文章核心观点 全球AI资本开支强劲增长，驱动半导体产业链各环节发展，云端与端侧算力、存储、模拟、晶圆制造、消费电子及PCB/CCL等多个领域均迎来明确的投资机遇与业绩释放 [1] 云端算力芯片 - 全球主要云服务提供商资本开支持续增长，25Q3海外四大CSP资本开支合计979亿美元，环比增长10% [2] - 国内算力需求强劲，供给存在追赶空间，重点关注寒武纪、海光信息等国产算力芯片公司 [2] - 华为昇腾推行“超节点”战略，通过万卡级无收敛互联实现性能对标英伟达GB200 [2] 端侧算力芯片 - 海外科技巨头端侧AI战略地位快速抬升并进入全面落地阶段，谷歌等公司正将模型集成至核心产品 [3] - 海外端侧AI需求确定性增强，有望驱动SoC厂商在新一代轻量化大模型终端中实现结构性突破 [3] - 端侧模型升级催生硬件架构向专用协处理器演进，瑞芯微等厂商推出内置大算力NPU和高带宽嵌入式DRAM的协处理器芯片 [3] 存储 - 存储板块进入强周期，自25Q2持续上行，有望持续至26年全年 [4] - DRAM指数在2025年9-11月合计上涨101%，NAND指数同期上涨79% [4] - 各CSP厂为保证服务器出货加大存储采购，推动价格涨幅超预期，造就“超级周期” [4] - 25Q3前五大存储厂企业级存储营收合计逾65.4亿美元，环比增长28% [4] - 国产厂商受益于国产CSP资本开支上修及国产企业级存储份额提升双重逻辑 [4] 模拟芯片 - 模拟芯片板块汽车需求持续增长，但今年预计仍有降价压力 [5] - 工业领域去库结束，目前处于复苏初期 [5] - 后续关注成熟制程反倾销等政策落地，有望改善行业供给格局 [5] - 26年伴随AI应用落地，围绕AI诞生的新兴模拟料号有广阔发展机遇，核心看好Drmos、微泵液冷等模拟芯片 [5] 晶圆制造与半导体设备 - 展望2026年，国内Fab厂将迎来存储与先进逻辑的双重“扩产大年”，支撑晶圆代工景气度维持高位 [6] - 半导体设备板块有望演绎“β+α”共振行情，建议关注受益于扩产红利的行业龙头及精智达等具备技术兑现逻辑的成长标的 [6] - 产业链加速构建“前道光刻机自主可控+后道先进封装性能跃升”的双轮驱动格局 [6] - 芯上微装、茂莱光学等企业在光刻机整机及核心零部件领域加速破局，盛合晶微等厂商依托2.5D/3D先进封装技术筑牢算力底座 [6] 消费电子 - AI驱动终端交互变革，手机换机与AR新品爆发共振 [7] - AI手机方面，端侧AI正向跨应用操作系统的OSAgent形态跃迁，苹果有望通过OSAgent升级引领体验变革，驱动iPhone 15 Pro以前的存量用户开启换机周期 [7] - 重点看好立讯精密、蓝思科技等果链龙头及折叠屏相关标的 [7] - AR眼镜产业迈向关键拐点，2026年预计将成为AI智能眼镜放量元年与AR产品力质变之年 [7] - 随着Meta、苹果、三星等巨头新品密集发布，Micro-LED、光波导及SiC材料等光学显示增量赛道将迎来明确的投资机遇 [7][8] PCB/CCL产业链 - 全球云厂商进入资本开支扩张期，采取“前置建设算力”战略，驱动领先模型爆发式增长 [9] - 英伟达机柜架构从GB200/300迈向Rubin/Kyber，通过引入正交背板以及M9/PTFE等极低损耗材料，使单机柜PCB总价值量实现成倍增长 [9] - 推动2026年AIPCB市场规模迈向600亿元，同比增长229.8% [9] - 谷歌TPUv8或将采用M9材料，单板价值量约是上代的1.5倍，成为AIPCB市场另一主要增长来源 [9] - 为满足224Gbps超高速率需求，石英布需求激增，预计到2027年石英布市场需求将达约99亿元，同比2026年30亿元增长230% [9] - HVLP4铜箔供需结构性短缺，加速国内厂商的进口替代进程，共同驱动CCL产业链实现量价齐升 [9]

