行业投资评级 - 推荐 维持评级 [5] 核心观点 - 8.6代OLED产线建设加速，全球面板龙头厂商投资总额接近1700亿人民币，TCL华星、京东方、维信诺和三星显示均积极布局 [1][8][11][12] - OLED技术路线呈现多元化发展，包括蒸镀FMM OLED、ViP OLED和印刷OLED三种方案，各有优劣且均获主流厂商采用 [2][13][19] - AMOLED面板需求持续增长，预计2030年出货量将超过13.3亿片，占比提升至35%，其中笔记本电脑、车载显示和桌上型显示器成为主要增长动力，年复合增长率分别为33%、27%和19% [3][21] - 2025年Q2全球OLED面板出货量环比增长5%，笔记本电脑和显示器用OLED面板出货量实现同比两位数增长，分别环比增长110%和44% [3][26] - 苹果计划从2026年起逐步将iPad mini、iPad Air和MacBook Air等多款产品升级为OLED显示屏，进一步推动中大尺寸OLED需求释放 [3][27] 技术路线分析 - 蒸镀FMM OLED技术目前唯一成熟并实现量产，但存在材料利用率低（约30%）、掩膜成本高和像素开口率低（30-40%）等缺点，主要采用厂商为三星显示和京东方 [2][13][19] - 印刷OLED技术材料利用率高（可达90%）、制造成本理论更低且易于实现大尺寸化，但大规模量产良率仍需验证，TCL华星采用该技术路线 [2][19][20] - 无FMM蒸镀（ViP）技术结合蒸镀成熟性和印刷优点，像素密度可达1700-2000PPI，开口率理论达60-70%，维信诺采用该方案 [2][19][20] 产能建设进展 - TCL华星投资295亿元建设8.6代印刷OLED产线，月加工玻璃基板能力2.25万片，预计2025年11月开工，2027年底量产 [1][8][13] - 京东方投资630亿元建设8.6代AMOLED产线，月产能3.2万片玻璃基板，2025年5月设备搬入，预计2026年10月量产 [11][12][13] - 维信诺投资550亿元建设8.6代AMOLED产线，月产能3.2万片玻璃基板，2025年6月主体结构封顶 [12][13] - 三星显示投资224亿元建设8.6代OLED产线，月产能1.5万片玻璃基板，预计2025年底试运行 [11][13] 市场需求动态 - 2025年Q2三星显示全球OLED面板市场占有率达37%，笔记本电脑面板出货量环比增长131%，同比增长121%，主要客户为华硕、戴尔和联想 [3][22] - 京东方2025年Q2市场占有率15%，笔记本电脑面板出货量环比增长12%，同比增长213% [22] - 维信诺2025年Q2市场占有率从12%上升至14%，出货量环比增长21% [22] - 美国对中国产笔记本电脑、显示器及零部件征收高关税，导致LCD与OLED产品价格差距缩小，提升了OLED产品的价格竞争力 [3][26] 产业链投资机会 - 奥来德突破8.6代蒸发源设备技术，中标京东方第8.6代AMOLED生产线项目，并布局PSPI材料生产基地，总投资额2.4亿元 [31][32][33] - 联德装备中标京东方第8.6代AMOLED生产线项目，中标金额2.01亿元，提供自动贴合机、偏光片贴片机和覆膜机等设备 [36][37] - 大族激光中标京东方第8.6代AMOLED生产线激光修复机项目，数量达16台，2024年上半年半导体设备业务营收7.52亿元 [38][39] - 迈为股份中标京东方第8.6代AMOLED生产线项目，供应3套平板显示器基板切割机和2套激光切割机，2021年以来合作设备超20套 [40][41]

