投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 中信期货研究|农业策略⽇报 2025-9-26 【异动品种】 油脂观点：关注贸易政策变化，近⽇油脂波动⻛险加⼤ 逻辑：因市场对美豆出口需求滞后的担忧，周三美豆类震荡偏空，昨日国 内油脂反弹。从宏观环境看，因鲍威尔对进一步宽松政策持谨慎态度，周 三美元走强；原油方面，因上周美国原油库存意外下降，及伊拉克、委内 瑞拉和俄罗斯原油出口受阻，周三原油价格上涨。从产业端看，当前美豆 收获进度基本正常，但近期美豆优良率持续下调，且已低于去年同期水 平；天气预报显示未来2周美豆产区降水偏少，后期美豆单产继续下调的 概率较大。今年以来美国生柴产量和对美豆油的使用量同比减少，而市场 对美国生柴政策和美豆出口需求担忧情绪升温。近日阿根廷农产品出口额 或已达70亿美元，其对大豆及衍生品的出口税政策的影响或告一段落。国 内进口大豆到港量预计将季节性下降，国内豆油库存或将逐步见顶。棕油 方面，MPOA和SPPOMA数据分别显示9月1-20日马棕产量环比-4.26%和-7. 89%，ITS和AmSpec数据分别显示9月1-20日马棕出口环比8.7%和8.3%，如 此马棕9月累库幅度或有限。 ...

蛋白粕 | 季报 s 投资咨询业务资格 核心观点 证监许可【2011】1772 号 期货从业资格证号： F03113318 期货投资咨询证书： Z0018777 2025 年 9 月 23 日 远期进口体量尚未定，多种情景推演防风险 2025 年 1-9 月粕类油脂期货行情分析、展望： （一）美豆与豆粕 2025 年四季度供需与择时，或与 2018 四季度，有对比参考性。 2018 年 7 月中国对美豆 25%开始生效，美国 USDA 在月报和农户 MFP 补贴上迅速调整。直至 9 月，美国对中国出口大豆，累计为 0； 中国农业部等专家预估 18/19 全年大豆供给缺口约 500 万吨，但市场 企业预计缺口达 1500 万吨。豆粕在 9 月迎来上涨，约 15%。 广金期货研究中心 农产品研究员 苏航 2018 年 12 月初，中美领导人团队在阿根廷 G20 峰会见面，中方 签署了大豆采购协议，由国务院相关单位确定规模，至少 800 万吨。 当年，豆粕 1901 在 10 月末就开始下跌了，跌回 9 月初的位置。 最近，Trump 称 10 月底将与中方在韩国见面，计划明年访华…… 【若中方 25/26 采购美 ...

投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 中信期货研究|农业策略⽇报 2025-9-24 阿根廷关税政策变化，油粕遭遇重创 油脂：美盘拖累国内市场，油脂回落压力增大 蛋白粕：阿根廷豆系取消出口关税，双粕市场遭遇重创 玉米/淀粉：降雨物流受扰，区域价差分化 生猪：供需宽松，价格偏弱 橡胶：基本面利多支撑，盘面显著抗跌 合成橡胶：盘面维持区间震荡格局 棉花：新作增产预期下，棉价连续向下调整 白糖：宽松格局下，糖价延续走弱 纸浆：纸浆主力维持震荡，01压力更为明显 双胶纸：盘面窄幅震荡，关注10月出版社招标 原木：无明显矛盾，窄幅震荡运行 风险因素：宏观大幅变动；气候异常；供需超预期变化 【异动品种】 蛋白粕观点：阿根廷豆系取消出口关税，双粕市场遭遇重创 逻辑：阿根廷政府周一宣布10月31日前取消所有谷物出口关税，相关品种 大幅下跌。国际方面，随着美联储降息落地，基本面重回主导。阿根廷豆 系出口价格下降，出口量预增，利空豆类内外盘市场。美豆逐步进入收获 期，目前天气预计有利收获推进。南美豆播种进度同比偏慢。