核心观点 - 公司2025年上半年业绩高速增长 收入同比增长20.4%至547.77亿港元 归母净利润同比增长67.8%至10.90亿港元 主要受益于高端化战略、创新业务扩张及费用效率优化 [1] - 公司维持"强烈推荐"投资评级 预计2025/2026年归母净利润达23/28亿港元 对应PE为8.6x及7.1x [3] 财务表现 - 2025年上半年收入达547.77亿港元 同比增长20.4% 归母净利润同比增长67.8%至10.90亿港元 经调整归母净利润同比增长62.0%至10.60亿港元 [1] - 利润增速显著高于收入增速 主要因产品结构优化带动毛利提升 整体费用率同比下降1.0个百分点至11.5% [1] 显示业务 - 全球TV出货量同比增长7.6%至1346万台 市占率14.2%稳居全球前二 [2] - Mini LED TV全球出货量同比飙升176.1%至137万台 市占率28.7%位居全球第一 量子点TV出货量同比增长73.7% [2] - 中国市场收入同比增长4.4% 毛利率提升1.7个百分点至19.4% Mini LED TV出货量大增154.2% [2] - 国际市场收入同比增长11.8% Mini LED TV出货量增幅达196.8% 北美市场65吋及以上产品出货量增长60.5% Mini LED TV增幅达349.6% [2] 创新业务 - 光伏业务收入同比暴增111.3%至111.36亿港元 占总收入比重达20.4% 通过轻资产模式和海外扩张实现快速成长 [3] - AIoT领域布局领先 雷鸟创新AR/XR产品在618期间线上销量市占率第一 推出全球首款分体式智能家居陪伴机器人TCL AiMe [3] 战略驱动因素 - 高端化战略成效显著 产品平均尺寸提升至53.4吋 中高端产品结构优化带动毛利率提升 [1][2] - 全球化布局深化 海外市场增长强劲 北美市场高端产品增速显著 [2] - 创新业务成为重要增长极 光伏业务占比超20% AIoT打造第二增长曲线 [3]

核心观点 - TCL电子在2025年上半年实现逆势增长 收入同比增长20.4%至547.8亿港元 经调整归母净利润同比大增62.0%至10.6亿港元 现金及现金等价物同比增长30.4%至114.4亿港元 整体费用率同比下降1个百分点至11.5% [1] 电视业务表现 - 电视业务收入283.5亿港元 同比增长9.4% 全球出货均价突破2100港元 同比提升1.7% 毛利率同比提升0.5个百分点至15.9% [3] - 全球出货量市占率达15.2% 较去年同期提升1.4个百分点 稳居全球第二 出货量增速12.5%领跑同行 [2] - Mini LED电视出货量同比暴涨176.1%至137万台 市占率28.7% 位居全球第一 [3] - 大尺寸90英寸及以上电视出货量同比增长57.4% Mini LED电视技术同比增长82.9% [3] 区域市场表现 - 中国市场收入87.2亿港元 同比增长4.4% 毛利率提升1.7个百分点至19.4% TCL品牌电视出货量同比增长10.2% 零售量排名市场前二 零售额市占率提升1.3个百分点至23.5% [4] - 北美市场Mini LED电视出货量同比增长349.6% 出货占比提升6.0个百分点 出货均价同比大幅提升12.6% 零售量市占率稳居前二 [4] - 欧洲市场TCL品牌电视出货量同比增长13.3% 65寸及以上出货量同比提升29.6% Mini LED电视出货量同比增长91.0% 在法国及波兰零售量排名前二 [5][6] - 新兴市场电视出货量同比增长17.9% 65寸及以上出货量同比增长45.8% 在菲律宾、澳大利亚、沙特、阿根廷及巴基斯坦零售量排名首位 [6] 互联网业务表现 - 全球互联网业务收入14.6亿港元 同比增长20.3% 毛利率高达54.4% 同比提升0.5个百分点 [7] - TCL Channel覆盖全球海外市场 累计用户数突破3930万 在美国、巴西、法国、西班牙深化本地化内容运营 