核心观点 - 周三A股三大指数涨跌不一，沪指收涨0.26%，深成指收跌0.85%，创业板指收跌1.21%，沪深两市成交额11117.15亿元；港股恒生指数收跌1.91%，恒生科技指数收跌3.72%；美国三大指数集体收跌，道指收跌1.73%，标普500收跌2.24%，纳指收跌3.07% [2][7] - 4月16日国家统计局发布数据，一季度国内生产总值318758亿元，同比增长5.4%，环比增长1.2%；全国规模以上工业增加值同比增长6.5%；服务业增加值增长5.3%；社会消费品零售总额124671亿元，增长4.6%；全国固定资产投资（不含农户）103174亿元，增长4.2%；全国城镇调查失业率平均值为5.3%；全国居民人均可支配收入12179元，同比名义增长5.5%，扣除价格因素实际增长5.6% [3][8] - 商务部等9部门联合印发《服务消费提质惠民行动2025年工作方案》，围绕6个方面提出48条具体任务举措，涵盖主要行业领域及新业态、新场景 [3][8] 研报精选 电池安全标准升级，固态电池产业化有望加速 - 工业和信息化部组织制定的《电动汽车用动力蓄电池安全要求》（GB38031 - 2025）将于2026年7月1日起实施，新国标在热扩散、底部撞击、快充循环后安全三大方面新增或重要修订，在过放电、加热、挤压测试等方面一般性修改 [9] - 新国标热扩散测试要求“不起火、不爆炸”，新增底部撞击测试和快充循环后安全测试 [9] - 新申请型式批准的车型2026年7月1日实施新国标，已获批车型2027年7月1日实施 [11] - 固态电池安全性能高，产业化有望加速，预计2026年开始迈入量产阶段，新国标实施有望提升新车型对固态电池搭载率 [11] - 2025年3月工信部首次将全固态电池纳入新产业标准建设核心，国家多项政策支持固态电池产业发展 [12] - 建议关注氧化物及硫化物路线布局完善、研发领先的电池及电解质厂商，具备固态电解质关键原材料生产能力的上游企业，高镍正极及硅基负极环节布局领先的正负极材料个股 [13] 英伟达H20贸易受限，关注国产算力机遇 - 美东时间2025年4月15日，英伟达H20芯片等向中国等国家和地区出口需获许可证且无限期有效，贸易管制力度加大，H20在中国市场销售或受限，英伟达预计第一季度与H20相关费用约55亿美元，国内AI芯片厂商有望承接更多份额 [14] - 美国对半导体进出口管控趋严，科技摩擦加剧，关税博弈下半导体产业链供应链自主可控重要性凸显，本土芯片企业各环节具成本优势，有望提升国产替代份额 [16] - 华为云CloudMatrix384超节点性能比肩H100，H20贸易管制有望推动华为昇腾等国产AI芯片厂商份额提升，加速技术突破与国产替代，看好国产算力发展机遇 [17] - 建议关注半导体各细分领域龙头企业、国内AI芯片龙头企业，以及光模块、液冷等细分领域 [18] 扩表速度提升 资产质量保持稳健 - 北京银行2024年每10股派发现金合计3.2元，分红率30%，股息率5.3%，截至2024年末核心一级资本充足率为8.95%，较2023年末下降0.26% [20] - 截至2024年末，北京银行总资产同比增速12.6%，贷款同比增速9.8%，金融投资同比增速12.8%，2024年日均净息差1.47%，同比下降7BP，环比持平于6月末 [21] - 2024年北京银行科技研发等相关投入达31.2亿元，同比增速8%，占当年营收比重4.5% [21] - 截至2024年末，北京银行不良率1.31%，同比下降1BP，环比持平于3Q24；关注率1.79%，同比上升1BP，较1H24下降8BP；逾期率1.62%，较1H24下行20BP；拨备覆盖率209%，环比3Q24下行约1个百分点 [21] - 下调北京银行2025 - 2027年盈利预测，营收增速分别为2.78%、2.31%和4.7%，归母净利润同比增速分别为2.14%、2.08%和2.86%，对应2025 - 2027年PB估值分别为0.46倍、0.43倍和0.4倍，维持增持评级 [22]

