铁路运输表现 - 全国铁路累计运输旅客9.43亿人次 同比增长4.7% 创历史同期新高 [1] - 国家铁路累计运输货物7.02亿吨 同比增长4.8% 创历史同期新高 [1] - 全国铁路日均安排开行旅客列车11330列 同比增长8% [2] - 铁路部门累计开行旅游列车579列 同比增长31% [3] - 国家铁路累计发送电煤2.43亿吨 直供电厂存煤可耗天数稳定在25天以上 [3] 民航运输表现 - 全国民航累计运输旅客1.47亿人次 日均237万人次 同比增长3.6% [1][4] - 保障航班119.9万班 日均1.93万班 同比增长3.6% [4] - 平均客座率84.8% 同比提升2.2个百分点 航班正常率84% 同比提升6.7个百分点 [4] - 8月15日旅客运输量达256.53万人次 超过历史最高水平 [4] 国内航空市场 - 国内航线累计运输旅客1.31亿人次 日均211万人次 同比增长2.6% [4] - 保障国内客运航班90.6万班 日均1.46万班 同比增长1.7% [4] - 避暑旅游目的地旅客量显著增长 乌鲁木齐 西宁 沈阳等城市成为热门选择 [4] - 支线机场旅客吞吐量大幅提升 普洱思茅 十堰武当山等机场同比增幅超100% [4] 国际航空市场 - 国际客运航线通航国家增至80个 1-8月客运航班量同比增幅超20% [5] - 暑运期间保障国际客运航班12.3万班 日均近2000班 [5] - 8月上旬每日执行国际客运航班量达2100班 高峰周航班量恢复至2019年93% [5] 运输服务优化 - 铁路部门通过12306售票大数据动态优化列车开行方案 精准增加热门线路运力 [2] - 保持普速列车开行规模 开行公益性慢火车服务边远地区 [2] - 优化旅游列车开行时刻 实现昼游夜行和快旅慢游模式 [2] - 组织开行亲子游 研学游 红色游等特色旅游列车和银发专列 [2]

铁路客运量表现 - 长三角铁路暑运62天发送旅客1.84亿人次 同比增加600万人次 同比增长3.4% 创历史新高[1] - 铁路上海站暑运累计发送旅客2825万人次 日均45.6万人次 同比增长6%[2] - 上海南站发送旅客346.4万人次 上海松江站发送219.6万人次 均创暑运历史新高[2] 货运量表现 - 长三角铁路暑运发送货物88万车 货重3692万吨 同比增长9.4%[1] 客流分布特征 - 直通方向发送旅客4081万人次 主要流向北京/成都/广州/深圳/重庆/西安/武汉等城市[1] - 管内方向发送旅客1.43亿人次 主要往来上海/南京/杭州/合肥/苏州/无锡/扬州/黄山/盐城/芜湖/安庆/连云港等地[1] - 8月每日客发量保持在270万人次以上 8月16日发送375.8万人次创暑运单日新高[1] 区域客流特点 - 铁路上海站8月16日发送旅客60.15万人次 创该站暑运单日最高纪录[2] - 云贵方向客流同比增长28% 江西方向增长14% 湖南/广西方向增长超10%[2] - 沪昆高铁杭长段始发上座率最高超90% 川渝方向动卧列车日均上座率超60% 累计运输超4万人次[2] 新兴增长动力 - 明星演唱会/音乐大赛/文旅赛事对客流引流作用明显[1] - 旅游流/探亲流/学生流叠加推动客流上升 避暑清凉游需求旺盛[2]

铁路运输业绩 - 全国铁路暑运期间累计发送旅客9.43亿人次 同比增长4.7% [1] - 国家铁路累计发送货物7.02亿吨 同比增长4.8% [1] - 客货运量均创历史同期新高 铁路运输安全平稳有序 [1]

铁路暑运客流表现 - 2025年铁路暑运发送量将首次突破9亿人次 [1] - 2023年全国铁路暑运完成8.3亿人次 同比增长88.6% [1] - 2024年铁路暑运完成8.87亿人次 同比增长6.9% [1] - 7月全国铁路累计发送旅客4.41亿人次 同比增长4.3% [1] - 8月前11天发送旅客1.6亿人次 预计8月完成4.8亿人次以上 [1] - 上半年全国铁路累计发送旅客22.4亿人次 同比增长6.7% [3] 铁路运输能力 - 暑运期间全国铁路日均开行旅客列车11272列 同比增长9%以上 [2] - 日均安排加开旅客列车561列 [2] - 动车组发送旅客16.6亿人次 占全国铁路旅客发送量75% [3] 区域客运表现 - 7月广深港高铁发送跨境旅客279.4万人次 [2] - 中老铁路发送跨境旅客1.8万人次 [2] - 暑运以来全国铁路累计开行旅游列车266列 [2] 基础设施利用 - 充分用好京哈高铁京沈段 沪昆高铁杭长段高标运行 [2] - 启用渝厦高铁重庆东至黔江段 重庆东站等新线新站 [2]

