核心业绩概览 - 公司2026财年第一季度营收为673.07亿美元，同比增长8.3%，但略低于市场预期的673.26亿美元 [1][3] - 季度每股收益为4.34美元（不含16美分税收优惠），超过市场预期的4.26美元，较去年同期的3.82美元（不含22美分税收优惠）增长显著 [1][2] - 业绩增长由强劲的会员增长、稳健的客流量、双位数的电子商务增长以及利润率扩张驱动 [1] 营收与销售表现 - 总营收包含净销售额和会员费，净销售额增长8.2%至659.78亿美元，会员费大幅增长14%至13.29亿美元 [3][6] - 当季可比销售额同比增长6.4%，其中美国增长5.9%，加拿大增长6.5%，其他国际市场增长8.8% [4] - 数字化驱动的可比销售额飙升20.5%，药房、珠宝、轮胎、小家电、服装和大型电器等品类表现强劲 [4] - 全球客流量增长3.1%，美国增长2.6%，全球及美国的平均交易额均增长3.2% [7] 会员增长与忠诚度 - 季度末付费家庭会员数达8140万，同比增长5.2%，总持卡人数增长5.1%至1.459亿 [6] - 行政会员增长9.1%至3970万 [6] - 美国和加拿大会员续费率高达92.2%，全球续费率为89.7% [5] - 剔除会费上涨和汇率影响，会员收入同比增长7.3% [6] 盈利能力与利润率 - 毛利率同比提升4个基点至11.3%，得益于生鲜食品效率、库存执行改善、Kirkland Signature品牌渗透率提高以及辅助业务强劲 [8] - 营业利润增长12.2%至24.63亿美元，营业利润率提升20个基点至3.7% [8] 电子商务表现 - 电子商务销售额增长20.5%，是业绩的突出贡献者 [1][4] - 增长得益于更好的个性化工具和应用程序功能的改进 [3] 门店网络与扩张 - 公司目前运营923个仓库，其中美国及波多黎各633个，加拿大114个，墨西哥42个，日本37个，英国29个，韩国20个，澳大利亚15个，台湾14个，中国7个，西班牙5个，法国3个，瑞典2个，冰岛和新西兰各1个 [9] - 当季新开8个仓库，包括加拿大1个搬迁店、法国第3个仓库、美国4个净新店和加拿大2个新的商务中心 [11] - 公司计划在2026财年净新增28个仓库 [11] 财务状况与现金流 - 季度末现金及现金等价物为162.17亿美元，长期债务（不含当期部分）为56.66亿美元，股东权益总额为303.03亿美元 [12] - 截至11月23日的12周内，运营现金流大幅增至46.88亿美元，去年同期为32.6亿美元 [13] - 当季资本支出为15.3亿美元，符合公司在仓库开业、物流、技术升级和会员体验改善方面的投资计划 [13] - 公司预计2026财年资本支出约为65亿美元 [13] 股价表现 - 公司股价年初至今下跌3.5%，而其所在行业同期上涨5.3% [14]

核心观点 - 公司FY26Q1业绩稳健，可比销售额增长稳定，会员增长健康，数字化与门店扩张双轮驱动未来增长，并持续通过技术投资与成本控制为会员创造价值 [1][2][3][8][17] 财务与运营表现 - 该季度可比销售额（调整后）增长为6.4%，与上一季度持平，过去7个月的平均销售额增长约为6.5% [3] - 季度内新开7个门店，全球门店总数达923个，未来几年计划每年开设超过30个新店，国内外市场均衡发展 [1][8] - 2025财年新开门店单店销售额达1.92亿美元，高于2023财年的1.5亿美元 [8] - 本季度销售、一般及行政费用（SG&A）费率整体上升1个基点，主要受医疗成本超预期增长及一次性税务支出影响，若剔除这两项，本可实现中个位数基点的费用率下降 [13] - 公司预计，只要销售额维持中个位数增长，未来实现SG&A费用杠杆具备较强可行性 [13][14] 会员增长与价值 - 总会员数同比增长超5%，新会员、年轻群体招募及行政会员升级速度均实现提升 [2][17] - 会员增长同比增速较过去几年略有放缓，部分原因是去年同期基数较高，但公司对增长健康状况感到满意 [2][17] - 公司通过延长营业时间、为行政会员提供Instacart每月10美元额外福利等措施提升会员价值，这些举措对行政会员升级有积极作用，并估计延长营业时间对销售有约1%的提振 [5][17] - 会员续费率因更多年轻数字会员加入而承受压力，但公司通过针对性沟通已取得早期改善，本季度表现好于预期 [9][20] 数字化与技术创新 - 该季度公司网站流量增长24%，应用程序流量增长超过40%，对数字互动增长势头感到满意 [1][10] - 预期线上数字化销售长期将继续以快于整体平均销售的速度增长 [1][10] - 应用程序路线图清晰，未来12个月将推出药房预付款、线上订购蛋糕和熟食托盘等功能，以打通线下与线上业务 [10] - 零售媒体被视为重要机会，公司正在构建数据和技术平台以实现大规模个性化，早期已在第三方网站、数字电视和加油站泵等渠道尝试媒体活动 [1][7] - 