市场表现 - 全新坦克500新能源上市仅5天便以1298辆（0.12万辆）的周销量斩获硬派越野车型销量榜首 [1][2] - 该车型以33.50-37.50万指导价定位中大型插电混动SUV市场 [2] - 同期竞品中北京越野BJ40增程以0.11万辆位列第二 豹5与坦克300均以0.10万辆并列第三 [2] 技术优势 - 搭载长城Hi4-Z功率分流技术 通过"功率分流+三档DHT+双电机四驱"实现全速域边行驶边充电 [3] - 第二代Hi4-T架构升级后电机峰值电流从450A提升至600A 功率达130kW 扭矩达495Nm [5] - 配备第三代辅助驾驶系统Coffee Pilot Ultra 支持自动变道超车与全融合泊车方案 覆盖200余种车位类型 [6] 产品特性 - 采用纯天然全粒面Nappa真皮座椅 前后排四座均配备通风加热与按摩功能 [5] - 搭载基于8295芯片的Coffee OS 3智慧座舱系统 支持四音区连续对话与离线语音交互 [8] - 配备冷暖车载冰箱 支持-6℃冷藏至50℃加热 适应沙漠高温等严苛环境 [11] 行业影响 - 打破30-40万级SUV市场由新势力主导的格局 实现新能源与硬派越野属性深度融合 [9] - 以"越野+智能+豪华"三维度产品力拓展功能边界 形成九边形实力竞争优势 [11] - 上市5天即登顶销量榜 重新点燃市场对中国豪华越野SUV的信心 [1][11]

核心财务表现 - 2025年第二季度营收523.16亿元 同比增长7.72% 创历史最佳第二季度营收表现 [2] - 第二季度净利润45.86亿元 同比增长19.42% 环比增长161.87% 创历史最佳单季度净利润表现 [2] - 第二季度累计销量31.2万辆 同比增长11.63% 环比增长21.51% 创历史最佳第二季度销售表现 [2] 产品与技术升级 - 全新坦克500搭载第三代辅助驾驶系统Coffee Ultra 采用激光雷达+毫米波雷达+超声波雷达及27个传感器 实现全场景无图NOA功能 [3] - 动力系统提供Hi4-Z Hi4-T及3.0T V6燃油三种版本 价格区间33.5万-37.5万元 [6] - Hi4-Z版本系统综合功率645kW 电池容量59.05kWh WLTC纯电续航201km [6] - 第二代Hi4-T架构升级 电机峰值电流从450A提升至600A 功率提升至130kW 扭矩达495Nm [6] - 动力电池充电倍率与功率提升近1倍 30%-80%快充时间仅需16分钟 充电速度提升30% [6] 市场反响与销售表现 - 全新坦克500上市2小时内大定突破12000台 [7] - 坦克品牌上半年销量10.4万辆 同比下降10.67% 为品牌独立以来首次同期负增长 [7] 战略布局与品牌定位 - 公司通过智能新能源 科技 越野及全球化布局支撑业绩高质量增长 [2] - 坦克500定位为"越野+智能+豪华"集成的战略车型 代表公司35年造车技术积淀 [2] - 成都车展重点展示Hi4-T越野超级混动与Hi4-Z泛越野超级电混双技术路线 [6]