货运情况 - 上半年营业性货运量达280.3亿吨，同比增长3.9% [1] - 铁路、公路、水路、民航货运量同比分别增长1.8%、4.0%、4.3%、14.6% [1] - 中国航运企业远洋货运量同比增长9.4% [1] - 快递业务量完成956亿件，同比增长19.3% [1] 港口吞吐量 - 上半年港口货物吞吐量达89亿吨，同比增长4.0% [3] - 内、外贸吞吐量同比分别增长5.0%、1.8% [3] - 集装箱吞吐量达1.7亿标箱，同比增长6.9% [3] - 内、外贸集装箱吞吐量同比分别增长4.0%、8.9% [3] 人员出行 - 上半年跨区域人员流动量达337.6亿人次，同比增长4.2% [3] - 铁路、水路、民航客运量同比分别增长6.7%、下降2.5%、增长6.0% [3] - 公路人员流动量同比增长4.0% [3] - 民航国际航线客运量同比增长28.5% [3] 交通固定资产投资 - 上半年交通固定资产投资达16474亿元 [3] - 铁路、公路、水路、民航分别完成投资3559亿元、11291亿元、1093亿元、531亿元 [3]

交通运输业概述 - 交通运输业是利用各种运输工具促使客货沿特定路线实现空间位移的生产部门 主要运输工具包括空运 铁路 公路 水运及管道 [1] 公路行业运客现状 - 2015-2022年我国公路运输客运量逐年下滑 2022年营业性客运量大幅下滑至55 87亿人 2023-2024年连续回升 2024年达117 81亿人 同比增长7 0% [2] 铁路行业运客现状 - 2009-2019年全国铁路客运量稳步上升 2020年受疫情影响下降至22 0亿人次 同比降39 9% 2021-2024年持续回升 2024年达43 1亿人次 同比增11 9% [6] 民航行业运客现状 - 2015-2019年民航旅客运输周转量逐年增长 2019年达11705 1亿人公里 同比增9 3% 2020-2022年受疫情影响骤降 2022年仅3913 9亿人公里 较2019年降66 6% 2024年回升至12915 0亿人公里 同比增25 3% [8] 水运行业运客现状 - 水路旅客运输量近年呈波动态势 2020年疫情后大幅下降 2021年1 60亿人次 2022年1 16亿人次 2023年恢复至2 58亿人 2024年基本与2023年持平 [9]

铁路行业整体情况 - 2024年以来铁路客运量持续增长，货运量稳步提升，行业整体向好 [1] - 预计未来铁路客运将维持高位运行，货运在经济"弱复苏"和"公转铁"政策下保持低速增长 [1] - 2024年铁路旅客发送量40.85亿人次，增速超过10%，货物发送量39.85亿吨，连续8年增长 [2] 国铁集团经营业绩 - 2024年铁路旅客发送量和周转量分别同比增长11.9%和7.3% [2] - 铁路客运周转量占全国比重有所下降，但仍保持很强竞争力 [2] - 2024年营业收入同比增长3.02%至12830.38亿元，利润总额大幅增长 [2] - 营业毛利率仍处于较低水平，盈利能力有待改善 [2] 多元化业务发展 - 公司通过扩展客运服务功能、推进车站商业和旅行服务等多元化业务增加经营效益 [3] - 随着市场化程度提高，未来多元化业务规模和盈利水平有望提升 [3] 偿债能力与财务状况 - 公司总债务规模6.20万亿元，较上年增加1.14%，总资产9.76万亿元，同比增加4.39% [4] - 负债率由2023年的65.56%降至63.52%，为12年来最低水平 [4] - 公司具有极强的偿债能力，得益于资金调配能力和政府政策支持 [4] 未来发展战略 - 公司实施资产资本化和股权多元化战略，构建"运输主业提质+多元经营创收"模式 [5] - 2025年将深化高铁网络资产证券化和混合所有制改革 [5] - 预计2025年末总资产规模突破10万亿元，2026年初负债率有望回落至63%以下 [5]

罢工事件概况 - 美国新泽西客运公司遭遇40年来首次罢工，起因是劳资双方未能在限定期限前达成新协议 [1] - 罢工由工程师工会组织，始于当地时间16日0时，因资方代表15日晚退出谈判 [1] - 罢工导致公司下属铁路系统"安全关闭"，不再开行新列车，仅完成在途列车行程 [1] 影响范围 - 罢工影响超过35万人的日常出行，新泽西州州长墨菲称"事情本不应发展到这种地步" [1] - 公司作为美国第三大公共交通供应商，已增加现有公交线路运力并建议居家办公 [1] 公司财务状况 - 公司首席执行官科卢里表示，完全满足工会要求将导致公司陷入财政"死亡螺旋" [1] - 公司对长期财政状况存在担忧，罢工加剧了财务压力 [1]

