动率显示大盘情绪更强；2 月小盘对大盘超额收益进入极值区域，历史显示后续小盘大概率跑输大盘；关税冲突或加剧，扩内需重要性提升 [3][17][18] 海外：从 Trump Put 到 Trump Recession，中期调整未结束，静待长期买点出现 - 近期美国资产从 Trump Put 交易到 Trump Recession，美股可能周线级别反弹，但月线级别中期调整未结束，投资者应谨慎，大幅调整时是极佳买入机会 - 美股基本面利空：特朗普关税政策反复无常使企业难进行资本开支，经济预期负面，贸易政策不确定指数创新高，中小企业相关计划减少，美债收益率和花旗经济意外指数下行；美国财长“排毒论”或使财政支出对经济增长支持下降；近期经济数据难使美联储转向，市场进入利多真空期，底部期待落空放大恐慌效应；技术面看，以纳斯达克指数为例，日线企稳但月线跌破低点，进入空头趋势 [7][31] 其余资产观点修正：黄金、铜技术多头，谨慎看多 - 黄金行情未跌至 60 日均线便重新走强创新高，特朗普政策破坏美元信用，技术面多头，支撑位 2875 美元，跌破视为行情转弱 - 铜因国内减产消息价格上行，但三大库存处于高位，升贴水显示需求疲弱，技术面突破 2 月 14 日高点后转为多头，建议谨慎追涨 [8][38]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 普洛药业确立2030发展战略，股票回购彰显长期发展信心；原料药中间体基本盘稳固，加快医美业务布局；CDMO有望迎来新通胀时代，业务将逐步进入收获期；政策加速制剂行业集中度提升，“多品种、多渠道”策略助力制剂业务增长；预计未来收入和利润增长提速，维持“买入”评级 [4][5][6][9][10] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 确立2030发展战略“做精原料、做强CDMO、做好药品、拓展医美”，公司创立于1989年，2001年上市，主营多业务，2017年调整战略，2023年实现目标，2024年确立新战略 [18][19] - 股权结构稳定，实际控制人为东阳市横店社团经济企业联合会，控股股东为横店集团控股有限公司，关联企业合计持股51.41%；两次开展股票回购，彰显长期发展信心 [22][23] - 三大业务板块协同发展，产品线涵盖多治疗领域，建立多个技术平台；大规模产能扩张收尾，未来着重建设多肽及制剂产能 [24][27][29] - 收入稳健增长，2020 - 2024年营业收入复合增速为11.14%，2024年同比增长4.77%；归母净利润复合增速为5.99%，2024年同比下降2.29%；CDMO及制剂业务占比提升，2024年占总收入比重分别为10.45%和15.67%，较2020年分别提升2.28pct和0.81pct；盈利能力略有下降，期间费用率整体呈下降趋势 [32][34][38] 原料药中间体基本盘稳固，加快医美业务布局 - 去库存阶段或已接近终结，2024年全球抗生素制剂市场规模预计达570亿美元，β - 内酰胺类约占70%；印度原料药PLI计划实施效果不理想，国内青霉素工业盐有价格优势；原料药行业需求端边际改善明显 [40][46][52] - 公司现有原料药业务稳定增长，是国内特色原料药头部企业，产品覆盖多系列，业务收入持续增长，2020 - 2024年复合增长率达9.90%，2024年同比增长8.32%，产品销量持续增长；未来增长点包括兽药价格有望回暖、加大API新产品布局、拓展医美及化妆品原料业务 [56][57][62] CDMO有望迎来新通胀时代，公司CDMO业务将逐步进入收获期 - 创新药支持政策陆续落地，2017 - 2021年CXO行业迎黄金期，2021年后进入低谷期；2024年以来创新药支持政策出台，将改善终端销售预期，中国创新药品种有望增长，支付结构有望完善，定价权有放开趋势，销售规模有提升空间，一二级市场活跃度将提升 [76][84][92] - 研发阶段项目高速增长，2024年公司研发阶段项目达641个，同比增长42%，占比64%，预计未来2 - 3年商业化订单数量将较快增长，CDMO业务有望进入收获期 [8] 政策加速制剂行业集中度提升，“多品种、多渠道”发展策略助力制剂业务快速增长 - 四同、三同政策及MAH制度收紧将推进仿制药去品牌化，抑制小型药企，行业向头部企业集中；公司制剂业务加快“多品种、多渠道”策略，加大研发投入，计划每年新立项超25个，2025年起每年获批15 - 20个产品，拥有销售队伍，拓展院外市场 [9] 收入拆分与估值 - 关键假设：未提及具体内容 - 收入拆分与盈利预测：预测公司2025/26/27年收入为130.58/143.93/159.58亿元，归母净利润为11.53/13.24/15.48亿元 [10] - PE估值及投资建议：考虑CDMO及制剂业务发展，公司利润增长有望提速，估值应具备溢价，维持“买入”评级 [10]