宏观政策与改革 - "十五五"时期财税体制改革旨在通过预算制度革新释放资源潜力、税制优化调节分配格局、央地关系重构激发治理活力、债务全口径管理扩大财政效能 为推进国家治理现代化和中国式现代化注入动能 [1] - 2025年8月经济数据显示生产、投资、消费同比增速均下行 经济不确定性加大 受异常高温和价格走低等因素拖累 同时"以旧换新"品类销售增速快速回落、地产销售同比跌幅扩大、制造业投资低迷反映市场主体投资决策趋谨慎 [2] - 8月固定资产投资累计同比增速延续回落态势 基建投资当月同比增速下降明显 社消环比增速弱于季节性 当前资金面相对宽裕 基本面需改善 债市性价比显性 10Y国债收益率波动中枢为1.7% 转债处于高位压缩估值阶段但长期仍为优质资产 [3] 房地产市场动态 - 截至2025年9月14日 20城新房累计成交54.5万套同比下降5.9% 其中北京2.8万套降14%、上海7.1万套降1%、深圳2.0万套降7% 10城二手房累计成交54.5万套同比增9.9% 其中北京12.1万套增9%、上海17.9万套增18%、深圳4.9万套增27% [4] - 华润置地品牌美誉度较好 地产开发聚焦核心城市 资产运营稳健增长提供稳定现金流 信用优势显著 2025-2027年归母净利润预测为247.4亿元、252.7亿元、255.3亿元 当前股价对应PE估值分别为8.5倍、8.3倍、8.3倍 [5] 公司合作与业绩展望 - 奥来德与京东方签署战略合作框架协议 在OLED材料及设备等核心业务领域全面合作 预计2025-2027年归母净利润分别为1.27亿元、2.44亿元、3.54亿元 [7] - 康耐特光学作为国内领先树脂镜片制造商 预测2025-2027年归母净利润分别为5.7亿元、7.1亿元、8.8亿元 眼镜镜片市场规模稳健增长 AI眼镜镜片业务有望成为第二增长曲线 [8] 市场数据表现 - A股市场主要指数涨跌分化：上证综指3860.5点跌0.26% 沪深300指数4533.06点涨0.24% 深证成指13005.77点涨0.63% 中小板指7940.33点涨0.76% 创业板指3066.18点涨1.51% [6] - 商品市场表现不一：SHFE黄金831.60点跌0.31% SHFE燃油2799点涨3.02% SHFE铜80940点跌0.15% SHFE锌22310点涨0.02% SHFE铝21020点跌0.47% SHFE镍122580点涨0.49% [6] - 海外市场普遍上涨：恒生指数26446.56点涨0.22% 道琼斯45883.45点涨0.11% 标普500指数6615.28点涨0.47% 纳斯达克22348.75点涨0.94% 德国DAX指数23748.86点涨0.21% 法国CAC指数7896.93点涨0.92% 日经225指数44768.12点涨0.89% [6] - 汇率及利率市场变动：美元兑人民币中间价7.1056涨0.05% DR001加权平均利率1.414%涨4.94bp DR007利率1.4832%涨2.57bp 一年期国债YTM1.3975%跌0.25bp 十年期国债YTM1.8724%涨0.54bp [6]

宏观金融数据 - 7月金融数据呈现社融稳、信贷偏弱的特征，新增人民币贷款-500亿，同比少增3100亿，增速环比6月回落0.2pct至6.9% [2][3] - 低基数下M1增速延续反弹上行，M2超预期走高，M2-M1剪刀差收窄，新增社融1.16万亿，增速上行至9% [3] - 后续信贷需求有望回暖，主要受超长期特别国债撬动效应、消费贷贴息等政策推动 [2] 银行业 - 信贷扩张季节性回落，"生产-消费"内循环不畅导致居民和企业扩表能力偏弱，对公贷款投放强度下降，短贷-票据跷跷板效应明显 [3] - 财政贴息政策出台，个人消费贷款和服务业经营主体贷款年贴息总额理论上限1000亿，实际补贴或落于百亿区间 [3] 公司业绩与动态 - **奥来德（688378 SH）**：25H1材料业务营收稳步增长，设备订单暂时性下滑，中标8.6代OLED生产线项目，预计25-27年归母净利润1.27/2.44/3.54亿元 [4] - **帝尔激光（300776 SZ）**：设备交付保障收入增长，计提减值影响业绩，光伏领域技术突破，预计25-27年净利润6.15/6.75/7.17亿元 [7] - **耐世特（1316 HK）**：1H25亚太业务超预期，线控底盘技术领先，上调25-27年归母净利润至1.4/1.9/2.3亿美元 [8] - **多点数智（2586 HK）**：AI+零售驱动增长，试点门店ROI提升，上调25-27年净利润预测至1.3/2.8/4.2亿元 [9] - **腾讯音乐（TME N）**：非订阅业务（广告、演出等）贡献增量，上调25-27年经调整归母净利润至98.4/115.1/129.8亿元 [10] - **联想集团（0992 HK）**：FY26Q1收入188.3亿美元（同比+22%），归母净利润5.05亿美元（同比+108%），AI PC和基础设施业务驱动增长 [11] - **361度（1361 HK）**：25H1收入同比+11%，童装增速（+10%）快于成人装（+8.2%），超品店累计开设49家 [12] - **爱尔眼科（300015 SZ）**：下调25-26年归母净利润至41.28/47.25亿元，屈光、视光业务仍具潜力 [13] 市场数据 - A股主要指数普跌，上证综指跌0.46%，创业板指跌1.08% [5] - 商品市场燃油、铜、锌等大宗商品价格下跌，黄金微涨0.13% [5] - 海外市场日经225跌1.45%，欧美股市涨跌互现 [5] - 利率市场DR007加权平均利率1.4424%，十年期国债收益率1.7341% [5]

