报告公司投资评级 - 维持买入评级，参考可比公司 2025 年 10.6 倍平均市盈率，给予安徽合力目标价 17.21 元 [2][5] 报告的核心观点 - 2024 年营收业绩小幅增长，费用高企挤压部分利润；持续推进海外战略布局，海外制造本土化提升经营韧性；完善产业链布局，把握转型升级新机遇 [10] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 根据公司 2024 年营收下调收入预测，根据毛利率提升情况上调毛利率预测，根据费用率情况上调费用率预测，下调 2025/2026 年归母净利润至 14.42/16.16 亿元（前值为 17.36/20.18 亿元），新增 2027 年归母净利润预测 17.99 亿元 [2] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|17,156|17,325|19,022|20,835|23,041| |同比增长 (%)|8.8%|1.0%|9.8%|9.5%|10.6%| |营业利润(百万元)|1,691|1,728|1,847|2,036|2,270| |同比增长 (%)|46.9%|2.2%|6.9%|10.2%|11.5%| |归属母公司净利润(百万元)|1,317|1,320|1,442|1,616|1,799| |同比增长 (%)|45.2%|0.2%|9.3%|12.1%|11.3%| |每股收益（元）|1.48|1.48|1.62|1.81|2.02| |毛利率(%)|21.9%|23.5%|23.6%|23.7%|23.8%| |净利率(%)|7.7%|7.6%|7.6%|7.8%|7.8%| |净资产收益率(%)|17.8%|14.5%|13.4%|13.8%|14.0%| |市盈率|11.3|11.2|10.3|9.2|8.2| |市净率|1.9|1.4|1.3|1.2|1.1| [4] 公司表现情况 - 2024Q4 公司实现营收 39.2 亿元，同比 -2.7%，环比 -11%；实现归母净利润 2.2 亿元，同比 -34%，环比 -26.8%；2024 年，公司实现总营收 173.3 亿元，同比 +1%；实现归母净利润 13.2 亿元，同比 +0.2%；2025Q1 公司实现营收 42.7 亿元，同比 +2.1%；实现归母净利润 3.2 亿元，同比 -20.1% [10] - 2024Q4 公司毛利率为 30.06%，同比 +8.32pct，环比 +8.64pct；净利率为 8.12%，同比 +0.75pct，环比 +0.86pct；2024 年，公司毛利率为 23.46%，同比 +2.84pct；净利率为 8.49%，同比 +0.56pct；2024 年公司期间费用率为 14.82%，同比 +3.03pct，主要来自销售费用率和研发费用率的增加；2025Q1 公司毛利率为 22.31%，同比 +1.68pct；净利率为 8.49%，同比 -1.06pct [10] 海外战略布局情况 - 2024 年，合力大洋洲中心、欧洲总部、欧洲研发中心、南美中心相继开业，公司持续打造“1 个中国总部 +N 个海外中心 +X 个全球团队”的海外战略布局 [10] - 2024 年公司实现整机出口 12.64 万台，同比 +34%；实现海外业务营收 69.3 亿元，同比 +13%；海外业务营收占比 40%，同比 +5pct；海外业务毛利率 26.2%，同比 +2pct [10] - 2025 年一季度，公司在泰国与当地企业共同设立子公司，规划年产叉车 1 万台和锂电池组 1 万套，逐步构建海外生产供应体系，进一步提升公司品牌国际影响力 [10] 产业链布局情况 - 2024 年公司投资并购宇锋智能，实现合力智能物流产业园顺利开园，提升智能物流业务的整体竞争力和产业附加值 [10] - 收购好运机械、安鑫货叉股权，减少关联交易，强化工业车辆产业链协同优势 [10] - 围绕新能源、高端工业车辆及其关键零部件等新兴产业，持续加大投资力度；加强与头部企业的技术合作，稳步推进 AI、云计算等新技术在公司业务中的实践应用 [10] 可比公司估值比较 |公司|最新价格（元）|每股收益（元）|市盈率| |----|----|----|----| | |2025/5/21|2024A|2025E|2026E|2027E|2024A|2025E|2026E|2027E| |杭叉集团|19.76|1.54|1.71|1.91|2.16|12.80|11.55|10.32|9.15| |浙江鼎力|46.88|3.22|4.19|4.84|5.45|14.57|11.19|9.69|8.60| |诺力股份|19.39|1.79|2.13|2.45|2.84|10.81|9.12|7.92|6.82| |平均值| | | | | |12.73|10.62|9.31|8.19| [11] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测及比率分析，涵盖货币资金、应收票据等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，以及经营活动现金流、投资活动现金流等现金流量项目，还有成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等比率指标 [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 2024年业绩承压，集采及库存等因素致利润下滑；海外收入增长近80%，2025Q1收入端有所恢复；研发管线进展顺利，痛风双靶点抑制剂IIa期数据优异 [10] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 下调公司2025 - 2027年收入与毛利率预期，上调整体费用率预期，预测每股收益分别为0.32、0.40、0.47元；给予2025年25倍PE估值，对应目标价8.00元 [2] 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年，营业收入分别为30.75亿、20.1亿、27.08亿、32.16亿、35.46亿元，同比增长10.7%、 - 34.7%、34.7%、18.8%、10.3%；归属母公司净利润分别为11.68亿、 - 0.43亿、6.3亿、7.88亿、9.11亿元，同比增长 - 26.2%、 - 103.7%、1575.4%、25.0%、15.7% [4] 公司表现 - 2025年5月21日股价7.67元，目标价格8.00元，52周最高价/最低价9.8/7元，A股市值150.22亿元 [5] - 1周、1月、3月、12月绝对表现分别为1.99%、5.21%、0.26%、 - 21.25%，相对表现分别为2.67%、1.74%、1.82%、 - 27.78% [6] 研发进展 - THDBH120于2025年2月获降糖和减重Ib期积极顶线结果；THDBH110等进行Ia期数据分析和总结；THDBH130于2024年1月完成IIa期；痛风双靶点抑制剂2025年4月获IIa期总结报告且达主要终点 [10] 可比公司估值 - 截止2025.5.21，可比公司2025年调整后平均市盈率24.79倍 [11] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2023 - 2027年数据进行预测，涵盖货币资金、营业收入、营业成本等项目及成长、获利、偿债、营运等能力指标 [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 2024年业绩承压，集采及库存等因素致利润下滑；海外收入增长近80%，2025Q1收入端有所恢复；研发管线进展顺利，痛风双靶点抑制剂IIa期数据优异 [10] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 下调公司2025 - 2027年收入与毛利率预期，上调整体费用率预期，预测每股收益分别为0.32、0.40、0.47元；给予2025年25倍PE估值，对应目标价8.00元 [2] 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年，营业收入分别为30.75亿、20.1亿、27.08亿、32.16亿、35.46亿元，同比增长10.7%、 - 34.7%、34.7%、18.8%、10.3%；归属母公司净利润分别为11.68亿、 - 0.43亿、6.3亿、7.88亿、9.11亿元，同比增长 - 26.2%、 - 103.7%、1575.4%、25.0%、15.7% [4] 可比公司估值 - 截止2025.5.21，安科生物、长春高新等可比公司2025年平均市盈率24.91，调整后平均24.79 [11] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表：2023 - 2027年流动资产合计分别为28.16亿、20.06亿、30.14亿、37.58亿、45.42亿元；负债合计分别为5.55亿、9.78亿、6.55亿、7.22亿、7.19亿元 [13] - 利润表：2023 - 2027年营业收入分别为30.75亿、20.1亿、27.08亿、32.16亿、35.46亿元；营业利润分别为13.65亿、1.68亿、7.48亿、9.35亿、10.87亿元 [13] - 现金流量表：2023 - 