报告行业投资评级 - 看好/维持 [1] 报告的核心观点 - 中国国防支出有较大增长空间，未来或长期高于GDP增速，2025年行业有望摆脱低迷，迎来全面复苏的景气拐点，军工板块或进入业绩改善与估值提升的“戴维斯双击”阶段，建议关注先进战机、低空经济、国产大飞机、卫星互联网、水下攻防等领域优质龙头公司 [4][11] 根据相关目录分别进行总结 行业观点 - 我国国防预算增幅维持在7%左右，国防支出占GDP比重不到1.5%，低于世界主要军事大国平均水平，国防支出增长空间大，未来或长期高于GDP增速 [4][11] - 2025年是“十四五”收官之年，行业有望摆脱低迷，迎来全面复苏的景气拐点，随着订单恢复释放，军工板块或进入“戴维斯双击”阶段，建议关注先进战机等领域优质龙头公司 [4][11] 板块行情 - 本周沪深300指数上涨1.27%，航空航天与国防指数上涨3.28% [12] - 本月沪深300指数上涨2.70%，航空航天与国防指数上涨3.37% [12] 行业新闻 - 中伊俄举行“安全纽带 - 2025”联合演习，3月9日开幕，11日海上演习阶段结束，中方参演兵力为海军第47批护航编队的包头舰和高邮湖舰，围绕打击海上目标等展开演练 [3][17] - 美乌沙特会谈就临时停火和安全援助等达成共识，乌克兰接受30天临时停火建议，美国恢复情报共享和安全援助，双方将组建谈判团队 [18] - 欧盟提出“重新武装欧洲”计划，目标四年内筹集约8000亿欧元，其中1500亿欧元用于向欧盟27国提供贷款 [19] - 美陆军计划年底前列装“暗鹰”远程高超音速导弹，最高速度可达17马赫，最大射程2776千米 [20] - 胡塞武装重启以色列船只航行禁令，因以色列封锁致加沙民众陷入饥饿，将打击驶入相关海域的以色列船只 [21][22] 公司跟踪 - 中航高科2024年实现营业收入507,220.18万元，同比增长6.12%，净利润115,268.26万元，同比增长11.75% [23] - 高华科技截至2025年3月14日完成股份回购，回购2,103,671股，占总股本1.13%，使用资金50,440,345.74元 [24] - 润贝航科董事徐烁华计划减持不超过216,000股，约占总股本0.26% [25] - 中航光电完成回购注销1,390,346股限制性股票，占回购注销前总股本0.0656% [26] - 航新科技原控股股东卜范胜完成减持5,618,058股，占总股本2.29% [27] - 北方长龙签订77,412,830元军品销售合同，预计影响未来业绩 [28] - 光威复材5位股东计划减持不超过2,700,000股，占剔除回购专用账户持股后总股本0.33% [29] - 烽火电子截至2025年2月28日回购697,500股，占总股本0.1154%，成交金额4,950,388元 [30]

报告公司投资评级 - 持续给予“增持”评级 [7] 报告的核心观点 - 股票回购彰显长期发展信心，产能投放有望驱动收入快速增长 [1][11][12] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 总股本1.15亿股，流通股0.77亿股；总市值22.66亿元，流通市值15.07亿元；12个月内最高价23.8元，最低价13.43元 [3] 事件 - 2025年2月25日公司发布股票回购预案，拟以集中竞价交易方式回购股份，金额在2000万元到3000万元之间，用于股权激励或员工持股计划 [4] - 回购股份数量约占总股本0.73%-1.09%，自有资金和股票回购专项贷款资金分别占回购资金比例的10%和90%，回购价格不超过23.84元/股 [5] 业务发展 - 中间体原料药一体化持续推进，子公司华海共同储备13个原料药产品，2024年H2起在多地提交注册申报，预计2025年部分产品实现销售 [5] - 