核心观点 - 长城汽车在2025年上半年行业利润率不足5%的激烈价格战环境中实现高质量增长 通过高价值车型突破 技术生态支撑和高质量出海布局 走出拒绝低价内卷 聚焦价值创造的发展路径 [1] 财务表现 - 二季度营收523.16亿元 同比增长7.72% 环比增长30.73% 创历史最佳二季度营收 [1] - 二季度净利润45.86亿元 同比增长19.42% 环比激增161.87% 创历史最佳二季度业绩 [1] - 上半年单车平均指导价达17.05万元 同比增长2.9% 二季度单车平均价格17.54万元 [1] 销量表现 - 二季度累计销量31.20万辆 同比增长11.63% 环比增长21.51% 为历史最佳第二季度销售表现 [3] - 新能源车型销量9.79万辆 同比增长38.69% 环比增长56.46% [3] - 海外市场销售10.78万辆 保持稳步增长 [3] 产品结构优化 - 高端品牌魏牌连续2个月销量破万辆 1-7月累计销量突破4万辆 [4] - 魏牌全新高山累计交付接近2万辆 数次成为新能源MPV周销榜冠军 [4] - 坦克品牌在越野车市场稳居第一 每卖出两辆硬派越野车就有一辆来自长城汽车 旗下产品起售价均在19万元以上 [6] 技术研发投入 - 研发投入连续三年突破百亿元 研发团队规模达2.3万人 [11] - 累计申请专利近50000项 获得授权专利近30000项 覆盖40余个国家和地区 [11] - 智能网联领域公开专利502项 位列车企第一 智能座舱领域专利公开量榜首 [11] 生态体系布局 - 形成森林生态体系 涵盖蜂巢汽车科技 蜂巢能源等企业 实现核心零部件自主可控 [12] - 已有3家零部件企业登上全球汽车零部件百强榜 技术实现对外输出并向国际一线品牌供货 [12] - Hi4技术体系形成完整布局 覆盖不同车型场景 第二代Hi4技术完成28项优化 [13] 智能化进展 - 新一代智能辅助驾驶系统Coffee Pilot Ultra具备无高精地图 全场景覆盖等优势 [14] - 推出端到端大模型SEE AI数据智能体系和九州超算中心 在算法 数据 算力领域跻身前沿 [14] - 下一代全动力智能超级平台兼容五种动力形态 纯电续航超400km 采用800V混联架构 [14] 出海战略 - 推行生态出海模式 研 产 供 销 服全面本地化 [7] - 巴西工厂竣工投产 作为海外第三大全工艺整车制造中心 可辐射拉美市场 [7] - 高价值车型加速出海 包括坦克300柴油版在泰国和澳大利亚上市 坦克500在墨西哥上市等 [7] 新业务拓展 - 进入摩托车和重卡市场 长城灵魂S2000拥有全球唯一的水平对置8缸8挡摩托车动力总成 [15] - 混动重卡G1050迸发1050匹动力 油耗直降15%-25% 有效降低物流运输成本 [15] 战略定位 - 公司坚守长期主义 追求有质量的市场占有率 不短视不盲从 致力打造多方共赢的发展平台 [1][9] - 通过提升单车价值实现销量与利润的平衡 彻底告别以价换量传统路径 迈入价值创造为核心的高质量增长新周期 [9][17]

投资评级 - 维持买入评级 [1][7] 核心观点 - 2025年半年报业绩符合预期 新品周期表现强势 [1][7] - 2025Q2营收523亿元 同环比增长7.7%和30.7% 归母净利润45.9亿元 同环比增长19.1%和161.9% [7] - 公司智能化+越野+生态出海战略持续推进 [7] - 上调2025-2027年盈利预测 归母净利润预期至140/190/226亿元（原为123/139/144亿元） [7] 财务表现 - 2025Q2批发销量31.3万辆 同环比增长10%和22% ASP为16.7万元 环比提升7% [7] - 哈弗品牌销量18万辆同比增长24.7% 魏牌销量2万辆同比增长106.3% 坦克销量6万辆同比下降7.8% [7] - Q2出口11万辆 环比增长17% [7] - 毛利率18.8% 环比提升1个百分点 [7] - 单车利润1.5万元（扣非前） 同环比增长8%和115% [7] 业务进展 - 智能座舱Coffee OS 3系统已搭载蓝山、高山、二代哈弗枭龙MAX等多款战略车型 [7] - Coffee Pilot Ultra车位到车位功能8月正式OTA上车 [7] - 2025年5月发布全新全动力智能超级平台 兼容五大动力形式 [7] 盈利预测 - 2025E营业总收入2401亿元 同比增长18.75% [1] - 2026E营业总收入3251.5亿元 同比增长35.42% [1] - 2027E营业总收入4097亿元 同比增长26% [1] - 2025E归母净利润139.63亿元 同比增长10.01% [1] - 2026E归母净利润190.24亿元 同比增长36.24% [1] - 2027E归母净利润225.51亿元 同比增长18.54% [1] - 对应PE估值分别为15.85/11.63/9.81倍 [1] 估值指标 - 当前股价25.85元 市净率2.63倍 [5] - 流通A股市值1605.09亿元 总市值2212.49亿元 [5] - 每股净资产9.83元 资产负债率61.98% [6]

