行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][4][30] 核心观点 - 市场度过史上最大期权交割日后交投情绪平淡 对2026年第一季度加密市场表现预期相对谨慎 [1][4][30] - 期权市场指示未来一个月比特币价格上涨概率更高 若上涨则累计空单清算强度更大 [1][13] - 全球加密货币交投情绪持续转弱 成交额连续第五周下滑 DeFi杠杆正在消退 [1][17] - 加密货币年内跑输标普500指数可能催生“税损收割”窗口 促使投资者年底前卖出浮亏的加密头寸以抵税 [1][23] 本周行情回顾 - 加密货币总市值达2.93万亿美元 环比上周增长1.7% [1][10] - 比特币收盘价为87,301美元/枚 环比上周下滑0.9% [1][10] - 以太坊收盘价为2,926美元/枚 环比上周下滑1.8% [1][10] - 本周迎来史上最大期权到期日 BTC和ETH于2025年12月26日到期规模合计285亿美元 为去年同期的2倍 [1][10] - 当前比特币持仓均价约为56,206美元/枚 价格低于短期投资人持仓成本 [1][11] - 加密货币恐惧贪婪指数为28 处于恐惧区间 [1][11] - 全球加密货币本周累计成交0.64万亿美元 环比下滑11.8% 为连续第5周下滑 [17] - Coinbase本周现货累计成交94亿美元 环比下滑29.4% [17] - DeFi杠杆正在消退 Aave借贷量自8月以来下降了约70% [17] 全球政策及产业新闻 - 中国央行发布新版《人民币跨境支付系统业务规则》 明确将数字货币研究所列为通知对象之一 [2][18] - 中国银行与老挝完成两国首笔数字人民币跨境二维码消费支付业务 [2][18] - 中国香港财库局与证监会发布虚拟资产交易与托管发牌制度咨询总结 将开展为期一个月的进一步公开咨询 [2][18][19] - 俄罗斯央行公布拟议框架 计划让零售与合格投资人均可参与加密货币交易 零售投资者年投资上限为30万卢布 [2][23] - 俄罗斯两大交易所准备在监管落地后启动加密货币交易 最大银行Sberbank考虑推出加密货币抵押贷款业务 [2][23] - 俄罗斯央行正式承认比特币挖矿业务对卢布汇率产生的稳定作用 [2][23] - 日本政府计划在2026年提交法案 推动地方债数字证券化 [2][24] - 韩国支付巨头BC Card完成加密支付试点 允许外国用户通过稳定币向当地商家付款 [2][24] - 吉尔吉斯斯坦锚定本国法币的代币KGST已上线币安 [2][24] - 币安CEO表示 全球加密用户规模从1.7亿增至3亿仅用了1年多时间 [2][25] - Bitmain因矿业困境降价销售多代矿机 S21浸没式液冷矿机以每TH/s 7美元的折扣出售 [2][25] - 2026年预计将成为以太坊依托零知识证明实现指数级扩容的拐点 年底约10%的验证者将切换至ZK验证模式 [2][25] 公司新闻 - MSCI提议将数字资产占总资产50%及以上的公司从其全球可投资市场指数中剔除 可能影响39家上市公司 [3][26] - 分析师预计此举可能迫使相关公司抛售100至150亿美元加密资产以维持指数资格 [3][26] - Tether宣布即将推出符合美国监管要求的稳定币USAT [3][27] - Kraken计划2026年推出预测市场 并收购了代币化股票产品发行方Backed Finance [3][27] - Bitget移动端App全面升级 支持加密资产、代币化股票及传统金融资产一体化交互 已支持100余种链上股票代币 [3][27][28] - 预测市场平台Kalshi宣布推出Kalshi Research 向研究人员开放内部数据 [3][28] - Coinbase宣布收购预测市场初创公司The Clearing Company 以拓展预测市场业务 [3][28] - 携程海外版Trip.com开通加密货币支付功能 支持使用USDT和USDC预订酒店与机票 [29] 投资建议 - 建议关注与谷歌有合作或潜在股权关系的加密挖矿公司 如Hut 8、Cipher Mining和TeraWulf [4][30] - 建议关注有较多电力储备的公司 如IREN Limited和Riot Platform [4][30] - 建议关注布局预测市场与股票上链机会的交易平台 如Coinbase [4][30]