截至2024年6月底一期产品建设工程基本完工，追加二期产品生产线 [5] 产能情况 - 截至2024年9月底，固定资产合计8.58亿元，较2024年6月底增加3.4亿元，较2023年年底增加6.49亿元，总规模扩大约4倍，在建工程合计8.56亿元 [6] - 预计募投项目“黄体酮及中间体BA生产建设项目”于2024H2正式投产，华海共同原料药一期项目于2025年实现规模化生产，部分产业链升级改造项目有望于2025H1顺利投产并实现收益 [6] 投资建议 - 预测公司2024/25/26年营收为5.70/7.70/10.78亿元，归母净利润为 -0.24/-0.12/0.38亿元，对应26年PE为60X [7] 盈利预测和财务指标 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|566|570|770|1078| |营业收入增长率(%)|-6.31%|0.64%|35.09%|40.00%| |归母净利（百万元）|23|-24|-12|38| |净利润增长率(%)|-42.78%|-203.30%|51.23%|426.70%| |摊薄每股收益（元）|0.20|-0.21|-0.10|0.33| |市盈率（PE）|114.85|—|—|59.85| [11] 资产负债表、利润表、现金流量表等财务数据 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金（百万）|438|182|444|631|573| |应收和预付款项（百万）|265|239|253|347|488| |存货（百万）|432|396|399|512|657| |流动资产合计（百万）|1214|870|1165|1575|1821| |固定资产（百万）|193|209|755|972|1169| |在建工程（百万）|412|1182|782|532|242| |资产总计（百万）|2069|2448|2950|3349|3522| |短期借款（百万）|322|110|510|760|810| |应付和预收款项（百万）|206|532|169|226|281| |长期借款（百万）|158|350|780|880|900| |负债合计（百万）|1088|1424|1948|2358|2493| |股本（百万）|115|115|115|115|115| |归母公司股东权益（百万）|928|953|932|920|958| |股东权益合计（百万）|981|1024|1003|991|1029| |负债和股东权益（百万）|2069|2448|2950|3349|3522| |营业收入（百万）|605|566|570|770|1078| |营业成本（百万）|466|441|470|605|800| |营业税金及附加（百万）|1|1|1|2|2| |销售费用（百万）|5|7|8|14|22| |管理费用（百万）|39|44|63|80|113| |财务费用（百万）|10|10|22|34|37| |营业利润（百万）|39|20|-26|-13|35| |利润总额（百万）|39|19|-23|-11|37| |所得税（百万）|-1|-2|1|0|-1| |净利润（百万）|40|21|-24|-12|38| |归母股东净利润（百万）|40|23|-24|-12|38| |毛利率(%)|22.86%|22.09%|17.54%|21.43%|25.79%| |销售净利率(%)|6.65%|4.06%|-4.17%|-1.51%|3.51%| |销售收入增长率(%)|2.32%|-6.31%|0.64%|35.09%|40.00%| |EBIT增长率(%)|-31.05%|-38.06%|-102.92%|2806.40%|215.89%| |净利润增长率(%)|-48.67%|-42.78%|-203.30%|51.23%|426.70%| |ROE(%)|4.33%|2.41%|-2.55%|-1.26%|3.95%| |ROA(%)|1.94%|0.94%|-0.81%|-0.35%|1.08%| |ROIC(%)|2.79%|1.81%|-0.03%|0.81%|2.47%| |EPS(X)|0.35|0.20|-0.21|-0.10|0.33| |PE(X)|77.14|114.85|—|—|59.85| |PB(X)|3.35|