港股上市背景 - 截至前三季度，港交所受理新股申请286家，为去年同期的两倍多，已有66家公司完成IPO，募资总额约1829亿港元，超过2024年全年融资规模的两倍[2] - 极米科技于9月29日正式向港交所递交H股上市申请，这是其2021年登陆科创板后的又一次资本运作，官方称将重点投向高端产品研发、海外市场拓展和供应链数字化[2] 财务表现分析 - 2025年上半年营收16.26亿元，同比增长1.63%，归母净利润8866万元，同比暴增2062%[5] - 净利润暴增主要得益于政府补贴，上半年获得政府补贴4887万元，占同期利润的一半以上，若剔除补贴因素，公司实际利润空间将大幅缩水[2][5] - 经营性现金流净额为-4.4亿元，同比暴跌357%，利润与现金流表现严重割裂[2][3][5] - 公司营收自2023年起掉头向下，2023年营收35.57亿元，同比下滑15.8%，归母净利润从2022年的5.01亿元骤降至1.205亿元，跌幅达76%[7] 营运与资产质量 - 存货余额从年初的9.28亿元增至11.51亿元，增幅约24%，远高于1.63%的营收增速[8] - 应收账款余额达2.73亿元，坏账准备仅533.72万元，计提比例仅为1.92%，积极的“备货”与“宽信用”加剧了资金占用[8] - 2025年中期存货占总资产21.05%，若需求判断失误或价格下降，将面临减值风险[22] 资本市场表现与股东动向 - 截至2025年10月13日，公司股价报收111.79元/股，总市值约78.25亿元，相较于2021年上市后约430亿元的峰值，市值缩水近82%，蒸发超过350亿元[10][11] - 2025年上半年股东出现显著减持，百度持股比例下降约1个百分点，四川文投大幅减持并退出前十大股东，自然人股东钟超与廖杨亦进行减持[12] - 股东减持表明资本层面对公司基本面的信心正在削弱[13] 国际化战略与海外业务 - 国际化是公司核心战略之一，2024年境外收入达10.86亿元，同比增长18.94%，占总营收的31.9%，三年前该比例不足11%[14] - 境外业务毛利率高达45.44%，远高于境内的23.88%，但2025年上半年境外营收降至3.99亿元，同比下滑10.9%，占总营收比重降至约24.5%[15][17][19] - 海外市场竞争加剧，欧美高端市场被爱普生、LG、三星等老牌厂商主导，新兴市场被低价DLP厂商占据[19] 行业竞争与市场环境 - 2024年中国大陆投影机出货量约689.3万台，同比下降3.1%，全球占比从37.9%降至34.2%，行业由增量竞争转入存量博弈[20] - 国产品牌全面取代外资品牌成为主流，2024年出货量前五大品牌为极米、小米、坚果、峰米、爱普生，竞争在渠道、价格与内容生态全维度展开[21] - 2025年上半年中国智能投影市场销量为277.8万台，同比下降3.9%，销额为46.8亿元，同比下降2.9%，市场增量与消费需求疲软[21] 业务挑战与未来展望 - 公司尝试通过车载投影开辟新增长曲线，已与部分车企合作，但该业务仍处于孵化期，对整体营收贡献有限，短期内难以填补主业放缓缺口[22] - 公司面临主业增长放缓、国际化红利趋缓、新业务未兑现的多重挑战，港股IPO被视为在股价深度回调、资本信任下滑阶段重塑估值信心的举措[13][22]

股东减持与资本动向 - 2025年10月10日，持股2.40%的股东钟超与持股0.78%的股东廖杨拟合计减持不超过1.98%股份，按当日市值计算套现约1.6亿元 [1] - 此次减持前，公司股价已反弹至115.98元/股，较2024年8月末阶段性低点50.71元/股的涨幅达128.7% [2] - 除个人股东外，机构投资者也在离场，例如2025年2月员工持股平台减持190.89万股套现1.95亿元，以及早期投资方百度系持股比例从11.2%降至不足5% [2] 财务业绩与经营状况 - 公司2025年半年报显示归母净利润同比增长2062.3%，但经营活动现金流净额为-4.4亿元，与0.77亿元扣非净利润严重背离 [3] - 存货余额达11.51亿元，较期初增长24%，远超营收增速 [3] - 投影整机及配件收入占比高达93.07%，业务集中度风险凸显 [3] 行业市场与竞争格局 - 2025年上半年全球投影机市场出货量同比下降4.2%，销售额下降8.6% [3] - 公司主销的长焦投影产品销量下滑，消费者偏好转向低价入门级产品，导致公司平均售价下降，利润空间被压缩 [3] 业务转型与新增长点 - 为降低对单一业务的依赖，公司加速布局车载投影与海外市场，2025年上半年车载投影新业务获智能座舱、智能大灯领域多个定点，并已搭载于问界M8/M9等车型 [4] - 海外市场收入达2.28亿元，但同比下滑4.63% [4] - 车载业务前期需投入巨额研发资金，且市场仍处于培育阶段，消费者需求尚未爆发 [4] 港股IPO与公司前景 - 在股东减持与业绩承压的双重压力下，公司选择赴港IPO寻求资本突破，市场关注此次融资能否为车载业务和海外扩张提供支持 [5] - 股东在IPO关键窗口期减持，加剧了市场对股权稳定性的疑虑 [1][5]

