公司业务构成 - 公司主要业务包括电子元器件B2B销售业务和PCBA业务 [1] 客户与供应商分布 - 下游客户数量较多且较为分散 [1] - 客户与供应商遍布包括海南省在内的国内众多省市 [1] 信息披露渠道 - 所有可能对投资者决策产生重大影响的信息以公司在指定信息披露媒体发布的公告为准 [1]

公司业务模式 - 公司主要业务包括电子元器件B2B销售业务和PCBA业务 [2] - 公司下游客户数量较多且较为分散 [2] - 公司客户与供应商遍布包括海南省在内的国内众多省市 [2]

公司近期动态 - 公司于2025年10月14日以现场结合通讯方式召开第三届第二十一次董事会会议 [1] - 董事会会议审议了关于全资子公司设立募集资金专项账户并签署募集资金四方监管协议的议案 [1] 公司财务与业务构成 - 2025年1至6月份公司营业收入构成为B2B销售业务占比99.08% PCBA业务占比0.79% 其他业务占比0.12% [1] - 截至发稿时公司市值为90亿元 [1]

上市概况 - 云汉芯城于深圳证券交易所创业板正式上市，发行价格为27.00元/股，对应摊薄后市盈率为20.91倍 [1] - 上市首日开盘价为120.00元，较发行价大涨344.44%，截至当日11点30分，公司总市值达到83.28亿元 [1] - 首日交易最高价触及142.00元，成交额为11.54亿元，换手率为65.87% [2] - 本次公开发行新股1,627.9025万股，募集资金4.40亿元，发行后总股本为6,511.6099万股 [4] 公司业务与商业模式 - 云汉芯城是国内最早的电子元器件B2B电商企业之一，主要业务包括电子元器件B2B销售和PCBA业务，其中电子元器件销售贡献超过98%的收入 [4][5] - 公司商业逻辑是“做分销商的分销商”，服务于研发、打样、试产或小批量生产的长尾需求订单 [5][6] - 平台与超过2,500家优质供应商合作，包括恩智浦、艾睿、安富利等知名原厂或授权代理商，截至2024年底注册用户数超过69.65万，2022年付费用户达5.4万家 [5] - 2024年公司前五大客户采购额合计占比仅为3.5%，单笔订单平均金额为3900元，客户基数庞大但不依赖单一客户 [7] 财务表现 - 2021年至2024年，公司营业收入分别为38.36亿元、43.33亿元、26.37亿元、25.77亿元，净利润分别为1.61亿元、1.35亿元、7859.17万元、8838.28万元 [7] - 受益于2020-2022年缺芯潮，公司年复合增长率达到68.08%，营业收入在2022年达到顶峰，随后因行业进入低谷期而下滑 [8] - 2025年上半年业绩显著好转，主营收入14.4亿元，同比上升17.82%，归母净利润5392.04万元，同比上升40.65% [8] - 公司毛利率表现突出，2025年上半年约为16.51%，显著高于同业可比公司，且主营业务毛利率从2022年的12.16%持续增长至2024年的16.19% [9][10] 资本运作与股权结构 - 公司资本运作起步早且灵活，IPO前至少完成四轮融资，包括2014年A轮、2015年B轮、2018年C轮以及2020年Pre-IPO轮，Pre-IPO轮后估值约25.2亿元 [11][12] - 早期投资方包括上市公司力源信息以及深创投、东方富海等知名机构，并获得地方政府支持 [11][12] - 上市前股权较为分散，创始人曾烨合计控制发行前35.19%的股份，为单一第一大股东 [14][15] - 公司上市进程历时约3年9个月，远长于创业板IPO平均时长 [17] 行业意义与前景 - 作为芯片分销行业首家成功上市的“互联网+”平台，其上市体现了“芯片+互联网”模式获得更多认可，为同业带来信心 [18] - 上市后公司融资渠道拓宽，有望利用杠杆效应放大业务规模，并通过垂直整合，如收购优质公司或产品线，加速产业链布局 [18]