报告公司投资评级 - 维持增持评级 [3][4] 报告的核心观点 - 2024年北京银行规模扩张稳健，负债成本下行，积极化解存量不良，持续推进数字化转型；考虑整体信贷需求偏弱以及定价环境等因素，下调盈利预测 [3] 根据相关目录分别进行总结 分红与资本充足率 - 2024年叠加中期分红，每10股派发现金合计3.2元，分红率为30%，股息率为5.3%；截至2024年末，核心一级资本充足率为8.95%，较2023年末下降0.26% [2] 规模增长 - 截至2024年末，总资产同比增速12.6%，贷款同比增速9.8%，金融投资同比增速12.8% [2] 净息差 - 2024年日均净息差1.47%，同比下降7BP，环比持平于6月末，受益于负债端成本下行 [2] 业务及管理费 - 2024年科技研发等相关投入达31.2亿元，同比增速8%，占当年营收比重达4.5% [2] 资产质量 - 截至2024年末，不良率1.31%，同比下降1BP，环比持平于3Q24；关注率1.79%，同比上升1BP，较1H24下降8BP；逾期率1.62%，较1H24下行20BP；2024年核销力度提升；拨备覆盖率209%，环比3Q24下行约1个百分点 [3] 盈利预测 - 2025 - 2027年营收增速分别为2.78%、2.31%和4.7%，归母净利润同比增速分别为2.14%、2.08%和2.86% [3] 估值 - 按照4月15日收盘价6.08元，对应2025 - 2027年PB估值分别为0.46倍、0.43倍和0.4倍 [3] 财务数据 - 利润表：2024 - 2027年净利息收入、利息收入、非息收入等呈现不同程度增长，业务及管理费、信用及其他减值损失等也有相应变化 [9] - 资产负债表：2024 - 2027年贷款总额、债券投资、资产总额等持续增长，存款、负债总额等也同步增加 [10]

报告公司投资评级 - 维持增持评级 [3][4] 报告的核心观点 - 2024年北京银行规模扩张稳健，负债成本下行，积极化解存量不良，持续推进数字化转型；考虑整体信贷需求偏弱以及定价环境等因素，下调盈利预测 [3] 根据相关目录分别进行总结 分红与资本充足率 - 2024年叠加中期分红，每10股派发现金合计3.2元，分红率为30%，股息率为5.3%；截至2024年末，核心一级资本充足率为8.95%，较2023年末下降0.26% [2] 规模增长 - 截至2024年末，总资产同比增速12.6%，贷款同比增速9.8%，金融投资同比增速12.8% [2] 净息差 - 2024年日均净息差1.47%，同比下降7BP，环比持平于6月末，受益于负债端成本下行 [2] 业务及管理费 - 2024年科技研发等相关投入达31.2亿元，同比增速8%，占当年营收比重达4.5% [2] 资产质量 - 截至2024年末，不良率1.31%，同比下降1BP，环比持平于3Q24；关注率1.79%，同比上升1BP，较1H24下降8BP；逾期率1.62%，较1H24下行20BP；2024年核销力度提升；拨备覆盖率209%，环比3Q24下行约1个百分点 [3] 盈利预测 - 2025 - 2027年营收增速分别为2.78%、2.31%和4.7%，归母净利润同比增速分别为2.14%、2.08%和2.86% [3] 估值 - 按照4月15日收盘价6.08元，对应2025 - 2027年PB估值分别为0.46倍、0.43倍和0.4倍 [3] 财务数据 - 利润表：2024 - 2027年净利息收入分别为519.1亿元、538.03亿元、552.83亿元、582.23亿元等 [9] - 资产负债表：2024 - 2027年贷款总额分别为22099.75亿元、23867.73亿元、25777.15亿元、27581.55亿元等 [10]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[3] 报告的核心观点 - 电池安全新国标升级有望提升固态电池需求，加速其产业化进程，带动锂电材料体系升级 [9] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 工业和信息化部组织制定的强制性国家标准《电动汽车用动力蓄电池安全要求》（GB38031 - 2025）获批发布，2026 年 7 月 1 日起实施 [1] 投资要点 - 新国标安全要求升级，在热扩散、底部撞击、快充循环后安全三大方面新增或重要修订，过放电、加热、挤压测试等方面一般性修改 [2] - 热扩散测试要求“不起火、不爆炸”，增加内部加热测试，技术要求提高 [2] - 新增底部撞击测试，考查电池底部受撞击后的防护能力 [2] - 新增快充循环后安全测试，考查动力电池长期快充循环后的安全性 [2] 