2025年上半年风电行业发展 - 全国风电新增并网装机5139万千瓦，同比增长98.9% [3] - 陆上风电新增装机4890万千瓦，海上风电新增装机249万千瓦 [3] - 风电累计装机5.73亿千瓦，同比增长22.7%，占电网装机容量15.7% [3] - 陆上风电累计装机5.28亿千瓦，海上风电4420万千瓦 [3] - 风电与光伏累计装机规模超过火电 [3] - 风电累计发电量5880亿千瓦时，同比增长15.6% [3] - 全国风电平均利用小时数1087小时，平均利用率93.2% [3] 公司经营业绩 - 营业收入285.37亿元，综合毛利率15.35% [3] - 风机及零部件销售收入218.52亿元（占比76.58%），毛利率7.97% [3] - 风电场开发收入31.72亿元（占比11.12%），毛利率57.47% [3] - 风电服务收入28.96亿元（占比10.14%），毛利率22.48% [3] - 其他业务收入6.17亿元（占比2.16%），毛利率26.62% [3] 储能业务发展 - 国内储能新增订单量同比增长99% [4] - GoldBlock L200/L700海外产品实现规模化突破 [4] - PCS仿真建模通过国家电网、南方电网审核 [4] - 获NECAS售后服务五星级认证及CTEAS七星级认证 [4] 节能降碳措施 - 2024年实施50多项节能降碳措施 [4] - 预计年减少电力消耗655万千瓦时 [4] - 预计年减少碳排放3949吨 [4] - 措施包括光伏建设、风电建设、新能源车辆替代等 [4] 风机回收技术 - 建立全国"收、转、运"回收网络 [4] - 研制GWBD-A可回收叶片，可回收材料比例超97% [4] - 完成所有功能测试及降解验证，具备量产条件 [4]

行业整体表现 - 2025年上半年全国风电新增并网装机量51.39GW 同比增长98.9% [1] - 风机招标价格自2024年下半年回升 2025年上半年陆上风机组（含塔筒）中标均价达2096元/kW 同比提升21% [8] - 海上风电招标均价稳定在3800-4200元/kW 毛利率保持在20%以上 [8] - 央国企2025年1-7月风电招标总量约60GW [8] 整机制造商业绩分化 - 五大整机商中仅金风科技实现净利润正增长14.88亿元（+7.26%） 其余三家净利润下滑或亏损 [1][2] - 明阳智能营收171.43亿元（+45.33%）但净利润6.1亿元（-7.68%） [2][4] - 三一重能营收85.94亿元（+62.75%）但净利润2.1亿元（-51.54%） [2][4] - 电气风电营收26.64亿元（+118.61%）净亏损2.79亿元 [2][4] - 整机商毛利率承压主因2023-2024年低价订单集中交付 陆上风机组中标均价曾跌至1382元/kW历史低点 [4] 金风科技战略转型成效 - 营收285.37亿元（+41.26%） 净利润14.88亿元（+7.26%） 毛利率提升至18.5%（+2.3个百分点） [2] - 风机及零部件业务营收218.52亿元（+76.58%）占总收入76.58% 毛利率7.97%（+4.22个百分点） [3] - 国际市场收入占比升至29.36%（+6个百分点） 毛利率18.74%（+1.72个百分点） [3] - 在手订单45.6GW 其中海外订单7.36GW [9] 叶片制造商业绩爆发 - 中材科技营收133.31亿元（+26.48%） 净利润9.99亿元（+114.92%） 风电叶片销售15.3GW（+103%） 收入52亿元（+84%） [5] - 时代新材营收92.56亿元（+6.87%） 净利润3.03亿元（+36.66%） 风电叶片收入39.11亿元（+39.38%） 销量9.8GW（+32%） [6] - 中材科技年产能超30GW 产能利用率超90% 巴西基地年产能达3GW [5] - 时代新材海外叶片销量2.2GW（+300%） 为金风科技供应超4GW叶片占其采购量30% [6] 产业链配套企业表现 - 艾郎科技2024年营收32.38亿元 净利润1.55亿元 