2027年经营活动现金流分别为8.62亿、4.6亿、5.08亿、6.05亿、7.77亿元；投资活动现金流分别为 - 3.22亿、 - 5.69亿、3.77亿、 - 0.31亿、0.53亿元 [13] - 主要财务比率：2023 - 2027年毛利率分别为80.1%、73.9%、71.8%、71.6%、71.3%；净利率分别为38.0%、 - 2.1%、23.3%、24.5%、25.7% [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 2024年业绩承压，集采及库存等因素致利润下滑；海外收入增长近80%，2025Q1收入端有所恢复；研发管线进展顺利，痛风双靶点抑制剂IIa期数据优异 [10] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 下调公司2025 - 2027年收入与毛利率预期，上调整体费用率预期，预测每股收益分别为0.32、0.40、0.47元；给予2025年25倍PE估值，对应目标价8.00元 [2] 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年，营业收入分别为30.75亿、20.1亿、27.08亿、32.16亿、35.46亿元，同比增长10.7%、 - 34.7%、34.7%、18.8%、10.3%；归属母公司净利润分别为11.68亿、 - 0.43亿、6.3亿、7.88亿、9.11亿元，同比增长 - 26.2%、 - 103.7%、1575.4%、25.0%、15.7% [4] 可比公司估值 - 截止2025.5.21，安科生物、长春高新等可比公司2025年平均市盈率24.91，调整后平均24.79 [11] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面指标预测，如2025 - 2027年营业收入增长、营业利润增长等；还包括成长、获利、偿债、营运等能力指标 [13]

报告公司投资评级 - 买入（维持），目标价格18.18元，2025年5月21日股价为17.19元 [3] 报告的核心观点 - 24年公司收入180.00亿元，同比+3.57%，归母净利润1.14亿元，同比-79.23%；25年一季度收入47.67亿元，同比-6.53%，归母净利润1.60亿元，同比-33.83% [7] - 加速门店扩张整合，短期利润承压明显，24年毛利率31.79%（同比-1.21pct）、净利率0.61%（同比-2.61pct），费用端销售、管理、财务费用率有不同程度变化 [7] - 向省外及县市拓展，日均平效有待提升，24年底门店11498家，净增1243家，非西南省份和县市占比提升，部分区域业务亮眼，但门店日均平效下滑 [7] - O2O业务保持高增速，泛健康产品多元化发展，24年新零售板块收入12.93亿元，同比+47.60%，O2O收入10.11亿元，同比+55.98%，泛健康业务收入4.78亿元，同比+29.30% [7] - 根据2024年度报告，下调收入并上调毛利率预测，调整2025 - 2027年每股收益预测分别为1.01、1.28、1.39元，根据可比公司给予25年18倍PE，对应目标价18.18元，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|17,380|18,000|19,512|21,476|23,919| |同比增长(%)|-0.3%|3.6%|8.4%|10.1%|11.4%| |营业利润(百万元)|786|278|764|980|1,105| |同比增长(%)|-36.7%|-64.6%|174.9%|28.3%|12.7%| |归属母公司净利润(百万元)|549|114|594|748|811| |同比增长(%)|-45.6%|-79.2%|420.4%|25.9%|8.5%| |每股收益（元）|0.94|0.19|1.01|1.28|1.39| |毛利率(%)|33.0%|31.8%|32.4%|32.7%|33.0%| |净利率(%)|3.2%|0.6%|3.0%|3.5%|3.4%| |净资产收益率(%)|7.2%|1.5%|7.6%|8.8%|8.9%| |市盈率|18.3|88.2|16.9|13.5|12.4| |市净率|1.3|1.3|1.2|1.1|1.1| [2] 