公司H股上市计划 - 公司于9月2日召开董事会审议通过H股发行并在香港联交所主板上市议案 [1] - 上市目的为满足国际化战略及海外业务布局需要 提升国际品牌知名度 增强综合竞争力 [1] - 上市需提交股东会审议 并需取得中国证监会 香港联交所和香港证监会等机构批准 [1] - 具体上市细节尚未确定 公司正与中介机构商讨相关工作 [1] 公司业务与市场地位 - 公司2013年创立于成都高新区 专注于智能投影和激光电视产品 集设计研发制造销售于一体 [2] - 业务覆盖德国英国法国俄罗斯日本美国等100多个国家和地区 [2] - 自2018年起连续五年半获中国投影机市场出货量第一 连续三年半出货量和销售额双第一 [2] - 在智能投影行业处于龙头地位 与跟随者差距拉大 [2] 财务表现与运营策略 - 2025年上半年营收16.26亿元人民币 同比增长1.63% [2] - 2025年上半年净利润8866万元人民币 同比增长2062.34% [2] - 公司通过研发创新和供应链提质增效实现资源高效配置和成本控制 [2] - 研发生产效率提升 市场响应速度增强 推动成本管控和盈利能力稳步增强 [2] 新业务拓展 - 上半年布局车载投影新业务 获得多个智能座舱和智能大灯领域定点项目 [3] - 部分车载产品已交付上车 包括问界M8 问界M9 尊界S800 享界S9等车型搭载车内后排投影 [3] 市值信息 - 截至9月2日收盘股价128.9元人民币 总市值90.23亿元人民币 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价150.0元人民币[1][5][7] 核心观点 - 公司2025H1营收16.26亿元(同比+1.63%) 归母净利润8866万元(同比增8456万元) 其中Q2营收同比+5.38% 归母净利同比扭亏[1] - 投影硬件业务收入14.87亿元(同比-0.4%) 互联网运营收入0.59亿元(同比-32%)[2] - 通过play、Z系列稳固入门市场 RS 20系列强化中高端 覆盖多层级需求[2] - 车载投影产品实现量产 合作车型包括问界M8、M9、尊界S800、享界S9等 切入车内后排娱乐场景[3] - 下半年计划推出商用场景产品 拓展B端市场[3] - 维持2025-2027年EPS预测为5.0/5.77/6.39元[5] 财务表现 - 25H1毛利率33.28%(同比+4.2pct) 投影硬件毛利率31.2%(同比+6.4pct) 互联网运营毛利率95.7%(同比-0.5pct)[2][4] - 期间费用率同比-1.23pct 其中销售费用率同比-3.24pct 管理费用率同比+1.81pct(主要系股份支付确认)[4] - 研发费用率维持12%+高水平[1] - 京东/天猫/抖音渠道合计均价同比+22.7%[2] 业务进展 - 强化"整机+算法+光机"垂直整合 提升零部件通用率实现成本优化[2] - 依托新品迭代和多元矩阵稳固投影市场占有率[1] - 光学方案和系统集成能力构建车内、车外多元化应用[3] - 投影技术外溢至车载、商用等新场景 商业模式从单一零售向多元化延伸[1][3] 估值比较 - Wind可比公司2025年一致预期PE为31x(按市值加权平均)[5][20] - 公司2025年预测PE为25.17倍 2026年21.81倍 2027年19.68倍[10] - 当前市值88.05亿元人民币(截至8月28日)[8] - 给予公司2025年30倍目标PE[5][20]

公司战略与资本运作 - 公司正筹划发行H股并在香港联交所主板上市 以推进国际化战略及海外业务布局 [1] - H股发行旨在提升国际品牌知名度 增强综合竞争力 目前细节尚未确定且存在重大不确定性 [1][4] 海外业务表现 - 2020至2024年境外营收从1.77亿元增至10.86亿元 年复合增长率达57.5% [4] - 境外营收占比从6.25%提升至31.89% 毛利率持续保持在40%以上 成为业绩增长重要引擎 [4] - 产品已进入欧洲、北美、日本、澳洲等主流市场 [4] 主营业务与产品结构 - 主营业务为智能投影产品研发、生产及销售 并提供配件与互联网增值服务 [4] - 核心产品包括智能投影、三色激光投影 同时布局车载光学领域 [4] - 2025年上半年为赛力斯、江淮、北汽等车企量产交付智能座舱及后排投影产品 [4] 财务业绩 - 2025年上半年预计营收16.26亿元 同比增长1.63% [5] - 归母净利润8866.22万元 同比大幅增长2062.33% [5]

