各经销商代表在发言中明确表示，经销商代表对茅台发展满怀坚定信心，认为需双向发力、携手共进应对市场。市场 拓展方面，提出提高开瓶率、细化消费场景，打造专属自媒体平台，以年轻化方式开拓年轻群体市场。营销推广上， 夯实基础管理，加大新媒体传播力度，突破圈层限制，推动推广活动与社交场景融合，做好春节及 2026 年全年营销 规划，挖掘新消费群体。 贵州茅台广东省经销商联谊会名誉会长符小文发言指出，2025 年全体经销商携手攻坚克难、共渡难关。面对市场价格 起伏等复杂局面，大家坚守内心、意志坚定，彰显强大韧性。 贵州茅台广东省经销商联谊会会长刘家生发言谈到，要践行长期主义，坚守初心。要以史为鉴，不仅要做好产品销 售，更要心怀 "爱茅台" 的赤诚，当好茅台文化与品质的守护者、践行者，理性看待市场短期波动，立足长远发展。 近日，广东省酒类行业协会披露贵州茅台广东省区2025年第四季度市场座谈会的消息。当中介绍，贵州茅台酒销售有 限公司广东省区总经理蔡锷、贵州茅台广东省经销商联谊会会长刘家生、贵州茅台广东省经销商联谊会名誉会长符小 文出席会议，省区工作人员及广东省全体经销商代表共同参会。 蔡锷传达了《12月9日茅台酒市场工作 ...

行业与公司 * 生猪养殖行业、白酒行业、大众消费品行业、医疗器械行业 [1] * 涉及公司包括：牧原股份、温氏股份、天康生物、德康农牧、贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、五粮液、安井食品、伊利股份、青岛啤酒、新乳业、迈瑞医疗、新产业、春立医疗、福瑞股份、乐普医疗、蓝帆医疗、联影医疗、思路迪生物、三诺生物、奥华内镜、百仁医疗等 [1][3][11][14][15][20][23][24][25] 生猪养殖行业核心观点与论据 * **基本面疲软，供给过剩且需求不振**：2025年前三季度生猪出栏量达5.3亿头，同比增长5% [1][2] 但屠宰量增幅远低于往年，反映需求不振 [1] 12月5日猪价跌破11.2元/公斤，低于头部企业成本线 [2] * **行业陷入全面亏损，现金流承压**：商品猪、仔猪、母猪均陷入亏损，加速基础产能去化 [1][4] 自繁自养模式每头亏损约90元，万头以上规模场每头亏损约110元，散户亏损更大 [5] 当前价格甚至低于部分养殖主体的现金成本水平 [5] * **产能去化速度低于预期**：11月能繁母猪淘汰量环比降幅有限 [1][6] 散户被动减产，中型场为维持生产甚至增加存栏，集团场主要关停在建项目，未大幅调节现有产能 [7][8] 整体去产能效果不明显 [1] * **猪周期特征发生结构性变化**：周期时长缩短、波动收敛 [1][9] 例如，2020年至2022年周期时长22个月，价格最大涨幅132%；2024年至今周期时长27个月，涨幅仅46% [9] 规模化提升使得产能补充速度加快，防疫能力提高降低了因疫情导致产能快速去化的可能性 [1][9] 高标准固定资产难以退出，实际调节效果可能低于市场预期 [9] * **行业进入降本增效深水区，头部企业优势将放大**：未来行业竞争焦点在于成本控制，头部企业成本优势将逐步放大 [10] 2026年原料价格对成本下降的贡献将边际弱化，龙头企业在种猪、疫病防控等方面的盈利确定性将增强 [10] * **投资策略：关注板块底部与价值修复**：应关注产能见顶、板块底部向上的投资节点，选择估值有性价比的标的 [1][11] 板块见底通常先于行业基本面见底和股价见底 [11] 推荐关注牧原股份、温氏股份，以及具有外延扩张潜力的天康生物、德康农牧等 [1][11] 白酒行业核心观点与论据 * **贵州茅台批价近期快速下跌**：最近两周批价从约1,650元回调至约1,550元，下跌约100元 [12] 主因是供求关系变化：经销商完成年内配额、厂家增加“走进五国”等系列产品投放，并对飞天产品进行增量投放 [12] 同时处于消费淡季，需求疲软 [12] * **预计价格将在低位震荡**：预计2026年一季度茅台批价仍将处于低点，全年价格将在低点上下震荡 [1][12] 年底年初经销商回款压力最大，春节需求同比仍有下降压力 [12] * **行业基本面已发生变化，处于压力释放期**：白酒市场基本面自2025年三季度起发生变化，上市公司主动降低增速以释放压力 [3][13] 预计2025年四季度将继续释放压力，2026年一季度动销仍有压力 [13] * **预计2026年三季度迎来拐点**：从2026年二季度起，随着报表压力进一步释放，到三季度报表应迎来拐点 [3][13] 2025年6-8月政策影响最大的时期已过去 [14] * **投资策略：进入战略配置期**：目前是长期买入优质白酒企业的重要时机 [3] 推荐关注具备长期增长潜力的全国性品牌，如泸州老窖、山西汾酒、贵州茅台、五粮液等 [3][14] 大众消费品行业核心观点与论据 * **关注价格企稳与竞争格局改善后的反转机会**：展望2026年，主要关注价格体系企稳及竞争格局改善后的环比改善或底部反转机会 [15] 餐饮相关调味品、复合调味品及预制菜等行业已体现出该特征 [15] * **头部企业有望展现阿尔法能力**：在行业筑底阶段，各子行业优秀头部企业可借此修复并更多体现自身阿尔法能力，实现筑底企稳 [15] * **具体投资推荐**：推荐安井食品，其公司质地与估值水位具吸引力 [15] 高股息标的推荐伊利股份及青岛啤酒（港股） [15] 同时关注乳业整体供需格局改善带来的机会，如伊利股份、新乳业等 [15] 医疗器械行业核心观点与论据 * **行业进入低增长通道**：医疗器械板块整体表现不佳，已正式进入低增长通道 [16] 行业增速从两三年前的10%以上，下降至2024年增速下滑约2个百分点，2025年预计持平或略增1个百分点 [16][17] 未来几年整体增速预计将保持在5%以内 [18] * **设备板块：招采恢复良好，但业绩滞后**：2025年终端设备招采增长预计在30%左右，但由于库存较高，设备公司业绩恢复速度低于招采增长 [19] 预计2026年，随着龙头公司新产品放量及低基数效应，高端国产设备有望表现突出，迈瑞医疗等公司预计会有显著恢复 [19] * **耗材板块：个股分化明显**：传统高值耗材因手术量低增长及集采影响，2025年业绩普遍一般 [20] 但出海逻辑强或与创新药相关的公司（如春立医疗、福瑞股份、乐普医疗）股价表现相对较好 [20] 2026年耗材需求量预计与手术量同步保持低位增长 [21] * **IVD板块：仍处筑底阶段**：受集采及终端控费影响，2025年收入连续三个季度下滑超过10%，利润下滑幅度大于收入 [22] 2026年景气度可能略有提高，但仍处于筑底阶段 [22] * **出口市场预期保持景气**：2026年宏观环境稳定，预计耗材和设备出口市场将保持景气 [23] 新产业、蓝帆医疗、联影医疗、春立医疗等在海外市场表现良好 [23] 一些公司（如思路迪生物、三诺生物）的海外业务在解决特定问题后值得期待 [23] * **投资策略：关注业绩反转与创新方向**：应选取业绩好、出海逻辑和创新逻辑强的公司 [24] 关注迈瑞医疗、新产业等主流公司的反转机会 [3][24] 同时关注具有差异化优势的公司（如福瑞股份的NASH检测业务）以及国产创新产品（如奥华内镜AK300、百仁医疗介入瓣膜）上市带来的机会 [24][25]