实施时间 - 新申请型式批准的车型，新国标 2026 年 7 月 1 日实施；已获型式批准的车型，2027 年 7 月 1 日实施 [3] 固态电池优势及发展 - 固态电池安全性能高，工作温度范围宽，耐热性好，固态电解质耐高温、不可燃、绝缘性好，能满足新国标标准 [3] - 新国标安全标准升级提升固态电池需求迫切性，加速其产业化进程 [3] - 当前固态电池从实验室研发过渡到工厂试点阶段，搭载车型发布频繁，预计 2026 年开始量产 [3] 政策支持 - 2025 年 3 月工信部发布工作要点，首次将全固态电池纳入新产业标准建设核心，建立健全标准体系 [9] 投资建议 - 关注氧化物及硫化物路线布局完善、研发进展领先的电池、电解质厂商，以及具备固态电解质关键原材料生产能力的上游企业 [9] - 关注高镍正极及硅基负极环节布局领先的正负极材料个股 [9]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持），意味着未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上 [4][9] 报告的核心观点 - 美方对H20进行许可证管理使贸易管制力度加大，H20在中国市场销售或受限，英伟达预计一季度与H20相关费用约55亿美元，贸易管制或使英伟达中国市场份额流失，国内AI芯片厂商有望承接更多份额 [2] - 科技摩擦加剧，美国对半导体进出口管控趋严，关税博弈下全球贸易摩擦或加剧，半导体产业链供应链自主可控重要性凸显，本土芯片企业各环节有成本优势，有望提升国产替代份额 [3] - 华为云CloudMatrix 384超节点性能比肩H100，H20等高端GPU芯片贸易管制有望推动华为昇腾等国产AI芯片厂商国内市场份额提升，加速技术突破与国产替代，看好国产算力发展机遇 [4][8] - 关税博弈未定，半导体国产化进程有望加速，国产算力迎来发展机遇，建议关注半导体自主可控、国内AI芯片龙头企业以及光模块、液冷等细分领域 [8] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 美东时间2025年4月15日，英伟达收到美国政府通知，H20芯片及达到其内存带宽、互连带宽等的芯片向中国等国家和地区出口需获许可证且无限期有效 [1] 投资要点 - 美方对H20许可证管理表明贸易管制力度加大，H20在中国市场销售或受限，英伟达预计一季度相关费用约55亿美元，贸易管制或使英伟达中国市场份额流失，国内AI芯片厂商有望承接更多份额 [2] - 科技摩擦加剧，美国对半导体进出口管控趋严，关税博弈下全球贸易摩擦或加剧，半导体产业链供应链自主可控重要性凸显，本土芯片企业各环节有成本优势，有望提升国产替代份额 [3] - 华为云CloudMatrix 384超节点性能比肩H100，H20等高端GPU芯片贸易管制有望推动华为昇腾等国产AI芯片厂商国内市场份额提升，加速技术突破与国产替代，看好国产算力发展机遇 [4][8] 投资建议 - 关税博弈未定，半导体国产化进程有望加速，国产算力迎来发展机遇，建议关注半导体自主可控、国内AI芯片龙头企业以及光模块、液冷等细分领域 [8]

核心观点 - 周二A股三大指数涨跌不一，沪指收涨0.15%，深成指收跌0.27%，创业板指收跌0.13%，沪深两市成交额10770.39亿元；申万行业中美容护理、银行、家用电器领涨，国防军工、商贸零售、电子领跌；概念板块中ST板块、托育服务、网红经济领涨，免税店、转基因、大豆领跌；港股恒生指数收涨0.23%，恒生科技指数收跌0.67%；海外美国三大指数集体收跌，道指收跌0.38%，标普500收跌0.17%，纳指收跌0.05% [2][6] 重要新闻 - 央行等四部门联合印发《金融"五篇大文章"总体统计制度（试行）》，遵循相关原则，对金融"五篇大文章"领域统计多方面作出统一规定，包括实现统计对象和业务全覆盖、重点统计指标标准和口径统一协同、建立工作机制 [3][7] - 杭州市发布《杭州市建设人工智能产业发展高地实施方案（2025年版）（征求意见稿）》，提出到2025年培育2个国际一流水平基础大模型、25个以上行业重大影响力行业应用大模型，创建3家人工智能概念验证中心，培育50家以上人工智能高新技术企业，投向人工智能的产业基金组建规模突破1000亿元 [3][7] 市场表现 国内市场 |指数名称|收盘|涨跌幅%| | --- | --- | --- | |上证指数|3,267.66|0.15%| |深证成指|9,858.10|-0.27%| |沪深300|3,761.23|0.06%| |科创50|1,006.34|-0.78%| |创业板指|1,930.40|-0.13%| |上证50|2,634.59|0.24%| |上证180|8,351.80|-0.09%| |上证基金|6,726.57|-0.17%| |国债指数|224.49|0.03%| [4] 国际市场 |指数名称|收盘|涨跌幅%| | --- | --- | --- | |道琼斯|40,368.96|-0.38%| |S&P500|5,396.63|-0.17%| |纳斯达克|16,823.17|-0.05%| |日经225|34,267.54|0.84%| |恒生指数|21,466.27|0.23%| |美元指数|100.22|0.58%| [4]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[5] 报告的核心观点 - 3月社融同比增速超预期，贷款余额同比增速回升，企业端融资规模同比基本持平，需观察需求端修复的持续性 [2][3][20] - 财政存款保持高位，后续仍有发力空间，关注后续财政投放进度 [3][20] - 财政政策带动下，利好宏观经济短期回暖，地方政府债务置换缓解地方债务风险，银行板块整体资产质量预期有望改善，维持板块估值稳定，短期板块防御属性明显 [3][20] 根据相关目录分别进行总结 3月社融存量同比增速8.4%，增速环比回升0.2% - 3月社融新增5.89万亿元，同比多增，存量规模422.96万亿元，同比增速8.4%，增速环比回升0.2% [2][10] - 3月社融同比多增受政策性因素引导，政府债加速发行以及新增信贷继续放量支撑，稳增长特征明显 [2][10] - 3月政府债净融资规模和新增贷款规模分别达1.48万亿元和3.83万亿元，分别同比多增1.02万亿元和5358亿元；2025年一季度政府债净融资额和新增贷款规模分别达3.87万亿元和9.7万亿元，分别同比多增2.52万亿元和5862亿元 [2][10] 企业端融资规模同比基本持平 - 3月新增人民币贷款3.64万亿元，同比多增，金融机构人民币贷款余额265.41万亿元，同比增长7.4%，增速环比回升0.1%，3月对公短期贷款同比多增是主要拉动因素，是近年来贷款余额增速首次回升，信贷投放力度较大 [3][14] - 居民端3月增加9853亿元，同比多增，短期贷款增加4841亿元，同比少增，中长期贷款增加5047亿元，同比多增；企业端3月新增2.84万亿元，同比多增，短期贷款增加1.44万亿元，同比多增，中长期贷款增加1.58万亿元，同比少增，票据融资减少1986亿元，同比少减 [15] - 综合企业端融资情况，3月企业端净融资额同比基本持平，信贷供给端充裕，需求端不强 [3][15] M2同比增速7%，增速环比持平 - 3月人民币存款增加4.25万亿元，同比少增，3月末人民币存款余额315.22万亿元，同比增长6.7%，增速环比回落0.3% [19] - 结构上，住户存款增加3.09万亿元，同比多增；非金融企业存款增加2.84万亿元，同比多增；财政性存款减少7710亿元，同比多减；非银行业金融机构存款减少1.41万亿元，同比多减 [19] - M2同比增长7%，增速环比持平；新口径M1同比增长1.6%，增速环比回升1.5% [19] 投资策略 - 3月社融同比增速超预期，贷款余额同比增速回升，企业端融资规模同比基本持平，需观察需求端修复的持续性 [20] - 财政存款保持高位，后续仍有发力空间，关注后续财政投放进度 [20] - 财政政策带动下，利好宏观经济短期回暖，地方政府债务置换缓解地方债务风险，银行板块整体资产质量预期有望改善，维持板块估值稳定，短期板块防御属性明显 [20]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[5] 报告的核心观点 - 3月社融同比增速超预期，贷款余额同比增速回升，企业端融资规模同比基本持平，需观察需求端修复的持续性 [2][3][20] - 财政存款保持高位，后续仍有发力空间，关注财政投放进度 [3][20] - 