世界气象组 织预测9月至11月拉尼娜现象可能性为55%。关注天气影响。巴西大豆9月 日均出口量同比下降， ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个品种进行分析，认为黄金长期驱动明确，多头情绪延续；原油受制裁和油井数量影响，关注OPEC增产；股指处于高位整固，中国资本市场中长期战略配置期刚开始；国债短期资金面收敛，期债价格低位反复；能化产品走势分化，部分或震荡或偏空；金属多空因素交织，部分或区间波动；黑色品种有支撑也有制约，呈高位震荡或震荡偏强；农产品表现不一，有震荡或偏弱走势；集运欧线国庆前运价加速下行，节后速率或放缓 [2][3][4][13] 根据相关目录分别进行总结 当日主要新闻关注 - 国际新闻：韩国与美国在3500亿美元投资商业可行性保证问题上有分歧，计划增加国防开支，希望解决美韩关税问题；日本央行维持基准利率0.5%不变；欧盟提交第19轮对俄制裁措施，禁止俄液化天然气进入欧洲市场，下调俄原油价格上限至每桶47.6美元 [6][3] - 国内新闻：“9·24”一揽子政策实施近一年，资本市场“稳”的基础巩固，“活”的生态加速形成，融资融券余额、A股成交额、总市值等表现良好，8月新开户数环比和同比大幅增长 [7] - 行业新闻：国家数据局局长强调制造业企业要在数据全流程增加投入，加快高质量数据集建设，赋能“人工智能+”落地 [8] 外盘每日收益情况 - 富时中国A50期货跌0.17%，ICE布油连续跌1.27%，伦敦金现涨1.22%，伦敦银涨3.24%，ICE11号糖涨0.31%，ICE2号棉花跌0.93%，CBOT大豆跌1.23%，CBOT豆粕当月连续跌0.32%，CBOT豆油当月连续跌1.26%，CBOT小麦当月连续跌0.52%，CBOT玉米当月连续跌0.06% [9] 主要品种早盘评论 金融 - 股指：上一交易日回调，9月走势波折，处于高位整固阶段，中长期中国资本市场战略配置期刚开始，中证500和中证1000指数偏进攻，上证50和沪深300指数偏防御 [4] - 国债：继续下跌，10年期国债活跃券收益率上行至1.80%，资金面有所收敛，关注商品房成交情况，期债价格低位反复 [13] 能化 - 原油：夜盘下跌1.55%，受欧盟制裁和美国油井数量影响，关注OPEC增产情况 [3][14] - 甲醇：夜盘震荡盘整，开工负荷有升有降，沿海库存上升，短期偏空 [15] - 橡胶：上周期货走势下跌，供应端部分产区气候改善，下游需求轮胎开工环比回升，短期盘面下行幅度有限，行情或震荡 [16] - 聚烯烃：下跌收阴，基本面以供需面为主，库存有好转，中期或延续低位区间震荡 [17][18] - 玻璃纯碱：玻璃期货小幅反弹，市场供需缓慢修复，关注供给端收缩成效；纯碱期货小幅反弹，玻璃和纯碱处于存量消化过程，后市关注秋季消费对存量消化的助力 [19] 金属 - 贵金属：美联储利率决议后金银先回落再走强，美国经济数据有好有坏，黄金长期驱动明确，多头情绪延续 [2][20] - 铜：夜盘铜价收涨0.29%，精矿供应紧张，冶炼产量高增长，多空因素交织，铜价可能区间波动 [21] - 锌：夜盘锌价收低0.61%，锌精矿加工费回升，冶炼产量有望增加，短期供求或过剩，锌价可能区间偏弱波动 [22] - 碳酸锂：周度产量和部分需求指标增加，库存去化加速，短期或震荡运行，关注江西地区项目情况 [23][24] 黑色 - 双焦：上周五夜盘高位震荡，成材库存压力、利润走缩等制约盘面，但政策预期、需求增量等提供支撑 [25] - 铁矿石：钢厂复产，铁矿需求有支撑，全球铁矿发运减量，港口库存去化快，后市震荡偏强看涨 [26] - 钢材：钢厂盈利率持平，供应端压力体现，库存累积，出口有支撑，市场供需矛盾不大，成材整体看多，热卷强于螺纹 [27] 农产品 - 蛋白粕：夜盘偏强运行，USDA报告影响中性偏空，贸易关系信号使国内供应预期增加，连粕短期承压 [28] - 油脂：夜盘豆棕油偏弱运行，菜油小幅收涨，马棕产量和出口下滑，油脂整体预计震荡运行 [29][30] - 白糖：国际糖市累库，原糖预计偏弱；国内糖产销率高、库存低有支撑，但进口和新榨季压力拖累，郑糖短期偏弱或有反弹 [31] - 棉花：国际市场棉价上行动力有限，国内新花收购阶段关注开秤，棉价上行动力不足，短期维持震荡，关注卖套保压力 [32] 航运指数 - 集运欧线：上周五加速走弱，10合约跌破1100点，SCFI欧线周度环比下跌，国庆前运价加速下行，节后速率或放缓，关注船司调降节奏 [33]

报告行业投资评级 | 品种 | 评级 | | --- | --- | | 油脂 | 震荡 | | 蛋白粕 | 震荡 | | 玉米/淀粉 | 震荡偏弱 | | 生猪 | 震荡 | | 沪胶与20号胶 | 震荡 | | 合成橡胶 | 震荡 | | 棉花 | 震荡偏强 | | 白糖 | 震荡 | | 纸浆 | 震荡 | | 双胶纸 | 震荡 | | 原木 | 震荡 | [5][6][8] 报告的核心观点 报告对农业多个品种进行分析，认为油脂或继续调整但中期上涨概率大；蛋白粕受现货累库及情绪拖累，盘面测试区间下沿；玉米短空长多；生猪短期承压长期或转强；天然橡胶震荡偏强；合成橡胶区间震荡；棉花小幅震荡；白糖长期震荡偏弱短期止跌反弹；纸浆维持震荡；双胶纸窄幅震荡；原木或止跌企稳 [5][7][8]。 各品种总结 油脂 - 观点：市场情绪转弱或继续调整，中期上涨概率大 [5] - 逻辑：宏观上市场对美联储9月降息预期强、美元走弱、原油上涨；产业端美豆受干旱影响优良率下调、单产或降，国内进口大豆到港量将降、豆油库存或见顶，棕油9月或累库，菜油库存回落但同比仍高 [5] 蛋白粕 - 观点：成本支撑下移，双粕期价继续下挫，美豆震荡运行，蛋白粕盘面测试区间下沿 [5] - 逻辑：国际上美联储议息会议美国降息几成定局，美豆面积上调、单产下调、期末库存消费比上升，巴西大豆播种进度受关注；国内油厂豆粕累库、饲料企业库存走高，10 - 12月预计无供应缺口，需求端豆粕消费刚需或稳中有增 [5] 玉米/淀粉 - 观点：近期降雨持续关注粮质情况，短空长多 [6][7] - 逻辑：国内玉米价格整体偏弱，供应端旧作粮源减少、库存下降，新粮上市节奏待关注，进口玉米拍卖新增专场且底价下降；需求端短期面临新粮上市压力，长期结转库存趋紧价格不悲观 [7] 生猪 - 观点：降重限产政策持续，近月继续承压，震荡 [8] - 逻辑：供应上短期出栏量增加、中期出栏呈增量趋势、长期去产能政策若落实供应压力将削弱；需求端肉猪比价微增、肥标价差稳定；库存上二育栏舍利用率下降；节奏上短期价格承压、四季度出栏量或增加，长期去产能将驱动猪价转强 [8] 天然橡胶 - 观点：跟随商品整体向下调整，短期震荡偏强 [9][10] - 逻辑：商品回调天胶盘面跟随调整但幅度有限，短期现货强、去库、基差收窄，但突破前高压力大；基本面供给端关注产量上量和库存去化，需求端关注下游采购意愿 [11] 合成橡胶 - 观点：回归偏弱走势，区间震荡运行 [12] - 逻辑：受商品整体拖拽回归偏弱走势，跟随天胶变动，中期装置检修预期强、价格处于低位有支撑，原料端丁二烯价格震荡、供应无明显压力但下游买盘意向弱 [13] 棉花 - 观点：棉价延续小幅震荡 [13] - 