产品发布与市场表现 - 全新坦克500在成都国际汽车展览会亮相 成为全场焦点 六大品牌联合参展 [1] - 上市2小时内大定突破12000台 展现强劲市场吸引力 [3] - 推出四个版本 价格区间33.5-37.5万元 包含Hi4-Z智享版37.5万元/Hi4-T智享版35.5万元/Hi4-T基础版33.5万元/3.0T造境版35.5万元 [3] 产品配置与技术特性 - 搭载第三代辅助驾驶系统Coffee Pilot Ultra及Coffee OS 3智慧空间系统 支持高速/城市NOA智慧领航辅助驾驶 [4][6] - 标配17.3英寸3K后排娱乐屏/智能冷暖双用冰箱 上市期购车权益总价值达38000元 [4] - 采用Hi4-T越野超级混动架构 第二代Hi4-T电机功率提升至130kW 扭矩达495Nm 快充30-80%仅需16分钟 充电速度提升30% [13] - Hi4-Z架构采用功率分流+三档DHT+双电机四驱技术 实现发动机全速域边驱动边发电 [15] 品牌营销与用户定位 - 邀请张雨绮出任首席体验官 强调车辆安全属性与中式美学设计 前脸举折中网灵感源自古建筑 敦煌绿色彩取自壁画矿物颜料 [7] - 定位"全场景智能豪华越野SUV" 覆盖女性代步/儿童保姆/男性越野等多元场景 [6][9] - 长城汽车董事长魏建军亲自参与动态试驾体验 展现产品自信与用户零距离理念 [10][12] 战略定位与行业影响 - 作为坦克品牌高端化战略车型 集越野/智能/豪华三重属性于一体 [4][6] - Hi4-T架构标志中国越野新能源时代开启 Hi4-Z架构借鉴都江堰工程"分用结合"理念实现能量高效分配 [13][15] - 3.0T V6版本打破外资大排量技术垄断 建立中国豪华越野技术体系 [4]

产品发布与定位 - 坦克500智驾版正式上市 定位全场景智能豪华越野SUV 旨在拓展更多用户群体[2][4][5] - 推出两个版本 Hi4-Z智享版售价37.5万元 Hi4-T智享版售价35.5万元[4] - 车身尺寸5078×1934×1905mm 轴距2850mm 提供5座布局[5] 智能驾驶系统 - 搭载第三代智能辅助驾驶系统Coffee Pilot Ultra 采用英伟达Orin X芯片 与元戎启行合作算法[6] - 基于九州超算中心 总算力达3 EFLOPS 配合SEE端到端大模型 具备泛化与自学习能力[6] - 全车布置27个传感器 含激光雷达 支持无车道线行驶 高速制动避险 对静止车/行人/锥桶刹停速度分别达120/100/90km/h[8] - 支持复杂场景处理 如收费岗亭 待转区 掉头 环岛 以及200多种车位识别 3km记忆泊车 跨楼层泊入泊出[9] 智能座舱与交互 - 搭载Coffee OS 3智慧空间系统 基于自研座舱域控平台V4 采用高通8295芯片[11] - 提供6屏互联 含中控 仪表 HUD 后排娱乐屏 支持多应用分屏与三指滑屏跨屏共享[11][20] - 内置Coffee GPT大模型 支持四音区语音交互 唤醒速度0.298s 覆盖300+功能指令[13] - 支持Coffee Air Touch红外手势控制 后排可隔空操作娱乐屏 以及Coffee Link覆盖95%以上国产手机互联[13] 动力与续航 - Hi4-Z版搭载59.05kWh三元锂电池 WLTC纯电续航201km 综合续航1096km 零百加速4.6秒 综合油耗0.76L/100km[4][16] - Hi4-T版峰值功率130kW 峰值扭矩495Nm 快充时间16分钟 充电速度提升30%[4][16] - 提供三种动力架构 覆盖插混 增程与燃油 满足不同使用场景[16] 舒适性与配置 - 内饰采用天然NAPPA真皮 二排支持大角度调节和纯平放倒 最大储物空间1489L 前后排配备通风 加热 按摩功能[18] - 配备5.4L冷暖冰箱 温度调节范围-6℃至50℃ 以及Coffee AI Sound音响系统 12+2扬声器配合960W功放[22] - 提供50W双无线快充 多接口电源 怀挡设计 以及新增Coffee Night Vision远红外夜视系统 夜间识别120米内车辆 90米内行人[13][22] 市场背景与战略 - 坦克品牌1-7月累计销量123680辆 较去年同期134720辆同比下降8.19%[23] - 通过端到端智驾和冰箱彩电大沙发等升级 旨在拓展用户群体 吸引城市通勤用户[23]