公司动态 - Tether首席执行官Paolo Ardoino在X平台转发并评论，称即将推出的USAT将是“价值传送” [1] - Tether计划于12月推出面向美国市场的稳定币USAT，旨在符合GENIUS Act规定的联邦法规要求 [1] - 该代币将由Tether America发行，该实体是Tether与受监管的美国加密银行Anchorage Digital组建的合资企业 [1]

文章核心观点 - 泰达公司通过其稳定币业务获取资金并大规模购买黄金 已成为全球黄金市场的重要非央行买家 其行为代表了数字货币与传统黄金资产融合的新趋势 并在全球“去美元化”浪潮中扮演了关键角色[1][3][8] 黄金市场动态与泰达的角色 - 全球黄金价格在2024年表现异常 节节上涨[1] - 世界黄金协会数据显示 一个非央行的单一买家在第一季度购买了26吨黄金 对市场影响显著[1] - 该买家是数字货币公司泰达 其黄金购买体量已与希腊、韩国等国家的储备规模相当 在全球黄金市场的影响力超过许多国家[1] 泰达的业务模式与资金运作 - 泰达通过发行与美元等值的稳定币USDT获取资金 用户以真金白银兑换USDT[3] - 公司获得资金后 将绝大部分用于购买美国国债 并依靠利息赚取收入[3] - 随后 泰达利用这些收入大规模购买黄金 将黄金作为其“第二保险箱” 实质是利用美元金融体系的规则为自己构建“黄金护城河”[3] 监管环境与泰达的应对策略 - 美国出台新法案 要求稳定币的储备资产只能是美元或美国国债 禁止使用黄金 旨在维护美元地位[5] - 为应对监管 泰达推出新稳定币USAT 该币种完全由美国国债支持 旨在获取美国市场认可[5] - 同时 泰达继续在其原有的USDT储备中增加黄金占比 并上线了与黄金挂钩的数字货币XAUT 允许用户购买和持有黄金 采取了“两条腿走路”的策略[5] 全球“去美元化”趋势与泰达的象征意义 - 一些发展中经济体及金砖国家正在探索以黄金为支撑的数字货币方案[7] - 泰达购买黄金、对抗美国监管的尝试 无论成败 都为全球“去美元化”进程提供了可研究的经验 成为观察这一趋势的窗口[8] - 泰达的行为使黄金从传统的储值资产转变为数字经济中的重要元素[8] 市场评价与行业影响 - 标普给予泰达最低的信用评分 认为其风险高且透明度不足[10] - 尽管面临监管警告 泰达仍试图证明其商业模式的韧性[10] - 泰达将黄金引入数字货币世界的实践 为全球金融市场开辟了一条新的赛道 挑战了美元的统治地位[10] - 泰达的博弈代表了一种新趋势 即在美国金融体系与数字经济之间寻找出路 其探索为金融世界注入了新的想象力[12]

