核心观点 - 泡泡玛特2025年上半年营收138.76亿元人民币 同比增长204.4% 超越迪士尼和万代南梦宫玩具业务收入 跃居全球玩具行业第二 仅次于乐高 [1] - 公司经调整净利润47.1亿元人民币 同比增长362.8% 营收和净利润均超过2024年全年 [1] - 泡泡玛特成为首个凭借自有IP进入全球玩具营收前三的中国品牌 与迪士尼和万代南梦宫玩具业务收入差距仅数千万元 [5] 财务表现 - 自主产品收入137.53亿元人民币 占总收入99.1% 其中艺术家IP收入122.29亿元人民币 占比88.1% [2] - THE MONSTERS系列收入48.14亿元人民币 占比34.7% 成为最大收入贡献IP [2][3] - 毛绒品类收入61.4亿元人民币 同比增长1276.2% 占比44.2% 首次超过手办品类 [3] - 五大核心IP（THE MONSTERS、MOLLY、SKULLPANDA、CRYBABY、DIMOO）营收均突破10亿元人民币 [9] - 13个艺术家IP实现过亿营收 新IP星星人上半年收入3.89亿元人民币 [9] 竞争对手比较 - 乐高集团以384.5亿元人民币营收保持全球第一 [5] - 迪士尼消费品业务营收138.6亿元人民币 同比增长约3.5% [5] - 万代南梦宫玩具收入约134.4亿元人民币 [5] - 迪士尼整体营收高达3370亿元人民币 [5] 业务模式分析 - 迪士尼依靠强大内容生态 通过电影、剧集等内容铺垫IP印象 再通过乐园等场景转化商业价值 [7] - 万代南梦宫强调IP内容与实体商品高度协同 高达系列和《海贼王》TCG卡牌是主要贡献者 [7] - 泡泡玛特通过叛逆设计、盲盒机制和社交媒体传播 创造无需故事支撑的潮流IP [9] 战略布局 - 北京朝阳公园泡泡玛特城市乐园开业 打造IP价值展示场和情感深化器 [10] - 公司正规划IP叙事内容 未来可能推出IP动画或电影 [10] - 传统巨头在IP多元性、全球布局和业态多样性方面仍具优势 [12]

核心观点 - Labubu和Molly设计师通过泡泡玛特IP授权及股权收益实现财富跃升 龙家升通过分成协议一年半收入约2.93亿元 王信明持有公司股份市值约46亿元[4][6][9][10] 设计师财富构成 - 龙家升与泡泡玛特分成比例约5%-10% 按利润8%估算 2024年从THE MONSTERS系列获得约1.62亿元 2025年上半年获得约1.31亿元[6][7] - 王信明2016年签署独家授权协议 2019年获得泡泡玛特2%股权（价值345.32万元） 并通过套现部分股权获利约500万美元[9] - 王信明当前持有泡泡玛特1.49%股份（2000万股） 按9月17日股价计算市值约46亿元[9][10] - 除商品销售分成外 设计师还享有IP联名授权分成 如Labubu与优衣库、Vans合作 Molly与伊利合作[7][10] IP商业表现 - THE MONSTERS系列2024年收入突破30亿元 2025年上半年营收达48.1亿元 超2024年全年[6] - 泡泡玛特2024年总毛利率66.8% 2025年上半年经调整净利润率34.0%[7] - 2017至2020年 公司支付艺术家及IP提供商设计授权费用从220万元增长至2650万元[10] 艺术品拍卖市场 - 龙家升作品在拍卖市场溢价成交 2025年永乐春拍48件作品总成交372.54万元 100%成交率[12] - 单件作品创高价纪录：131厘米Labubu雕塑拍124.2万元 丙烯画《Pure》拍161万元 160厘米限量Labubu拍93.4万元[12] - 艺术家可从拍卖成交价获得10%-20%版税 龙家升2024-2025年拍卖分成预估500-1000万元[14] - 王信明的MEGA SPACE MOLLY 1000%系列曾拍出23万元 创国内潮玩拍卖纪录[14] 设计师现状 - 龙家升专注于玩具设计及全球艺术展览 2024年在香港置地广场展出25幅画作 2025年在上海举办内地首展[17] - 王信明担任泡泡玛特首席创意顾问 每年仅设计2-3款限定Molly 副业承接商业美陈设计 单项目收费200-300万港元[19] - 泡泡玛特线下乐园及体验收入（如Labubu乐园）不属于IP授权分成范畴 全部归公司所有[16]