自主研发XY-802型结构胶在国内大型叶片市场占有率22% [7] - 2025年上半年海外收入增长40% 毛利率35% 较国内高8个百分点 [7] - 拟募资6.94亿元用于海上风电专用胶粘剂生产线建设 预计满足10GW海上叶片配套需求 [7] 海外市场拓展进展 - 中国风电整机商2025年上半年海外订单量7.7GW 覆盖20个国家（+51%） [9] - 三一重能海外销售收入2.33亿元 毛利率超20% 在手订单超28GW 海上订单占比18% [9] - 明阳智能新增海外订单1.68GW 海外订单总量达5GW [9] - 三一重能签署乌兹别克斯坦1GW绿地项目 推进塞尔维亚及东南亚项目 [9] 行业发展趋势 - 4.5MW以上中大型机组招标占比超70% 均价2250元/kW [8] - 机构预测2026年整机商毛利率将修复至16%-18% [9] - 原材料价格上涨：风电主轴钢价格涨8% 机舱罩用复合材料价格涨5% [4] - 海上风电建设周期长导致高成本项目集中结算 明阳智能海上业务占比40%但毛利率低于陆上 [4]

投资评级 - 首次覆盖给予"推荐"评级 基于风机制造业务盈利拐点及海外订单优势 预期2025-2027年PE为16x/12x/11x [3][45] 核心观点 - 风机业务盈利修复 2025H1风机及零部件销售收入218.52亿元（同比+71.15%）毛利率提升至7.97%（同比+4.22个百分点） [1][31] - 海外业务高速成长 2025H1海外收入83.79亿元（同比+75.34%）在手外部订单7.36GW（同比+42.27%）覆盖全球47个国家 [35] - 行业需求景气支撑 2025H1国内风电招标量71.9GW（同比+8.8%）投标均价回升至1616元/kW（24年底以来震荡上行） [2][24] 财务表现 - 2025H1收入285.37亿元（同比+41.26%）归母净利润14.88亿元（同比+7.26%）但扣非净利润13.68亿元（同比-0.4%） [1][9] - 单季度看25Q2收入190.65亿元（环比+101.28%）归母净利润9.19亿元（环比+61.78%）呈现显著复苏态势 [1][9] - 毛利率15.35%（同比-2.9个百分点）期间费用率9.84%（同比-3.37个百分点）财务费用率1.21%（同比-0.5个百分点） [12] 业务结构 - 风机及零部件销售占比76.58%（218.52亿元）风电场开发占比11.12%（31.72亿元 同比-27.93%）风电服务占比10.15%（28.96亿元 同比+21.99%） [1][14] - 大兆瓦机型主导销售 6MW及以上机组销售8.67GW（同比+187.01%）占外部待执行订单34.08GW的82.33% [29] 订单与产能 - 外部待执行订单总量41.4GW 外部中标未签合同订单10.4GW（其中6MW及以上机组占比88.91%） [2][29] - 全球累计装机容量超10GW 亚洲（除中国）和南美洲市场均突破2GW装机 北美/非洲/大洋洲超1GW [35] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收778.1/881.4/959.1亿元（增速37%/13%/9%）归母净利润33.6/42.7/49.7亿元（增速81%/27%/16%） [3][40][45] - 分业务预测：风机收入583.8/671.4/738.5亿元（毛利率8%/9%/10%）风电场开发121.6/133.7/140.4亿元（毛利率40%/38%/36%） [38][40] 行业与竞争 - 风机大型化趋势显著 6MW及以上机型招标占比保持高位 公司GWHV19平台兼容沙戈荒等复杂场景 [24][35] - 当前估值低于行业平均 可比公司2025年平均PE为19x 公司为16x 具备相对投资价值 [43][44]

