铜价走势 - 沪铜夜盘高开震荡 收盘上涨0.46% [1] - 美联储降息预期抬升提振市场情绪 [1] - 预计沪铜将进入反弹节奏 [2] 供需基本面 - 铜市供需有转松迹象 但低库存状态仍提供支撑 [1] - 海外精矿维持紧缺状态 [2] - 国内库存小幅反弹 进口到港量持续增加 [2] - 紧平衡格局依旧但略有转松迹象 [2] 产量数据 - 7月中国电解铜产量环比大增3.94万吨 升幅3.47% 同比上升14.21% [1] - 产量增长主因新投产产能利用率快速上升 前期生产受扰冶炼厂供应恢复 硫酸价格较高弥补冶炼亏损 [1] - SMM预计8月国内精铜产量仅小幅下降 [1] 冶炼端动态 - 日本三菱材料公司考虑缩减Onahama冶炼厂铜精矿加工规模 因TC/RCs下降对盈利造成压力 [1] - 海外冶炼成本更高 受极端低位铜精矿加工费影响更大 [1] 库存与现货 - 国内精铜社会库存周初累积但幅度有限 目前仍维持较低位置 [1] - 国内铜现货升水有所回落 但仍呈现升水状态 [1] - COMEX铜对LME铜价差回到平水附近 因美国对进口铜关税范围不及预期 [1] - 市场担忧后续非美地区铜库存回升 [1]

铜库存动态 - 伦敦金属交易所（LME）伦铜库存上周增至近两年新高后本周下滑至139,575吨 [1] - 上海期货交易所（SHFE）沪铜库存8月1日当周减少1.2%至72,543吨，创七个月新低 [1] - 国际铜库存同期减少772吨至10,844吨 [1] - 纽约商品交易所（COMEX）铜库存增至261,180吨，创2004年2月以来新高 [1] 三大交易所库存趋势 - COMEX铜库存从2025年7月1日的212,139吨持续增长至8月4日的261,180吨，增幅达23.1% [4] - LME铜库存同期从91,250吨上升至139,575吨，增幅达52.9% [4] - SHFE铜库存7月18日至8月1日期间从84,556吨下降至72,543吨，降幅达14.2% [4] 库存与价格关系 - 交易所库存下降通常对期价形成支撑，库存上升则对期价产生利空影响 [1]

铜价表现 - LME三个月期铜收报每吨9,687.0美元，上涨56.5美元或0.59% [1] - 期铜自4月份触及低点以来反弹五分之一，但较7月初10,000多美元高点回落 [3] - 三个月期锌上涨22.5美元或0.83%至2,749.5美元，三个月期镍上涨79美元或0.53%至15,066美元 [2] 供应端事件 - 智利国家铜业公司因地震导致矿井坍塌停止埃尔特尼恩特铜矿开采，该矿去年铜产量35.6万吨 [3] - 智利矿难造成6人死亡，埃尔特尼恩特铜矿为世界最大地下铜矿，地下巷道总长超4500公里 [3] - 日本三菱材料考虑缩减Onahama冶炼厂铜精矿加工规模 [3] 宏观经济影响 - 美国7月非农就业新增7.3万人低于预期，失业率升至4.2% [3] - 5月非农就业人数从14.4万下修至1.9万，6月从14.7万下修至1.4万 [3] - 就业数据表明劳动力市场恶化，对经济增长担忧抑制铜价涨幅 [3] 市场情绪分析 - 供应疑虑支撑铜价，但经济担忧令市场处于守势 [3][4] - 智利矿难与日本冶炼厂减产抵消部分经济增长担忧 [3] - 大宗商品策略主管认为关税影响开始显现 [4]