黄金市场新动态 - 黄金价格在2025年至今累计暴涨56%，经历史诗级飙升行情[3] - 金价飙升分两个阶段：第一阶段为4月前4个月内上涨近1000美元，与关税冲击和美元下跌10%同步；第二阶段为8月中旬至10月中旬再涨1000美元，但美元未进一步走弱[3] Tether的黄金持有与购买 - 截至9月30日，Tether持有116吨黄金，价值约140亿美元，成为除主要央行外最大的单一黄金持有者，持有量与韩国、匈牙利或希腊等国的官方储备相当[3] - Tether第三季度购买约26吨黄金，约占当季全球黄金总需求量的2%，约占当季已知全球央行购买量的12%；第二季度购金量相当于全球央行购买量的14%[3] - Tether报告持有104吨黄金作为USDT的储备，另有12吨黄金支持其发行的黄金稳定币XAUt[4] 稳定币市场概况 - 作为全球最大美元稳定币，USDT在第三季度末总流通量达1740亿美元，截至11月17日进一步增至约1840亿美元[4] - 黄金稳定币市场市值规模截至2025年6月达到16亿美元，约占全部稳定币市值规模的0.67%，是第三大稳定币类别[7] 黄金稳定币的发展与挑战 - 稳定币的去中心化特征提升了黄金交易的便捷程度，黄金稳定币成为悄然崛起的币圈新宠[7] - 黄金稳定币持有者数量极少，导致较低的交易换手率、较浅的市场深度以及与金价较高的偏离度[7] - 黄金数字化发展面临全流程溯源技术挑战，需平衡透明度与商业机密，并解决数字黄金账户保护等技术性问题[8] - 数字黄金发行机构需确定由一家或多家承担，并保证有充足的实物黄金储备作为锚定物，避免道德风险[8] 市场影响与未来展望 - Tether的黄金需求可能在短期内收紧供应并影响市场情绪，进而驱动投机资金流入[4] - 从长远看，数字黄金不会简单取代实物黄金，更可能形成互补共生格局；传统黄金主导价值储备和消费需求，数字黄金拓展金融交易和使用场景[8]

比特币市场动态 - 加密货币ETF资金流入和DAT需求曾推动比特币创历史新高，但10月初的清算事件导致ETF资金逆转、DAT溢价暴跌和稳定币供应下滑，显示资金正流出系统[3] - 比特币主导地位从11月初的60%以上回落至约58%，但在周期性回调中其主导地位往往因资金回流至最成熟资产而上升[3] - 尽管近期回调，比特币长期前景仍被看好，因其正获得机构青睐，主权兴趣渐增，角色稳固，但周期性叙事显现，未来之路或充满坎坷[3] 机构投资工具转变 - 华尔街近期减持MicroStrategy（MSTR）股票约5.4亿美元，Q3期间MSTR的机构持仓价值减少约14.8%[5] - 随着比特币现货ETF和其他直接持仓工具的普及，机构投资者正从MSTR等比特币代理转向更直接的比特币敞口[5] - MSTR仍拥有超过300亿美元的机构市场敞口，未来或更多作为战术性对冲或杠杆工具使用[5] 区块链平台融资与发展 - 前贝莱德高管创立的区块链交易平台HelloTrade完成460万美元首轮融资，由Dragonfly Capital领投，Mirana Ventures及多位天使投资人跟投[7] - HelloTrade旨在通过区块链技术为越南、印尼等海外投资者提供便捷的美国股票及大宗商品投资渠道，平台将支持永续期货等衍生品，计划于今年底至明年初上线[7] - AI代理智能数据层ZENi完成150万美元种子轮融资，Waterdrip Capital和Mindfulness Capital领投，其计划构建将线上及链上信号转化为结构化智能信息的数据智能主干[11] 加密货币支付应用拓展 - 视频分享平台Rumble启用BTC、XAUT和USDT打赏功能，Rumble钱包正式上线，测试仅面向安卓用户开放且仅限几千人参与[9] - Rumble钱包首次实现创作者收入永不被取消，打赏将永久存在于区块链上，不受任何取消机制的影响，并计划支持即将推出的新稳定币USAT及闪电网络[9]