人工智能在采购、供应链、客户体验及库存管理等领域有应用机会，是帮助公司以最低价格提供商品的重要资产 [7] 商品定价与通胀 - 该季度食品和杂货以及生鲜食品存在低到中个位数的通胀水平，与上个季度相比变化不大，整体通胀水平与过去几个季度基本持平 [1][15] - 可比销售额增长由多因素驱动，包括同款商品通胀、会员选择更大包装或升级商品带来的客单价提升，以及销量增长 [16] - 公司持续为会员降价，尤其是对自有品牌Kirkland Signature产品，通过深入的成本了解、全球采购和规模经济来抓住降价机会 [18] 门店扩张与房地产策略 - 公司看到良好的扩张前景，正通过创新方式进入新市场，例如在洛杉矶与开发商合作建设带经济适用房的门店 [8] - 国际扩张方面，欧洲（特别是西班牙和英国）和亚洲市场表现强劲，预计未来五年将有进展，扩张比例目标为美国国内与海外市场各占一半 [11] - 公司每年进行约5到6次门店搬迁，迁址后销售额提升显著，若增加加油站并大幅增加停车位，提升可能达到50%-60%，仅搬迁至更好建筑的门店提升可能在20%左右 [11][12] 消费者行为与销售趋势 - 会员购物行为整体稳定，月度销售波动主要与港口罢工、关税政策不确定性等周期性因素有关 [3][21] - 过去6个月左右，非食品类商品增速有所放缓，但市场份额持续增加 [21] - 各品类均实现稳定增长并持续抢占市场份额，公司对业绩整体稳定性抱有信心 [4]

核心业绩表现 - 第一财季营收673.1亿美元，同比增长8.2%，每股收益4.50美元，双双超出华尔街预期 [1][6] - 净利润20亿美元，较去年同期的18亿美元增长11.1% [1][6] - 全球可比销售额增长6.4%，其中美国市场为5.9% [14] - 财报发布后，公司股价小幅下跌0.68% [1][11] 电商业务转型 - 电商销售额同比暴增20.5% [4][7] - 网站流量增长24%，App流量激增48% [1][7][15] - 黑色星期五单日非食品订单额突破2.5亿美元，创下美国电商业务纪录 [7][17] - 通过Instacart、Uber和DoorDash提供的当日送达服务增速超过整体电商增长 [18] 会员体系发展 - 付费会员总数达8140万，同比增长5.2%，持卡人总数达1.459亿 [8][15] - 美国和加拿大地区的会员续费率为92.2%，全球续费率为89.7% [8][18] - 会员费上调政策自9月在美加地区生效，已开始贡献收益 [8][15] 门店扩张与运营 - 第一季度新开8家仓储店，全球门店总数达921家 [10][23] - 公司重申未来每年计划开设30家以上新店 [10][23] - 公司通过加快结账速度、延长部分顾客购物时间等方式提升门店体验 [18] 成本与关税挑战 - 公司在美国的销售额中约有三分之一来自进口商品 [11][19] - 为应对关税，公司采取从美国采购更多商品、整合全球采购、替换商品类别及利用自有品牌Kirkland Signature增强供应链控制等措施 [19][20] - 11月下旬，公司起诉特朗普政府，要求退还已支付的关税并阻止在最高法院裁决前继续征收 [11][22] - 物价水平基本保持稳定，食品杂货中牛肉、海鲜和咖啡通胀较高，但被鸡蛋、奶酪、黄油和农产品的较低通胀部分抵消 [19]

核心观点 - 公司第一财季业绩超出华尔街预期，主要得益于线上销售强劲增长和新店开设 [1] - 电商业务转型效果显著，销售额与流量均实现高速增长，成为业绩亮点 [1][8] - 公司通过会员费提价、门店扩张及供应链调整来驱动增长并应对关税等成本挑战 [6][7][11] 财务业绩 - 第一财季营收673.1亿美元，同比增长8.2%，超出华尔街预期 [5][7] - 净利润20亿美元，同比增长11% [7] - 每股收益4.50美元，超出华尔街预期 [7] - 全球可比销售额增长6.4%，其中美国市场增长5.9% [6] 电商业务表现 - 电商销售额同比增长20.5% [1][7] - 网站流量增长24%，App流量激增48% [7][8] - 黑色星期五单日非食品订单额突破2.5亿美元，创下美国电商业务纪录 [7][10] - 通过Instacart、Uber和DoorDash提供的当日送达服务增速超过整体电商增长 [10] 会员体系 - 付费会员总数增至8140万，同比增长5.2% [6][7] - 持卡人总数达1.459亿 [6] - 美国和加拿大市场会员续费率为92.2%，全球续费率为89.7% [7][10] - 会员费上调政策于9月在美加地区生效，开始贡献收益 [6] 门店扩张 - 第一财季新开8家仓储店，全球门店总数达921家 [7][16] - 公司重申未来每年计划开设30家以上新店 [7][16] 成本与供应链管理 - 公司在美国的销售额中约有三分之一来自进口商品，面临关税成本压力 [7][11] - 已起诉特朗普政府，要求退还已支付的关税并阻止在最高法院裁决期间征收新关税 [7][15] - 