捐赠事件概述 - 段永平向江西水利电力大学教育发展基金会无偿捐赠其持有的贵州茅台酒股份有限公司股票壹万股，市值人民币1500万元[1] - 捐赠仪式于10月31日举行，以捐赠人父母名义设立教育专项基金，全力支持该校励教奖学事业发展[5] - 段氏家族与学校渊源深厚，其父亲段锡明和母亲彭建华均曾任职于该校[7] 段永平背景与投资持仓 - 段永平是知名投资人和企业家，曾创立"小霸王"和"步步高"品牌，步步高系高管还创立了VIVO、OPPO和极兔[8] - 截至2025年6月30日，其管理的投资机构H&H International Investment持仓总市值为115亿美元，前三大持仓为苹果公司（占比超六成）、伯克希尔·哈撒韦（占比约14.2%）和拼多多公司-ADR[10] - 段永平以100亿人民币财富位列《2025年胡润全球富豪榜》第2575位[9] 对贵州茅台的投资观点与操作 - 段永平对贵州茅台青睐有加，2025年分别于1月和10月两次买入茅台[11] - 10月13日公开表示买入茅台，并认为贵州茅台和可口可乐一样具有不可复制性[12] - 对于茅台三季度利润接近零增长的情况，段永平明确表示不会因此下修对茅台的价值判断[14] 贵州茅台2025年三季度业绩 - 2025年1～9月，贵州茅台实现营业总收入1309.04亿元，同比增长6.32%；归母净利润646.26亿元，同比增长6.25%[12] - 第三季度单季营业收入达398.1亿元，同比增长0.35%；归属于上市公司股东的净利润为192.24亿元，同比增长0.48%[12] - 尽管前三季度总营收和净利润均创历史新高，但增速均创下自2015年以来新低[13] - 截至10月31日收盘，贵州茅台每股报1430.01元，总市值1.79万亿元[15]

