投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价对应2025-2027年PE分别为10 1倍 8 9倍 8 0倍 [1][9] 核心观点 - 氨基酸行业龙头企业通过产能扩张与跨境并购实现产业链延伸与全球化布局 盈利能力和市场竞争力持续增强 [5][7][8][9] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入122 80亿元 同比减少2 87% 归母净利润17 68亿元 同比增长19 96% [4] - 第二季度单季营业收入60 12亿元 同比减少2 34% 环比减少4 09% 归母净利润7 49亿元 同比增长3 76% 环比减少26 45% [4] - 预测2025-2027年归母净利润分别为31 06亿元 35 24亿元 39 05亿元 同比增长13 3% 13 5% 10 8% [9][11] - 毛利率预计从2024年20 1%提升至2027年20 5% ROE从18 8%提升至21 4% [11][12] 业务运营 - 主要产品味精 98%赖氨酸 饲料级异亮氨酸销量增长 70%赖氨酸实现量价齐升 [5] - 通辽味精产能升级项目已满产 成为全球单体规模较大生产线之一 [7] - 吉林赖氨酸项目预计2025年四季度投产试车 经营规模将进一步扩大 [7] - 积极推进缬氨酸 色氨酸等高附加值产品提档升级 [7] 跨境并购与全球化 - 2025年7月1日完成对日本协和发酵相关食品 医药氨基酸及HMO业务与资产的收购 [7][8] - 获得位于上海 泰国及北美等多个生产经营实体 新增HMO业务线 [8] - 实现产业链向下游高附加值医药级氨基酸延伸 提升全球供应链地位 [7][8] 成本与费用控制 - 主要材料成本下降及生产指标提升带动生产成本下降 [5] - 2024年销售费用率同比下降0 25个百分点 管理费用率同比下降0 57个百分点 [6] - 2025年1-6月经营活动现金流量净额较上年同期增加3 44% [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [9] 核心财务表现 - 2025H1实现收入122.8亿元（同比-2.9%），归属净利润17.7亿元（同比+20.0%），归属扣非净利润16.3亿元（同比+25.0%）[2][6] - Q2单季度收入60.1亿元（同比-2.3%，环比-4.1%），归属净利润7.5亿元（同比+3.8%，环比-26.5%），归属扣非净利润7.2亿元（同比+8.7%，环比-20.0%）[2][6] - 上半年毛利率23.2%（同比+3.7个百分点），主要因成本下降及生产指标提升[12] - 预计2025-2027年归属净利润分别为31.6亿元、33.9亿元、35.1亿元[12] 业务板块分析 - 鲜味剂板块：Q2收入17.6亿元（同比-4.2%，环比-3.0%），味精均价7230元/吨（同比-8.9%，环比+1.0%），出口量24.3万吨（同比+14.9%）[12] - 氨基酸板块：Q2收入27.2亿元（同比+0.2%，环比-7.4%），98.5%赖氨酸价格8.3元/千克（同比-20.7%，环比-16.0%），70%赖氨酸价格5.4元/千克（同比+0.2%，环比+1.1%），苏氨酸价格10.2元/千克（同比-0.7%，环比-3.6%）[12] - 医药氨基酸板块：Q2收入1.3亿元（同比+7.4%，环比+3.5%）[12] - 大原料副产品板块：Q2收入9.5亿元（同比-0.6%，环比+1.6%）[12] 原材料与价格趋势 - Q2玉米现货价格2348元/吨（同比-3.5%，环比+6.9%）[12] - 2025Q3截至8月18日，玉米、豆粕均价2410元/吨（同比-16.7%，环比+2.6%）、2977元/吨（同比-35.7%，环比-6.7%），98%赖氨酸、70%赖氨酸、苏氨酸均价分别为7.7元/千克（同比-23.0%，环比-7.8%）、5.3元/千克（同比-14.5%，环比-2.2%）、9.7元/千克（同比-15.2%，环比-5.6%），味精均价6807元/吨（同比-9.6%，环比-5.9%）[12] 战略发展 - 2025年7月1日完成日本协和发酵相关食品氨基酸、医药氨基酸、HMO业务与资产交割，延伸至高附加值医药级氨基酸市场，新增HMO产品管线，获得上海、泰国、北美等地生产经营实体，实现产业出海[12] - 公司为全球味精和氨基酸龙头，受益于行业格局优化，并搭建合成生物学平台[12] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年每股收益分别为1.11元、1.19元、1.23元[16] - 当前市盈率对应2025年预测为9.97倍，市净率1.93倍[16] - 净资产收益率预计2025年达19.4%[16]