iPhone 17 Pro 影像功能升级 - iPhone 17 Pro 在影像体验方面相较于前代机型实现了显著提升 [1] - 公司为 iPhone 17 Pro 配备了全新的“人物居中”前置摄像头 [3] - 后置三摄系统均升级为4800万像素融合摄像头 [3] - 引入了包括“双摄同录”在内的多项全新软件功能 [3] 人像模式夜景功能被移除 - 苹果官方支持文档证实，iPhone 17 Pro 相机应用中的人像模式不再支持夜景模式拍摄 [1] - 过去在光线较暗环境中，人像模式一直支持夜景模式以实现出色的低光人像成像效果 [3] - 自2020年以来，所有Pro系列机型均支持人像模式下的夜景拍摄，此次在iPhone 17 Pro上取消实属罕见 [6] 功能兼容性清单 - 根据苹果官方支持文档，支持人像模式夜景拍摄的兼容设备清单包括：iPhone 16 Pro/Pro Max、iPhone 15 Pro/Pro Max、iPhone 14 Pro/Pro Max、iPhone 13 Pro/Pro Max、iPhone 12 Pro/Pro Max [5] - iPhone 17 Pro 未包含在上述兼容设备清单中 [5] 潜在影响与用户反馈 - 重度依赖人像模式的用户在升级至 iPhone 17 Pro 后，可能会面临功能上的降级 [6] - 如果用户反馈足够强烈，苹果未来或许可通过软件更新重新引入该功能 [6]

软件更新与问题解决 - 公司发布软件更新以解决iPhone 15 Pro系列早期购买者反映的机身过热问题 [1] - 更新提供重要错误修复和安全更新，解决导致iPhone运行温度高于预期的问题 [1] - 该软件更新同样适用于旧款iPhone和iPad [1] 过热问题原因分析 - 部分早期iPhone 15 Pro用户报告设备存在过热问题 [1] - 公司将问题归咎于Uber、Instagram和部分游戏等第三方应用程序以及iPhone软件本身的漏洞 [1] - 新设备的初始设置过程可能导致处理器过度工作，从而引发机身过热 [1] 更新对设备性能的影响 - 公司明确表示此次软件更新不会减慢iPhone 15 Pro搭载的新A17 Pro芯片速度 [1]

生产挑战 - iPhone 15 Pro和Pro Max显示屏生产遇到困难 可能导致9月新机上市时设备数量受限[1] - 问题根源在于新款机型边框比iPhone 14 Pro更薄 边框尺寸减小造成新的制造工艺挑战[1] - 供应商LG Display在使用新制造工艺缩小面板尺寸时遇到问题 其生产的显示器在熔合到金属外壳过程中未能通过可靠性测试[1] - 苹果正调整显示屏设计以通过测试 并可能使用三星显示器进行组装[1] 潜在市场影响 - 制造问题可能对iPhone 15 Pro和Pro Max造成严重冲击 导致许多消费者难以在首发期购买到新设备[1] - 至少一款iPhone机型供不应求的情况此前多次发生 曾出现机型售完需等待数月才能提高产量满足需求的情况[1] - 在此情况下 公司可能的利润率可能受到影响 其假日季度收入将低于预期[1] 发布时间风险 - 美国银行全球证券分析师报告暗示 iPhone 15设备可能会推迟"几周"发布[2]