采取多种措施降低关税影响，包括从美国采购更多商品、整合全球采购、调整商品运输路线、提前订购库存以及替换商品类别 [10][11] - 自有品牌Kirkland Signature因对供应链控制力更强，成为抵消关税价格影响的一种方式 [12] - 物价水平与近几个季度相比基本保持稳定，部分品类通胀较高（如牛肉、海鲜、咖啡），部分品类通胀较低（如鸡蛋、奶酪、黄油、农产品） [11]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度净收入为20.01亿美元，摊薄后每股收益为4.50美元，上年同期为17.98亿美元和4.04美元；剔除与股权激励相关的离散税收项目后，净收入和每股收益均增长13.6% [12] - 第一季度净销售额为659.8亿美元，同比增长8.2%，上年同期为609.9亿美元 [13] - 可比销售额增长6.4%，剔除汽油价格和外汇影响后也为6.4%；若完全剔除汽油销售并调整外汇影响，可比销售额增长7.1% [13] - 数字化可比销售额增长20.5% [13] - 客流量（购物频率）全球增长3.1%，平均交易额（客单价）全球增长3.2% [13] - 会员费收入为13.29亿美元，同比增长1.63亿美元（14%）；剔除会费上涨和外汇影响后，会员费收入增长7.3% [14] - 毛利率为11.32%，同比上升4个基点；核心毛利率持平，核心商品自身的毛利率（core-on-core）同比上升30个基点 [17] - 销售及行政管理费用率为9.6%，同比上升1个基点；运营部分上升1个基点，总部部分改善3个基点；本季度包含一项与往年税务评估相关的费用，对费率产生4个基点的负面影响 [18] - 第一季度资本支出约为15.3亿美元，预计全年资本支出约为65亿美元 [19] 各条业务线数据和关键指标变化 - **生鲜食品**：销售额实现中高个位数增长，其中肉类实现两位数增长，高价牛肉切块增长强劲，但低价蛋白质（如碎牛肉和禽肉）的销量增长更高 [20] - **烘焙食品**：实现高个位数增长，得益于假日甜点棒和焦糖布蕾棒蛋糕等新品的推出 [21] - **非食品类**：可比销售额实现中个位数增长；黄金珠宝、特别活动、健康与美容品类均实现两位数增长；大家电、轮胎和小家电也继续表现优异，实现高个位数可比增长 [21] - **食品与杂货**：可比销售额实现中个位数增长，糖果和食品表现最为强劲 [22] - **Kirkland Signature**：增速持续快于整体销售，其商品通常比同类全国性品牌提供15%-20%的价值优势；第一季度推出了约45款新品 [23] - **数字化业务**：网站流量增长24%，应用流量增长48%；非食品类线上销售由药房、黄金珠宝、轮胎、小家电、服装和大型家电引领，均实现两位数同比增长；与Instacart（美国）及Uber Eats和DoorDash（国际）合作的当日达服务增速快于整体数字销售 [24] - **辅助业务**：药房、美食广场、助听器和光学部门本季度表现强劲；汽油可比销售额为低个位数增长，价格略有通缩但被销量增长所抵消；Costco Travel美国业务在黑色星期五后的五天里实现了超过1亿美元的毛预订额，同比增长12% [25] 各个市场数据和关键指标变化 - **全球门店网络**：第一季度新开8家仓储店（包括1家加拿大搬迁店、法国第3家门店、4家美国净新店和2家加拿大商业中心），全球仓储店总数达到921家 [4] - **会员数据**：季度末，付费行政会员数为3970万，同比增长9.1%；总付费会员数为8140万，同比增长5.2%；持卡人总数为1.459亿，同比增长5.1% [14][15] - **续费率**：美国和加拿大续费率为92.2%，全球续费率为89.7%，均较上季度下降10个基点；下降主要由于数字渠道新会员占比增加且其续费率略低于仓库注册会员 [16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **门店扩张战略**：计划未来每年净新增30家以上门店；通过改造旧建筑（如法国旧超市、加拿大旧家居装修仓库）等创造性房地产项目来扩大市场选择并降低资本投入 [4][5] - **门店优化**：计划在2026财年完成5家高流量仓储店的搬迁，以提供更大空间、更多停车位和扩大的加油站，从而提升会员体验并显著加速销售增长 [5][6] - **数字化与科技战略**：数字化愿景是提供无缝体验以建立会员信任和忠诚度；在仓库实施会员进门扫描、数字钱包和中小型购物篮预扫描等技术，已使首批采用预扫描技术的门店结账速度提升高达20% [7][8] - **人工智能应用**：已将AI集成到药房库存系统，使库存充足率超过98%，并助力处方配药量实现十几岁的增长；正在将AI工具部署到汽油业务中以改善库存管理 [9][10] - **应对关税策略**：通过改变部分商品的生产国、增加美国本土采购、全球整合采购以降低成本，以及增加Kirkland Signature产品（对供应链控制更强）来减轻关税影响 [27] - **库存管理**：通过优化库存流和降低一年前因供应链不确定性而建立的高库存水平，改善了营运资本并减少了所需劳动力，且未影响库存充足率或销售 [27] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **通胀环境**：整体通胀与最近几个季度相对一致；生鲜及食品杂货类别中，牛肉、海鲜和咖啡等商品通胀较高，但被鸡蛋、奶酪、黄油和农产品等较低的通胀所抵消；非食品类通胀连续第三个季度处于低个位数，主要由黄金和进口商品推动 [26] - **消费者行为与销售趋势**：管理层观察到会员购物模式具有一致性，过去7个月报告的平均销售增长率约为6.5%；尽管个别月份因关税不确定性或港口罢工等因素存在波动，但整体趋势稳定 [33][34] - **会员增长展望**：尽管会员同比增长速度较前几年略有放缓，但公司对会员增长的健康状况感到满意，并认为通过新店开业（尤其是国际门店）、提高续费率以及持续增加会员价值，未来仍有大量机会维持增长 [67][68] 其他重要信息 - **假日销售亮点**：美国美食广场在万圣节创下日销售记录，售出35.8万个整张披萨，同比增长31%；黑色星期五是美国电商业务的破纪录日，非食品订单额超过2.5亿美元；美国面包店在感恩节前三天售出450万个馅饼，创下记录 [20] - **可持续发展**：公司年度可持续发展承诺更新报告已于本月早些时候在线发布 [11] - **价格投资示例**：本季度降低了部分Kirkland Signature商品的价格，例如鸡肉派从每磅4.29美元降至3.99美元，培根从每包18.99美元降至16.99美元等 [24] - **新品牌合作**：第一季度在多个非食品类别中新增了全国品牌合作，包括Gap和Ulta礼品卡、Vera Bradley服装和Upper Deck交易卡 [21] 问答环节所有的提问和回答 问题: 市场观察到公司在Ron领导下，更愿意快速行动、拥抱技术和不同零售模式，这是否是公平的结论？鉴于这些行动带来的生产力和效率效益，公司是愿意让财务效益体现在利润上，还是认为有必要在价格等领域进行再投资以继续推动营收增长？ [29][30] - 回答: 技术和推动公司发展一直是多年来的重点；公司已投资于基础系统建设，现在开始看到效益；技术将是未来重要组成部分，但公司永远不会妥协于提供最优价格和降低会员价格，这始终是Costco的核心理念 [30][31] 问题: 关于近期强劲的业绩，在客流量方面是否看到任何需要加大价格投资的担忧？此外，行政会员每周增长从Q4加速到Q1，延长营业时间对销售提升和会员注册加速有何影响？ [32] - 回答: 从过去6-12个月看，会员需求和销售趋势具有一致性，平均可比销售增长约6.5%；延长营业时间受到会员好评，并推动了行政会员升级，预计对销售有约1%的提升，这抵消了礼品卡和黄金销售周期性影响的部分预期下滑 [32][35][36][37][38] 问题: 关于美国仓储店开业数量将达到近20年新高，在会员方面是否会采取不同措施？是否已度过短期促销期？ [39] - 回答: 明年的开业将是成熟市场填充店和新市场的良好组合；填充店主要驱动销售频率和营收，新市场门店则会带来更好的新会员注册；总体策略是延续以往做法，但会有不同类型的场景 [39][40] 问题: 关于零售媒体合作、数字广告以及AI在汽油业务等领域的应用和未来路线图 [40][41] - 回答: 零售媒体是一个有意义的机遇，公司已拥有可观的替代利润业务（如旅游、传统媒体收入）；目前处于早期阶段，优先通过个性化提升会员体验，从而为媒体合作伙伴创造价值；已在第三方网站开展媒体活动，并在加油站泵上推出广告；AI应用令人兴奋，正以业务驱动、注重实效的方式推进，重点在提升会员体验和商业基础（如采购、供应链）两方面 [41][42][43][44][45][46] 问题: 2025年新店单店销售额1.92亿美元 vs 2023年的1.5亿美元，如何继续提升此指标及店内生产率？ [47] - 回答: 通过创造性房地产项目（如洛杉矶与保障性住房结合的项目）进入新市场；国际和国内市场平衡发展，未来几年有超过30家新店的清晰跑道；美国/加拿大填充店能快速加速销售增长，国际新店则驱动新会员注册，两者以不同方式带来强劲投资回报 [47][48][49][50] 问题: 续费率疲软好于预期，公司采取了哪些措施来抵消数字会员的影响？ [50][51] - 回答: 数字注册会员通常更年轻且续费率略低，其占比增加影响了整体续费率；会员团队通过提供更有针对性和相关性的沟通来吸引这些会员，本季度已看到早期措施带来的积极影响，目标是尽快阻止并扭转下降趋势 [51][52][53][54] 问题: 数字化方面有何指标可分享？会员数字互动比例？Costco物流配送进展？ [54] - 回答: 未透露数字互动会员比例，但网站和应用流量分别增长24%和48%；数字销售预计长期增速将快于整体销售；正在推出更多应用功能（如药房预付、在线订购蛋糕等）以提升体验，数字会员卡和钱包等也有清晰路线图 [54][55][56] 问题: 国际（欧洲和亚洲）门店渠道储备如何？