2.78|2.43|2.46|2.37| |PS(X)|5.15|4.68|3.98|2.94|2.10| |EV/EBITDA(X)|45.54|53.73|54.74|32.67|20.53| |经营性现金流（百万）|-24|68|-342|-45|-44| |投资性现金流（百万）|-456|-402|-255|-71|-33| |融资性现金流（百万）|713|16|859|303|17| |现金增加额（百万）|233|-319|262|187|-59| [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 普洛药业确立2030发展战略，股票回购彰显长期发展信心，原料药中间体基本盘稳固且加快医美业务布局，CDMO有望迎来新通胀时代且业务将逐步进入收获期，政策加速制剂行业集中度提升，“多品种、多渠道”策略助力制剂业务增长，利润增长有望提速，估值应具备溢价 [4][5][6][9][10] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 确立2030发展战略“做精原料、做强CDMO、做好药品、拓展医美”，公司创立于1989年，2001年深交所“借壳上市”，主营多业务，2017年调整战略，2023年实现目标，2024年确立新战略 [18][19] - 股权结构稳定，实际控制人为东阳市横店社团经济企业联合会，控股股东为横店集团控股有限公司等合计持股51.41%，两次开展股票回购彰显信心 [22][23] - 三大业务板块协同发展，产品线涵盖多领域，建立多个技术平台，大规模产能扩张收尾，未来着重建设多肽及制剂产能 [24][27][29] - 收入稳健增长，2020 - 2024年营业收入复合增速11.14%，2024年同比增长4.77%，归母净利润复合增速5.99%，2024年同比下降2.29%，CDMO及制剂业务占比提升，盈利能力略有下降，期间费用率整体呈下降趋势 [32][34][38] 原料药中间体基本盘稳固，加快医美业务布局 - 去库存阶段或已接近终结，印度原料药新产能释放仍需时间，2024年全球抗生素制剂市场规模预计达570亿美元，β - 内酰胺类约占70%，印度PLI计划效果不理想，国内青霉素工业盐有价格优势，行业需求端边际改善 [40][46][52] - 公司现有原料药业务稳定增长，新产品及医美业务陆续贡献新增量，公司是国内特色原料药头部企业，业务收入持续增长，产品销量增长，未来兽药价格有望回暖，加大API新产品布局，拓展医美及化妆品原料业务 [56][62][73] CDMO有望迎来新通胀时代，公司CDMO业务将逐步进入收获期 - 创新药支持政策陆续落地，上游CXO等各个环节有望迎来新通胀时代，2017 - 2021年CXO行业黄金期，2021年后低谷期，2024年以来政策出台改善创新药终端销售预期，中美研发成本和定价差距大，中国创新药品种有望增长，支付和定价政策利好，销售规模有提升空间，一二级市场活跃度将提升 [76][84][89] - 研发阶段项目高速增长，CDMO业务有望逐步进入收获期，2024年公司研发阶段项目达641个，同比增长42%，占比64%，预计未来2 - 3年商业化订单增长 [8] 政策加速制剂行业集中度提升，“多品种、多渠道”发展策略助力制剂业务快速增长 - 四同、三同政策及MAH制度收紧推进仿制药去品牌化，抑制小型药企，行业向头部集中，公司制剂业务推进“多品种、多渠道”策略，加大研发投入，拓展市场 [9] 收入拆分与估值 - 关键假设：未提及具体内容 - 收入拆分与盈利预测：预测公司2025/26/27年收入为130.58/143.93/159.58亿元，归母净利润为11.53/13.24/15.48亿元 [10] - PE估值及投资建议：考虑CDMO及制剂业务发展，维持“买入”评级 [10]

