金属镍概念板块市场表现 - 截至9月1日收盘，金属镍概念板块上涨3.58%，位居概念板块涨幅第4位，板块内32只个股上涨 [1] - 浙富控股、盛达资源、白银有色涨停，寒锐钴业、洛阳钼业、兴业银锡涨幅居前，分别上涨10.14%、9.47%、8.25% [1] - 跌幅居前个股包括金杨股份下跌3.28%、格林美下跌1.21%、中国一重下跌0.66% [1] 板块资金流动情况 - 金属镍概念板块获主力资金净流入8.60亿元，其中18只个股获净流入，5只个股净流入超亿元 [2] - 华友钴业主力资金净流入4.89亿元居首，洛阳钼业、白银有色、浙富控股分别净流入1.64亿元、1.58亿元、1.51亿元 [2] - 白银有色、浙富控股、西部矿业主力资金净流入比率居前，分别为20.79%、12.57%、9.22% [3] 个股资金数据明细 - 华友钴业换手率8.33%且主力净流入4.89亿元，洛阳钼业换手率2.11%且净流入1.64亿元 [3] - 盛达资源涨停且主力净流入4545.90万元，寒锐钴业涨幅10.14%但主力净流入仅1883.93万元 [4] - 格林美主力资金净流出1.26亿元且股价下跌1.21%，盛屯矿业主力净流出2.71亿元但股价上涨6.12% [6]

金属镍概念板块市场表现 - 截至8月29日收盘，金属镍概念板块上涨1.67%，位居概念板块涨幅第10位，板块内24只个股上涨 [1] - 盛屯矿业涨停，蓝晓科技、湘潭电化、兴业银锡涨幅居前，分别上涨7.01%、5.94%、4.87% [1] - 跌幅居前个股包括*ST清研、ST合纵、华新环保，分别下跌3.67%、1.88%、1.63% [1] 板块资金流向 - 金属镍概念板块获主力资金净流入11.60亿元，其中15只个股获净流入，9只个股净流入超5000万元 [2] - 华友钴业主力资金净流入4.41亿元居首，盛屯矿业、洛阳钼业、铜陵有色分别净流入3.74亿元、2.17亿元、9318.57万元 [2] - 盛屯矿业、中国中冶、华友钴业主力资金净流入率居前，分别为13.51%、10.89%、7.84% [3] 个股资金数据明细 - 华友钴业今日涨跌幅3.18%，换手率7.00%，主力资金净流入44146.04万元 [3] - 盛屯矿业今日涨跌幅10.04%，换手率10.53%，主力资金净流入37375.33万元 [3] - 洛阳钼业今日涨跌幅4.22%，换手率1.46%，主力资金净流入21651.79万元 [3] - 铜陵有色今日涨跌幅3.44%，换手率4.02%，主力资金净流入9318.57万元 [3] - 湘潭电化今日涨跌幅5.94%，换手率13.73%，主力资金净流入8867.92万元 [3]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入213.23亿元 同比增长6.16% [2] - 归母净利润7.33亿元 同比下降15.2% [2] - 四系产品销售量超18.8万吨 同比增长33.91% [2][6] - 毛利率从去年同期12.77%下降至12.1% 下降0.67个百分点 [2][6] - 营业成本187.42亿元 同比增长6.97% 增速高于收入增长 [6] 产品结构分析 - 三元前驱体上半年收入75亿元 同比减少15% 毛利率18% 对应均价约9万元/吨 单吨利润0.5万元 [6] - 四氧化三钴收入14.5亿元 同比增长30% 毛利率26% [6] - 磷酸铁收入6.7亿元 毛利率-7.3% [7] - 新能源金属业务收入92.73亿元 同比大增44.01% 但毛利率仅7.44% [7] 成本与费用结构 - 期间费用17.25亿元 较上年同期增加3.39亿元 [6] - 财务费用5.81亿元 同比增长51.09% 主因汇率变动致汇兑损失增加 [6] - 管理费用5.51亿元 同比增长10.12% 因一体化与全球化发展 [6] - 研发费用5.45亿元 同比增长20.91% 为加大四大核心材料研发投入 [6] 行业与市场环境 - 2024年中国三元前驱体产量85.1万吨 