核心观点 - 伦敦金属交易所期铜价格上涨096%至每吨9723美元 因智利供应中断担忧和日本潜在供应缩减支撑价格 但全球经济前景担忧限制涨幅[1] - 上海期货交易所期铜合约微涨01%至每吨78330元 铜价自4月低点反弹超20% 但较7月初高点仍回落[1] 铜供应中断事件 - 智利国家铜业公司停止El Teniente铜矿开采作业 选矿厂和冶炼厂仍运行 因发生事故 该矿山去年产铜356万吨[1] - 智利矿业部长表示将确定安全恢复运营时间[1] - 日本三菱材料考虑缩减Onahama冶炼厂精炼厂铜精矿加工规模 因加工精炼费用下降对盈利造成压力[1] 金属价格表现 - LME期铝上涨062%至每吨2582美元 期镍上涨039%至15045美元 期铅上涨025%至197650美元 期锡上涨029%至33475美元 期锌上涨064%至274450美元[2] - 上海期货交易所沪铝上涨02%至20525元 沪镍上涨05%至120630元 沪铅上涨05%至16750元 沪锡上涨09%至266490元 沪锌下滑04%至22255元[2] 市场情绪影响 - 美国就业数据弱于预期表明劳动力市场状况急剧恶化[1] - 大宗商品策略主管表示供应问题支撑价格并缓解经济增长担忧[1] - 关税影响可能使市场短期内处于防御状态[2]

铝库存变化趋势 - 伦敦金属交易所铝库存最新水平为462,800吨 较6月26日近三年低点持续累积至四个月新高 [1] - 上海期货交易所铝库存连续五周回升 8月1日当周增加1.5%至117,527吨 创一个半月新高 [1] - LME库存自7月1日348,625吨低位持续增长 一个月内累计增加114,175吨 增幅达32.7% [6] 交易所库存动态对比 - LME库存呈现单边上升态势 7月1日至8月1日期间保持连续增长 [6] - 上期所库存呈现阶梯式增长 7月4日94,632吨至8月1日117,527吨 四周累计增加24.2% [6] - 国内外交易所库存变化方向趋同 均进入持续累库阶段 [4] 库存与价格关系机制 - 交易所库存下降通常对期货价格形成支撑作用 [3] - 库存持续累积对期价表现产生利空影响 [3]

LME库存总体变动情况 - 铜库存减少2,175吨至139,575吨，降幅1.53% [1] - 铝库存增加925吨至463,725吨，增幅0.20% [1] - 锌库存减少3,825吨至97,000吨，降幅3.79% [1] - 镍库存维持209,082吨不变 [1] - 铅库存减少1,100吨至274,225吨，降幅0.40% [1] - 锡库存减少50吨至1,900吨，降幅2.56% [1] - 铝合金库存维持1,500吨不变 [1] 注册仓单与注销仓单变动 - 铜注册仓单微增0.02%至127,500吨，注销仓单大幅下降15.41%至12,075吨，注销占比从10.07%降至8.65% [2] - 铝注册仓单增长0.65%至452,225吨，注销仓单下降14.81%至11,500吨，注销占比从2.92%降至2.48% [2] - 锌注册仓单下降10.03%至51,350吨，注销仓单上升4.34%至45,650吨，注销占比从43.39%升至47.06% [2] - 镍注册仓单下降1.09%至196,770吨，注销仓单大幅上升21.49%至12,312吨，注销占比从4.85%升至5.89% [2] - 铅注册仓单微增0.14%至201,700吨，注销仓单下降1.86%至72,525吨，注销占比从26.84%降至26.45% [2] - 锡注册仓单下降1.77%至1,390吨，注销仓单下降4.67%至510吨，注销占比从27.44%降至26.84% [2] 分品种仓库库存明细变动 铜库存 - 光阳仓库减少1,500吨至42,300吨，注销占比达11.94% [4] - 高雄仓库维持42,950吨不变，注销占比6.93% [4] - 新加坡仓库增加25吨至8,400吨 [4] 铝库存 - 釜山港仓库增加925吨至301,475吨，占铝总库存65% [5] - 新加坡仓库注销占比高达93.49% [5] - 光阳仓库维持110,225吨不变 [5] 铅库存 - 新加坡仓库减少50吨至246,125吨，注销占比19.72% [7] - 高雄仓库减少1,050吨至26,725吨，注销占比高达89.62% [7] - 釜山仓库注销占比100% [7] 锌库存 - 新加坡仓库减少3,825吨至96,900吨，占锌总库存99.9% [9] - 釜山港仓库维持25吨，注销占比100% [9] 锡库存 - 釜山町仓库减少50吨至1,585吨，注销占比28.08% [11] - 巴尔的摩仓库注销占比40% [11] - 高雄仓库维持70吨不变 [11] 镍库存 - 新加坡仓库维持58,284吨，注销占比7.55% [13] - 高雄仓库维持43,680吨，注销占比12.40% [13] - 巴尔的摩仓库注销占比高达94.44% [13]