核心财务表现 - 2025H1营收285.37亿元 同比增41.26% 归母净利润14.88亿元 同比增7.26% [1] - 2025H1毛利率15.35% 同比下降2.90个百分点 净利率5.83% 同比下降1.28个百分点 [1] - 2025Q2营收190.65亿元 环比增101.28% 归母净利润9.19亿元 环比增61.78% [1] - 2025Q2毛利率12.16% 环比降9.62个百分点 净利率5.22% 环比降1.83个百分点 [1] 风机业务 - 风机及零部件收入218.52亿元 同比增71.15% 机组销售10.64GW 同比增106.60% [1] - 6MW及以上机型销售容量同比增187.01% 该业务毛利率7.97% 同比提升4.22个百分点 [1][2] - 外部订单总量51.81GW 同比增45.58% 其中海外订单7.36GW 同比增42.27% [2] 海外业务 - 海外收入83.79亿元 同比增75.34% 占总收入比重29.36% [2] - 海外业务毛利率18.74% 同比提升1.72个百分点 显著高于国内13.94%的毛利率水平 [2] - 国际业务累计装机达10.03GW [2] 风电场开发 - 新增权益并网容量0.71GW 转让权益并网容量0.10GW [2] - 累计权益并网装机8.65GW 权益在建容量3.71GW [2] - 发电收入31.72亿元 同比降27.93% 风电场股权投资收益1.43亿元 同比增35.89% [2] 风电服务 - 风电服务收入28.96亿元 同比增21.99% 其中后服务收入17.55亿元 同比增9.56% [3] - 在运项目容量45.95GW 同比增37.0% [3] 业绩展望 - 预计2025-2027年收入788.33/840.64/921.53亿元 同比增39.0%/6.6%/9.6% [4] - 预计归母净利润31.46/39.83/47.66亿元 同比增69.1%/26.6%/19.7% [4] - 2025年8月29日收盘价对应PE为15.34/12.11/10.12倍 [4]

财务表现 - 2025H1公司营收285.37亿元，同比增长41.26%，归母净利润14.88亿元，同比增长7.26%，扣非净利润13.68亿元，同比下降0.4% [1] - 2025H1毛利率15.35%，同比下降2.9个百分点，净利率5.83%，同比下降1.3个百分点 [1] - 2025Q2单季营收190.65亿元，同比增长44.18%，环比增长101.28%，归母净利润9.19亿元，同比下降12.8%，环比增长61.78% [1] 业务分部 - 风机及零部件销售2025H1收入219亿元，同比增长71.2%，毛利率8.0%，同比提升4.2个百分点，出货量10.6GW [2] - 风电场开发2025H1收入31.7亿元，同比下降27.9%，毛利率57.5%，同比提升1.0个百分点 [2] - 风电服务2025H1收入29.0亿元，同比增长22.0%，毛利率22.5%，同比下降2.3个百分点 [2] 运营数据 - 2025H1自营风电场新增并网容量709MW，累计装机容量达8.6GW，在建容量3.7GW [2] - 当期转让容量100MW，实现投资收益1.4亿元 [2] - 其他收益2.7亿元主要来自税收返还和政府补助，投资净收益2.5亿元来自风场转让及股权投资收益，公允价值变动收益3.1亿元 [2] 成本费用 - 2025H1期间费用28.1亿元，同比增长3.6%，费用率9.8%，同比下降3.6个百分点 [3] - 2025Q2期间费用14.64亿元，同比增长13.1%，环比增长8.9%，费用率7.7%，同比下降2.1个百分点，环比下降6.5个百分点 [3] - 规模效应带动费用率快速摊薄 [3] 资金状况 - 截至2025Q2末存货189亿元，环比增长28% [3] - 2025H1经营性净现金流-29亿元，现金流短期承压 [3] 业绩展望 - 上调2025-2027年盈利预测，预计归母净利润33.5/40.9/48.4亿元，原预期为24.9/29.7/33.9亿元 [3] - 预计2025-2027年净利润同比增长80%/22%/18%，对应PE 13.3/10.9/9.2倍 [3]