可比公司估值表（2025年5月21日收盘价） |公司|代码|最新价格(元)|每股收益（元）|市盈率| |----|----|----|----|----| | | | |2024A|2025E|2026E|2024A|2025E|2026E| |益丰药房|603939|28.06|1.26|1.45|1.69|22.26|19.30|16.63| |大参林|603233|17.92|0.80|0.96|1.13|22.31|18.60|15.92| |国药一致|000028|25.58|1.15|2.36|2.56|22.16|10.82|10.01| |老百姓|603883|19.38|0.68|1.00|1.15|28.38|19.42|16.80| |同仁堂|600085|37.60|1.11|1.29|1.49|33.79|29.20|25.20| |健之佳|605266|23.59|0.83|1.76|2.12|28.45|13.44|11.13| |最大值| | | | | |33.79|29.20|25.20| |最小值| | | | | |22.16|10.82|10.01| |平均数| | | | | |26.22|18.46|15.95| |调整后平均| | | | | |24|18|15| [8] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各项目数据，如货币资金、营业收入、净利润等 [9] - 主要财务比率涵盖成长能力（营业收入、营业利润、归母净利润同比增长）、获利能力（毛利率、净利率、ROE、ROIC）、偿债能力（资产负债率、净负债率、流动比率、速动比率）、营运能力（应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率）、每股指标（每股收益、每股经营现金流、每股净资产）、估值比率（市盈率、市净率、EV/EBITDA、EV/EBIT） [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][4] 报告的核心观点 - 24年公司收入和归母净利润下滑，主要因市场需求放缓、竞争加剧及战略调整；25年一季度收入和归母净利润仍降，受集采等政策及业务调整影响，但毛利率提升、经营性净现金流改善 [8] - 诊断服务降本提质，重点客户和疾病业务规模提升，新增共建实验室和精准中心，推进供应链改革，海外市场有突破 [8] - 诊断产品收入下滑，自有产品持续引入，渠道产品战略重构以应对行业变革 [8] - 加速AI技术渗透，取得数智化成果 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 下调2025 - 2027年收入和毛利率预测，调整每股收益预测为0.70/1.01/1.41元（原25 - 26年为1.06/1.29元），根据可比公司给予25年24倍PE，目标价16.80元 [2] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|13,408|12,196|12,751|13,389|14,304| |同比增长(%)|-33.9%|-9.0%|4.5%|5.0%|6.8%| |营业利润(百万元)|842|(31)|730|1,006|1,363| |同比增长(%)|-70.2%|-103.7%|2444.8%|37.8%|35.5%| |归属母公司净利润(百万元)|307|(357)|435|633|881| |同比增长(%)|-78.6%|-216.2%|221.7%|45.6%|39.1%| |每股收益（元）|0.49|(0.57)|0.70|1.01|1.41| |毛利率(%)|31.3%|28.0%|28.5%|29.0%|29.5%| |净利率(%)|2.3%|-2.9%|3.4%|4.7%|6.2%| |净资产收益率(%)|4.1%|-5.1%|6.3%|8.4%|10.6%| |市盈率|29.0|(24.9)|20.5|14.1|10.1| |市净率|1.2|1.4|1.2|1.1|1.0|[3] 可比公司估值表 |公司|代码|最新价格(元)|每股收益（元）|市盈率| |----|----|----|----|----| | | | |2024A|2025E|2026E|2024A|2025E|2026E| |金域医学|603882|29.12|-0.82|0.61|1.46|-35.38|47.49|19.92| |润达医疗|603108|17.66|0.09|0.66|0.86|192.79|26.77|20.62| |迈克生物|300463|11.70|0.21|0.48|0.58|56.52|24.42|20.29| |万孚生物|300482|21.05|1.17|1.34|1.57|18.04|15.67|13.45| |新产业|300832|57.76|2.33|2.62|3.11|24.82|22.03|18.55| |最大值| | | | | |192.79|47.49|20.62| |最小值| | | | | |-35.38|15.67|13.45| |平均数| | | | | |51.36|27.28|18.57| |调整后平均| | | | | |33|24|20|[9] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了公司2023A - 2027E的财务数据及比率，如营业收入、营业成本、毛利率、净利率等指标的变化 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，根据可比公司给予2025年24倍PE，对应目标价为16.80元 [2] 报告的核心观点 - 2024年公司收入和归母净利润下滑，2025年一季度延续下滑态势，但毛利率提升、经营性净现金流改善 [8] - 诊断服务降本提质，海外市场有突破；自有产品持续引入，渠道产品战略重构；加速AI技术渗透，引领行业数智化发展 [8] - 下调2025 - 2027年收入和毛利率预测，调整每股收益预测为0.70/1.01/1.41元（原预测2025 - 2026年为1.06/1.29元） [2] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年营业收入分别为134.08亿、121.96亿、127.51亿、133.89亿、143.04亿元，同比增长-33.9%、-9.0%、4.5%、5.0%、6.8% [3] - 营业利润分别为8.42亿、-0.31亿、7.30亿、10.06亿、13.63亿元，同比增长-70.2%、-103.7%、2444.8%、37.8%、35.5% [3] - 归属母公司净利润分别为3.07亿、-3.57亿、4.35亿、6.33亿、8.81亿元，同比增长-78.6%、-216.2%、221.7%、45.6%、39.1% [3] - 每股收益分别为0.49、-0.57、0.70、1.01、1.41元，毛利率分别为31.3%、28.0%、28.5%、29.0%、29.5% [3] - 净利率分别为2.3%、-2.9%、3.4%、4.7%、6.2%，净资产收益率分别为4.1%、-5.1%、6.3%、8.4%、10.6% [3] - 市盈率分别为29.0、-24.9、20.5、14.1、10.1，市净率分别为1.2、1.4、1.2、1.1、1.0 [3] 事件分析 - 2024年公司收入和归母净利润下滑，系市场需求放缓、竞争加剧及战略性放弃部分业务所致；2025年一季度延续下滑，因集采、调价政策及业务关并转 [8] - 2025年一季度毛利率26.39%，同比+0.86pct，经营性净现金流-1.69亿元，同比+36.61% [8] 业务分析 - 诊断服务：2024年收入45.20亿元，同比-12.86%；重点客户和疾病业务规模提升，三级医院收入占比提至42.82%（同比+10.0pct），病原感染等收入增长；新增共建实验室67家、精准中心20家，累计90家，53家盈利，业务收入同比+34%；供应链改革，关键耗材本土采购占比超85%，降本约1亿元；2024年越南迪安运营，成国内首家ICL出海企业 [8] - 诊断产品：2024年收入81.34亿元，同比-6.36%；自有产品和渠道产品收入分别为3.47、77.87亿元，分别同比下滑13.84%、5.99%；推进自有产品研发，新增2个三类证等；渠道产品多维度转型，国产产品和战略性业务占比分别提至15.7%、20% [8] - AI技术：2024年携手华为云发布“迪安医检大模型”；旗下AI公司主导完成国内首个病理AI领域行业数据标准，AI辅助软件生成诊断报告300多万份 [8] 可比公司估值表 - 选取金域医学、润达医疗等公司作为可比公司，给出2024 - 2026年每股收益、市盈率数据，并计算最大值、最小值、平均数及调整后平均 [9] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表预测了2023 - 2027年多项财务指标，如货币资金、营业收入、净利润等 [10] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，根据可比公司给予2025年24倍PE，对应目标价为16.80元 [2] 报告的核心观点 - 根据2024年报下调收入和毛利率预测，调整2025 - 2027年每股收益预测为0.70/1.01/1.41元（原预测2025 - 2026年为1.06/1.29元） [2] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年营业收入分别为134.08亿、121.96亿、127.51亿、133.89亿、143.04亿元，同比增长-33.9%、-9.0%、4.5%、5.0%、6.8% [3] - 