捐赠事件概述 - 段永平向江西水利电力大学教育发展基金会无偿捐赠其持有的贵州茅台酒股份有限公司股票壹万股，市值人民币1500万元 [1] - 捐赠仪式于10月31日举行，以捐赠人父母名义设立教育专项基金，用于支持该校励教奖学事业发展 [4][5] - 此次是段永平继2007年捐资500万美元建设段锡明图书馆后，对江西水利电力大学的又一次慷慨支持 [5] 段永平背景信息 - 段永平是知名投资人和企业家，被网友称为"中国巴菲特"，曾创立"小霸王"和"步步高"品牌 [8] - 截至2025年3月，段永平以100亿人民币财富位列《胡润全球富豪榜》第2575位 [9] - 其管理的投资机构H&H International Investment持仓总市值为115亿美元，前三大持仓为苹果公司（占比超六成）、伯克希尔·哈撒韦（占比约14.2%）和拼多多公司-ADR [10] 贵州茅台近期业绩 - 2025年1～9月，贵州茅台实现营业总收入1309.04亿元，同比增长6.32%；利润总额894.03亿元，同比增长6.37%；归母净利润646.26亿元，同比增长6.25% [11] - 第三季度单季度营业收入达398.1亿元，同比增长0.35%；归属于上市公司股东的净利润为192.24亿元，同比增长0.48% [11] - 前三季度总营收和净利润均创历史新高，但增速均创下自2015年以来新低 [12] 段永平对茅台的投资观点 - 段永平于2025年1月和10月两次买入茅台股票，并在雪球账号上公开表示看好 [11] - 他认为贵州茅台具有不可复制性，类似于可口可乐的品牌护城河 [11] - 对于茅台三季度利润接近零增长的情况，段永平明确表示不会因此下修对茅台的价值判断 [12] 贵州茅台市场数据 - 截至10月31日收盘，贵州茅台每股报1430.01元，总市值1.79万亿元 [13] - 当日成交额为51.1亿，市盈率为19.9，市净率为6.97 [14]

捐赠事件概述 - 段永平向江西水利电力大学教育发展基金会捐赠其持有的1万股贵州茅台股票，市值约1500万元人民币 [1] - 捐赠以段锡明夫妇名义设立教育专项基金，用于支持该校励教奖学事业发展 [1] - 段永平表示此举是让学校每年花费股票分红，并指出市值只是暂时的 [4] 段永平投资观点与背景 - 段永平在投资圈久负盛名，被称为"中国巴菲特"，以投资网易、苹果、茅台、腾讯并长期持有而闻名 [6] - 其投资理念强调"买股票就是买企业"，对优质公司保持耐心 [6] - 段永平于10月13日公开表示当天购买了贵州茅台股票 [6] - 他认为贵州茅台和可口可乐一样具有不可复制性，并质疑关于喝酒有害健康、年轻人不喝茅台等看空理由 [6] 贵州茅台财务表现 - 公司前三季度实现营业总收入1309.04亿元，同比增长6.32%；归母净利润646.27亿元，同比增长6.25% [7] - 第三季度营业总收入398.10亿元，同比增长0.35%；归母净利润192.24亿元，同比增长0.48% [7] - 第三季度营收和利润增速较前三季度整体增速明显放缓 [7] 白酒行业现状 - A股白酒上市公司三季报显示，行业正处于深度调整期，市场消费需求不足 [6] - 多家酒企前三季度营收和净利润出现近十年以来首次负增长 [6]

捐赠事件概述 - 投资大佬段永平向江西水利电力大学教育发展基金会无偿捐赠其持有的贵州茅台酒股份有限公司股票壹万股，市值人民币1500万元 [1] - 捐赠以父母名义设立教育专项基金，旨在支持该校励教奖学事业发展 [1] - 段永平表示此次捐赠实质是1万股茅台，校方每年花费其分红即可，并指出市值只是暂时的 [4] 段永平投资背景与观点 - 段永平在投资圈久负盛名，被网友称为"中国巴菲特"，曾因投资网易一战成名，随后重仓苹果、茅台、腾讯并持有至今 [6] - 其投资理念强调买股票就是买企业，并对优质公司保持耐心 [6] - 段永平于10月13日公开表示当天买了点茅台 [6] - 他认为外界关于年轻人不喝茅台、禁酒令等担忧虽有道理，但茅台如同可口可乐一样具有不可复制性 [6] 贵州茅台财务表现 - 公司前三季度实现营业总收入1309.04亿元，同比增长6.32%；营业收入为1284.54亿元，同比增长6.36%；归母净利润为646.27亿元，同比增长6.25% [7] - 第三季度营业总收入398.10亿元，同比增长0.35%；营业收入为390.64亿元，同比增长0.56%；归母净利润为192.24亿元，同比增长0.48% [7] 白酒行业现状 - A股白酒上市公司三季报均已披露，显示在行业深度调整的当下，市场消费需求仍不足 [6] - 多家酒企前三季度营收和净利润出现近十年以来首次负增长 [6]