公司参展概况 - 泡泡玛特作为独家潮流文化品牌合作伙伴参展2025年中国国际服务贸易交易会 设立两大展台 通过核心IP产品及多元互动形式提供潮流文化体验 成为人气打卡点[1] - 公司第六年参与服贸会 通过国际舞台展示潮玩IP多样性与延展力 获得现场观众广泛认可与喜爱[2] 产品展示内容 - 在1号馆展示SPACE MOLLY臻藏款(MEGA)及THE MONSTERS、MOLLY、CRYBABY、HACIPUPU等IP爆款毛绒产品 并设置星星人主题大型装置艺术打卡点[1] - 朝阳展区呈现多款融合非遗技艺的IP产品 将瓷器、绒花等传统文化元素融入视觉设计 以潮玩文化助力非遗创意表达[1] - 首次亮相甜品屋 为观众提供视觉与味觉双重盛宴[1] 战略发展方向 - 以IP为核心的集团化是公司核心战略 正积极探索积木、毛绒、甜点、珠宝等创意表达与全新业态[2] - 坚持IP创新运营思路 为全球消费者提供多元情感体验与文化价值[2] 国际化进展 - 国际化战略不断深入 旗下IP全球影响力逐步提升 2025上半年四大区域业绩均实现超三位数增长 美洲增速超十倍[2] - 截至2025年6月30日 在全球18个国家开设共571家门店 全球化业务持续拓展[2]

侵权问题现状 - 2024年1月至8月中旬国内海关拦截侵权货品总数183万件 涉及237批次 拟运往61个国家和地区[2] - 市面上存在包括"LAFUFU"在内的多种侵权产品 通常形象扭曲且做工粗糙[2] - 某景区商店公开售卖25元LABUBU山寨产品 原价99元 做工粗糙且无包装盒[5] 跨境打假措施 - 公司在27个国家和地区完成海关备案 境外海关累计拦截假货总数791万件 涉及240多个批次[2] - 荷兰单国查获26万多件假货[2] - 向荷兰海牙法院申请单方临时禁令获批准 判决书当日送达连锁超市Jumbo 零售商Albert Heijn仍在回应中[4] 线上侵权治理 - 已收集300多个侵权链接 涉及多个跨境电商平台[5] - 通过Schedule A程序集中起诉匿名卖家 申请临时禁令和账户冻结[5] - 提供多语言防伪图鉴 涵盖THE MONSTERS等热门IP产品 帮助执法人员快速辨别真伪[2] 商标保护策略 - 2024年7月申请注册"Lafufu"商标 国际分类为健身器材 当前状态为等待实质审查[5] - "Lafufu"商标属于主动防御性注册 目的是更好地打击侵权行为[5] 消费者辨伪指南 - 首次产品验证次数超过一次可判定为假货[6] - 彩盒贴有专属防伪贴纸 产品底部存在Logo钢印标识[6] - 可通过扎染工艺等生产细节进行辅助判断[6]

海关拦截与侵权查获 - 2024年1月至8月中旬国内海关拦截侵权货品总数183万件 涉及237批次 拟运往61个国家和地区[1] - 荷兰海关查获26万多件假货 截至目前全球拦截假货总数达791万件 涉及240多个批次[1] - 公司已在27个国家和地区完成海关备案 英国、荷兰、法国、意大利海关高频出手拦截侵权产品[1] 全球联合执法行动 - 与英国公平交易局及贸易标准办公室开展36次联合打击行动 覆盖利物浦、伯明翰、威尔士等21个区域[3] - 美国CPSC多次发布警示呼吁抵制假货LABUBU 联合纽约警方突击检查 5家店铺经营者面临刑事指控[3] - 智利警方一次性查获超3万件侵权产品 当地主流媒体报道提升公众关注度[3] 民事维权与司法措施 - 对7-Eleven门店售假行为在加州正式提起诉讼 要求停止售假、披露供货渠道并索赔损失[3] - 向荷兰海牙法院申请单方临时禁令获批准 当日向连锁超市Jumbo送达警告函与判决书[4] - 零售商Albert Heijn侵权案件仍在处理中 被当地多家媒体报道引发社会关注[4] 线上侵权打击措施 - 已收集300多个侵权链接 涉及多个跨境电商平台[4] - 通过Schedule A程序集中起诉匿名卖家 申请临时禁令和账户冻结打击线上假货链条[4] 产品防伪与公众教育 - 提供多语言防伪图鉴 涵盖THE MONSTERS、CRYBABY、星星人等热门IP产品帮助执法人员辨别假货[1] - 侵权产品存在形象扭曲、做工粗糙、质量低下问题 出现IP元素混搭的"究极缝合布"式造假[1] - 呼吁消费者通过官方渠道购买产品 依法履行申报义务以共同保护知识产权[4]