自有内容产品平均消费时长实现翻倍增长 [7] 创新业务表现 - 创新业务收入198.8亿港元 同比猛增42.4% 收入占比从30.7%提升至36.3% [8] - 光伏业务收入111.4亿港元 同比大增111.3% 毛利10.7亿港元 同比增长98.5% [8] - 累计签约农户28万户 对应装机规模约2.1 GW 相当于中型地面电站 通过长期协议锁定屋顶资源20年运营权 [10] - 商业模式升级为"电量收益分成+运营服务费"的双轮驱动模式 [11] 新兴业务布局 - 雷鸟创新XR设备在2025年618期间国内销量市占率飙升至52% 达去年同期3.4倍 连续拿下京东、天猫XR品类销量冠军 [12] - 推出全球首款分体式智能家居陪伴机器人TCL AiMe 整合AI大模型、全屋IoT网关和情感交互终端 [13] - 与蚂蚁集团达成战略合作 通过AR眼镜实现扫码点餐、跨境退税、数字人民币支付等功能 [13] 行业背景 - 全球电视市场头部品牌集中度提升 CR4达59.8% 二线品牌及白牌厂商在成本压力下加速出清 [2][3] - 中国分布式光伏新增装机212.21GW 同比增长107% 户用光伏新增25.63GW 同比增长135.43% 工商业分布式新增87.18GW 同比增长61.7% [8][9] - 新能源上网电价市场化改革政策发布 标志着"固定电价"时代结束 全面步入电价市场化新阶段 [9] - 中国消费级XR设备市场零售量30.7万台 同比增长17.6% 零售额9.9亿元 同比增长21.1% [12] - AI陪伴机器人赛道2024年市场规模达282亿美元 预计2025-2030年复合增速高达30.8% 2030年将突破1079亿美元 [12] 公司战略 - 通过"显示+互联网+创新"三条曲线实现业务共振 [1] - 采用"中高端+全球化"策略 依托全球化制造网络 在越南、墨西哥、巴西、波兰、巴基斯坦布局生产基地 整机年产能突破3000万台 [6] - 光伏业务聚焦"双向赋能+精细化运营"策略 累计拓展渠道商超2380家 建立差异化竞争壁垒 [9] - 与省属售电公司、地方能投等资本方建立深度合作 增强资产安全垫 控制风险敞口 [10] - 通过"渠道深耕+金融风控+资产运营"三位一体打法 锚定"综合能源服务商"战略定位 [11]

投资评级 - 维持"买入"评级 预计2025-2027年归母净利润分别为24.05亿港元、28.68亿港元和33.86亿港元 对应PE分别为10.17倍、8.53倍和7.22倍 [7] 财务表现 - 2025年上半年实现收入547.77亿港元 同比增长20.4% [1][4] - 归母净利润达10.90亿港元 同比大幅增长67.8% [1][4] - 经调整归母净利润为10.60亿港元 同比增长62.0% [1][4] - 整体毛利率同比下降0.6个百分点至15.3% [7] - 整体费用率同比下降1.0个百分点至11.5% 其中销售及分销支出费用率同比下降1.1个百分点至7.3% [7] 显示业务表现 - TCL TV全球出货量达1346万台 同比增长7.6% [7] - Mini LED TV出货量同比增长176.1%至137万台 稳居全球首位 [7] - 中国市场Mini LED TV出货量占比提升12.6个百分点至21.2% [7] - 国际市场出货量同比增长8.7% 其中Mini LED TV国际市场出货量同比增幅高达196.8% [7] - 北美市场65吋以上TV出货量增长60.5% [7] - 欧洲市场TCL品牌TV出货量同比增长13.3% [7] - 新兴市场TCL TV出货量增幅达17.9% 在近20个国家零售量排名前三 [7] - 显示业务毛利率同比提升0.1个百分点至15.6% 其中大尺寸显示业务毛利率提升0.5个百分点至15.9% [7] 创新业务表现 - 创新业务收入同比增长42.4%至198.75亿港元 [7] - 光伏业务收入同比增长111.3%至111.36亿港元 [7] - 创新业务毛利率同比减少1.6个百分点至11.9% [7] - 雷鸟创新AR眼镜在2025年618期间线上销量市占率第一 [7] - 发布全球首款分体式智能家居陪伴机器人TCL AiMe [7] 互联网业务表现 - 互联网业务毛利率提升0.5个百分点至54.4% [7] - 海外互联网商业化能力提升带动变现能力增强 [7] 未来展望 - 预计公司将持续拓展全球黑电市场份额 提升高端产品结构占比 [7] - 预计通过优化经营效率实现盈利高增长 [7] - 显示业务收入预计从2025E的758.13亿港元增长至2027E的862.36亿港元 [8] - 创新业务收入预计从2025E的417.64亿港元增长至2027E的681.83亿港元 [8] - 互联网业务收入预计从2025E的31.36亿港元增长至2027E的42.69亿港元 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][5] 核心财务表现 - 25H1营业收入547.8亿港元，同比增长20.4% [1] - 25H1毛利83.7亿港元，同比增长16.0% [1] - 25H1经调整归母净利润10.6亿港元，同比增长62%，贴近预告上限9.5-10.8亿港元 [1] - 25H1整体毛利率15.3%，同比下降0.6个百分点，主要受低毛利光伏业务占比提升影响 [3] - 25H1经调整归母净利率同比提升0.5个百分点至1.9% [3] 显示业务表现 - 25H1显示业务整体收入334.2亿港元，同比增长10.9% [2] - 大尺寸显示收入283.5亿港元，同比增长9.4% [2] - 中小尺寸显示收入45.6亿港元，同比增长21.3% [2] - 智慧商显收入5.0亿港元，同比增长9.4% [2] - TCL TV国内市场出货量同比增长3.5%，收入87.2亿港元同比增长4.4% [2] - TCL TV海外市场出货量同比增长8.7%，收入196.3亿港元同比增长11.8% [2] - 全球TV出货量1346万台，同比增长7.6%，市占率提升0.9个百分点至14.2% [2] - ≥75吋电视出货量同比增长29.7% [2] - 量子点电视出货量同比增长73.7% [2] - Mini LED电视出货量同比增长176.1%，半年度137万台稳居全球第一 [2] - 显示业务整体毛利率15.6%，同比提升0.1个百分点 [2] - 大尺寸显示毛利率15.9%，同比提升0.5个百分点 [2] 互联网业务表现 - 25H1互联网业务收入14.6亿港元，同比增长20.3% [2] - 海外互联网收入同比增长46.3% [2] - 互联网业务毛利率54.4%，同比提升0.5个百分点 [2] 创新业务表现 - 25H1光伏业务收入111.4亿港元，同比增长111.3% [2] - 全品类营销业务收入78.4亿港元，同比增长1.2% [2] - 智能连接及智能家居业务收入9.0亿港元，同比下降3.7% [2] 费用控制成效 - 25H1销售费用率7.3%，同比下降1.1个百分点 [3] - 25H1行政费用率4.2%，同比上升0.1个百分点 [3] - 25H1研发费用率2.1%，同比下降0.3个百分点 [3] - 整体费用率有效降低 [3] 新业务布局 - 雷鸟AR/XR眼镜618期间中国市场销量市占率突破52%，斩获京东+天猫XR行业销量冠军 [3] - 推出全球首款分体式智能家居陪伴机器人TCL AiMe，利用AI赋能 [3] 盈利预测与估值 - 预计25-27年经调整归母净利润分别为23.4/28.4/33.5亿港元 [4] - 对应动态PE分别为10.1x/8.3x/7.1x [4] - 当前股价9.38港元 [5] - 港股总股本2,520.94百万股 [6] - 港股总市值23,646.37百万港元 [6] - 每股净资产6.83港元 [6] - 资产负债率78.56% [6]