同比增长0.7% 全球产量96.3万吨 同比下滑1.7% [5] - 公司三元前驱体产能19.25万吨 占全球份额五分之一 为行业第一 [5] - 前7个月8系三元前驱体均价87642元/吨 同比下降0.8% [3] - 预计下半年高镍三元前驱体价格小幅上涨 但美国"大而美"法案将抑制出口需求 [3] 生产工艺与成本 - 主要采用富氧侧吹法和RKEF两大火法工艺 [7] - 富氧侧吹工艺冶炼成本较RKEF更有优势 [7] - 当前氢氧化镍钴成本约12000美元/镍吨 富氧侧吹高冰镍成本约13000美元/镍吨 火法RKEF高冰镍成本在13500-14500美元/镍吨 [8] - 湿法冶炼氢氧化镍钴成本最低 约7500美元/镍吨(不含费用) 格林美综合成本约8500-9000美元/镍吨 [7] 公司发展历程 - 2014年正式成立 专注于锂电池新能源材料综合服务 [4] - 拥有贵州铜仁、湖南宁乡、广西钦州、贵州开阳四大基地 及印尼、韩国、摩洛哥等海外项目 [4] - 2020年上市后营收快速增长 2024年营收最高超402亿元 [5] - 自2024年起处于增收不增利状态 毛利率持续下降 [5]

核心观点 - 东吴证券上调中伟股份目标价至46元并维持买入评级 主要基于公司Q2四钴业务盈利弹性提升 磷酸铁持续减亏 现金流改善及镍自供率增长等积极因素 尽管镍价波动导致盈利预测小幅下调 但公司作为前驱体龙头仍被看好[1][4] 财务表现 - 25H1营收213.2亿元同比增6.2% 归母净利润7.3亿元同比降15.2% 毛利率12.1%同比降0.7个百分点[1] - 25Q2营收105.4亿元同比降2.4%环比降2.3% 归母净利润4.3亿元同比降12%环比增38% 毛利率12.3%同比增0.1个百分点环比增0.3个百分点[1] - 期间费用率优化：25H1期间费用率8.1%同比增1.2个百分点 但Q2费用率7.8%环比降0.5个百分点[3] 业务分项表现 - 前驱体出货量增长：1H25镍/钴/磷/钠产品总出货18.8万吨同比增34% 其中三元前驱体预计9.6万吨 四钴1.7万吨[2] - 四钴盈利显著改善：1H25四钴收入14.5亿元同比增30% 毛利率26%同比升16个百分点 单吨利润约1万元 主因钴涨价推动[2] - 三元前驱体盈利稳定：1H25收入75亿元同比降15% 毛利率18%同比微降0.3个百分点 单吨利润维持0.5万元[2] - 磷酸铁高速放量减亏：1H25出货6.9万吨（Q2超4万吨）同比增270% 全年预计15万吨同比翻倍 Q2单吨亏损收窄至500元 合计亏损0.2亿元[2] - 金属镍盈利承压：1H25镍权益自供近5万吨 全年预计10万吨同比翻倍 但Q2因镍价下跌及新产能爬坡仅微利[3] 现金流与资本开支 - 经营性现金流大幅改善：25H1经营性净现金流14.8亿元同比增13.1% 其中Q2达13.7亿元同比增162%环比增1162%[3] - 资本开支收缩：25H1资本开支16.8亿元同比降28% Q2仅5.1亿元同比降55%环比降57%[3] - 存货控制良好：25H1末存货102.3亿元较年初仅增4.1%[3] 盈利预测与估值 - 下调2025-2027年盈利预测至17.2/20.2/27亿元（原预期18.6/24.9/31.9亿元）同比增速17%/18%/33%[4] - 对应PE估值19x/16x/12x 基于25倍PE给予目标价46元[4] - 机构一致性：90天内4家机构均给予买入评级[8]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价46元，对应25年25x PE [1][7] 核心财务数据 - 2025E营收491.2亿元（同比+22.12%），归母净利润17.16亿元（同比+16.95%），EPS 1.83元/股 [1] - 2025E毛利率11.5%，归母净利率3.49%，ROE 7.92% [8] - 当前股价34.95元，对应2025E P/E 19.11x，P/B 1.51x [5][8] 