行业景气度与公司技术优势 - 下游8.6代线建设指引行业较高景气度 [2] - 公司后道设备应用广泛 [2] - 中前道设备突破海外垄断 [2] 苹果供应链新机遇 - 苹果折叠iPhone于6月进入P1原型开发阶段 [2] - 公司作为苹果供应商迎来新机遇 [2] 固态电池市场布局 - 固态电池市场潜力可观 [2] - 公司通过多种设备深度布局固态电池设备市场 [2]

天马微电子与小鹏汽车合作 - 小鹏G7配备15.6英寸中控屏，采用天马微电子显示总成解决方案，分辨率2.5K，集成LTPS显示技术与TED内嵌式触控技术 [2] - 2025款小鹏G6搭载天马15.6英寸中控屏，采用悬浮式设计，具备2.5K分辨率、窄边框及防眩目功能 [4] - 2025款小鹏X9采用天马供应的10.25英寸仪表屏（1920x720分辨率，700nit亮度）和17.3英寸中控屏（3K分辨率） [5] - 自2017年起，天马已为小鹏G3、P5、G6、P7+等多款车型提供智慧座舱显示解决方案 [5] 厦门天马OLED设备采购 - 厦门天马与AP Systems签订OLED设备供应合同，交付期为2025年6月至2026年5月，合同金额未披露 [6][7] - 付款方式为90%通过信用证支付（设备入境后），10%通过电汇支付（最终检验合格后） [6][8] - 厦门天马负责第6代AMOLED产线TM18项目，总投资480亿元，占地面积1500亩，主要生产曲面与折叠显示屏，应用于智能手机及智能穿戴设备 [6][9] AP Systems与厦门天马历史合作 - AP Systems专注于半导体及显示设备，产品包括OLED激光退火设备（ELA）、激光剥离设备（LLO）及封装设备 [11] - 2020年AP Systems曾中标厦门天马TM18产线ELA和LLO设备订单，金额达608亿韩元（约3.21亿元人民币），为当时韩国设备商最高单笔订单 [11]

天马微电子与小鹏汽车合作 - 天马微电子为小鹏G7提供15.6英寸中控屏显示总成解决方案，分辨率2.5K，采用窄边框设计，集成LTPS显示技术与TED内嵌式触控技术 [2] - 2025款小鹏G6配备天马微电子提供的15.6英寸悬浮中控屏，支持2.5K分辨率、窄边框及防眩目功能 [4] - 天马微电子为小鹏X9供应10.25英寸仪表屏（1920x720分辨率，700nit亮度）和17.3英寸3K中控屏，均采用LTPS与TED技术 [5] - 自2017年起，天马微电子已为小鹏G3、P5、G6、P7+等多款车型提供智慧座舱显示解决方案 [5] 厦门天马OLED产线设备采购 - 厦门天马（天马微电子子公司）与AP Systems签订OLED设备供应合同，交付期为2025年6月至2026年5月，付款方式为90%信用证+10%电汇 [6][8] - 厦门天马负责第6代AMOLED产线TM18项目，总投资480亿元，占地1500亩，建筑面积126万平方米，主产曲面/折叠屏，应用于智能手机及智能穿戴设备 [7][9] - AP Systems此前曾中标厦门天马TM18产线ELA和LLO设备订单，金额达608亿韩元（约3.21亿元人民币），为当时韩国设备商最高单笔订单 [7][11] 技术应用与行业动态 - 天马微电子车载显示屏技术亮点包括LTPS显示、TED内嵌式触控、窄边框设计及防眩目功能，提升视觉体验与行车安全 [2][4][5] - AP Systems业务覆盖半导体、显示设备及电池领域，专注OLED面板生产设备如ELA、LLO及封装设备的研发 [7][11]