铜市场交易逻辑变化 - 国际市场铜交易逻辑在8月出现显著变化 关税扰动减弱后市场关注点转向基本面 [1] - 美国对部分铜产品征收关税 但铜矿石 精矿 阴极铜等输入材料不受"232条款"约束 [1] - COMEX期铜在关税政策落地后大跌18% 此前因加税预期曾拉涨17% [1] 关税政策影响分析 - 美国不加征精炼铜关税缓解了挤仓担忧 COMEX与LME价差从2700美元/吨缩减至300美元/吨以下 [2] - 上半年美国铜进口量同比增129%至86万吨 COMEX库存持续累积 政策落地后精炼铜流入动力减弱 [2] - 价差收窄主要通过COMEX铜价大跌完成 LME铜价相对稳定 预计LME库存将边际回升 [2] 现货市场动态 - 3-5月美国进口阴极铜达54.16万吨 占2024年全年进口量的59.65% 目前COMEX持续累库致精炼铜过剩 [3] - 沪伦铜比走强使中国进口窗口打开 利于现货回流 [3] - 8月宏观政策"真空期"叠加关税不确定性减弱 铜价波动性下降将回归基本面定价 [3] 供需格局分析 - 铜矿现货加工费仍处-42美元/吨低位 现货铜矿冶炼厂亏损明显 长协冶炼厂因硫酸涨价保持盈利 [4] - 7月国内精炼铜产量进一步走高 但下游需求淡季特征明显 按需采购为主 [4] - 废铜供应持续偏紧 精废价差低位运行有利于精铜消费 [4] 宏观经济影响 - 美国制造业PMI和非农数据"降温" 美元走弱支撑铜价 但经济衰退压力增大可能引发"衰退式"降息 [4] - 7月非农数据不及预期叠加ISM制造业指数下滑 提振美联储降息预期 短期衰退预期主导盘面利空铜价 [4] 中长期价格展望 - 下半年铜供应略有过剩将压制价格 但价格下跌可能刺激下游逢低采购导致库存去化 [5] - 美联储降息预期对经济托底 铜价在低位将获得支撑 [5]

关税政策调整 - 美国宣布对部分进口铜产品征收关税 但铜矿石 精矿 阴极铜等输入材料及废料除外[1] - 关税政策导致COMEX期铜价格大幅波动 7月9日宣布征税时单日拉涨17% 7月30日政策落地后应声大跌逾18%[1] 市场价差变化 - COMEX与LME期铜价差由2700美元/吨快速缩减至300美元/吨以下[2] - 价差收窄主要通过COMEX铜价大幅下跌完成 LME铜价波动相对稳定[2] - 沪伦铜比走强使中国进口窗口打开 利于现货回流[3] 贸易流动影响 - 上半年美国铜进口量同比增129%达86万吨 COMEX铜库存持续累积[2] - 3-5月美国进口阴极铜54.16万吨 相当于2024年全年进口量的59.65%[3] - 政策调整后精炼铜发往美国的动力减弱 LME铜库存预计边际回升[2][3] 供需格局分析 - 铜市场处于供需双弱格局 原料紧张赋予铜价韧性[3][4] - 铜矿现货加工费处于-42美元/吨低位 采用现货铜矿的冶炼厂亏损明显[4] - 8-10月国内月均至少3家冶炼企业开启检修 但终端消费维持淡季特征[3] - 废铜供应偏紧持续 铜精废价差低位运行有利于精铜消费[4] 宏观经济影响 - 美国7月非农数据不及预期 5-6月数据大幅下修[4] - 7月ISM制造业指数超预期下滑 提振美联储年内降息预期[4] - 美国经济衰退压力趋增 若数据进一步走软铜价面临下行风险[3][4] 中长期展望 - 下半年铜供应略有过剩 价格预计承压[5] - 价格下跌后下游可能逢低采购 显性库存将出现去化[5] - 美联储降息预期对经济起托底作用 铜价在低位将获得支撑[5]

政策影响 - 特朗普意外豁免阴极铜进口税导致市场供应格局突变 [1] - COMEX期铜单日暴跌22% 创历史最大单日跌幅纪录 [1] 市场反应 - 大量现货铜滞留美国境内 面临库存积压风险 [1] - 市场关注过剩库存可能向LME仓库转移的压力 [1]

伦铜期货溢价 - 伦铜期货较COMEX期铜溢价每吨8美元 [1]

伦铜期货溢价情况 - 伦敦金属交易所铜期货价格较纽约商品交易所铜期货价格每吨溢价8美元 [1]

铜期货溢价变化 - COMEX期铜相对于伦敦期铜的溢价下跌至每吨17美元 [1] 关税政策调整 - 特朗普最新关税政策将精炼铜排除在征税范围之外 [1]