业绩数据 - 2025年上半年营业收入285.37亿元，同比增长41.26%[26][48][77][182] - 归属于上市公司股东的净利润14.88亿元，同比增长7.26%[26][48] - 扣除非经常性损益的净利润13.68亿元，同比下降0.40%[26] - 基本每股收益0.3421元/股，同比增长7.34%[26] - 稀释每股收益0.3421元/股，同比增长7.34%[26] - 加权平均净资产收益率3.85%，同比增长0.12%[26] - 2025年6月末总资产1615.53亿元，较上年度末增长4.08%[26] - 归属于上市公司股东的净资产397.70亿元，较上年度末增长3.22%[26] 业务数据 - 风力发电机组及零部件销售收入218.52亿元，同比增长71.15%，占比76.58%[49] - 2025年1 - 6月机组对外销售容量10,641.44MW，同比增长106.60%[49] - 6MW及以上机组销售容量同比上升187.01%[50] - 截至2025年6月30日，在手外部订单51,811.47MW，同比增长45.58%；海外订单7,359.82MW，同比增长42.27%[51] - 2025年上半年国内混塔新签订单同比增长50%，交付量同比增长59%，获国际项目3GW订单[59] - 2025年上半年国内储能新增订单量同比增长99%，海外产品签单及出货规模化突破[60] - 运维人效平均提升25%以上，2025年自研技术使年发电量提升2.5% - 5%[62] - 2025年上半年售电业务覆盖7个省份，服务超3500家用户[62] - 国内外后服务业务在运项目容量近45.95GW，同比增长37.0%[63] - 风电服务收入289620.71万元，后服务收入175470.72万元，同比增长9.56%[63] - 国内外自营风电场新增权益并网装机容量709.04MW，转让100.2MW[64] - 风电项目发电收入317193.66万元，转让风电场项目股权投资收益14300.34万元，同比增长35.89%[64] - 水务运营收入50245.28万元，与去年同期基本持平[66] 技术与认证 - 2025年上半年获整机认证证书137张，其中国内105张、国际32张[56] - 截至报告期末，拥有国内专利申请6,245项，发明专利申请3,803项，占比61%[56] - 截至2025年6月30日，参与33项IEC标准制修订工作，牵头制定1项国际标准，参与18项IEA标准化研究课题[56] 市场布局 - 业务遍布全球六大洲、47个国家，亚洲（除中国）、南美洲装机量超2GW，北美洲、非洲、大洋洲装机量超1GW[75] 财务状况 - 2025年上半年经营活动产生的现金流量净额为 - 29.49亿元，同比增长63.81%[26] - 本报告期营业成本241.57亿元，同比增46.27%[77] - 风电行业毛利率15.10%，同比降3.07%；其他业务毛利率26.62%，同比增6.07%[81] - 风机及零部件销售毛利率7.97%，同比增4.22%；风电场开发毛利率57.47%，同比增1.03%[81] 其他信息 - 公司计划2025年不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本[11][112] - 拟回购A股资金总额不低于3亿元且不超过5亿元，截至2025年6月30日尚未回购[154] - 获回购H股一般性授权，回购总数不超过已发行H股总数的10%，截至2025年6月30日尚未回购[156] - 报告期末普通股股东总数为197,132人[161] - 公司无控股股东和实际控制人，股权分散[166][167]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：风电行业 - 公司：三一重能 纪要提到的核心观点和论据 公司业绩表现 - 2024 年营收 177.92 亿元，同比增长 19.1%；归母净利润 18.12 亿元，同比下降 9.7%，因补贴减少和财务政策调整[2][4][11] - 2025 年一季度营收 21.87 亿元，同比增长 26.58%；归母净利润 -1.91 亿元[3][14] 研发投入 - 2024 年研发费用 7.77 亿元，占营收 