文章核心观点 - 云汉芯城作为国内最早的电子元器件B2B电商平台之一，在深圳证券交易所创业板成功上市，上市首日股价大涨344.44% [3] - 公司的商业逻辑是“做分销商的分销商”，专注于服务研发、打样、试产或小批量生产中的长尾需求订单 [8] - 公司是芯片分销行业资本化运作的先行者，通过多轮融资和灵活策略，成为业内首家成功上市的“互联网+”平台 [13] - 上市为芯片分销行业带来积极信号，体现了“芯片+互联网”模式获得认可，并为同行企业带来信心 [21] 云汉芯城公司概况 - 云汉芯城是国内最早一批电子元器件B2B电商企业，创始人曾烨于2002年成立深圳市云汉电子，2008年创立上海云汉电子，2011年云汉芯城平台正式上线 [6] - 公司主要业务包括电子元器件B2B销售和PCBA业务，其中B2B销售是主要收入来源，占比超过98% [7] - 公司与超2,500家优质供应商合作，包括恩智浦、艾睿、安富利等知名原厂或大型授权代理商，截至2024年底注册用户数超过69.65万，2022年付费用户达5.4万家 [7] - 公司2024年前五大客户采购合计占比仅3.5%，不依赖单一客户，单笔订单平均金额为3900元，客户基数庞大形成良性循环 [9][10] 商业模式与财务表现 - 公司商业模式服务于“小批量、多样化、快交付”的长尾需求，供应商主要为大型芯片分销商，2024年前五大供应商包括山蔚科技、艾睿、安富利等 [8][9] - 2021-2024年营业收入分别为38.36亿元、43.33亿元、26.37亿元、25.77亿元，净利润分别为1.61亿元、1.35亿元、7859.17万元、8838.28万元 [10] - 2020-2022年缺芯潮期间年复合增长率达68.08%，2023年后随行业进入低谷业绩下滑，但2025年上半年主营收入14.4亿元，同比上升17.82%，归母净利润5392.04万元，同比上升40.65% [11] - 公司毛利率表现突出，2025年上半年毛利率约16.51%，远高于同行中电港(2.76%)、香农创新(2.42%)等，且2022-2024年主营业务毛利率逐年增长，分别为12.16%、14.77%、16.19% [11][12] 资本化运作历程 - 公司资本化起步早，2014年开启A轮融资，力源信息成为早期投资方，后续获得深创投、东方富海、国科投资等机构投资 [13][14] - IPO前至少完成4轮融资：2014年A轮数百万美元、2015年B轮近千万美金、2018年C轮1.8亿人民币(投后估值超13亿)、2020年Pre-IPO轮投后估值约25.2亿 [14] - 上市前股权结构显示创始人曾烨合计控制发行前35.19%的股份，为单一第一大股东，前十大股东合计持股61.81% [17][18] - 上市进程耗时约3年9个月，远慢于创业板IPO平均时长784天，从受理到过会用时23个月，过会到注册提交间隔16个月 [20] 上市对行业的意义 - 公司上市体现“芯片+互联网”模式获得更多认可，为同行业企业带来信心 [21] - 上市后融资渠道更广，可获得更便宜利息，在业务中能更大胆放账，放大生意规模 [21] - 上市公司可通过收购优质公司、产品线和客户资源完成产业链垂直整合，同行如力源、香农、商络等均通过并购提升市场份额 [21]