2023 - 2027年营业利润分别为8.42亿、-0.31亿、7.30亿、10.06亿、13.63亿元，同比增长-70.2%、-103.7%、2444.8%、37.8%、35.5% [3] - 2023 - 2027年归属母公司净利润分别为3.07亿、-3.57亿、4.35亿、6.33亿、8.81亿元，同比增长-78.6%、-216.2%、221.7%、45.6%、39.1% [3] - 2023 - 2027年每股收益分别为0.49、-0.57、0.70、1.01、1.41元 [3] - 2023 - 2027年毛利率分别为31.3%、28.0%、28.5%、29.0%、29.5% [3] - 2023 - 2027年净利率分别为2.3%、-2.9%、3.4%、4.7%、6.2% [3] - 2023 - 2027年净资产收益率分别为4.1%、-5.1%、6.3%、8.4%、10.6% [3] 事件分析 - 2024年公司收入121.96亿元，同比-9.04%，归母净利润-3.57亿元，同比-216.20%；2025年一季度收入23.65亿元，同比-20.45%，归母净利润-0.21亿元，同比-190.66% [8] - 2025年一季度毛利率26.39%，同比+0.86pct，经营性净现金流-1.69亿元，同比+36.61% [8] 业务情况 - 2024年诊断服务收入45.20亿元，同比-12.86%；三级医院收入占比提升至42.82%（同比+10.0pct），病原感染、血液肿瘤和神经免疫收入分别同比增加57%、51%和38% [8] - 2024年新增共建实验室67家，新增精准中心20家，累计90家，其中53家盈利，业务收入同比+34% [8] - 2024年关键耗材本土采购占比提升至85%以上，实现年度综合降本约1亿元 [8] - 2024年越南迪安正式运营，成为国内首家ICL出海企业 [8] - 2024年诊断产品收入81.34亿元，同比-6.36%，自有产品和渠道产品收入分别为3.47、77.87亿元，分别同比下滑13.84%、5.99% [8] - 2024年新增2个三类证、7个二类证和200个一类证 [8] - 渠道产品从多维度推进系统转型，国产产品和战略性业务占比分别提升至15.7%、20% [8] AI技术发展 - 2024年公司携手华为云发布“迪安医检大模型” [8] - 旗下AI公司医策科技主导完成国内首个病理AI领域的行业数据标准，AI辅助软件累计生成诊断报告300多万份 [8] 可比公司估值 - 选取金域医学、润达医疗等公司作为可比公司，2025年调整后平均市盈率为24倍 [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持），目标价格18.18元，2025年5月21日股价17.19元 [3] 报告的核心观点 - 24年公司收入180.00亿元同比+3.57%，归母净利润1.14亿元同比-79.23%；25年一季度收入47.67亿元同比-6.53%，归母净利润1.60亿元同比-33.83% [7] - 加速门店扩张整合，短期利润承压明显，24年毛利率31.79%同比-1.21pct、净利率0.61%同比-2.61pct，销售费用率26.11%同比+1.75pct、管理费用率2.59%同比+0.13pct、研发费用率0.05%同比-0.01pct、财务费用率0.58%同比+0.22pct [7] - 向省外及县市拓展，日均平效有待提升，截至24年底门店共11498家，净增1243家，非西南省份占比23.59%同比+1.69pct，县市级区域占比38.83%同比+11.02pct，24年门店日均平效34.42元每平方米同比-7.20% [7] - O2O业务保持高增速，泛健康产品多元化发展，24年新零售板块收入12.93亿元同比+47.60%，O2O收入10.11亿元同比+55.98%，泛健康业务收入4.78亿元同比+29.30%，功能食品同比增长120% [7] - 下调收入并上调毛利率预测，调整2025 - 2027年每股收益预测分别为1.01、1.28、1.39元，根据可比公司给予25年18倍PE，对应目标价18.18元，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|17,380|18,000|19,512|21,476|23,919| |同比增长(%)|-0.3%|3.6%|8.4%|10.1%|11.4%| |营业利润(百万元)|786|278|764|980|1,105| |同比增长(%)|-36.7%|-64.6%|174.9%|28.3%|12.7%| |归属母公司净利润(百万元)|549|114|594|748|811| |同比增长(%)|-45.6%|-79.2%|420.4%|25.9%|8.5%| |每股收益（元）|0.94|0.19|1.01|1.28|1.39| |毛利率(%)|33.0%|31.8%|32.4%|32.7%|33.0%| |净利率(%)|3.2%|0.6%|3.0%|3.5%|3.4%| |净资产收益率(%)|7.2%|1.5%|7.6%|8.8%|8.9%| |市盈率|18.3|88.2|16.9|13.5|12.4| |市净率|1.3|1.3|1.2|1.1|1.1| [2] 