4.37%；2025 年一季度研发投入 1.65 亿元，占比 7.52%[2][14] - 成功交付陆上 10 兆瓦机型，并网全球最大陆上 15 兆瓦风机；完成 8 - 16 兆瓦全系列海上机型开发等[2][5] 行业发展趋势与政策支持 - 多项政策支持风电产业，推动农村分散式风电、老旧风机改造等发展[6] - 全球风能理事会预测未来全球风电复合年均增长率 8.8%，2025 - 2030 年总装机量达 981GW[2][7][21] 市场表现 - 国内新增装机 9.15GW，同比增长 23.5%，市场占有率提升至 10.52%；新增订单超 20GW，在手订单超 24GW[3][8] - 全球化战略取得进展，在多地获订单，新签项目合同近 2 吉瓦，推进海外本土化布局[3][9] 绿色转型与可持续发展 - 2024 年机组发电量约 1358 亿千瓦时，减少二氧化碳排放 7287 万吨[3][10] - 发布气候行动白皮书，获 Equities 银牌认证，韶山叶片工厂获评全球首座灯塔工厂[3][10] 价格走势与毛利率 - 2025 年 1 - 4 月陆上风机制标价格较 2024 年全年平均价格上涨 5 - 10%，未来价格将保持相对良好状态[2][16] - 公司通过海陆一体化平台实现产品成本优势，对全年毛利率持乐观态度[17][19][20] 海上风电市场 - 海上智能风机产品功率范围涵盖 8 - 16 兆瓦，2025 年力争实现 1 吉瓦以上新增订单[17] 海外业务 - 2024 年海外获接近 2 吉瓦订单，2025 年 1 - 4 月订单节奏加快，预计订单显著增长[18] 风电场开发与转让 - 实行滚动开发策略，2024 年转让 700.4 兆瓦，2025 年力争保持较快增长[11][24] 降本空间 - 风电机组未来仍有降本空间，驱动因素包括供应链完善、规模效应和技术进步等[26] 行业装机需求与长期趋势 - 2025 年国内新增装机容量预计 105 - 115GW，甚至可能达 120GW，长期来看行业有新增长点[29] 136 号文影响 - 一季度对公司盈利能力稍有影响，长远来看投资回报优越[30] 分红政策 - 2025 年股东大会公布每 10 股派发 6 元现金红利，总规模 7.3 亿元，未来将持续回报股东[31] 其他重要但可能被忽略的内容 - 2024 年全国新增风电并网装机 79.34GW，同比增长 4.53%；累计装机 521GW，同比增长 18%；国内公开市场中标量 164.22GW，同比增长超 50%[2][7] - 2024 年公司各业务模块收入：风电机组 135.79 亿元，风电服务 2.68 亿元，风力发电 2.92 亿元，电力产品 14.66 亿元[12] - 2024 年公司经营活动现金流为 -4 亿元，因支付采购原材料款及票据兑付增加[2][13] - 国产风机技术成熟，国内产业链完整，2024 年度新增出口吊装容量同比增长 41.7%[25]

业务拓展 - 公司在持续发展风电业务基础上，积极把握新兴成长型业务机遇，在混塔、储能、双碳业务均获突破，储能业务2024年外部新增订单与出货规模良好增长 [2] 市值管理 - 公司聚焦提升主业，全面进行投资者沟通，动态采取多种举措做好市值管理 - 持续采取稳定现金分红政策提升投资者回报 - 2024年推出限制性股票激励计划，结合股东、公司和核心团队利益 - 2025年回购事项获董事会与股东大会审议通过 [2] 风电项目核算 - 公司按企业会计准则要求核算固定资产，风电项目达预定可使用状态时转为固定资产并折旧 [3] 回购与并购 - 公司按法律法规要求披露回购进展，重大事项按规定披露，可参考定期报告或公告 [4] 境外业务 - 2024年度境外销售收入约120亿，占全部收入比约21%，目前国际贸易局势未对海外业务产生重大不利影响 - 境内、外毛利率受业务类型、经营规模等多种因素影响 [4] 行业发展与回购价格 - 中国风电行业处于高速发展阶段，未来仍具很大发展潜力，公司经营质量和盈利能力持续改善 - 本次回购价格不超13.28元/股（含），根据《深圳证券交易所上市公司回购股份实施细则》确定 [5]