产品发布与市场表现 - 全新坦克500在都江堰举办上市发布会，定位全场景智能豪华越野SUV，携Hi4-Z、Hi4-T及3.0T V6燃油三大动力版本上市，售价33.5万元起 [1][3] - 预售阶段24小时订单突破11000辆，市场认可度高 [3] - 新增"敦煌绿"配色预售订单占比达35%，反映消费者对中式审美的偏好 [6] 技术架构与创新 - Hi4-Z混动架构采用"功率分流行星轮"设计，实现发动机动力分流，一部分直接驱动车轮，另一部分为电池补能，三档DHT控制能量流动，双电机稳定能量，实现能量按需分配和零浪费 [5][6] - 搭载长城第三代智能辅助驾驶系统Coffee Pilot Ultra，依托端到端大模型与多传感器融合，实现全场景无图NOA，覆盖城区、高速、园区及泊车场景 [8] - Coffee OS3智慧座舱与Coffee GPT智能助手支持触控、语音、手势多模态交互，后排配备17.3英寸3K娱乐屏 [8] 设计理念与文化融合 - 产品设计融入中式新豪华美学，前脸"举折中网"灵感源自中国古建举折坡屋顶，镀铬饰条延伸如飞檐，副仪表盘以古代宫殿"丹陛石"为原型 [6] - 技术层面致敬都江堰治水哲学，Hi4架构类比"鱼嘴分水、宝瓶口控流、飞沙堰泄洪"的系统设计，体现乘势利导、因时制宜的智慧 [5][6] - 公司以长期主义为价值取向，将"为民造好车"融入技术研发，立志将Hi4打造为中国汽车技术的"都江堰" [5] 产品配置与用户体验 - 提供多元动力版本价格矩阵：Hi4-Z智享版37.5万元、Hi4-T智享版35.5万元、Hi4-T基础版33.5万元、3.0T造境版35.5万元，相比预售价格更具竞争力 [8] - 座椅采用纯天然全粒面Nappa真皮，经78道工艺处理，前后排四座椅均支持通风、加热、按摩功能 [9] - 配备50W独立压缩机真冷暖冰箱，支持-6℃冷藏至50℃加热，满足越野及家用场景需求 [9] 战略定位与行业意义 - 产品以"越野+智能+豪华"三位一体突破传统越野SUV功能单一局限，实现从单一场景到全维价值的升维 [8] - 公司以文化自信赋能科技创新，目标打造百年基业，为全球用户提供高价值、高可靠产品 [9] - 此次发布是中国汽车品牌向上发展的代表性标杆事件 [9]

产品发布与定价 - 全新坦克500定位全场景智能豪华越野SUV 推出Hi4-Z Hi4-T及3.0T V6燃油三种动力版本 其中Hi4-Z智享版37.5万元 Hi4-T智享版35.5万元 Hi4-T基础版33.5万元 3.0T造境版35.5万元 [3] - 预售阶段开启后24小时内订单突破11000辆 敦煌绿版本订单占比高达35% [5][14] 技术架构与设计理念 - Hi4-Z技术借鉴都江堰治水哲学 采用功率分流+三档DHT+双电机四驱三大核心联动 实现能量按需分配和零浪费 [9][11] - 外观采用中式新豪华设计理念 包括举折中网和丹陛石副仪表盘等元素 新增敦煌绿配色源自敦煌壁画矿物颜料 [12][14] 配置与用户权益 - Hi4-Z/Hi4-T智享版购车用户获总价值41000元配置包 含高速/城市NOA辅助驾驶 17.3英寸3K后排娱乐屏和智能冷暖冰箱 [3] - 上市期订车可享总价值38000元限时豪礼 含3000元定金抵6000元尾款 价值3000元夜视系统选装基金 5000元科技包和8000元座椅按摩包 [3] - 提供老车主增换购15000元补贴 非坦克用户增换购至高7000元补贴 以及金融/用车/充电/救援/网联五大无忧权益 [3][5] 智能系统与功能 - 搭载长城第三代智能辅助驾驶系统Coffee Pilot Ultra 实现全场景无图NOA和车位到车位全程智能导航辅助 [18][20] - 内饰配备纯天然Nappa真皮座椅 前后排四座椅支持通风加热按摩 50W独立压缩机真冷暖车载冰箱支持-6℃至50℃温控 [15][17] 市场定位与战略 - 产品集越野+智能+豪华三位一体 覆盖从极端路况到城市生活的全场景需求 实现从单一功能到全维价值的升维突破 [21][23] - 公司以长期主义为价值观 致力于打造成为中国汽车技术的都江堰 持续研发守护用户利益和社会价值的可靠技术 [8][11]