京东平台店铺模式概述 - 京东平台由京东自营店和品牌官方旗舰店共同构成商品供应体系，截至2024年底平台拥有超过32万家第三方商户，其中官方旗舰店数量超过5000家 [1] 京东自营店运营模式 - 京东自营店由公司直接从品牌方或总代理处采购商品，储存于自有仓库并使用京东物流进行配送，模式类似于超市自营 [3] - 该模式通过大批量采购获得价格优势，库存充足且发货速度快，服务标准统一 [3] - 商品经过京东质检流程，假货概率低，售后服务标准化，严格执行"7天无理由退货"和"30天价格保护"等政策 [4][7] 官方旗舰店运营模式 - 官方旗舰店由品牌方在京东平台自主运营管理，商品由品牌方直接供应，理论上商品更加正宗，限量版和特别版商品通常仅在官方旗舰店有售 [3][8] - 物流配送依赖品牌方选择的多种快递服务，包括京东物流、顺丰或普通快递，配送速度和服务质量差异较大 [7] - 售后服务响应速度和专业度因品牌而异，部分品牌服务响应较慢，可能需要平台介入解决问题 [5] 不同品类商品的价格策略 - 电子产品和家电等标准化商品在京东自营店价格更具优势，例如iPhone 15 Pro在京东自营店比苹果官方旗舰店便宜200-300元，主要得益于大批量采购带来的成本优势 [4] - 服装鞋包类商品在官方旗舰店折扣力度往往更大，品牌方能更灵活地根据库存调整价格策略 [4] - 家电产品价格差异最为复杂，取决于品牌方与京东的合作程度，合作越深入则京东自营店价格优势越明显 [4] 促销活动特征 - 京东自营店的促销活动主要跟随京东平台大促节奏，如618和双11，优惠力度大且可叠加各种优惠券 [8] - 官方旗舰店的促销活动更加灵活多样，品牌方会在特定时间推出专属优惠，这些优惠在其他渠道通常无法享受 [8] 行业发展趋势 - 京东自营和官方旗舰店的界限正变得模糊，越来越多品牌采用"品牌直供"模式，在两种店铺同时销售，差异主要体现在运营策略上 [11] - 行业呈现线上线下一体化趋势，品牌方打通线上店铺与线下门店服务体系，消费者可在线购买后到店享受服务 [12] - 技术发展如人工智能客服、智能推荐和虚拟试穿等应用，正逐步缩小不同店铺的购物体验差异 [11]

事件概述 - 消费者在苹果官网参与Trade In换购计划购买iPhone 17 Pro Max时，预估的2900元折抵金额在旧机寄出后被单方面调整为0元 [1][6] - 苹果公司给出的理由是设备经过“外部维修”或“未授权改动”，但消费者声称手机从未进行第三方维修且功能完好 [1][8] - 类似事件并非个例，另有消费者在折抵iPhone 15 Pro时，预估的3200元折抵金额同样被调整为0元，理由为“设备经未授权改动” [12] 消费者投诉核心问题 - 条款定义模糊，指控“外部维修”定义不明确，且未事先明确告知折抵金额可能归零的后果，涉嫌侵犯消费者知情权 [1][8] - 旧机被扣留，消费者反映苹果方面拒绝归还原手机，被指“强行侵占个人财产” [1][8][9] - 客服沟通不畅，消费者称客服仅重复“无法处理”，被指态度傲慢、“店大欺客” [1][8] 公司运营与流程争议 - 线上回收业务被指可能由第三方负责，但消费者认为苹果公司应对其管理及售后问题负责 [10] - 有评论指出，如不同意抵扣方案，消费者在一定期限内应能申请退回原机，但涉事消费者表示手机无法退回 [8][9] - 事件引发对苹果公司在中国市场运营标准的质疑，被指存在“美企双标”行为 [1]