业绩情况 - 2024年营业收入194,580.41万元，归属于上市公司股东的净利润10,207.85万元 [2] - 2025年第一季度营业收入44,120.53万元，归属于上市公司股东的净利润1,903.64万元，比上年同期增加1.14%和8.31% [2][6] 分红情况 - 2024年前三季度以总股本177,788,000股为基数，每10股派发现金股利0.8元（含税），共分配14,223,040元（含税） [3] - 2024年度拟以总股本183,038,400股为基数，每10股派发现金股利1.2元（含税），预计共分配21,964,608元（含税） [3] - 2024年度累计现金分红总额预计36,187,648元，占2024年度归属于上市公司股东净利润的35.45% [3] 业务发展 - 2024年7月新增控股子公司无量智能，PCBA业务实现收入1936.52万元 [3] - 无量智能投产SMT和DIP生产线共15条，拥有10项专利和27项软件著作权，PCBA业务收入有望快速增长 [3] 行业前景 - 行业前景机遇与挑战并存，家电市场需求将持续扩大，冰箱市场存在产品结构升级等情形，公司对行业未来市场保持乐观态度 [4] 股东减持 - 5%以上股东安徽志道投资有限公司和时乾中计划减持股份，目前均尚未开始减持 [5] 关税政策 - 关税政策及实施情况动态变化，稳定与降低关税对贸易环境有积极意义，公司会关注政策并采取应对措施 [6] 经营状况 - 公司目前生产经营正常，各生产线有序运作 [6] 限制性股票 - 2025年预计摊销股份支付费用2115.02万元，一季度已摊销344.31万元，最终以审计数据为准 [6]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入14.13亿元，同比增长7.49% [1] - 归母净利润1.40亿元，同比减少31.37% [1] - 原材料成本上涨导致净利润率下降1.57pct [1] - 泰国子公司试投产初期固定成本摊销影响净利润率下降1.31pct [1] 业务发展 - 汽车电子领域收入增长约22% [1] - 工业控制和汽车电子领域产品收入占比合计达80%以上 [2] - 与全球工控头部企业（日立、松下、欧姆龙、安川电机）建立长期合作关系 [2] - 汽车业务逐步拓展至ECU、T-BOX、激光雷达等重要安全部件 [2] 战略布局 - 持续推进全球化产业布局，在中国香港、日本、泰国设立子公司和生产基地 [1] - 泰国生产基地产能5万平米/月，2024年6月实现试产 [1] - 设立上海研发中心，聚焦AIOT与机器人领域 [2] - 积极布局AI服务器、光模块、机器人、智能网联新能源汽车等新兴领域 [2] 未来展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为19.16/24.63/31.00亿元 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.08/2.71/3.46亿元 [3] - 当前股价对应PE分别为22/17/13倍 [3] - AI浪潮赋能各领域，机器人机遇有望持续助力业绩增长 [2][3]

文章核心观点 - 公司24年报显示盈利改善源于业务结构优化，虽Q4业绩下滑但业务发展向好，今明年高端产能有望放量增长 [2][4][5] 业务结构 - PCB业务收入104.9亿同比+30%占比58.6%，毛利率31.6%同比+5.1pcts，通信、数据中心、汽车电子业务订单均有增长 [3] - 载板业务收入31.7亿同比+37.5%占比17.7%，毛利率18.2%同比-5.7pcts，盈利下滑受项目爬坡、原材料涨价等因素影响 [3] - PCBA业务收入28.2亿同比+33.2%占比15.8%，毛利率14.4%同比-0.3pct，增长源于数据中心及汽车电子领域订单增长 [3] Q4业绩情况 - Q4单季度营收48.6亿同比+19.5%环比+2.7%，归母净利3.9亿同比-20.5%环比-22.2%，扣非归母净利3.6亿同比+39.5%环比-22.9% [4] - Q4归母利润下滑系ABF载板产能转固亏损扩大、业务结构调整、政府补助减少，扣非归母净利更能反映经营情况，现金流净额向好 [4] 未来展望 - 今明年受益国产算力需求提升及先进封装载板突破，公司高端产能有望放量增长，持续深耕国内外市场受益AI算力需求 [5] 团队介绍 - 鄢凡有17年证券从业经验，现任研发中心董事总经理等职 [8] - 团队成员包括王恬、程鑫等，获多项行业最佳分析师荣誉 [9]