财务业绩 - 第三季度归属于上市公司股东的净利润为192.24亿元，同比增长0.48% [1][4] - 第三季度营业收入为390.64亿元，同比增长0.56% [4] - 年初至报告期末营业收入为1284.54亿元，同比增长6.36% [4] - 年初至报告期末归属于上市公司股东的净利润为646.27亿元，同比增长6.25% [4] 盈利能力 - 第三季度利润总额为266.25亿元，同比增长0.58% [4] - 第三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为192.90亿元，同比增长0.95% [4] - 年初至报告期末归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为646.81亿元，同比增长6.42% [4] 现金流状况 - 年初至报告期末经营活动产生的现金流量净额为381.97亿元，同比下降14.01% [4]

业绩总结 - 2025年初至报告期末茅台酒主营业务收入110.5135026亿元[2] - 2025年初至报告期末系列酒主营业务收入17.8843548亿元[2] - 2025年初至报告期末直销主营业务收入55.5553939亿元[2] - 2025年初至报告期末批发主营业务收入72.8424635亿元[2] - 2025年初至报告期末国内主营业务收入124.5047745亿元[2] - 2025年初至报告期末国外主营业务收入3.8930829亿元[2] - 2025年初至报告期末“i茅台”平台酒类不含税收入12.69174亿元[2] 用户数据 - 2025报告期末国内经销商2325个，年初至期末增205个减23个[3] - 2025报告期末国外经销商121个，年初至期末增17个[3] - 2025本期国内增加经销商均为系列酒经销商[3]

案件核心事实 - 2025年10月16日，新疆乌苏市市场监管局对某店销售侵犯茅台注册商标专用权行为作出行政处罚，责令停止侵权并罚款1000元 [1] - 侵权行为发生于2025年8月5日，该店未经授权在店铺门头牌匾及店内装潢中使用了与“贵州茅台”中国驰名商标、“MOUTAI及图案”、“茅台”注册商标相同的字样形态与图案 [1] - 该店商品来源合法，未涉及侵权行为，但当事人无法提供销售台账记录，导致经营额无法计算 [1] 侵权行为定性 - 当事人的行为违反了《中华人民共和国商标法》第五十七条第二项和《中华人民共和国商标法实施条例》第七十六条，构成侵犯注册商标专用权的行为 [1] - 侵权行为的具体表现是为招徕顾客，在店内多处使用与茅台公司注册商标相同的字样形态与图案 [1] 行业品牌保护现状 - “中国茅台”相关的注册商标是国内家喻户晓的品牌商标，在市场上具有较高的信誉度和占有率 [2] - 市场中有不少经营主体试图通过“搭便车”的方式，未经授权使用他人注册商标以提高商品销售率 [2] - 此类行为侵犯了商标持有人的知识产权，是市场监管中需要重点关注的典型案例 [2] 市场监管启示 - 该案例警示市场监管部门及执法人员需重视市场主体使用知名品牌商标的情况 [2] - 在检查中应多加询问查看，以防止市场主体未经允许和授权非法使用知名品牌注册商标的违法行为发生 [2]

行业基本面与市场表现 - 白酒行业基本面仍然薄弱，高端酒旺季需求弱复苏，整体仍处于探底阶段[1][3] - 国庆中秋假期白酒整体动销预计同比下滑约20%[3] - 分价格带看，高端酒需求弱复苏，大众价位动销表现行业领先，次高端价位仍承压且分化显著[3] - 行业库存企稳，部分酒企边际去化库存，释放经营压力[3] - 今年以来贵州茅台股价下跌5.16%，最新市值为1.78万亿元[3] 知名投资人观点与操作 - 知名投资人段永平于10月13日公开表示买入贵州茅台[1] - 段永平认为贵州茅台的核心价值是品牌壁垒与文化稀缺性，其品牌资产与社会认同独一无二[2] - 段永平不认同消费降级、年轻人不喝白酒等悲观情绪，认为无人能复制贵州茅台或可口可乐的品牌[2] - 段永平曾于6月30日贵州茅台下跌1.13%后发文鼓励投资者，并直言长期来看拿着贵州茅台比拿着现金更好，尤其在国内10年国债利率仅1.7%的背景下[2][3] 产品价格与市场动态 - 双节前一周，贵州茅台批价环比上涨30-50元/瓶，五粮液批价环比上涨10-20元/瓶[3] - 尽管批价有所上涨，但双节整体动销同比仍下滑约20%[3]