家电行业整体表现 - 2025上半年家电市场韧性增长但企业分化明显 [1] - 以旧换新政策助力市场增长 [1][7] - 空调、冰箱、洗衣机等品类市场深度调整 [5] 彩电行业 - 彩电行业量额双增但企业继续分化 [2] - 上游面板企业表现良好，TCL科技预计上半年营收826亿元～906亿元，同比增长3%～13%，归母净利润18亿元～20亿元，同比增长81%～101% [2] - TCL科技半导体显示业务上半年净利润预计超过46亿元，同比增长超70% [2] - TCL电子预期上半年经调整归母净利润约9.5亿港元至10.8亿港元，同比增长45%至65% [2] - 四川长虹预计半年度归母净利润4.39亿元到5.71亿元，同比增加56.53%～103.59% [2] - 四川长虹扣除非经常性损益的净利润预计同比减少2.17%到25.82% [3] - 创维集团预计上半年税后净利同比下降约50% [1][3] - 康佳集团预计亏损收窄，归母净利润为-5.00亿至-3.60亿 [1][3] 厨电行业 - 厨电行业受房地产行业及出口政策影响较大 [1] - 苏泊尔上半年增收不增利，营收114.78亿元，同比增长4.68%，归母净利润为9.40亿元，同比下降0.07% [6] - 电饼铛大户利仁科技归母净利润同比下降超六成 [1][6] - 帅丰电器归母净利润预计为230万元到340万元，同比下降91.54%到94.28% [7] - 浙江美大预计上半年归母净利润1150万元-1550万元，同比下降84.11%～88.21% [7] 其他家电企业 - 极米科技预计上半年营收16.26亿元，同比增长1.63%，归母净利润8866万元，同比增长2062.33% [4] - 海信家电上半年营收493.4亿元，同比增加1.44%，归母净利润20.77亿元，同比增加3.01% [5] - 惠而浦中国预计上半年归母净利润2.05亿元，同比增长559% [6] - 科沃斯预计上半年归母净利润9.6亿元-9.9亿元，同比增长57.64%-62.57% [6] - 北鼎股份上半年营收4.32亿元，同比增长34.05%，归母净利润为5583万元，同比增长74.92% [7] - 爱仕达上半年预计归母净利润219万元至285万元，实现扭亏为盈 [7] 业务板块表现 - 海信家电暖通空调业务营收236.94亿元，同比增长4.07%，毛利率27.12%，同比减少1.56% [6] - 海信家电冰洗业务营收153.92亿元，同比增长4.76%，毛利率18.74%，同比增加2.12% [6] - 海信洗衣机国内主营业务收入同比增长37.58% [6] - 康佳集团消费电子业务清库存毛利受损，半导体业务整体经营处于亏损状态 [3] - 创维集团受到中国房地产市场持续下行和销售低迷的影响 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][8] 报告的核心观点 - 极米科技2025Q2业绩预告显示收入利润符合预期，全年国内份额盈利好转、海外保持高增、车载/商用开始贡献增量逻辑稳步兑现，关税影响可控，预计2025 - 2027年公司收入和归母净利润同比增长，维持“买入”评级 [8][10] 根据相关目录分别进行总结 收入分析 - 25Q2收入8.2亿，同比+5.4%；25H1收入16.3亿，同比+1.6% [10] - 内销预计Q2同比下滑，因内需疲软，但国补利好使极米Q2线上销额份额+6pct；外销预计Q2延续双位数增长，6月欧洲推新有望Q3放量；车载Q2已有量产交付 [10] 利润分析 - Q2归母净利率3.2%，同/环比各+4.5pct/-4.5pct，核心拉动是内销毛利率提升，预计提升至30%，外销稳定在40%+，车载仍处投入期，Q2或是全年亏损最多季度 [7] 投资建议 - 展望全年，国内份额盈利好转、海外保持高增、车载/商用开始贡献增量逻辑稳步兑现，关税影响可控 [8] - 预计2025 - 2027年公司收入39.8/46.9/53.3亿元，同比+17.0%/+17.6%/+13.7%；归母3.0/4.1/5.5亿元，同比+150%/+36%/+35%，对应PE为24/18/13x，维持“买入”评级 [8] 重要财务指标 |主要财务指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3405|3982|4685|5328| |收入同比（%）|-4.3%|17.0%|17.6%|13.7%| |归属母公司净利润（百万元）|120|301|408|551| |净利润同比（%）|-0.3%|150.4%|35.8%|34.9%| |毛利率（%）|31.2%|31.7%|32.9%|34.2%| |ROE（%）|4.1%|9.8%|11.8%|13.7%| |每股收益（元）|1.75|4.30|5.84|7.87| |P/E|56.01|24.13|17.77|13.18| |P/B|2.33|2.37|2.09|1.80| |EV/EBITDA|32.53|19.07|10.05|8.84| [11] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位:百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|3912|4322|5068|5209| |现金|2049|1449|2811|2121| |应收账款|195|358|274|439| |存货|928|1867|1188|1926| |非流动资产|1406|1523|1722|1998| |资产总计|5319|5845|6790|7208| |流动负债|1567|1973|2511|2379| |负债合计|2373|2779|3317|3186| |归属母公司股东权益|2943|3064|3472|4023| [12][13] 利润表（单位:百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|3405|3982|4685|5328| |营业成本|2343|2720|3143|3503| |营业利润|84|332|452|610| |利润总额|86|333|452|610| |净利润|120|300|407|549| |归属母公司净利润|120|301|408|551| |EBITDA|165|353|544|702| [12][13] 现金流量表（单位:百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|230|527|1594|-304| |投资活动现金流|-1076|-202|-306|-407| |筹资活动现金流|-321|153|74|21| |现金净增加额|-1165|478|1362|-690| [15] 主要财务比率 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力（营业收入同比%）|-4.3%|17.0%|17.6%|13.7%| |获利能力（毛利率%）|31.2%|31.7%|32.9%|34.2%| |偿债能力（资产负债率%）|44.6%|47.5%|48.9%|44.2%| |营运能力（总资产周转率）|0.62|0.71|0.74|0.76| |每股指标（每股收益元）|1.75|4.30|5.84|7.87| |估值比率（P/E）|56.01|24.13|17.77|13.18| [11][15]

财务表现 - 2025年上半年营业收入16.26亿元 同比增长1.63% [1] - 2025年上半年净利润8866.22万元 较上年同期增加8456.19万元 同比增长2062.33% [1] - 上年同期营业收入16亿元 净利润410.03万元 [1] 盈利驱动因素 - 实施研发创新战略和供应链体系提质增效 推动资源高效配置和成本有效控制 [1] - 采取提升关键零部件通用性等措施 提高研发和生产效率 [1] - 增强市场响应速度 推动成本管控和核心盈利能力稳步增强 [1] 主营业务结构 - 投影整机产品2024年实现收入29.99亿元 占营业收入总额88.07% [2] - 长焦投影产品2024年销售收入27.68亿元 占营业收入总额81.31% [2] 产品与技术创新 - 2025年上半年推出便携投影Play6 家用旗舰RS20系列 轻薄投影Z6X Pro三色激光版等新品 [2] - 夯实入门级产品份额优势 在中高端激光投影产品综合实力上确立领先地位 [2] - 拓展投影应用场景 切入汽车智能座舱和智能大灯领域 提供车载光学解决方案 [1][3] 新业务拓展 - 加强对车载投影新业务探索 实现光学设计 环境感知 人机交互等能力向车载产品转化 [2] - 推出商用投影产品 推动文旅 教育 会议等商用场景的投影应用 [2] - 赛力斯 江淮 北汽等客户多款车型已搭载车内后排投影产品 [3] - 车载投影业务产品已陆续实现量产交付 [3] 海外市场战略 - 坚定实施品牌出海与全球化业务布局战略 [2] - 产品进入欧洲 北美 日本 澳洲等区域主要线下渠道 覆盖点位持续增长 [2] - 基于已有渠道积累 加强产品及品牌出海精细化运营 提升海外消费者认知度 [2]