（文华综合） Lambrecht称："自8月1日起，仅对铜管、铜板、铜棒等半成品铜产品的进口征收50%的关税，而精炼铜产品如阴极和阳极铜则不在征税范围之内。这令人意 外：Comex铜价暴跌20%，纽约铜价相较于LME的溢价（近期曾达30%）亦大幅收窄。LME铜价几乎未受影响。" Lambrecht表示，中期内铜价可能存在一定支撑：首先，美国将继续在国际市场"正常"采购。然而，由于预期可能实施关税，他们已充分储备铜库存，因此 短期内采购量，即使没有关税，也可能略低于正常水平。"还有一个需要提及的因素：由于关税影响，越来越多的国内生产的半成品铜产品将在国内销售， 目的是提振美国铜冶炼厂的产量。然而，如果国内生产成本显著高于常规供应商，关税也可能打压美国铜产量。" 8月1日（周五），备受期待的美国铜关税政策周五终于出炉。正如德国商业银行大宗商品分析师Barbara Lambrecht所指出的，结果并未如预期般糟糕。 ...

铜价走势 - 沪铜早间小幅低开，日内行情转暖，收盘微涨0 08% [1] - 美国7月非农新增就业人口仅7 3万人，远不及市场预期，失业率增至4 2%，疲弱数据提振美联储降息预期 [1] - 美国7月ISM制造业指数48不及预期，国内制造业PMI环比回落，经济数据走弱打压铜价 [1] 供需基本面 - 国内正值铜需求淡季，海外铜有向消费地流入预期，国内社会库存累积 [1] - 国内铜精矿现货加工费企稳略有回升，但智利El Teniente铜矿因坍塌事故停产，需关注产量影响 [1] - 美国对进口铜征税范围不及预期，LME铜库存和国内铜库存有回升预期 [1] - 截至周初国内精炼铜社会库存出现回升 [1]

下图为2020年以来COMEX期铜基金持仓净头寸与期货行情的表现： 以下为CFTC公布的自2025年4月以来COMEX期铜基金持仓净头寸变化数据一览： 美国商品期货交易委员会（CFTC）公布的报告显示，截至7月29日当周，基金持有的COMEX铜期货净 多仓连续下滑至37347手。 此前临近8月1日重要关税节点，市场情绪谨慎，基金多空力量都有下滑。7月29日当周，基金多头仓位 回落至74650手，空头仓位同样回落至37303手，总持仓略有回升至228444手。伴随着美国对进口铜关税 征收范围不及预期，COMEX铜出现大幅坠落一幕，或继续打压多头信心。 ...

根据美国国际贸易管理局(ITA)的铝进口监测网站的数据，美国7月原铝流入量环比下降40%，这是美国 总统特朗普对原铝加倍征收进口关税的第一个完整月。数据显示，7月美国进口的未锻压铝总量为 171,132吨，低于6月份的286,303吨。根据进口监测数据，美国在2025年上半年的平均进口量为304,236 吨。进口主要来自加拿大，占上半年总进口量的70%。交易商反馈称，美国国内铝库存正在以每月4-8 万吨的速度减少，总库存估计在40万吨左右。 ...