产品定位与市场表现 - 关于iPhone Air停产的传闻为不实信息，实际情况是前加工制程（金属件）因现有库存足以满足当前订单而暂停生产，并非产品停产 [4] - 苹果公司内部对iPhone Air的销量预期为百万级，远低于对iPhone 17标准版和Pro版千万级起步的预期 [5] 技术创新与设计理念 - iPhone Air被视为奠定苹果未来十年技术发展路线的探索性产品，其核心创新主要体现在材料工艺、堆叠设计和元器件小型化三个维度 [11][13] - 机身中框采用5级钛合金（90%钛、6%铝、4%钒），这种航空级材料具有优异的强度、耐热性和韧性，使中框最薄处可达0.6毫米且具备良好的抗凹陷和回弹能力 [13][15][16][18][19][21][22] - 内部采用三段式堆叠设计，主板变为横向排布并上移，此举既保护主板在弯折时不受损，也为电池腾出约60%的机内空间，容纳了一块3149mAh额定容量的电池 [24][26] - 为实现轻薄设计，公司移除了底部扬声器，并通过对顶部扬声器振膜尺寸和开口的优化来补偿外放音质 [38][40] - 主板采用双层叠板设计，底板厚度约0.54毫米，整板重量不足10克，并应用了系统级封装（SiP）技术以提升集成度、减小体积并优化性能功耗 [42][44][46][48][49][52] 工程设计细节与妥协 - 机身顶部引入名为“Plateau”的拓展平台设计，通过内部掏空来容纳摄像头、扬声器及主板叠层，平台四周采用点胶和金属片加固以应对结构强度下降的问题 [30][32] - 由于拓展平台的结构脆弱性以及为扬声器通道腾出空间，前置摄像头模组被迫下移 [38] - 尽管电池占据了大部分内部空间，但实测3小时续航测试后剩余电量仅为67%，表现落后于iPhone 17标准版 [28] - 轻薄化设计导致了一些功能妥协，例如移除底部扬声器，并引发了未来可能移除Type-C接口的推测 [28][38]

公司IPO动态 - 闪回科技第三次向港交所主板提交上市申请 此前曾于2024年2月和9月递表[1] - 公司成立于2016年 专注于二手手机回收业务 拥有"闪回收"和"闪回有品"两大核心品牌[1] 财务表现 - 2021-2025年上半年累计亏损3.37亿元人民币 其中2021年亏损4870.8万元 2022年9908.4万元 2023年9826.8万元 2024年6644.3万元 2025年上半年2463.3万元[2][3] - 同期收入持续增长：2021年7.5亿元 2022年9.19亿元 2023年11.58亿元 2024年12.97亿元 2025年上半年8.09亿元[3] - 毛利率从2021年8.2%下降至2024年4.8% 2025年上半年回升至6.3%[5] - 销售成本从2021年6.88亿元增长至2024年12.35亿元 增幅近100% 2025年上半年达7.59亿元 占营业收入93.81%[5] 市场地位 - 按2024年回收和售出二手手机交易总额计算 公司是中国第三大手机回收服务提供商 市场份额均为1.3%[3] - 2023年市场份额1.4% 远低于行业前两名爱回收(9.1%)和转转(8.4%)[3] 商业模式 - 主要通过与上游采购商合作 通过"以旧换新"渠道回收旧手机 翻新后转售[8] - 近九成营收由自建线上渠道闪回有品贡献 第三方电商平台占比不到10%[4] - 采购量从2021年103.3万台增至2024年128.6万台 采购金额从5.38亿元升至10.36亿元[8] 运营风险 - 高度依赖上游采购合作伙伴 议价能力较低[8] - 需通过增加采购成本和佣金保持回收量和市场份额[8] - 多个主流手机品牌推出自有回收平台 加剧同业竞争[8] - 无法完全将采购成本压力转嫁给客户 售价低于竞争对手[9] 现金流与负债 - 2021-2024年连续四年经营活动现金流为负：2021年净流出639.9万元 2022年4373.6万元 2023年4777.4万元 2024年1844.9万元[13] - 存货持续增长 从1841.8万元增至3275.4万元[13] - 截至2025年上半年流动负债净额7.22亿元 负债净额7.13亿元[13] - 赎回负债从2021年12月31日3.07亿元增加至2025年6月30日7.91亿元[13] 股权结构 - 创始人刘剑逸和CEO余海容合计持有约45.35%股份[14] - 已完成多轮股权融资 投资方包括小米集团、顺为资本、清桐资本、同创伟业等[14] - 同行业对手转转也通过收购股权方式参与投资[14] 资金用途 - IPO募集资金将用于技术研发和基础设施升级[14] - 加强上游采购合作伙伴战略合作[14] - 加大营销推广力度并拓展高潜力销售渠道[14]