投资评级与目标价 - 报告维持梅花生物"强推"评级，目标价14.64元（对应2026年12倍PE）[2] - 当前股价11.08元（2025年8月20日收盘价），较目标价存在32%上行空间[3] 业绩表现与财务预测 - 2025H1营收122.80亿元（同比-2.87%），归母净利润17.68亿元（同比+19.96%），扣非净利润16.28亿元（同比+24.98%）[7] - Q2单季受产品价格回落影响，归母净利润7.49亿元（同比+3.8%，环比-26.5%）[7] - 2025E-2027E归母净利润预测为31.42/34.73/38.58亿元，同比增速14.6%/10.5%/11.1%，对应EPS 1.10/1.22/1.35元[3][7] - 毛利率持续改善：25H1达23.18%（同比+3.68PCT），2027E预测提升至21.0%[7][8] 业务板块分析 - **氨基酸板块**：25H1营收59.1亿元（同比+3.2%），70%赖氨酸量价齐升，饲料级异亮氨酸销量增长[7] - **鲜味剂板块**：25H1营收35.7亿元（同比-8.1%），味精销量增长但价格承压[7] - **原料成本控制**：25H1国内玉米均价2227元/吨（同比-6.8%），多元化采购体系增强抗风险能力[7] 全球化战略进展 - 完成收购协和发酵的食品/医药氨基酸业务，新增海外基地及GMP认证，延伸至高附加值医药氨基酸领域[7] - 欧盟反倾销税率下调：赖氨酸终裁税率从84.8%降至47.7%，缬氨酸初裁税率42.8%[7] - 海外并购初步实现生产基地全球化布局，适应复杂贸易环境能力提升[7] 股东回报与估值 - 2024年分红+回购合计22.7亿元，占归母净利润83%[7] - 当前估值处于低位：2025E-2027E PE 10.1x/9.1x/8.2x，PB 2.0x/1.7x/1.5x[3][8] - 总市值316.09亿元，资产负债率37.59%，每股净资产5.25元[4] 行业与市场表现 - 梅花生物近12个月股价涨幅28%，跑赢沪深300指数39个百分点[6] - 氨基酸行业需求持续增长，苏氨酸供需趋紧平衡，豆粕价格或支撑饲料氨基酸需求[7]

财务表现 - 2025年上半年实现营业收入122.80亿元，同比下降2.87% [1] - 扣非净利润16.28亿元，同比增长24.98% [1] - 毛利增长主要得益于味精、98%赖氨酸、饲料级异亮氨酸销量增长及70%赖氨酸量价齐增 [1] - 材料成本下降和生产效率提升推动生产成本降低 [1] 全球化运营进展 - 海外"绿地投资"项目进入选址考察阶段，并于2025年7月完成跨境并购交割 [2] - 新增精氨酸、组氨酸等氨基酸品类和新菌种 [2] - 新增上海、泰国、北美三处医药氨基酸生产基地 [2] - 获得GMP认证、全球氨基酸原料药注册证及泰国HMO生产基地资质 [2] - 欧盟赖氨酸反倾销税率从84.8%下调至47.7% [3] - 出口比例长期稳定在30%以上 [3] 产能与数字化转型 - 上半年项目支出10.87亿元 [4] - 通辽味精产能升级项目满产达效，部分产线技改转产 [4] - 吉林赖氨酸项目预计2025年第四季度投产试车 [4] - MES系统标准化功能已上线，差异化功能预计第三季度上线 [4] - 采购业务管理系统计划第四季度上线 [4] - 存货周转天数50天，应收账款周转天数9天 [4] 研发与技术创新 - 持续加大研发投入，聚焦合成生物学技术产业化 [4] - 完善"研发-中试-产业"联动机制，建成吉林中试研发平台 [4] - 中试平台覆盖氨基酸、多糖等产品的小试放大需求 [4]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入122.80亿元，同比下降2.87% [1] - 扣非净利润达16.28亿元，同比增长24.98% [1] - 毛利增加3.82亿元，支撑净利润增长 [1] - 存货周转天数50天，应收账款周转天数9天，运营效率提升 [5] 产品与成本优化 - 味精、98%赖氨酸、饲料级异亮氨酸销量增长，70%赖氨酸量价齐增 [1] - 主要材料成本下降，生产指标提升推动生产成本降低 [1] 全球化布局进展 - 2025年7月1日完成跨境并购项目交割，进入实质性运营阶段 [1] - 新增精氨酸、组氨酸等氨基酸品类和新菌种 [2] - 获得上海、泰国、北美三处医药氨基酸生产基地 [2] - 取得GMP认证、全球氨基酸原料药注册证及泰国HMO生产基地资质 [2] - 欧盟赖氨酸反倾销税率从84.8%降至47.7%，为国内最低水平 [3] - 出口比例长期稳定在30%以上 [3] 产能与数智化建设 - 项目支出10.87亿元，通辽味精产能升级项目满产达效 [4] - 吉林赖氨酸项目预计2025年四季度投产试车 [4] - MES系统在吉林、新疆、通辽基地上线标准化功能，差异化功能预计三季度上线 [4] - 采购业务管理系统计划四季度上线 [4] 研发与知识产权 - 通过并购获得30余个专利家族核心知识产权 [2] - 引入多种氨基酸新品类及核心菌株，获得菌种、工艺等关键专利 [6] - 吉林中试研发平台建成投入使用，覆盖氨基酸、多糖等产品小试放大需求 [6] - 依托全球注册与合规体系加速新品全球商业化落地 [6] 投资者回报 - 2024年度现金分红16.99亿元，加股份回购注销5.71亿元，合计分红22.70亿元 [6] - 分红金额约占2024年度归属于上市公司股东净利润的83% [6]