逻辑：新疆新棉少量开秤未集中收购，棉市库存低、阶段性供应偏紧，下游需求边际好转但利多不强，USDA月报或上调中国棉花产量，关注宏观因素和实际收购价 [13] 白糖 - 观点：糖价延续震荡，长期震荡偏弱，短期止跌反弹 [14] - 逻辑：中长期全球糖市供应预计宽松，短期巴西食糖生产和出口处于旺季、国内进口增长，但外盘和内盘均有止跌反弹支撑 [14] 纸浆 - 观点：突破型驱动不明显，维持震荡走势 [15] - 逻辑：期货横向震荡，现货针叶成交疲软、阔叶略好，美金盘涨价效用减弱、晨鸣复产带来供应增量，需求旺季传导被削弱，期货估值低但受布针仓单压制 [15] 双胶纸 - 观点：上行驱动两难，窄幅震荡 [16] - 逻辑：上市初期流动性有限，盘面持仓少，缺乏实质性驱动，短期基本面变化有限，关注出版招标新驱动 [16] 原木 - 观点：加工需求转暖，现货提振盘面震荡偏强，或止跌企稳 [18] - 逻辑：下游走货好转，库存环比小幅回升，市场处于弱现实与旺季预期博弈阶段，9 - 10月需求或增加，价格底部支撑强，中长期四季度中旬后或累库 [18]

报告行业投资评级 |品种|评级| | ---- | ---- | |油脂|震荡[5]| |蛋白粕|震荡[7]| |玉米及淀粉|震荡偏弱[8]| |生猪|震荡[9]| |沪胶与20号胶|震荡[10]| |合成橡胶|震荡[13]| |棉花|震荡偏强[14]| |白糖|震荡[16]| |纸浆|震荡[17]| |双胶纸|震荡[18]| |原木|震荡[20]| 报告的核心观点 - 各品种价格走势受供应、需求、库存等多因素影响，呈现不同态势，多数品种短期维持震荡格局，部分品种有短期或长期的多空趋势变化，投资者可根据不同品种特点把握投资机会[5][7][9] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - 油脂：尽管USDA9月供需报告偏空，但上周五美豆类上涨，国内油脂震荡偏强；美豆受干旱影响优良率下调，后期单产或继续下调；国内进口大豆到港量预计下降，豆油库存或见顶；马棕9月或累库，关注印尼政策；菜油库存缓慢回落，关注中加贸易[5] - 蛋白粕：国际上，美联储议息会议美国降息几成定局，美豆单产有下调空间，关注巴西播种进度；国内油厂豆粕累库，饲料企业库存下滑，需求刚需或稳中有增；盘面延续区间震荡，单边多单持有，油厂逢高卖套，下游逢低买基差[7] - 玉米及淀粉：国内玉米价格涨跌互现，供应端旧作粮源减少，需求端南方小厂补库提振价格；短期新粮上市有收获压力，长期结转库存趋紧价格不悲观；关注逢反弹沽空和反套机会[8][9] - 生猪：短期猪源供应充裕，价格低位震荡；中期出栏呈增量趋势；长期若去产能政策落实，2026年供应压力削弱；中秋国庆需求或启动，但出栏量充裕，关注反套策略[9] - 沪胶与20号胶：天胶盘面企稳反弹，短期现货偏强但突破有压力；供给关注产地天气和库存去化，需求关注下游采购意愿；胶价短期震荡偏强[10][11] - 合成橡胶：BR盘面企稳反弹，跟随天胶变动，原料丁二烯偏紧提供成本支撑；中期装置检修预期和低价使底部支撑增强；短期丁二烯或上涨，盘面震荡偏强[12][13] - 棉花：国际上巴西增产、印度增产、美棉减产，全球产量或上调；国内商业库存低，需求改善，新棉开秤价或高于去年；短期区间震荡，关注收购价[13][14] - 白糖：中长期全球糖市供应宽松，内外糖价有下行压力；短期基本面偏宽松，但估值有支撑，糖价止跌企稳；长期震荡偏弱，短期区间运行[16] - 纸浆：期货企稳反弹，市场心态平稳，需求一般；美金盘涨价效用减弱，晨鸣复产增加供应，需求旺季传导弱；维持低位区间震荡，观望为主[17] - 