黄金市场格局重构 - 全球第五大黄金储备国俄罗斯央行首次确认出售实物黄金以弥补国家预算[1] - 稳定币发行商Tether崛起为全球最大非主权黄金持有者，其囤金规模与小型央行相当[1] - 金价大幅上涨，今年以来现货黄金价格已上涨超过50%，目前约为每盎司4040美元[1] 俄罗斯央行黄金储备变动 - 俄罗斯央行持有超过2300吨黄金储备，已开始出售储备的实物黄金，但未透露销售具体时间或规模[1][4] - 出售决定凸显西方制裁对其财政的持续压力，欧盟、七国集团冻结了俄罗斯接近一半外汇储备，总额约3000亿欧元[4] - 作为全球第二大黄金生产国，俄罗斯每年开采超过300吨黄金，但自2022年以来其金条被禁止进入西方市场[4] - 为刺激国内需求，俄罗斯取消零售黄金购买的增值税，今年俄罗斯消费者对零售黄金的购买量预计将达到62.2吨，相当于西班牙或奥地利的国家储备水平[4] Tether的黄金持仓与战略 - Tether持有的黄金至少达到116吨，仅第三季度就增持约26吨，相当于全球需求的约2%[1][6] - 其黄金储备中12吨支持XAUt代币（价值约15.7亿美元），约104吨支持USDT（价值约136.7亿美元）[6] - 随着USDT增长且黄金占储备比例保持在约7%，公司预计将继续增持，若将2025年预计利润150亿美元的一半投入黄金，每年可增加近60吨[7] - 公司在黄金生态系统中的投资扩大，包括今年向特许权使用费和流媒体公司投入超过3亿美元，并聘请两名汇丰银行顶级金属交易员[8] 市场影响与驱动因素 - Tether的购买行为可能收紧近期黄金供应并提振看涨情绪，成为推动金价飙升的重要新买家[1][6] - 西方制裁后，俄罗斯对黄金的需求自2022年起增加，因西方货币用于保存储蓄的便捷性降低[4] - Tether计划推出符合GENIUS法案的稳定币USAT，该币种不需要黄金储备，给USDT和黄金需求的长期影响带来不确定性[8]

黄金价格驱动因素 - 近期金价飙升超过50%无法仅由传统驱动因素解释，当前交易价格约为每盎司4080美元 [1] - 稳定币发行商Tether成为主要的新买家，其积累大量金条的行为收紧供应并助推了涨势 [1] Tether的黄金持仓与策略 - 公司首席执行官公开表示将增加黄金储备，且金价出现每盎司1000美元的飙升，进一步证实其策略 [2] - 截至第三季度末，Tether持有至少116吨黄金，其中12吨支持其XAUt代币（价值约15.7亿美元），约104吨支持USDT（价值约136.7亿美元） [3] - 这使得Tether成为全球最大的非主权黄金持有者，规模与较小的央行相当 [3] - 仅第三季度就积累了约26吨黄金，相当于全球需求的2%，此举可能收紧了短期供应并提振了看涨情绪 [4] 未来积累计划与影响 - 随着USDT增长且黄金约占储备的7%，Tether预计将继续积累黄金 [5] - 基于公司首席执行官预测2025年利润达150亿美元，即使将一半利润投入金条，每年也可增加近60吨 [5] - 公司计划推出的符合GENIUS法案的稳定币USAT不需要黄金储备，这对USDT和黄金需求的长期影响尚不确定 [5] 生态系统投资与战略推进 - Tether在黄金生态系统的投资不断扩大，今年已向特许权使用费和流媒体公司投入超过3亿美元 [6] - 这些持股被视为更广泛金属战略的进一步证据 [6] - 近期聘请两名汇丰顶级金属交易员的举动表明，公司的黄金战略正在加速而非减弱 [6]