关税政策内容 - 美国总统签署公告对进口半成品铜产品（铜管、铜线、铜棒、铜板和铜管）及铜密集型衍生产品（管件、电缆、连接器和电气元件）普遍征收50%关税 [1] - 关税政策自8月1日起生效 [1] - 铜矿石、铜精矿、阴极铜等关键原材料被排除在关税范围之外 [1][2] 市场反应 - 美国Comex铜期货价格暴跌18.33%至4.630美元/磅，创历史最大单日跌幅 [1][2] - COMEX期铜主力合约后续继续下跌4.03%至4.444美元/磅 [3] - 美国铜价原本比伦敦金属交易所基准铜期货溢价28%，公告削弱了这一溢价 [2] 公司影响 - 自由港迈克墨伦公司股价下跌约10% [2] - Southern Copper公司股价下跌超过6% [2] 政策背景 - 关税政策依据美国《1962年贸易扩展法》第232条款，以"国家安全"为由实施 [2] - 市场原本预期关税将覆盖从铜矿石到精炼铜的整个产业链 [1]

黄金投资前景 - 摩根士丹利、高盛和瑞银集团认为在特朗普政府加征关税背景下黄金是投资者最佳选择之一 [1] - 美元走弱和美国通胀率上升可能吸引资金流入贵金属 中国政策可能成为看涨因素 [1] - 摩根士丹利将第四季度黄金目标价上调至每盎司3800美元 因央行需求、美元走弱和ETF资金流入 [3] - 高盛预测金价年底前达每盎司3700美元 2026年中期升至4000美元 受央行和ETF资金流入支撑 [3] - 瑞银建议购买黄金作为对冲政策风险工具 基线情景预计美国有效关税税率稳定在15%附近 [4] 金属市场趋势 - 摩根士丹利看好黄金、白银和COMEX期铜投资 预计8月1日美国关税上调将推高工业金属成本 [2] - COMEX期铜、黄金和白银具上行潜力 铂金价格在上涨50%后或趋稳 [3] - 摩根士丹利预测2025年第三季度黄金均价3500美元 第四季度3800美元 2026年第一季度3500美元 [3] - 2026年黄金年均价预计3313美元 2027年降至2625美元 2028年降至2500美元 [3] 需求与资金流向 - 高盛监测显示5月央行和伦敦场外市场黄金需求达31吨 远超2022年前17吨月均水平 [4] - 2026年上半年各国央行已购77吨黄金 略低于高盛最初80吨预测 [4] - 黄金ETF资金流入和央行强劲购买成为新需求支柱 资产负债表外购买支撑全球金价 [4] 贸易政策影响 - 美国对钢铁、铝和铜加征关税可能提高工业部门投入成本通胀 [2] - 中国金属需求受出口数据支持 但临时关税暂停期结束或削弱需求 [2] - 瑞银预计美欧贸易协议可能在8月1日前达成 否则期限将延长 墨西哥不会宣布报复性关税 [4]

COMEX期铜投机仓位变化 - 截至7月8日当周COMEX期铜投机者净多头仓位增加4,743份合约 [1] - 当前净多头仓位总量达到36,287份合约 [1]

核心观点 - COMEX期铜价格已脱离供需基本面，完全受投机套利资本影响，未来走势难以预测 [1][6] - 美国对铜进口征收50%关税导致COMEX与LME期铜价差一度超过2600美元/吨，引发全球铜库存向美国大规模转移 [3][4][5][6] - 美国铜库存充盈与非美地区铜库存吃紧状况将持续，扰乱全球铜产业链稳定性 [1][6][18] 市场反应 - COMEX期铜主力合约单日涨幅一度超过17%，创历史最大涨幅，随后回落至9% [4][19] - LME期铜价格因全球经济衰退风险加大而下跌，与COMEX期铜形成鲜明反差 [4] - 华尔街CTA基金和资管机构纷纷入场进行跨地套利交易，押注COMEX-LME价差扩大 [5][16] 库存变化 - LME铜库存从年初271350吨降至6月30日90625吨，降幅达2/3 [11] - COMEX铜库存从年初93372吨增至6月30日211209吨，涨幅超过126% [12] - 上半年约50万吨铜运往美国，远超美国单月7万吨的正常进口量 [13] 贸易商行为 - 嘉能可和托克集团将拉美、伦敦及LME亚洲交割库的铜库存紧急转运至美国 [10] - 铜贸易商通过COMEX-LME价差套利，在扣除300美元/吨运输费后仍可获得约700美元/吨收益 [13] - 高盛建议做多12月COMEX-LME期铜套利，押注价差进一步扩大 [15] 行业影响 - 中国未锻轧精炼铜阴极及阴极型材出口量同比大幅增长，6月达15.77万吨创单月新高 [22] - 全球铜精矿现货加工费(TC)降至-44.25美元/吨，铜冶炼厂亏损约3584元/吨 [24] - 上海期货交易所期铜价格跟随LME走势，未受COMEX飙涨影响 [25] 未来趋势 - 美国铜库存可能很快突破200天消费量，远高于年初的33天，可能导致COMEX期铜价格回落 [18] - 全球铜价呈现"关税政策定价主导、基本面边际弱化"特征 [19] - 若美国最终征收50%关税，将加剧海外铜价波动，增加国内铜价不确定性 [26]