双胶纸：上市两日维持挂牌价附近震荡，价格中性，缺乏驱动；基本面中长期偏弱，盘面贴水计价利空，可区间操作，警惕高波动[18] - 原木：盘面底部走强，受黑色板块提振；市场处于弱现实与旺季预期博弈阶段，库存下降，需求或环比增加；9月去库，价格或止跌企稳，短期观望或区间操作[20] 品种数据监测 - 涉及油脂油料、蛋白粕、玉米淀粉、棉花棉纱、白糖、纸浆及双胶纸、原木等品种数据监测，但文档未给出具体数据内容[22][42][55] 评级标准 - 偏强：预期涨幅大于2个标准差；震荡偏强：预期涨幅1 - 2个标准差；震荡：预期涨跌幅在正负一个标准差以内；震荡偏弱：预期跌幅1 - 2个标准差；偏弱：预期跌幅大于2个标准差；时间周期为未来2 - 12周；标准差为1倍标准差 = 500个交易日滚动标准差/当前价[177]

报告行业投资评级 | 品种 | 中期展望 | | --- | --- | | 油脂 | 震荡偏强 | | 蛋白粕 | 震荡 | | 玉米及淀粉 | 震荡 | | 天然橡胶 | 震荡 | | 合成橡胶 | 震荡 | | 棉花 | 震荡 | | 白糖 | 震荡 | | 纸浆 | 震荡偏弱 | | 原木 | 震荡偏弱 | [4][5][6][9][10][11][12][13] 报告的核心观点 近期受产业供给侧改革预期影响，生猪盘面反弹，短期猪价由弱转强，但中长期仍有供应压制风险；油脂近日或继续震荡偏强；蛋白粕短期区间震荡运行；玉米盘面维持弱势，现货趋稳；天然橡胶价格跟随商品波动；合成橡胶盘面震荡偏弱；棉花短期震荡；白糖长期震荡偏弱，短期震荡；纸浆期货走势震荡偏弱；原木中期供需两弱格局延续，远月预计偏弱运行 [2][4][5][8][9][10][11][12][13] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - 油脂：昨日震荡分化，因技术性买盘及美国生物燃料行业的豆油需求预期乐观，美豆类上涨，国内三大油脂震荡分化，棕油偏强。美国生柴对美豆油需求预期乐观，近日油脂或继续震荡偏强 [4] - 蛋白粕：冲高回落，延续震荡。美豆区间震荡，国内豆粕累库持续，预计蛋白粕获得成本支撑，短期区间震荡运行 [4] - 玉米及淀粉：盘面维持弱势，现货趋稳。受期货下探影响，东北深加工及港口观望，华北部分深加工企业玉米收购价小幅下调，需求结构上玉米需求被挤兑，政策粮拍卖对市场有冲击 [4][5] - 生猪：供给侧产能调整，生猪期货反弹。受产业供给侧改革预期影响，宏观氛围偏乐观，现货市场偏强，疫情预期小幅扰动，短期猪价由弱转强，中长期有供应压力 [2][5] - 天然橡胶：胶价依旧跟随商品波动。市场对供给侧改革预期较强，商品情绪偏强，橡胶基本面短期尚可但变量不大，当前处于供给存增量预期、需求存减少预期的承压状态 [6][8] - 合成橡胶：原料偏弱拖拽盘面走低。宏观情绪偏强，但原料丁二烯维持偏弱，BR盘面回调，基本面交易不显著，整体开工水平回落，库存小幅累库 [9] - 棉花：库存偏低，棉价存支撑。新作美棉大幅减产概率不高，需求端处于淡季，库存处于同期偏低水平，低库存结构对棉价形成利多，短期棉价相对抗跌 [10] - 白糖：外盘持续走弱，内外价差走扩。国内处于纯销售期，产销率较高，工业库存下降，但后续有进口糖集中到港预期；国际市场新榨季产量增加预期，糖价预计承压 [11] - 纸浆：期货反弹延续，现货依旧未跟随。期货反弹受金融市场氛围带动，但纸浆基本面维持弱势，现货未跟随反弹，操作上维持空配持有，不追空 [12] - 原木：基本面变化有限，原木震荡运行。