报告公司投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 煤炭运量承压致业绩下滑，4月大秦线运量转正，持续看好公司核心资产价值[1] - 破净的高股息标的，配置价值明显，维持“推荐”评级[6] 报告内容总结 财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为746.27亿、787.43亿、817.80亿、842.81亿元，同比增速分别为 - 7.9%、5.5%、3.9%、3.1%[2] - 2024 - 2027年归母净利润分别为90.39亿、99.52亿、103.36亿、104.26亿元，同比增速分别为 - 24.2%、10.1%、3.9%、0.9%[2] - 2024 - 2027年每股盈利分别为0.45、0.49、0.51、0.52元，市盈率均为13倍，市净率分别为0.9、0.9、0.8、0.8倍[2] 公司基本数据 - 总股本2014717.77万股，已上市流通股2014717.77万股，总市值和流通市值均为1341.80亿元[3] - 资产负债率13.12%，每股净资产8.21元，12个月内最高/最低价为7.25/5.88元[3] 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入746.27亿元，同比下滑7.89%，归母净利润90.39亿元，同比下滑24.23%；2025年Q1实现营业收入178.01亿元，同比下滑2.56%，归母净利润25.71亿元，同比下滑15.61%[6] - 2024年销售毛利率15.3%，同比减少5.36个百分点，销售净利率13.77%，同比减少2.96个百分点；2025年Q1销售毛利率16.29%，同比减少4.94个百分点，销售净利率15.99%，同比下滑2.64个百分点[6] - 2024年度公司现金分红总额为51.8亿元，现金分红比例为57.31%，对应2025/5/9收盘价股息率4.1%[6] 业务情况 - 货运业务：2024年货运业务营收534.41亿元，同比下降12.73%，占主营业务收入的72.88%；完成货物发送量70622万吨，同比下降2.7%；大秦线完成货运量39215万吨，同比下降7.1%；2025年Q1大秦线累计完成货物运输量9272万吨，同比减少5.62%，降幅收窄[6] - 客运业务：2024年客运业务营收100.1亿元，同比增长12.23%，占主营业务收入的13.65%；发运旅客4641万人，同比增长8.3%[6] 投资建议 - 盈利预测：调整2025 - 26年盈利预测至99.52、103.36亿元，新增2027年盈利预测104.26亿元，对应25 - 27年EPS分别为0.49、0.51和0.52元，PE分别为13、13和13倍[6] - 目标价7.7元，预期较当前16%空间，强调“推荐”评级[6]

报告公司投资评级 - 买入丨维持 [4] 报告的核心观点 - 2024年受山西煤炭减产影响大秦线运量和利润大幅下滑 2025Q1发运量仍负增长 但山西煤炭已开启增产 预计大秦线运量恢复正常 2025Q2运量同比增长 [1] - 按照大秦铁路分红承诺 2024年周期底部对应4%的股息收益率 具备红利属性 [1] - 压制大秦铁路长期回报的因素有望扭转 预计运量维持高位 2025 - 2027年归属净利润分别为99.5、111.1和121.3亿元 对应PE分别为13.3、11.9和10.9倍 公司承诺2023 - 2025年分红比例不低于55% 高股息低估值特征凸显 维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入746.27亿元 同比下降7.9% 实现归属净利润90.39亿元 同比下降24.2% [3] - 2025年一季度公司实现营业收入178.01亿元 同比减少2.6% 实现归属净利润25.71亿元 同比下滑15.6% [3] - 2024年度现金分红总额51.80亿元 股利分配率为57.31% 当前股价的股息收益率约为4% [3] 业务板块表现 - 2024年客运量4641万人次 同比增长8.3% 客运收入同比增加12.2%至100.10亿元 [8] - 2024年大秦线货运量3.92亿吨 同比下滑7.1% 公司货运收入同比下降12.7%至534.41亿元 [8] 成本与费用情况 - 2024年折旧成本相对刚性 人工成本225.45亿元 员工数量同比减少1.7% 平均薪酬上涨5.0% 客运服务费等随业务量下降 营业成本同比下降1.7%至632.08亿元 [8] - 2024年财务费率等明显下降 期间费用总计6.67亿元 同比大幅下滑46.2% 主要受转债转股以及福利精算调整影响 [8] - 2025Q1营业成本同比上涨3.6%至149.02亿元 受益于财务费用下降 期间费用同比下降75.7%至0.29亿元 [8] 运量变化情况 - 2024Q1 - 2024Q4大秦线运量同比分别下降6.0%、8.1%、13.2%和1.1% [8] - 2025Q1大秦线发运量下滑5.6% 4月28日春季检修结束 发运量上升到120万吨/日 预计运量逐步恢复 [8] 财务报表预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（亿元）|746|781|795| - | |营业成本（亿元）|632|659|662| - | |归属净利润（亿元）|90|100|111| - | |EPS（元）|0.51|0.49|0.55|0.60| |市盈率|13.29|13.32|11.94|10.93| |市净率|0.82|0.77|0.72|0.68| [22]