你能想象吗？有一天，你最熟悉的AI朋友，突然被人连根拔起，换成了另一个陌生人。这个周末， Open AI发布了GPT 5。本来应该是值得庆祝的技术升级，但它干了一件出乎所有人意料的蠢事—— 直 接把GPT 4o、4.5、o3……全部下架。全体用户，强制切到GPT 5！ ...

周观点聚焦 - 当前市场关注重点公司中报数据及产业边际变化，海外AI龙头如英伟达、微软及纳指创新高对国内科技股风险偏好形成正向支撑 [2] - 建议重视AI赛道龙头及中报预喜公司，中报预告窗口期成为关键观察节点 [2] AI产业催化 - 算力侧：沐曦股份、摩尔线程科创板首发申请于6月30日获上交所受理 [2] - 大模型侧：智谱获浦东创投集团和张江集团10亿元战略投资，Grok 4、GPT 5等重磅模型有望陆续发布 [2] - 世界人工智能大会将于7月26日在上海召开，产业催化密集释放 [2] Agent领域布局 - 北京市发布12个AI应用场景"揭榜挂帅"项目，总预算1.1亿元，推动Agent应用落地 [4] - Agent板块调整后投资性价比提升，建议聚焦拥有数据、场景及客户卡位优势的细分领域领军企业 [4] - 大模型持续迭代加速AI应用落地，数据和场景成为Agent领域竞争核心 [3][4]

全球贸易格局与中美竞争 - 特朗普重构全球贸易体系的尝试受阻，与中国关税对抗未达预期效果，美国与核心盟友未达成协议[1] - 中国与新兴市场国家经贸联系紧密，与美主要盟友(欧洲、日韩)贸易联系回落至低位，是未来合作重点方向[2] - 中国企业进入"体系出海"时代，经济、政治、军事、文化协同出海格局形成，A股出海企业盈利能力优于出口企业[2] A股牛市潜力分析 - 居民"资产荒"加剧，2025年存款到期再配置高峰将推动权益资产配置迁移，真实无风险利率显著回落[3][4] - A股投融资功能建设：投资端公司治理改善+长期资金入市，融资端并购重组与创投拐点共振，AI/具身智能/新消费等产业趋势发酵[4][5] - 盈利能力长期抬升起点临近：中国企业突破高附加值领域，2026年中游制造供给增速或低于5%，供需格局拐点将至[5][6] 市场启动条件与择时 - 科技需等待基础层技术突破，AI Agent在办公/医疗领域落地需3-5年，通用型产品需5年以上[7] - 新消费(珠宝/IP潮玩/美妆等)维持高景气，但消费扩散行情需谨慎，赚钱效应扩散可能是短期休整信号[13][14] - 资产管理行业未达增量博弈条件：公募需赚钱效应累积至50%盈利客户占比或产品净值回水位线[8][9] 行业与板块机会 - 国内AI/具身智能/国防军工或成结构牛核心，重点关注DeepSeek R2、GPT-5、特斯拉Optimus量产催化[13][14] - 一二级市场联动强化：软件/硬件/AI数据中心/自动驾驶/机器人领域创投融资快速改善[14] - 港股或领涨潜在牛市：金融外循环关键环节+AI龙头+高股息保险举牌+内外资共振定价[15] 盈利与市场节奏预测 - 2025年全A两非归母净利润同比增速4.6%，Q2-Q4分别为1.1%/-4.1%/80.7%，Q4高增速或掩护行情[8] - 2026年供需改善线索增加，牛市主区间或在2026-27年，25Q4或进入"发令枪响"前最后阶段[12][13] - 本轮牛市或成首轮"中国版慢牛"：基本面改善持续时间长+价值属性提升+增量资金调控力增强[12]