财政政策带动下宏观经济有望短期回暖，地方政府债务置换缓解地方债务风险，银行板块整体资产质量预期有望改善，维持板块估值稳定，短期板块防御属性明显 [3][20] 根据相关目录分别进行总结 3月社融存量同比增速8.4%，增速环比回升0.2% - 3月社融新增5.89万亿元，同比多增，存量规模422.96万亿元，同比增速8.4%，增速环比回升0.2% [2][10] - 3月社融同比多增受政府债加速发行和新增信贷放量支撑，3月政府债净融资规模和新增贷款规模分别达1.48万亿元和3.83万亿元，分别同比多增1.02万亿元和5358亿元；2025年一季度政府债净融资额和新增贷款规模分别达3.87万亿元和9.7万亿元，分别同比多增2.52万亿元和5862亿元 [2][10] 企业端融资规模同比基本持平 - 3月新增人民币贷款3.64万亿元，同比多增，金融机构人民币贷款余额265.41万亿元，同比增长7.4%，增速环比回升0.1%，3月对公短期贷款同比多增是主要拉动因素，是近年来贷款余额增速首次回升，信贷投放力度较大 [3][14] - 居民端3月增加9853亿元，同比多增，短期贷款增加4841亿元，同比少增，中长期贷款增加5047亿元，同比多增；企业端3月新增2.84万亿元，同比多增，短期贷款增加1.44万亿元，同比多增，中长期贷款增加1.58万亿元，同比少增，票据融资减少1986亿元，同比少减 [15] - 综合企业端融资情况，3月企业端净融资额同比基本持平，信贷供给端充裕，需求端不强 [3][15] M2同比增速7%，增速环比持平 - 3月人民币存款增加4.25万亿元，同比少增，3月末人民币存款余额315.22万亿元，同比增长6.7%，增速环比回落0.3% [19] - 结构上，住户存款增加3.09万亿元，同比多增；非金融企业存款增加2.84万亿元，同比多增；财政性存款减少7710亿元，同比多减；非银行业金融机构存款减少1.41万亿元，同比多减 [19] - M2同比增长7%，增速环比持平；新口径M1同比增长1.6%，增速环比回升1.5% [19] 投资策略 - 关注需求端修复持续性和财政投放进度 [20] - 财政政策带动宏观经济短期回暖，地方政府债务置换缓解地方债务风险，银行板块资产质量预期改善，维持板块估值稳定，短期板块防御属性明显 [3][20]

报告公司投资评级 - 维持增持评级 [3][4] 报告的核心观点 - 2024年宁波银行规模扩张稳健，负债成本下行，净息差收窄好于同业，投资收益释放审慎，考虑整体信贷需求偏弱以及定价环境等因素，下调盈利预测，2025 - 2027年归母净利润同比增速分别为3.76%、6.12%和6.91% [3] 报告要点总结 分红与资本情况 - 2024年每10股派发现金9元，分红率为22.8%，提升6.8个百分点，按4月9日收盘价测算股息率为3.9% [2] - 截至2024年末，核心一级资本充足率为9.84%，较2023年末上升0.2% [2] 资产增速与息差情况 - 截至2024年末，总资产同比增速15.3%，贷款同比增速17.8%，金融投资同比增速12.2%，贷款增速快于总资产增速，占比上升1个百分点 [2] - 净息差1.86%，同比下降2BP，息差降幅小于可比同业，受益于负债端成本下行，2024年存款增速17.7% [2] 非息收入情况 - 2024年其他非息收入小幅负增长，其他综合收益中以公允价值计量的债券浮盈同比多增 [2] 资产质量情况 - 截至2024年末，不良率0.76%，同比和环比均持平，关注率1.03%，环比下行5BP，同比上升38BP [3] - 零售不良新增占比较高，个人消费贷不良率较2024年6月末上升5BP [3] - 截至2024年末，拨备覆盖率389.35%，环比下行15.45个百分点，2024年核销力度提升，积极出清问题资产 [3] 盈利预测情况 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|66,631|70,477|75,338|79,962| |增长比率(%)|8.19|5.77|6.90|6.14| |归母净利润(百万元)|27,127|28,147|29,868|31,932| |增长比率(%)|6.23|3.76|6.12|6.91| |每股收益(元)|3.95|4.11|4.37|4.68| |市盈率(倍)|5.91|5.69|5.35|4.99| |市净率（倍）|0.74|0.72|0.65|0.58| [4] 