产品升级与战略转型 - 公司推出全新坦克500智享版，首次在硬派越野车型搭载智能驾驶系统，包含Hi4-T和Hi4-Z两个版本，预售价分别为36.00万元、38.88万元，较非智驾款贵2.5万元 [2] - 升级内容包括第三代智能辅助驾驶系统Coffee Pilot Ultra（实现"车位到车位"功能）、第三代智慧空间系统Coffee OS3、音响系统升级，以及电机功率从120kW提升至130kW，综合扭矩达495牛米（实际500牛米） [2] - 公司内部曾对越野车搭载智能驾驶存在争议，但销量压力促使决策，希望通过智驾功能扩大用户群体至家庭消费者和轻度越野爱好者 [2][4] 技术开发挑战 - 硬派越野车智驾开发难度显著高于普通车型，标定周期是其他车型一倍，仅软件版本确定就耗时七个半月 [4] - 越野车辅助驾驶开发需额外进行五轮场地摸底测试，每轮均涉及巨额成本投入 [4] - Hi4-T架构采用传统变速箱结构，其非线性动力曲线大幅增加控制标定工作量，导致部分后续车型项目延期 [4] 市场表现与战略布局 - 全新蓝山智驾版上市后销量显著提升，次月销量达6800辆（原月销2000-3000辆），2024年前7个月累计销量超2.4万辆，同比增长58.5% [3] - 坦克品牌2024年前7个月销售13.5万辆，同比减少8.19%，公司总销量67.4万辆同比增长3.57%，低于行业12%增速 [5] - 公司计划开发非承载式车身MPV新品类，通过产品多元化寻找市场增量 [5] 品牌定位调整 - 通过加装小蓝灯等新势力车型特征，明确坦克品牌向城市场景拓展的战略方向 [4] - 产品功能增加"冰箱彩电大沙发"等城市SUV流行配置，反映目标用户从专业越野玩家向更广泛消费群体延伸 [2][4]

投资评级 - 维持"推荐"评级 预计6个月内股价表现强于市场表现10%至20% [5][14][16] 核心观点 - 坦克品牌构建越野护城河 3年保值率达64.57%位居紧凑型SUV第一 [7] - Hi4-Z技术实现用户破圈 满足城市驾驶+轻越野双重需求 预售24小时订单突破11000台 [4][7] - 智能驾驶系统Coffee Pilot Ultra首次搭载激光雷达 提升多元场景适应性 [7] 财务数据 盈利预测 - 2025E营收2473.75亿元(+22.3%) 净利润147.15亿元(+15.9%) [6] - 2027E营收3598.93亿元(+22.5%) 净利润182.97亿元(+14.8%) [6] - 毛利率持续提升 从2023A的18.7%升至2027E的21.0% [6] 估值指标 - 当前股价23.45元对应2025E P/E 13.6倍 P/B 2.2倍 [6][14] - 2027E EV/EBITDA降至4.6倍 显示长期估值吸引力 [14] 技术布局 - 推出越野分级标准 包含Hi4-T(强越野)和Hi4-Z(泛越野)双架构 [7] - Hi4-Z电池容量更大 动力性能提升20% 能耗优化15% [7][9] - 第三代智能驾驶系统实现车位到车位全场景覆盖 [7] 市场表现 - 总市值1796亿元 流通A股占比72% [1] - 2024Q1坦克品牌保值率突破60% 为国产车最高 [7] - 新车型坦克500智享版预售价格36-38.88万元 [4]