公司IPO动态 - 闪回科技第三次向港交所主板提交上市申请 此前于2024年2月和9月两次递表[1][2] - 公司成立于2016年 专注于二手手机回收服务 拥有"闪回收"线下回收品牌和"闪回有品"线上销售平台[2] 市场地位 - 按2024年二手手机交易总额计算 公司是中国第三大手机回收服务提供商 市场份额约1.3%[3] - 行业前两名爱回收和转转2023年市场份额分别为9.1%和8.4% 公司1.4%的市占率显著落后[3] 财务表现 - 2021年至2025年上半年收入持续增长：7.5亿元→9.19亿元→11.58亿元→12.97亿元→8.09亿元[3] - 同期亏损累计达3.37亿元：4870.8万元→9908.4万元→9826.8万元→6644.3万元→2463.3万元[3] - 销售成本从2021年6.88亿元增长至2024年12.35亿元 增幅近100%[5] - 2025年上半年销售成本7.59亿元 同比增长37.74% 占营业收入93.81%[5] 盈利能力 - 毛利率从2021年8.2%下降至2024年4.8% 2025年上半年回升至6.3%[5] - 毛利率远低于行业龙头爱回收母公司万物新生(超过19%)[5] - 毛利受二手手机采购成本、售价波动、市场竞争和宏观经济状况多重影响[6] 业务模式 - 通过与主流手机品牌、运营商和大型商户合作开展"以旧换新"业务[7] - 采购量从2021年103.3万台增至2024年128.6万台[7] - 采购金额从2021年5.38亿元飙升至2024年10.36亿元[7] - 近九成营收由自建线上渠道闪回有品贡献 第三方电商平台占比不足10%[4] 竞争劣势 - 产品售价低于竞争对手 以256G iPhone15Pro为例 闪回有品售价明显低于爱回收[8][10] - 平台销售机型数量少于竞争对手[8] - 多个主流手机品牌推出自有回收平台 加剧行业竞争[7] 资金状况 - 连续四年经营活动现金流为负：2021年-639.9万元至2024年-1844.9万元[10] - 存货从1841.8万元增长至3275.4万元[10] - 2025年上半年流动负债净额7.22亿元 负债净额7.13亿元[10] - 赎回负债从2021年12月31日3.07亿元增加至2025年6月30日7.91亿元[10] 股权结构 - 创始人刘剑逸和CEO余海容合计持有约45.35%股份[11] - 刘剑逸通过ShanHuiShou BVI持有31.71%股份[11] - 曾获得小米集团、顺为资本、清桐资本等多轮融资[11] 资金用途 - IPO募集资金将用于技术研发和基础设施升级[11] - 加强上游采购合作伙伴战略合作[11] - 扩大营销推广并拓展高潜力销售渠道[11]

微信输入法产品升级 - 微信键盘于2023年6月更名为微信输入法 经过两年发展已搭载AI功能 支持保存或发送AI生成的图片 [1] - 最新2.2.3版本针对iPhone 15 Pro优化 八月初更新后增强AI交互能力 [1] - 产品设计复刻iOS键盘布局但功能更完善 如在空格旁增加句号键 支持上滑输入数字符号 [8][10] - 保留iOS原生键盘操作逻辑如拼音显示功能 同时改进光标移动体验 支持全键盘区域滑动定位 [10][12] 核心功能创新 - 多功能删除键支持整段删除 精确删除及撤销操作 大幅提升编辑效率 [15][16] - 独家开发微信生态智能推荐功能 可快速调用小程序和表情 仅限于微信APP内使用 [17] - 键盘支持高度和宽度调节 适配不同用户操作习惯 提升大屏手机输入体验 [20] - 跨设备复制粘贴功能覆盖iOS Android MacOS Windows系统 实现多终端数据同步 [23][25] 战略布局分析 - 微信月活用户达14.02亿 输入法作为数据入口可防止用户信息外流至第三方平台 [28][30] - 产品定位为数据防护工具 无广告植入 通过优化体验吸引用户替换第三方输入法 [32] - 官方明确开发初衷为保护隐私 解决用户担忧聊天内容被用于定向广告的问题 [33] AI生态整合 - 2024年整合混元大模型 新增AI搜索和智能工具功能 支持即时问答和图片生成 [34][37] - 输入法作为AI交互入口 在腾讯"1+3+N"战略中承担连接智能体产品的重要角色 [40][41] - 混元大模型已实现多模态覆盖 全球排名前八 支撑金融医疗教育等领域的智能应用开发 [40]