财务表现 - 2025年上半年营业收入122.8亿元同比下降2.9% [2] - 归母净利润17.7亿元同比增长20.0% [2] - 毛利增加3.82亿元带动净利润增长 [2] 业务运营 - 70%赖氨酸产品实现量价齐增带动收入与毛利提升 [2] - 主要材料成本下降及生产指标优化推动生产成本降低 [2] - 味精、98%赖氨酸、饲料级异亮氨酸销量实现增长 [2] 战略定位 - 公司为全球氨基酸行业领军企业 [2] - 形成以氨基酸为核心的多品类协同发展产业格局 [2] - 依托合成生物学技术构建多元化产品矩阵 [2] 产品结构 - 产品覆盖动物营养氨基酸、鲜味剂、医药氨基酸及胶体多糖等领域 [2] - 多元化产品矩阵增强市场竞争力 [2]

公司业绩 - 2025年上半年营业收入122.8亿元，同比下降2.9% [1] - 归母净利润17.7亿元，同比增长20.0% [1] - 毛利增加3.82亿元带动净利润增长 [1] 产品表现 - 味精、98%赖氨酸、饲料级异亮氨酸销量增长 [1] - 70%赖氨酸量价齐增带来收入增长和毛利增加 [1] 成本控制 - 主要材料成本下降 [1] - 生产指标提升带动生产成本下降 [1] 行业地位 - 全球氨基酸行业领军企业 [1] - 形成以氨基酸为核心、多品类协同发展的产业格局 [1] 技术优势 - 依托合成生物学技术优势 [1] - 产品矩阵覆盖动物营养氨基酸、鲜味剂、医药氨基酸及胶体多糖等 [1]

业绩表现 - 2024年全年实现营业收入250.69亿元，同比减少9.69%，归母净利润27.40亿元，同比减少13.85%，扣非归母净利润26.97亿元，同比减少12.55% [2] - 2025年Q1实现营收62.69亿元，同比-3.36%，环比-1.88%，归母净利润10.19亿元，同比+35.52%，环比+36.72%，扣非归母净利润9.05亿元，同比+42.07%，环比-2.48% [2] - Q1净利润增长主要因味精、苏氨酸、饲料级异亮氨酸销量增长及赖氨酸量价齐增，同时材料成本下降和生产指标提升 [2] 产能与研发 - 通辽味精扩产项目已达产达效，新疆异亮氨酸技改、缬氨酸、黄原胶技改项目按计划投产，白城赖氨酸项目于2024年9月动工 [2] - 2024年研发投入7.33亿元，重点用于基础研发及新技术、新菌种推广，新建合成生物学应用中试车间，打造智能化中试平台 [2] 国际化布局 - 拟斥资约5亿元人民币收购协和发酵的食品、医药氨基酸、HMO业务与资产，加速国际化拓展 [2] 盈利预测 - 预计2025~2027年归母净利润为31.44/33.67/37.45亿元，对应EPS 1.10/1.18/1.31元，PE估值9.69/9.05/8.13倍 [3] - 90天内16家机构给出评级，买入12家，增持4家，目标均价12.19元 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][7] 报告的核心观点 - 公司2024年全年实现营业收入250.69亿元，同比减少9.69%；归母净利润27.40亿元，同比减少13.85%；扣非归母净利润26.97亿元，同比减少12.55%；25Q1实现营收62.69亿元，同比-3.36%，环比-1.88%；归母净利润为10.19亿元，同比+35.52%，环比+36.72%；扣非归母净利润9.05亿元，同比+42.07%，环比-2.48% [7] - 2025年Q1公司营业收入下降因味精、黄原胶以及饲料级异亮氨酸等产品市场销售价格下降；净利润增长亮眼，系产品味精、苏氨酸、饲料级异亮氨酸销量增长、赖氨酸量价齐增带来收入增长毛利增加，同时主要材料成本下降以及生产指标提升带动生产成本下降 [7] - 2024年公司针对优势品种扩充产能，通辽味精扩产项目已达产达效，新疆异亮氨酸技改项目、缬氨酸、黄原胶技改项目按计划投产，白城赖氨酸项目于2024年9月正式动工；研发投入达7.33亿元，用于基础研发及新技术、新菌种的推广应用；在白城等地新建合成生物学应用中试车间，打造智能化中试平台；拟斥资约5亿元收购协和发酵的食品、医药氨基酸、HMO业务与资产 [7] - 看好公司国际化布局和研发能力，预计2025 - 2027年归母净利润为31.44/33.67/37.45亿元，折合EPS分别为1.10、1.18、1.31元，目前股价对应PE估值分别为9.69、9.05、8.13倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价10.68元，总股本/流通股本28.53亿股，总市值/流通市值305亿元，52周内最高/最低价11.20 / 8.83元，资产负债率38.8%，市盈率11.36，第一大股东孟庆山 [3] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（亿元）|251|272|302|321| |增长率(%)|-9.69|8.32|11.16|6.45| |EBITDA（亿元）|46.92|51.77|54.44|58.90| |归属母公司净利润（亿元）|27.40|31.44|33.67|37.45| |增长率(%)|-13.85|14.71|7.11|11.24| |EPS(元/股)|0.96|1.10|1.18|1.31| |市盈率（P/E）|11.12|9.69|9.05|8.13| |市净率（P/B）|2.09|1.96|1.81|1.67| |EV/EBITDA|5.95|5.43|4.61|3.73|[8] 财务报表和主要财务比率 |财务报表(亿元)|2024A|2025E|2026E|2027E|主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |利润表|||||成长能力||||| |营业收入|251|272|302|321|营业收入|-9.7%|8.3%|11.2%|6.5%| |营业成本|200|216|242|256|营业利润|-8.4%|7.4%|7.0%|11.1%| |税金及附加|2|2|3|3|归属于母公司净利润|-13.8%|14.7%|7.1%|11.2%| |销售费用|4|4|5|5|获利能力||||| |管理费用|9|10|11|12|毛利率|20.1%|20.4%|19.9%|20.5%| |研发费用|4|4|5|5|净利率|10.9%|11.6%|11.2%|11.7%| |财务费用|-1|0|0|0|ROE|18.8%|20.3%|20.1%|20.6%| |资产减值损失|0|0|0|0|ROIC|14.8%|16.1%|16.2%|16.9%| |营业利润|35|38|40|45|偿债能力||||| |营业外收入|1|2|2|2|资产负债率|38.8%|37.7%|37.0%|36.3%| |营业外支出|3|2|2|2|流动比率|1.20|1.51|1.82|2.11| |利润总额|33|37|40|44|营运能力||||| |所得税|6|6|6|7|应收账款周转率|40.79|48.50|50.43|47.17| |净利润|27|31|34|37|存货周转率|7.10|7.15|7.20|7.25| |归母净利润|27|31|34|37|总资产周转率|1.07|1.11|1.17|1.16| |每股收益（元）|0.96|1.10|1.18|1.31|每股指标（元）||||| |资产负债表|||||每股收益|0.96|1.10|1.18|1.31| |货币资金|46|64|94|125|每股净资产|5.11|5.44|5.89|6.38| |交易性金融资产|3|3|3|3|估值比率||||| |应收票据及应收账款|7|6|8|8|PE|11.12|9.69|9.05|8.13| |预付款项|2|3|3|3|PB|2.09|1.96|1.81|1.67| |存货|27|33|34|37|||||| |流动资产合计|89|115|147|181|现金流量表||||| |固定资产|113|100|86|73|净利润|27|31|34|37| |在建工程|7|7|6|5|折旧和摊销|14|15|15|15| |无形资产|14|13|12|12|营运资本变动|5|-7|3|2| |非流动资产合计|149|135|120|105|其他|0|0|0|0| |资产总计|238|249|266|286|经营活动现金流净额|46|40|51|54| |短期借款|17|17|17|17|资本开支|-20|-1|-1|-1| |应付票据及应付账款|29|28|32|34|其他|-6|0|0|0| |其他流动负债|28|30|32|34|投资活动现金流净额|-26|-1|0|0| |流动负债合计|74|76|81|86|股权融资|0|0|0|0| |其他|18|18|18|18|债务融资|-1|1|0|0| |非流动负债合计|18|18|18|18|其他|-26|-22|-21|-23| |负债合计|92|94|98|104|筹资活动现金流净额|-27|-21|-21|-23| |股本|29|29|29|29|现金及现金等价物净增加额|-6|18|30|31| |资本公积金|3|3|3|3|||||| |未分配利润|104|111|119|128|||||| |少数股东权益|0|0|0|0|||||| |其他|11|13|18|23|||||| |所有者权益合计|146|155|168|182|||||| |负债和所有者权益总计|238|249|266|286||||||[9]