可比公司估值表（2025年5月21日收盘价） |公司|代码|最新价格(元)|每股收益（元）|市盈率| |----|----|----|----|----| | | | |2024A|2025E|2026E|2024A|2025E|2026E| |益丰药房|603939|28.06|1.26|1.45|1.69|22.26|19.30|16.63| |大参林|603233|17.92|0.80|0.96|1.13|22.31|18.60|15.92| |国药一致|000028|25.58|1.15|2.36|2.56|22.16|10.82|10.01| |老百姓|603883|19.38|0.68|1.00|1.15|28.38|19.42|16.80| |同仁堂|600085|37.60|1.11|1.29|1.49|33.79|29.20|25.20| |健之佳|605266|23.59|0.83|1.76|2.12|28.45|13.44|11.13| |最大值| | | | | |33.79|29.20|25.20| |最小值| | | | | |22.16|10.82|10.01| |平均数| | | | | |26.22|18.46|15.95| |调整后平均| | | | | |24|18|15| [8] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2023A - 2027E的各项财务数据，如货币资金、应收票据及应收账款、营业收入、营业成本等 [9] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率、应收账款周转率等 [9]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[5] 报告的核心观点 - 一季报家电普遍超预期，后续家电内销有望持续受益政策拉动，结构上K线分化，高端定位和性价比皆有不错表现，叠加今年空调旺季有望受益较高气温和较低库存，二季度家电需求值得期待；4月白电出口稳健增长，指引新兴市场潜力，后续对美出口扰动也有望缓解[3] 根据相关目录分别进行总结 投资建议与投资标的 - 推荐享受国内政策延续、积极出海，自身效率提升的优质白电龙头，建议关注美的集团(000333，未评级)、海尔智家(600690，买入)、海信家电(000921，未评级)[3] - 推荐海外成熟市场份额重塑，且短期全球供应链优势有望放大弹性的出海/出口优质企业，建议关注海信视像(600060，增持)、欧圣电气(301187，买入)[3] - 推荐短期受益国补品类外溢，中长期有望享受新兴家电品类需求红利的优质小家电企业，建议关注石头科技(688169，买入)、小熊电器(002959，增持)[3] 关税调整与出口情况 - 5月14日起对美出口关税下调，出口链国内发货压力有望缓解。美国将针对中国商品的“对等关税”从原定的最高125%下调至10%，有效期90天，家电主要出口链企业目前对美出口关税为30%-55%，FOB模式的代工企业预计重新具备与客户的谈判空间，自有品牌出海企业提价转移关税的可操作性提升[7] 市场规模与企业表现 - 23年美国家电行业零售规模达到1100亿美元以上，中国家电企业过去通过品牌进入或者代工生产等模式享受美国市场红利，部分企业2024年美国业务贡献不俗增量，如海信视像美国市场份额和品牌指数皆在上行，欧圣电气强化研发投入并深化与全球客户合作[7] - 欧圣电气2024年非美市场收入占比已近10%，结合一季报超预期以及在手订单充足，底层成长属性未变[7] 海外生产基地建设 - 黑电和吸尘器代工优质企业在全球搭建生产基地以化解对美出口关税的提升风险，满足长期研发+生产+营销的三位一体海外布局，预计通过产能转移，短期对美国业务增长趋势的影响较为有限[7] - 海信视像墨西哥生产工厂产能达1000万台，覆盖北美市场的各尺寸段产品需求，并且享有美墨加协定（USMCA）零关税，对美出口成本和价格具备优势[7] - 欧圣电气马来西亚超级工厂5月开始大规模量产，7月9日之前享受10%的对美出口优惠税率，之后虽提至24%但也相对偏低，预计后续存在客户对其产品更加青睐导致订单向其倾斜的可能性，有望利好下半年收入弹性[7]