美国门店改造的理念、数量、程度和销售提升效果？ [56][57] - 回答: 欧洲（西班牙、英国）和亚洲有良好增长跑道，未来五年约一半新店将在美国以外；每年进行5-6家门店搬迁，销售提升显著（添加加油站等可达50%-60%增长，一般情况约20%）；同时持续投资现有门店更新生鲜区域和引入新辅助业务 [57][58][59] 问题: SG&A杠杆本季度受医疗成本影响，动态如何？生产率提升的可持续性？ [59][60] - 回答: 本季度SG&A面临工资投资、延长营业时间、更高医疗成本及税务费用四项主要压力；若无税务费用和医疗成本影响，本季度可实现中个位数正杠杆；展望未来，仍需消化工资和营业时间成本，医疗成本可能持续偏高，但税务费用影响不会重复；历史上中个位数销售增长即可实现SG&A杠杆，团队已证明有能力抵消部分投资 [60][61][62][63] 问题: 通胀数据确认：一般商品低个位数通胀，食品是否通胀？趋势如何？客单价增长是否主要由通胀驱动？ [63][64][65] - 回答: 食品和生鲜类别有低至中个位数通胀，各商品间有抵消（牛肉海鲜咖啡通胀 vs 农产品通缩），整体水平与上季度相似；客单价增长是通胀（包括同类商品、更大包装或升级商品）和销量增长的综合结果 [64][65] 问题: 总付费会员增长近年表现卓越，本季度5%虽好但略有放缓，原因？是否更多在美国？是否已趋稳？ [66] - 回答: 对会员增长（总付费会员增5.2%，行政会员增9.1%）感到满意；同比增长放缓部分源于前期高基数；会员增长健康，未来通过新店（尤其国际）、提高续费率及增加会员价值，仍有大量机会维持增长 [67][68][69] 问题: 非食品类可比销售现为中个位数，何时能度过礼品卡销售带来的艰难同比期？明年税收返还会否给该类别带来额外提振？ [69][70] - 回答: 不提供前瞻性指引；非食品团队持续提供高价值商品；增长从低两位数降至中个位数部分源于黄金和礼品卡计划的同比高基数；但在几乎所有非食品类别仍看到市场份额增长，黄金珠宝、健康美容等品类实现两位数增长，大家电、轮胎、小家电及服装也表现强劲 [70][71] 问题: 对美国及全球长期仓储店潜力的最新看法？提供的降价例子都是Kirkland产品，最重的价格投资是否集中在自有品牌？ [71][72] - 回答: 未来5-10年，每年30家以上新店的目标清晰，约一半以上在美国，其余在加拿大、墨西哥、欧洲、亚洲等地；降价例子多涉及Kirkland Signature，因公司对其成本有深刻理解，且致力于率先降价；这反映了公司与供应商紧密合作，通过全球采购、提升效率等方式降低成本，为会员提供价值 [72][73][74] 问题: 个性化努力的推广进度如何？是否已覆盖所有会员？能否分享转化率或销售提升的具体例子？ [74] - 回答: 个性化仍处于早期阶段，有持续改进的路线图；重点在于提升会员体验和便利性，驱动整体会员参与度和数字销售增长（数字销售增速预计持续快于仓库业务）；目前更关注是否推动会员参与和销售增长，而非具体指标 [74][75] 问题: 关于续费率，管理层提到未来几个季度可能仍会略有下降，这是否是保守看法？若剔除年轻数字会员群体，续费率是否在改善？ [75][76] - 回答: 续费率下降主要因数字注册会员（更年轻、续费率较低）占比增加；目标是尽快遏制下降并逆转趋势；对本季度针对性沟通的效果感到鼓舞；但由于数字注册续费率仍低于仓库注册，未来几季度仍有可能出现小幅下降，公司正在努力缩小这一差距 [76][77][78][79] 问题: 11月至12月的销售节奏如何？消费者在假日季前表现如何？是否看到消费降级或不同客群表现分化？ [79][80] - 回答: 不评论当前季度；总体看到会员购物模式相对一致；月度销售波动主要受港口罢工、关税不确定性等一次性因素影响；过去两个季度平均增长约6.5%，非食品增长减速被延长营业时间的效益所抵消；未看到会员行为或公司价值主张共鸣方面的重大变化 [80][81][82]

核心观点 - 开市客(COST)股价在2025年表现乏力，但即将公布的2026财年第一季度财报可能成为转折点，市场预期其会员制模式在注重价值的零售环境中将继续保持强劲[1] 财务业绩预期 - 市场普遍预期第一季度每股收益(EPS)为4.26美元，同比增长11.5%[2] - 预期第一季度总收入为673亿美元，同比增长8.3%[2] - 初步销售数据显示第一季度净销售额为659.8亿美元，同比增长8.2%[2] 业务模式与竞争优势 - 公司是仓储零售领域的领导者，其独特的会员制和批量销售模式与传统竞争对手形成差异化[3] - 会员费收入是公司盈利的基石，全球会员续费率稳定在90%以上[6] - 初步数据显示，2026财年会员费收入可能再增长9%，线上注册吸引了更年轻的客群，行政会员升级也带来了更高利润的收入[6] 销售表现与增长动力 - 最新季度总可比销售额增长6.4%，其中美国增长5.9%，加拿大增长6.5%，其他国际市场增长8.8%[3] - 