伴随交割，市场回归基本面交易，本周现货持稳，库存环比下降，市场进入消费淡季，中期供需两弱格局延续 [13] 品种数据监测 涉及油脂油料、玉米淀粉、生猪、棉花棉纱、白糖、纸浆、原木等品种，但文档未给出具体数据内容 [16][47][66][105][118][133][152] 评级标准 - 偏强：预期涨幅大于2个标准差 - 震荡偏强：预期涨幅1 - 2个标准差 - 震荡：预期涨跌幅在正负一个标准差以内 - 震荡偏弱：预期跌幅1 - 2个标准差 - 偏弱：预期跌幅大于2个标准差 - 时间周期：未来2 - 12周 - 标准差：1倍标准差 = 500个交易日滚动标准差/当前价 [165]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对金融期货和期权、商品期货和期权、养殖畜牧及软商品等多个板块的多个品种进行分析，给出日内和中期观点及参考策略，并阐述核心逻辑，涉及权益市场、国债、金属、能源、农产品等领域，综合考虑宏观政策、供需、库存等因素判断各品种走势[1][4][17] 根据相关目录分别进行总结 金融期货和期权 股指期货 - 品种为 IF、IH、IC、IM，日内震荡偏强，中期偏强，参考策略是持有卖出 MO2507 - P - 5800 虚值看跌期权、IM2507 多单，核心逻辑包括中美确认框架细节取消部分限制、国内政策提振内需、国常会强化企业科技创新主体地位利好科创板块[1] 国债期货 - 品种为 TS、TF、T、TL，日内和中期均震荡偏强，参考策略是 T2509 或 TL2509 多单持有，核心逻辑是国内基本面偏弱政策发力预期强化、央行净投放力度加力资金面变动有限[2][3] 商品期货和期权 金属及新能源材料板块 - **铜**：日内 79200 - 81000，中期 60000 - 90000，参考策略是震荡偏强操作思路买入看涨期权，核心逻辑是美国参议院通过法案、卡莫拉卡库拉下调产量预期、国内外供需差异及库存下降[4] - **工业硅**：日内偏强运行 8000 - 8100，中期承压运行 7000 - 9000，参考策略是卖出 SI2508 - C - 9000 持有至到期、期货逢高沽空，核心逻辑是供应和需求双降、库存高位、有色普涨[5][6] - **多晶硅**：日内偏强运行 3.30 万 - 3.50 万，中期低位运行 2.8 万 - 3.8 万，参考策略是卖出 PS2508 - C - 45000 持有至到期，核心逻辑是供应和需求下降、库存高位、有色普涨[7][8] - **电解铝**：日内偏强运行 20400 - 20700，中期高位运行 19200 - 21000，参考策略是卖出 AL2508 - P - 19300，核心逻辑是产能上限限制产能增加、库存处于低位、汽车市场向好、有色普涨[9][10] - **碳酸锂**：日内偏强运行 6.30 - 6.50 万，中期成本支撑减弱价格下行 5.6 万 - 6.8 万，参考策略是期货逢高沽空、卖出 LC2508 - C - 83000，核心逻辑是现货价格低位、供应压力大、库存高位、有色普涨[11][12][13] 黑色及建材板块 - **螺纹钢、热轧卷板**：日内下行驱动减弱，中期止跌企稳，参考策略是 RB2510 卖出看涨期权和买入看跌期权策略离场、卖出螺纹钢 RB2510 虚值看跌期权，核心逻辑是供应端原料库存压力缓解、需求端板材消费尚可投机需求升温[14][15] 养殖、畜牧及软商品板块 - **生猪**：日内偏强运行，中期阶段性反弹后维持偏弱态势，参考策略是逢高沽空，核心逻辑是供应端企业降重、需求端消费低迷，短期政策等因素使猪价反弹但长期供应宽松[17][18] - **白糖**：日内偏弱震荡，中期先扬后抑，参考策略是逢高沽空，核心逻辑是国际主产国增产预期、国内销售进度快但进口利润窗口开启，整体近强远弱[19][20][21] - **蛋白粕**：日内豆粕 