报告核心观点 - 特朗普重构全球贸易体系尝试受阻，中国外循环优化走出自己的道路，“中美战略相持期”是基本盘，“中国战略机遇期”乐观预期正在酝酿 [3] - A股市场具备演绎牛市级别行情的潜力，当前市场尚未鸣响“发令枪”，2026年好于2025年，牛市主要区间在2026 - 27年 [3][5] - 国内AI、具身智能、国防军工具备成为结构牛核心产业趋势的潜力，新消费是独立产业趋势，港股在潜在牛市中大概率领涨 [5] 各部分总结 从“中美战略相持期”到“中国战略机遇期” - 美国重构全球贸易体系尝试受阻，关税对抗未达预期效果，政策节奏需纠偏 [3][16] - 中国外循环优化，与新兴市场国家贸易联系紧密，与美国盟友合作是潜在增量，中美外循环范围重合竞争激烈 [3] - 竞争强化中国优势认知，企业出海进入“体系出海”时代，“中国战略机遇期”乐观预期在部分投资者心中生根 [3][35] A股市场具备演绎牛市级别行情的潜力 - 居民“资产荒”加剧，权益资产收益率优势凸显，2025年存款到期再配置或使居民增配权益初露峥嵘 [41][44][53] - A股投资功能建设加速，股东回报能力有改善空间，监管推动险资入市或带来千亿增量资金 [57][63] - 鼓励并购重组与创投一级市场拐点共振，A股“含新经济量”有望扩散 [64][78] - A股可能处于盈利能力长期抬升起点，2026年基本面改善方向或多于2025年 [81][88] 牛市尚缺“发令枪”，思考“枪响起跑”择时 - 短期“抢出口”带来经济韧性无法外推，财政发力适度，中期需求难形成稳定预期，2026年需求弱改善 + 供给出清或带来盈利企稳 [91][104][111] - 科技尚未摆脱中期调整波段，行情演绎或分布在未来数年，下一轮上涨需基础层突破催化 [4] - 新消费是独立产业趋势，2025年内审慎看待消费扩散行情 [4] 突破了震荡区间的条件可能与牛市确立一致 - 历史上熊市结束后突破震荡区间往往是牛市主升浪，2025Q2 - Q3 A股大概率震荡，待条件成熟启动大行情 [4] A股景气投资积少成多，港股率先成为全龙头代表市场 - 国内AI、具身智能、国防军工有成为结构牛核心产业趋势潜力，关注高性价比区域主题机会 [5] - 新消费细分龙头维持景气，谨慎看待消费扩散行情 [5] - 港股在潜在牛市中大概率领涨，因其是中国金融外循环关键环节，具备多方面优势 [5]

报告核心观点 - A股市场具备演绎牛市级别行情的潜力，2026年好于2025年，牛市主要区间在2026 - 27年，25Q4市场中枢有望抬升，进入“发令枪响”前的最后阶段，25Q3是中枢偏高的震荡市 [4][19] 各部分总结 中美贸易与经济循环 - 特朗普重构全球贸易体系尝试受阻，中国外循环优化，与新兴市场经贸联系紧密，与美盟友合作有潜在增量，中美外循环重合竞争多，中国企业出海进入“体系出海”时代，“中美战略相持期”是基本盘，“中国战略机遇期”乐观预期在酝酿 [4][5] A股市场潜力 - 居民“资产荒”加剧，2025年是存款到期再配置高峰，居民增配权益或初露峥嵘；A股投融资功能建设一体两面，公司治理股东回报改善抬升回报中枢，鼓励并购重组与创投一级市场拐点共振；A股可能处于盈利能力长期抬升起点，企业“反内卷”将提升盈利，供给出清周期将至 [4][7] 市场择时 - 供给侧改善线索明确，但中期需求侧因素复杂，强改善依赖需求，弱改善可依赖2026年供给出清；科技未摆脱中期调整波段，应用突破依赖基础层技术，科技上行周期或持续数年；新消费是独立产业趋势，但中国经济转型预期发酵需循序渐进 [4][9] 2025年A股盈利预测 - 25Q2是抢出口核心窗口，下半年需求大概率走弱，2025年全A两非营收增速前高后低；在24Q4极低基数下，2025年全A两非归母净利润同比增速为4.6%，25Q2 - Q4分别为1.1%、 - 4.1%和80.7%，若调回2024年基数，25年调整利润增速为 - 0.5%，盈利能力向上拐点在2026年 [4][12] 资产管理行业准备情况 - 牛市资金正循环中，公募增量博弈是必要环节，公募重回增量博弈需积累赚钱效应；潜在牛市大概率由新经济产业趋势“结构牛”推动，也有小概率由价值驱动 [4][13] 市场突破条件 - 熊市结束后突破震荡区间往往进入牛市主升浪，突破条件与牛市确立条件一致，25Q2 - Q3A股大概率在震荡区间内，需等待条件成熟启动大行情 [4][16] 潜在牛市特征 - 本轮潜在牛市可能是首个“中国版慢牛”，基本面改善弹性弱但持续时间长，有更高价值属性，调控增量资金正循环速度的力量增强 [4][18] 产业趋势与投资机会 - 国内AI、具身智能、国防军工有成为结构牛核心产业趋势潜力，重磅催化前科技是震荡市，关注高性价比区域机会；新消费细分龙头仍处景气趋势，对消费扩散行情保持谨慎 [21][22] 港股市场 - 在潜在牛市中，港股大概率领涨，已成为中国金融外循环关键环节，互联网是AI产业龙头方向，国企高股息是保险举牌重点，内外资共振定价时是两类资金交集，相对A股弹性更优 [23]