电子商务是可比销售额增长的关键引擎，初步指标显示本季度数字渠道可比销售额激增超过20%[4] - 此前，2025财年第四季度电子商务可比销售额增长15.6%，这得益于对开市客物流的投资以及针对家具、家电等大件商品的线上促销[4] 消费者行为与市场环境 - 在持续通胀和政府停摆等经济不确定性影响下，消费者支出模式转向价值和必需品，优先购买食品杂货、Kirkland Signature自有品牌商品和低价必需品，而非随意的外出就餐[7] - 这种趋势有利于开市客的批量销售模式，购物篮规模保持强劲，尽管服装等非必需品类别出现一些疲软，反映了更广泛的消费谨慎情绪[7][8] - 公司的高端定位和93%的美国会员续费率表明，在促销频繁的假日季，其表现可能优于同行[8] 估值与市场预期 - 公司股票目前的估值较高，远期市盈率为44.4倍[10] - 公司拥有出色的盈利超预期记录，在过去五年中仅三次未达到盈利预期[10] - 市场对公司的增长战略、价格管理和积极的会员趋势保持关注，这些因素可能帮助股价重拾升势[11]

文章核心观点 - 好市多即将发布2025财年第一季度财报 关税影响、会员增长和利润率压力成为市场关注焦点[1][3][4] - 分析师普遍看好公司长期执行力和市场份额增长 但对短期关税影响和消费者支出表示谨慎[5][6] - 公司股价年内表现疲软 财报后股价走势及管理层对关税等问题的评论将成为关键催化剂[4][11] 财务业绩预期 - 分析师预计第一季度营收为671.7亿美元 较去年同期的621.5亿美元增长8.1%[1] - 分析师预计第一季度每股收益为4.28美元 较去年同期的3.82美元增长12.0%[2] - 公司在过去10个季度中有6个季度营收超预期 在过去10个季度中有8个季度每股收益超预期[2] 分析师观点与评级 - 摩根大通分析师克里斯托弗·霍弗斯维持“增持”评级 但将目标价从1050美元下调至1025美元 他指出11月美国核心销售弱于预期 但对客流量和客单价趋势以及国际门店表现持积极看法[4][5] - 特尔西分析师约瑟夫·费尔德曼维持“跑赢大盘”评级 目标价1100美元 他认为在不确定的经营环境中公司执行良好 预计将继续获得零售市场份额并提高会员续费率[5][6] - 自由资本市场的杰伊·伍兹指出对会员增长和利润率压力的担忧是温和的 但关税担忧显著 公司股价在最近7次财报后有5次上涨 但年内股价下跌[3][4] 关键关注事项：关税影响 - 关税问题是投资者和分析师在财报和电话会议前的首要关注点[7] - 公司已向美国国际贸易法院提起诉讼 质疑总统征收关税的权力 这使其成为最新一家就关税提出申诉的公司[3][8] - 关税导致商品成本上升 特别是进口或对通胀敏感的商品 如果通胀或关税持续扰乱成本投入 利润率压力可能持续[4] - 公司通过增加自有品牌Kirkland Signature商品的生产来尽量减少关税影响[8] 关键关注事项：运营指标与趋势 - 公司2024财年第四季度所有地区可比销售额均实现至少5%的同比增长[9] - 2024年9月的会员费上涨有助于提升当季会员收入[9] - Placer.ai报告显示 第三自然季度客流量同比增长6.0% 其中9月同比增长5.1% 10月同比增长9.8%[9][10] - 第一季度财报涵盖9月、10月和11月[9] - 11月美国核心销售弱于预期 引发对假日季消费者支出的担忧[4] 公司股价表现 - 好市多股票当前交易价格为874.49美元 52周交易区间为871.09美元至1078.24美元[11] - 2025年至今 公司股价下跌3.9%[11]

文章核心观点 - 好市多公司对特朗普政府提起法律诉讼，挑战其依据《国际紧急经济权力法》实施的广泛关税政策，旨在为潜在的关税退款建立法律依据，此举将公司置于与白宫直接对抗的罕见境地，并使其面临政治风险 [1][4][5][6] - 诉讼的核心财务动机在于保护公司本已微薄的利润率，因为无法收回的关税支付将对盈利能力造成持续压力，公司2025财年营收达2752亿美元，但商品毛利率仅约11% [4][7] - 即将到来的2026财年第一季度财报电话会议将成为公司首次公开全面解释其法律策略、量化财务风险以及应对潜在政治反弹的关键平台，其重要性远超常规财务业绩更新 [6][7][8] 法律诉讼与政治风险 - 好市多于12月初在曼哈顿美国国际贸易法院提起诉讼，旨在确保若最高法院裁定特朗普总统越权，公司能获得关税退款 [5] - 公司指控政府使用相关法律造成了重大模糊性，使企业不清楚在政策被推翻后能否收回付款，同时声称海关与边境保护局多次拒绝延长关税支付截止日期，迫使公司诉诸法律 [2] - 最高法院已于11月5日听取辩论，大法官们对紧急权力法能否为如此广泛的关税提供依据表示怀疑，这加剧了法律不确定性 [3] - 白宫将此次诉讼视为对政府本身的挑战，并强调不捍卫特朗普合法关税的经济风险，这为好市多增添了不同寻常的政治风险层面 [1] - 