业务表现 三元前驱体 - 1H25出货量9.6万吨，收入75亿元（同比-15%），毛利率18%（同比-0.3pct），单吨利润0.5万元 [7] - 全年预计出货23万吨（同比+15%），单吨利润0.6万元，贡献利润13-14亿元 [7] 四氧化三钴 - 1H25出货1.7万吨，收入14.5亿元（同比+30%），毛利率26%（同比+16pct），单吨利润1万元 [7] - Q2受益钴涨价盈利弹性显著，Q3涨价持续性可期 [7] 磷酸铁 - 1H25出货6.9万吨（Q2环比+45%），全年预计15万吨（同比翻倍） [7] - Q2单吨亏损收窄至500元，合计亏损0.2亿元 [7] 金属镍 - 1H25权益自供5万吨，全年预计10万吨（同比翻倍） [7] - Q2受镍价下跌及新产能爬坡影响利润微利，全年预计贡献2-3亿元 [7] 现金流与资本开支 - 25H1经营性净现金流14.8亿元（同比+13.1%），Q2环比大增1162%至13.7亿元 [7] - 资本开支显著放缓，25H1同比-28%至16.8亿元，Q2同比-55% [7] 盈利预测调整 - 下调2025-2027年归母净利润至17.2/20.2/27亿元（原预期18.6/24.9/31.9亿元） [7] - 调整主因镍价底部震荡假设 [7]

纪要涉及的公司 华友钴业[1] 纪要提到的核心观点和论据 - **公司估值较低**：2024 年利润 40 多亿元，估值 14 倍；预计 2025 年利润 50 亿元，对应估值约 11 倍；2025 - 2027 年预计净利润分别为 50 亿、62 亿和 65 亿元，对应估值分别为 11 倍、9 倍和 8 倍，低于同行业平均 PE[2][4][9] - **金属价格上涨将带动业绩增长**：金属钴、镍、锂价格已跌至历史底部，具备上涨基础，新能源上游产品价格同涨同跌，一旦三种金属同步上涨，公司业绩弹性大[2][6] - **钴价有望大幅上涨**：钴资源处于长周期历史底部，上涨基础为需求放量、供给收缩及全球流动性宽松；刚果金 2025 年 2 月开始禁矿致供给收缩超 30%，固态电池即将放量、三元电池有望重回主流带动需求增长[2][7][13] - **镍价后续具备上涨基础**：印尼镍供给占全球 60%，矿业政策致成本攀升，镍价已跌至全球镍矿成本 75%分位线附近，高成本矿山减产，供需过剩幅度收窄，成本上升夯实镍价底部[2][8] - **锂价有望大幅上涨**：锂资源供需错配与钴类似，处于历史底部，预计 2025 年锂价中枢七八万元左右，本轮产能出清已进行 2 年 4 个月，随着出清推进及需求好转，锂价有望上涨[2][9] - **公司转型成功且产业布局完善**：从单纯钴加工商转型为新能源上游综合性企业，涉足镍和锂，在全球镍市场占龙头地位，锂也占一定份额；坚持 3D 一体化发展思路，在非洲和印尼拥有资源，形成新能源材料产业链及五大事业群，实现全球布局[3][10] - **公司盈利韧性强劲**：2021 - 2023 年营收稳定增长，但增速因钴、镍、锂价格下跌而放缓，毛利下降仍能维持盈利水平，抗压能力强[5][11] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **钴价历史走势**：过去 20 年经历三次大牛市，每次上涨周期约两年，分别受全球流动性宽松、需求转变、新能源汽车需求增加等因素影响[12] - **固态电池发展影响**：到 2027 年前后有望达到商业化阶段，2026 年前后质量将提升，放量将推动未来多样化商品需求增长，带动钴需求增长，三元材料有望重新成为动力电池主流正极材料[14] - **全球镍市场供应**：全球镍产量 380 万吨，印尼产量约 220 万吨，占 60%左右；2024 年全球镍供应增量 135 万吨，印尼增量 150 万吨，其余地区减产 16 万吨；印尼采用配额制，成本持续上升[16][17] - **锂市场价格变化**：过去十年经历两轮大牛市，每个周期约两年，上涨原因均为供需错配，高需求与资本开支不足导致缺口[19][20]