公司：Rumble * **战略转型与定位**：公司宣布从单一视频平台转型为覆盖视频、云、AI和支付的自由优先技术生态系统，旨在挑战微软、谷歌和亚马逊等科技巨头[3][4] * **关键交易与里程碑**：公司达成三项变革性交易，包括对Northern Data的收购要约（获得22,000个GPU、9个数据中心，其中4个为自有）、Tether的1.5亿美元GPU采购协议（两年期，每年7500万美元）以及Tether的1亿美元广告承诺（两年期，每年5000万美元，与Rumble钱包挂钩）[3][6][7] * **资产与规模扩张**：通过收购Northern Data，公司获得土地、电力、数据中心和GPU等硬资产，立即成为国际AI基础设施领导者，业务覆盖欧洲和美国[5][6] * **用户与平台基础**：公司拥有4700万月活跃用户，其广告生态系统每日可访问超过10亿次广告请求，并正在开发云平台和Rumble钱包[4] * **产品路线图**：未来计划拓展网络工具和生产力套件（包括电子邮件和文件存储），Rumble钱包将于11月向大规模用户开放，12月中旬向全部用户开放，初期专注于创作者打赏功能[4][20][23] * **财务影响与增长驱动**：Tether的广告承诺将改变创作者获取模式，公司将在吸引创作者时直接盈利，无需担忧广告主来源，预计将推动2026年及以后的用户和创作者增长[36][37] * **运营表现与季节性**：第三季度月活跃用户环比下降主要受夏季创作者休假（如Steven Crowder、Dave Rubin）以及大选年后周期性的影响，预计2026年中期选举将带来提振[35] 行业：AI基础设施、数字支付、在线视频 * **AI基础设施市场**：被认为是技术领域增长最快的市场，当前AI发展的限制并非创意或愿景，而是计算能力的获取，计算能力的集中意味着控制的集中[6][12] * **行业竞争格局**：行业存在对信息流、内容服务器和AI算力高度集中的担忧，少数公司充当着守门员的角色，决定谁能构建以及哪些想法可以存在[12][13] * **数字支付与稳定币趋势**：美国是全球最大的汇款走廊，汇款越来越多地通过稳定币（尤其是USDT及未来的USAT）进行，新兴市场GDP的20%至40%来自汇款，Rumble钱包计划定位于此巨大市场[24] * **价值观驱动竞争**：出现以自由、隐私、独立和韧性为核心价值观，对抗中心化、审查倾向的大型科技公司的行业趋势和愿景[4][11][13] * **技术创新哲学**：强调从中心化平台转向开放生态系统，从监控驱动的商业模式转向隐私优先工具，从情报守门人转向社区控制自身情报的行业范式转变[15]

财务表现 - 公司预计今年利润将接近150亿美元 [1][3] - 公司利润率高达99% [3][7] - 去年公司实现约130亿美元的利润 [7] - 公司盈利能力主要源于高利率环境下储备资产产生的巨额利息收入 [3][7] 市场地位与规模 - 公司发行的USDT市值约1830亿美元 [7] - USDT占据整个稳定币市场约60%的份额 [1][7] - 公司真实用户数量已超过5亿，相当于全球约6.25%的人口 [4][9] 融资与估值 - 公司正洽谈一轮融资，估值可能高达5000亿美元 [1][3] - 该估值体量超过字节跳动，追平OpenAI [6] - 融资谈判涉及出售约3%的股份以筹集高达200亿美元的资金 [6] - 参与融资讨论的机构包括软银集团和方舟投资管理公司等重量级投资方 [8] 业务扩张与战略 - 公司计划通过名为USAT的新稳定币项目重返美国市场 [9] - 公司投资组合迅速多元化，例如已持有意大利足球俱乐部尤文图斯11.5%的股份 [9] - 公司已向尤文图斯俱乐部股东大会提交两名董事候选人，旨在给球迷一个代表 [9] - 公司寻求与投资组合中有协同效应的科技基金合作，以创造更大影响力 [8][9]

公司盈利能力与财务表现 - 公司预计年度利润接近150亿美元 [1] - 公司利润率高达99% [1][5] - 公司去年实现利润约130亿美元 [5] - 盈利能力主要源于高利率环境下储备资产（现金和短期美国国债）产生的巨额利息收入 [5] 市场地位与运营规模 - 公司是全球最大稳定币USDT的发行商，USDT流通价值约1830亿美元 [5] - USDT占据整个稳定币市场约60%的份额 [5] - 公司“真实用户”数量已超过5亿，相当于全球约6.25%的人口 [1][7] 融资活动与公司估值 - 公司正就一轮融资进行谈判，计划以约3%的股份筹集高达200亿美元资金 [3] - 若交易达成，公司估值将达到约5000亿美元，可跻身全球最有价值的未上市公司之列 [1][3] - 参与融资讨论的机构包括软银集团和方舟投资管理公司等重量级投资方 [6] 业务多元化与战略扩张 - 公司计划通过名为USAT的新稳定币项目重返美国市场 [7] - 公司投资组合多元化，已持有意大利足球俱乐部尤文图斯11.5%的股份，并提交了两名董事候选人 [7] - 公司寻求与投资组合中有协同效应的科技基金等投资者合作 [6][7]