报告公司投资评级 - 给予粤高速 A“增持”评级，维持原评级 [1][5] 报告的核心观点 - 粤高速 A2024 年业绩承压，营业总收入、归母净利、扣非归母净利同比均下降，但收到政府文件明确广佛公司代垫运营管养费后续有望收回，管养收费政策落地可期，继续推荐 [3][5] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本 20.91 亿股，流通股本 13.03 亿股；总市值 277.87 亿元，流通市值 173.21 亿元；12 个月内最高价 14.98 元，最低价 9.46 元 [3] 事件 - 粤高速 A 披露 2024 年报，营业总收入 45.7 亿，同比减 -6.34%；归母净利 15.62 亿，同比减 -4.39%；扣非归母净利 16.45 亿，同比减 -3.55%；基本每股收益 0.75 元，加权 ROE 为 15.52%，经营活动现金流量净额 32.56 亿元 [3] - 公司拟每 10 股派发股息 5.23 元（含税），合计拟派发股利 10.9 亿，占 24 年归母净利润的 70%，以年报披露日计算股息率约为 3.59% [3] 点评 - 公司属公路管理与养护行业，截至报告期末，控股高速公路里程 306.78 公里，参、控股高速公路按权益比例折算里程合计 295.88 公里 [4] - 业绩主要由佛开高速（24 年营收 14.95 亿）、京珠高速广珠段（24 年营收 10.80 亿）、广惠高速（24 年营收 19.25 亿）贡献 [4] - 广惠高速估算改扩建总投资 305 亿元，项目资本金为总投资的 35％，其余 65%为银行贷款，公司按 51%股比承担资本金出资约 54.48 亿元，建设期 5 年，拟 2025 年动工 [4] - 公司 23 年报披露 24 年营收目标 47.14 亿，实际 45.7 亿；24 年报披露 25 年营收目标 44.47 亿，低于 24 年全年值 [4] 盈利预测和财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（亿元）|45.70|46.76|46.92|47.20| |YOY（%）|-6.3|2.3|0.4|0.6| |归母净利（亿元）|15.62|15.71|15.82|15.96| |YOY（%）|-4.4|0.6|0.7|0.9| |摊薄每股收益（元）|0.75|0.75|0.76|0.76| |市盈率（PE）|17.79|17.69|17.57|17.41| [6] 资产负债表、利润表、现金流量表及预测指标 - 资产负债表涵盖货币资金、应收和预付款项等多项资产与负债项目在 2023A - 2027E 的数据 [9] - 利润表包含营业收入、营业成本等项目在 2023A - 2027E 的数据 [9] - 现金流量表展示经营性现金流、投资性现金流等在 2023A - 2027E 的数据 [9] - 预测指标有毛利率、销售净利率等在 2023A - 2027E 的数据 [9]

报告行业投资评级 - 行业整体评级为看好/维持 [1] - 子行业评级中种植业、畜牧业、林业、农产品加工看好，渔业中性 [7] - 推荐公司登海种业、牧原股份、苏垦农发评级为买入 [3] 报告的核心观点 - 贸易加征关税推动粮价上涨情绪升温，猪鸡和原奶价格低迷，养殖业盈利承受双重压力，产能去化动力增强，建议关注奶牛养殖和生猪养殖板块 [5][19] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 农业板块跟随大市上涨，申万农业指数涨幅优于上证综指和深成指，六大二级子行业指数多数上涨，渔业和动保涨幅领先 [4][24] 个股信息 个股涨跌、估值一览 - 上周前10大涨幅个股集中在渔业和动保板块，前10大跌幅个股集中在种植板块，涨幅前3名依次为雪榕生物、东方海洋和西部牧业 [4][27] 大小非解禁、大宗交易一览 - 未来三个月*ST傲农、神农集团有解禁安排 [32] - 上周粤海饲料、播恩集团等公司有大宗交易 [33][34] 行业数据 养殖业 - 第11周全国生猪出厂均价14.57元/公斤，主产区自繁自养头均盈利35.15元；烟台鸡苗均价2.94元/羽，白羽肉毛鸡棚前收购均价3.55元/斤，主产区肉鸡养殖环节单羽亏损0.51元 [5][14][20] - 第10周主产区生鲜乳出场均价3.08元/公斤，全国牛奶零售价12.2元/升 [14] 饲料业 - 第11周肉鸡料均价3.4元/公斤，育肥猪料价格3.37元/公斤 [14] 水产养殖业 - 第11周威海海参、扇贝、对虾、鲍鱼批发价分别为180、8、300、120元/公斤 [14] 粮食、糖、油脂等大宗农产品 - 第11周南宁白糖成交均价6068元/吨，全国328级棉花成交均价14895元/吨，全国玉米收购均价2251元/吨，国内豆粕市场均价3564元/吨，全国小麦收购均价2425元/吨 [14]