好市多的行动“非同寻常”，因为它是唯一一家如此直接挑战政府的主要零售商，而其他大型竞争对手保持沉默，只有数十家小公司悄悄提交了保护性索赔 [4] 财务影响与关税负担 - 截至9月下旬，美国进口商承担的关税总成本已接近900亿美元，部分贸易伙伴的关税税率升至50%，对华商品关税在2025年某个时点曾达到145% [5] - 好市多从未公开披露其确切的关税敞口，但即使只占上述总额的一小部分，对这家营收庞大但利润率微薄的公司而言也具有重要的财务意义 [4] - 公司2025财年第四季度业绩强劲，净销售额861.6亿美元，净利润26.1亿美元，每股收益5.87美元，可比销售额增长5.7%，电子商务增长13.5% [9] - 2024年9月会员费上调后，会员费收入增长约14%，其积极影响将在续订周期中持续显现 [9] - 分析师预计2026财年第一季度营收为671.5亿美元，每股收益为4.24美元 [12] 盈利能力与成本压力 - 公司采用低价策略，商品毛利率约为11%，无法收回的关税可能造成持久的盈利能力压力 [7] - 投资者持续关注公司保护利润率的能力，第四季度通胀压力显现，录得4300万美元的后进先出法存货储备支出，与上年同期的800万美元贷项形成鲜明对比 [12] - 由于进口成本导致的非食品类通胀持续存在，潜在的关税对盈利能力构成进一步威胁，除非通过战略采购或价格调整来缓解 [12] - 管理层在第四季度表示，通过效率提升、成本吸收和采购转移的组合策略来管理关税，但随着诉讼公开，市场期望更高的透明度 [10] 核心战略与应对措施 - 自有品牌Kirkland Signature是应对关税压力的最有效工具之一，第四季度毛利率提升29个基点，部分原因在于Kirkland渗透率的提高和供应链效率 [13] - 投资者将密切关注公司是否计划在关税负担最重的品类加速Kirkland的扩张，以及用新的Kirkland商品替代受关税影响的全国性品牌的发展情况 [13] - 2025财年电子商务增长超过15%，为公司提供了具有战略灵活性的渠道，线上业务允许更快调整产品组合、更依赖国内采购、更多使用降低库存风险的代发货模式 [14] - 2026财年在线业务开局强劲，公司可能越来越多地依赖电子商务来抵消关税冲击或与国际采购相关的供应链限制 [14] - 公司计划在2026财年新开35个仓库，显示了管理层对长期需求的信心 [20] 供应链调整与挑战 - 诉讼将关税环境描述为不可预测且难以规划，表明公司仍在进行供应链调整 [15] - 投资者希望获得关于仍有库存从中国采购、向其他国家多元化采购的进展，以及与长期采购转移相关的任何资本支出的最新信息 [15] - 这些信号将显示公司能否从结构上减少关税敞口，而非仅仅依赖运营调整 [15] 外部环境与竞争风险 - 最高法院的裁决时间表仍不确定，但预计在2026年初做出，在此之前，好市多必须继续支付有争议的关税，占用资金，同时消费者行为正在疲软 [16] - 普华永道2025年假日展望显示，消费者计划在本假日季减少约5%的支出，并预计在未来几个月进一步削减开支 [17] - 尽管好市多历来受益于寻求价值的购物者，但可自由支配支出的广泛下降可能影响客流量和平均客单价 [17] - 竞争压力也带来风险，山姆会员店在实体店覆盖上仍略有优势，而BJ's Wholesale和Target等竞争对手可能因避免政治纠葛而受益 [18] - 如果好市多面临政治反弹而同行保持中立，竞争格局可能暂时发生变化 [18] 公司结构性优势 - 其会员制模式持续产生可预测的经常性收入，在美国和加拿大的续订率接近93% [19] - 会员费上调将在未来多个季度成为盈利的顺风因素 [19] - 自有品牌的扩张在支持利润率的同时，减少了对关税负担重的全国性品牌的依赖 [20] - 强劲的电子商务增长提供了一个采购灵活性更高的渠道 [20]

核心观点 - 即将于12月11日举行的2026财年第一季度财报电话会议将成为公司首次公开解释其关税诉讼法律策略、量化财务影响并回应潜在政治报复担忧的关键平台 投资者对管理层关于诉讼的评论的关注度将远超季度财务数据本身 [1][3] 财务表现与前景 - 2025财年第四季度财务基础强劲 净销售额达861.6亿美元 净利润为26.1亿美元 每股收益5.87美元 可比销售额增长5.7% 电子商务增长13.5% [2] - 2024年9月会员费上调后 会员费收入增长约14% 其积极影响将随着续费周期持续显现 [2] - 市场对2026财年第一季度的预期为营收671.5亿美元 每股收益4.24美元 [4] 关税诉讼与法律策略 - 公司已就关税问题提起诉讼 市场期待管理层在财报电话会上提供更高的透明度 [3] - 关键问题包括：争议关税的具体金额、最高法院可能做出裁决的时间线、其他大型零售商是否会效仿、以及公司计划如何应对任何政治或监管方面的反弹 [3] - 诉讼将关税环境描述为不可预测且难以规划 表明公司仍在进行供应链调整 [7] 利润率压力与应对 - 利润率面临威胁 2025财年第四季度录得4300万美元的LIFO（后进先出法）费用 