全球侵权问题现状 - 2024年1月至8月中旬国内海关拦截侵权货品总数达183万件 涉及237批次 拟运往61个国家和地区[2] - 侵权产品包括"LAFUFU"等品牌 普遍存在形象扭曲、做工粗糙、质量低下问题[2] - 某景区商店公开售卖25元LABUBU山寨产品（正品原价99元） 无包装盒且做工粗糙[5] 知识产权保护措施 - 公司已在27个国家和地区完成海关备案 境外海关累计拦截假货791万件 涉及240多批次[2] - 荷兰单国查获侵权产品超26万件 通过海牙法院单方临时禁令程序快速处置Jumbo超市侵权案件[4] - 开发多语言防伪图鉴 覆盖THE MONSTERS、CRYBABY、星星人等热门IP 辅助一线执法人员鉴别真伪[2] 线上侵权打击行动 - 累计收集300余个侵权链接 涉及多个跨境电商平台[5] - 运用"Schedule A"程序集中起诉匿名卖家 可申请临时禁令和账户冻结[5] - 2024年7月主动注册"Lafufu"健身器材类商标（状态：等待实质审查） 实施防御性商标策略[5] 消费者鉴别指南 - 首次验证次数超过两次的产品存在假货风险[5] - 正品彩盒配备专属防伪贴纸 产品底部刻有Logo钢印标识[5] - 可通过扎染工艺等生产细节进行辅助判断[5]

假货侵权规模与分布 - 2024年1月至8月中旬国内海关拦截侵权货品183万件涉及237批次拟运往61个国家和地区[1] - 全球累计拦截假货总数达791万件涉及240多批次荷兰单国查获26万余件假货[1] - 侵权产品覆盖LAFUFU等仿冒系列形象扭曲且做工粗糙[1][3] 跨境维权措施与进展 - 公司在27个国家和地区完成海关备案开启境外海关拦截侵权产品[1] - 通过多语言防伪图鉴覆盖THE MONSTERS等热门IP协助执法人员辨别真伪[1] - 在荷兰通过单方临时禁令程序快速获法院支持当日向Jumbo超市送达判决[3] 线上线下侵权渠道 - 线下渠道包括景区商店公开售卖25元仿冒LABUBU产品（正品价99元）且无包装盒[3] - 线上平台存在300余条侵权链接涉及多个跨境电商平台[3] - 采用Schedule A程序集中起诉匿名卖家并申请账户冻结以打击线上假货链条[3] 商标保护与防伪策略 - 2023年7月公司主动注册"Lafufu"商标（国际分类健身器材）目前处于等待实质审查阶段[3] - 提供三重防伪标识：首次验证次数判断、彩盒专属防伪贴纸、产品底部Logo钢印[4] - 通过扎染工艺等生产细节辅助消费者自主鉴别真伪产品[4]

核心观点 - LABUBU毛绒玩具需求激增导致泡泡玛特面临产能瓶颈 公司通过供应链升级 自动化改造和产能扩张应对挑战 返单周期从4-5个月缩短至1-1.5个月 [3][6][15] 产能现状与扩张 - 东莞合作工厂采用200吨锁模力精密注塑机 5秒注塑+3秒脱模 单日LABUBU产能达10万只 工人两班倒生产 [1] - 2025年8月毛绒产品单月总产能超3000万只 较2025年3月增幅超1000% [2] - 全球六大生产基地规划：国内四家（江西/湖南/贵州/广西） 海外两家（东南亚为主） 合作工厂超数千家 [9] 产品表现与需求 - THE MONSTERS系列2025年上半年营收48.1亿元 同比增长668.0% 占公司总收入34.7% [3] - LABUBU供不应求 2024年春节后订单激增导致数周脱销 工厂需紧急调整产能 [6] 供应链升级措施 - 推动合作工厂自动化升级：喷油涂装线人数降50% 包装/质检环节引入激光打标取代人工 [15] - 重构销售预测体系 增加市场需求权重 将材质品类列为关键预测维度 [14] - 建立"柔韧供应链"标准：敏捷性/随机应变/协同性 返单周期缩短至1-1.5个月（2022年为4-5个月） [15] 组织与协同挑战 - 2024年供应链团队30%为新人 需在高速运营中完成融合 [7] - 跨部门协同依赖会议机制 非战略项目缺乏固定协同制度 [16] - 尝试AI质检提效 但担忧影响创意 且工厂数字化基础薄弱 [17] 产能提升合作模式 - 通过资金支持说服代工厂升级设备 预计产能可扩大3-5倍 [8] - 按产品品类划分专属工厂 非按IP分配生产资源 [12]