利润表情况（单位：百万元） |项目|2024年A|2025年E|2026年E|2027年E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利息收入|47,993|51,606|56,231|60,615| |利息收入|102,585|113,194|125,466|138,539| |利息支出|-54,592|-61,588|-69,235|-77,924| |净手续费收入|4,655|4,748|4,843|4,940| |净其他非息收入|13,982|14,122|14,263|14,406| |营业收入|66,631|70,476|75,337|79,961| |业务及管理费|-23,741|-23,504|-23,739|-24,213| |拨备前利润|41,964|45,975|50,512|54,553| |资产减值损失|-10,679|-13,429|-15,891|-17,493| |税前利润|31,285|32,546|34,621|37,060| |所得税|-4,065|-4,296|-4,639|-5,003| |归母净利润|27,127|28,147|29,868|31,932| [10] 资产负债表情况（单位：百万元） |项目|2024年A|2025年E|2026年E|2027年E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |贷款总额|1,476,063|1,712,233|1,983,451|2,280,968| |债券投资|1,407,903|1,548,693|1,719,050|1,890,955| |同业资产|101,144|116,316|134,926|151,117| |资产总额|3,125,232|3,560,938|4,031,010|4,558,531| |存款|1,869,624|2,150,068|2,461,827|2,806,483| |非存款类负债|1,021,348|1,169,864|1,304,311|1,461,625| |负债总额|2,890,972|3,319,932|3,766,138|4,268,109| |所有者权益总额|234,260|241,007|264,872|290,423| [10]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[5] 报告的核心观点 - 傅利叶推出首款开源人形机器人Fourier N1并开放完整本体资源包，其开源策略为人形机器人商业化落地提供新思路，未来开源或成行业技术突破与商业化落地关键杠杆，但需解决生态碎片化与长期投入挑战 [1][3] - 人形机器人产业处于技术突破与商业化落地关键节点，2025年有望迎来商业化量产元年，成本是制约大规模普及应用重要因素，建议关注受益于大规模应用的国产零部件优质企业 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 通用机器人公司傅利叶宣布正式发布首款开源人形机器人Fourier N1，并同步开放完整本体资源包 [1] Fourier N1产品特点 - 采用紧凑型结构与轻量化设计，身高1.3米，体重38公斤，全身23个自由度，采用铝合金与工程塑料复合结构和背部插拔式电池设计，单次续航超2小时，最高稳定奔跑速度达3.5米/秒，可完成复杂动作，已完成超1000小时户外复杂地形测试，单次连续运行72小时 [2] - 搭载FSA 2.0一体化执行器与自研控制系统，提升运动稳定性和抗冲击能力，实现高精度位姿控制 [2] Fourier N1开源意义 - 作为“Nexus开源生态矩阵”首个项目，与此前开源的Action Net数据集形成互补，构建“软硬件协同开源”生态基础，吸引全球开发者参与技术验证与创新，推动前沿技术快速迭代 [2] - 开源完整硬件设计图纸等资源，打破少数企业对核心技术的垄断，推动行业转向“集体智慧”驱动的生态竞争，降低开发技术门槛，探索开源与商业化共生新模式 [3] 行业发展情况 - 政策支持、入局者增加及AI大模型赋能推动行业加速发展，2025年有望迎来商业化量产元年 [4] 投资建议 - 关注受益于人形机器人大规模应用的国产零部件优质企业 [4]