与上一财年800万美元的收益形成鲜明对比 凸显了通胀压力 [4] - 非食品类通胀因进口成本持续存在 潜在的关税进一步威胁盈利能力 除非通过战略采购或价格调整来缓解 [4] - 管理层关于保护利润率的评论可能比是否达到盈利预期更为重要 [4] 自有品牌Kirkland Signature的战略作用 - Kirkland Signature品牌是应对关税压力的最有效工具之一 [5] - 2025财年第四季度利润率改善了29个基点 部分原因在于Kirkland品牌渗透率的提高和供应链效率提升 [5] - 投资者将密切关注公司是否计划在面临最高关税负担的品类中加速Kirkland的扩张 以及用新的Kirkland商品替代受关税影响的全国性品牌的发展情况和消费者接受度 [5] 电子商务的战略缓冲作用 - 2025财年电子商务增长超过15% 为公司提供了一个具有战略灵活性的渠道 [6] - 在线业务允许更快地调整产品组合 更多地依赖国内采购 并更多地使用可减少库存风险的代发货模式 [6] - 随着2026财年线上业务开局强劲 公司可能越来越多地依赖电子商务来抵消与国际采购相关的关税冲击或供应链限制 [6] 供应链调整与资本支出 - 投资者希望获得关于从中国采购的库存比例、向其他国家多元化采购的进展 以及与长期采购转移相关的任何资本支出的最新信息 [7] - 这些信号将显示公司是否能从结构上减少关税风险敞口 而非仅仅依赖运营调整 [7] 外部风险与挑战 - 最高法院的裁决时间表尚不确定 但预计在2026年初做出 在此之前 公司必须继续支付有争议的关税 占用资金 同时消费者行为正在疲软 [8] - 普华永道2025年假日展望显示 消费者计划在本假日季减少约5%的支出 并预计在未来几个月进一步削减开支 尽管公司历来受益于消费者寻求价值 但可自由支配支出的广泛下降可能影响客流量和平均客单价 [9] - 竞争压力带来风险 山姆会员店在实体店覆盖上仍略有优势 而BJ's Wholesale和Target等竞争对手可能因避免政治纠纷而受益 如果公司面临政治反弹而同行保持中立 竞争格局可能暂时发生变化 [10] 结构性优势与增长信心 - 会员模式持续产生可预测的经常性收入 美国和加拿大的续费率接近93% 会员费上调将在未来多个季度成为盈利的顺风因素 [11] - 自有品牌的扩张在支持利润率的同时 减少了对受高关税影响的全国性品牌的依赖 [12] - 强劲的电子商务增长提供了采购灵活性更高的渠道 [12] - 计划在2026财年新开35个仓库 显示了管理层对长期需求的信心 [12]

核心观点 - 公司通过发展自有品牌Kirkland Signature来应对关税压力并持续为会员提供价值 其高会员留存率、稳定的会费收入以及全渠道增长使其在当前消费环境下被视为具有韧性的投资标的 预计在假日季及2026年将持续表现良好 [1][3][4][11] 会员与客户忠诚度 - 公司会员留存率高达90% 显示出极高的客户忠诚度 [3] - 消费者计划在未来六个月削减开支 这有利于公司帮助消费者省钱的定位 [3] - 稳定的会员费收入为公司业务提供了稳定性 [4] 财务与运营表现 - 在消费者信心同比下降29%的背景下 公司最近财季净销售额同比增长8% [4] - 整个2025财年净销售额增长8.1% [4] - 最新财季电子商务业务同比增长13.6% [6] - 2025财年电子商务业务整体增长15.6% 通过电商平台实现近200亿美元的销售额 [6] - 公司总市值为3970亿美元 当前股价为894.49美元 [5] 自有品牌Kirkland Signature战略 - 发展Kirkland Signature品牌是应对进口关税压力的关键策略 [1][5] - Kirkland Signature商品通常为会员提供比全国性品牌替代品高15%至20%的价值 且质量相当或更优 [3] - 2025年第四季度 公司新增了30多种Kirkland产品 [5] - 公司计划在健康美容、轮胎和床垫等多个其他品类中增加更多Kirkland产品 [5] - 尽管曾被指控抄袭知名品牌设计 但顾客认为Kirkland产品质量高 甚至属于优质产品 [5] 增长与扩张 - 公司正在扩大其业务覆盖范围和自有品牌 [11] - 专注于电子商务增长以促进业务发展 [11] - 公司通过网站和应用程序提供购物渠道 可避免实体店拥挤的体验 [6] 竞争环境 - 公司在净销售额方面领先所有竞争对手 [8] - 主要威胁来自新老客户转向竞争对手 如沃尔玛山姆会员店、Target或BJ's Wholesale Club [8] - 山姆会员店在实体店数量上略有优势 [8] 潜在挑战 - 经济持续放缓可能导致新会员增长速度低于预期 [9] - 公司虽大力发展自有品牌 但仍无法完全免疫于关税影响 并已就关税问题对特朗普政府提起诉讼 寻求“全额退款” [9] - 公司声称只有国会有权征收关税 特朗普广泛且多变的关税政策是非法的 法院预计在2026年初对潜在救济做出裁决 [10]