核心观点 - 泡泡玛特和布鲁可2025年上半年业绩显著增长 泡泡玛特营收138.8亿元(同比+204.4%) 经调整净利润47.1亿元(同比+362.8%) 布鲁可收入13.38亿元(同比+27.9%) 经调整利润3.2亿元(同比+9.6%) 增长源于产品创新 全渠道策略和出海布局 [1] 产品创新设计 - 泡泡玛特IP矩阵形成"一超多强"格局 13个艺术家IP收入过亿 THE MONSTERS收入48.1亿元(同比+668.0%) MOLLY收入13.6亿元(同比+73.5%) SKULLPANDA和CRYBABY各收入12.2亿元(分别+112.4%和+248.7%) DIMOO收入11.1亿元(同比+192.5%) LABUBU成为全球热门IP [2] - 泡泡玛特品类创新突破 毛绒品类收入61.4亿元(同比+1276.2%) 占比44.2%超越手办品类 源于情感需求捕捉 [5][6] - 泡泡玛特推出高端珠宝品牌popop和臻藏店 延伸IP至艺术生活领域 [6] - 布鲁可构建专利壁垒 拥有532项国内授权专利/78项发明专利/24项海外专利 研发团队599人(占比67.1% 同比+81%) 研发投入同比+69.5% 高精度拼装系统(精度0.005毫米)和环保材料形成技术护城河 [7] - 布鲁可优化IP矩阵 新推273个SKU覆盖初音未来/小黄人等IP 占总收入53.1% 签署13个新IP 降低单一奥特曼IP依赖(2024年占比57.4%) [7] - 布鲁可针对女性市场推出酷洛米/初音未来等低难度高颜值产品 简化拼搭流程吸引女性用户 [9] 全渠道融合与精准触达 - 泡泡玛特线下运营571家门店(净增40家)覆盖18国 开设POP MART COLLECTION臻藏店 运营2597台机器人商店(净增105台) 乐园举办主题活动增强IP沉浸感 [11] - 泡泡玛特线上官网覆盖37国 34国上线自研APP 国内抖音电商收入超5.6亿元(同比+168.6%) 618期间天猫/抖音/京东销售排名第一 [14] - 泡泡玛特会员体系累计注册会员5912万人(新增1304万) 会员销售占比91.2% 复购率50.8% [14] - 布鲁可以线下经销为主 覆盖15万个网点 超500家经销商 渗透80%三线以下城市 线下销售占比90.6%(同比+25.5%) [15] - 布鲁可线上渠道包括天猫/京东/TikTok等平台 收入同比+44.6% 微信小程序Bloks Club支持运营 [17] - 布鲁可推行平价策略 产品定价9.9-399元 通过专利技术控制成本 覆盖不同消费层次需求 [17] 出海战略 - 泡泡玛特实施区域总部战略 美洲营收同比+1142.3% 欧洲及其他地区同比+729.2% 在英国剑桥/印尼巴厘岛开设地标门店 泡泡玛特APP登顶美国App Store购物榜第一 [20] - 布鲁可借助供应链优势 在欧洲设本土化团队 通过IP展览/BFC大赛等推广 海外收入超1.11亿元(同比+898.6%) 美国/印尼为海外主要市场 [21] - 行业通过"文化适配+供应链协同"实现全球化2.0转型 从产品出口转向品牌输出 [19]

核心观点 - 公司2025年上半年利润表现超出预期，美洲等重点市场未来有望维持高速增长，新锐IP持续受到消费者青睐，成长前景乐观 [1][2] 财务表现 - 2025年上半年实现营收138.8亿元，同比增长204.4% [1] - 净利润达46.8亿元，同比增长385.6%，超出此前盈利预告的350%增速 [1] - 经调整净利润为47.1亿元，同比增长362.8% [1] - 毛利率为70.3%，同比提升6.3个百分点 [1] - 调整后净利润率达33.9%，同比提升11.6个百分点 [1] 区域市场表现 - 中国市场营收82.8亿元，同比增长135%，占总营收59.7% [2] - 亚太市场营收28.5亿元，同比增长258%，占比20.6% [2] - 美洲市场营收22.6亿元，同比增长1142%，占比16.3% [2] - 欧洲及其他地区营收4.8亿元，同比增长729%，占比3.4% [2] - 美洲市场线下收入8.4亿元，线上收入13.3亿元，线上规模更大显示IP在社交媒体受欢迎 [2] - 截至2025年上半年美洲门店数量为41间，预计年底将超过60间 [2] IP业务表现 - 五大IP营收均超过10亿元，THE MONSTERS营收48.1亿元（同比增长668%），占比34.7% [2] - MOLLY营收13.6亿元（同比增长74%），占比9.8% [2] - SKULLPANDA营收12.2亿元（同比增长113%），占比8.8% [2] - CRYBABY营收12.2亿元（同比增长249%），占比8.8% [2] - DIMOO营收11.1亿元（同比增长193%），占比8% [2] - 13个IP营收破亿，其中星星人创收3.9亿元，为成长最快IP之一 [2] 业绩预测与估值 - 上调2025-2027年归母净利润预测至111.7亿元、182.6亿元、238.4亿元 [1] - 对应每股收益（EPS）为8.32元、13.59元、17.75元 [1] - 参考可比公司估值，给予2026年26.2倍市盈率，目标价387.5港元 [1]