2509 在[2900, 3000]区间震荡，中期在[2900, 3100]区间筑底，参考策略是卖出豆粕 2508 - P - 2850 虚值看跌期权，核心逻辑是美豆和加菜籽产区天气不确定、美豆优良率尚可、菜籽种植有干旱情况[22][23] 能化板块 - **液化石油气**：日内区间震荡，中期承压运行，参考策略是卖出 PG2508 虚值看涨期权持有，核心逻辑是供应端商品量下滑、需求端调油和化工需求有变化、成本端价格先涨后跌[25][26][27] - **PVC**：日内偏暖震荡，中期上方空间有限，参考策略是卖出 PVC 虚值看涨期权策略继续持有，核心逻辑是成本上升、供应下降、需求不佳、库存积累、新装置投产和需求淡季限制上涨空间[28][29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对商品期货和期权中金属及新能源材料、养殖畜牧及软商品、能化三个板块的部分品种给出日内和中期观点、参考策略，并分析核心逻辑及展望后市 ，涉及铜、蛋白粕、石油沥青等品种 [1][5][8] 各板块品种分析 金属及新能源材料板块 - 铜 - 日内观点：78300 - 79300 [1] - 中期观点：60000 - 90000 [1] - 参考策略：震荡偏强操作思路、卖出深虚值看跌期权 [1] - 核心逻辑：宏观上美联储多数官员认为今年晚些时候降息合适；供给上5月废铜进口总量环比下滑9.55%，同比下降6.63%，预计6月进一步下滑；需求上5月精铜杆线出口向好，6月终端需求走弱，再生铜杆企业订单不足；库存上6月25日LME铜库存降1200吨，上期所铜仓单降955吨 [1][2] - 后市展望：美联储降息预期提升、废铜供应量下滑等因素提振铜价 [4] 养殖、畜牧及软商品板块 - 蛋白粕 - 日内观点：豆粕2509偏弱震荡 [5] - 中期观点：豆粕2509在[2900,3100]区间筑底 [5] - 参考策略：卖出豆油2509 - C - 8400虚值看涨期权继续持有 [5] - 核心逻辑：6月下旬豆粕2509随美豆进入震荡市，美豆产区天气有不确定性；国际大豆美豆优良率尚可，国内豆粕多空交织；菜籽加拿大新作种植快但有干旱；关注6月30日USDA种植面积调查报告 [5][6] - 后市展望：关注6月30日USDA报告和美环保署7月8日听证会，“卖出豆油2509虚值看涨”可继续持有 [7] 能化板块 - 石油沥青 - 日内观点：弱势震荡 [8] - 中期观点：承压运行 [9] - 参考策略：空燃油多沥青价差 [9] - 核心逻辑：供应端地方炼厂生产沥青减亏，开工率和产量回升；需求端北方受高价限制、南方受降雨困扰，部分下游有提前备货需求，库存厂库降、社库降幅放缓；成本端油价短期下挫后有基本面支撑，远期承压 [9][10] - 后市展望：伊以停火油价下挫，沥青期价跟随下滑，远期供应增加、需求释放受限，基本面弱势，裂解价差走弱 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对农业多个品种进行分析，油脂中期或区间运行、近日震荡；蛋白粕双粕上行空间受限；玉米震荡运行；生猪震荡偏弱；天然橡胶短期观望；合成橡胶偏弱运行；棉花短期震荡；白糖长期震荡偏弱、短期震荡；纸浆震荡；原木震荡偏弱 [2][4][5][6][9][10][11][12][13] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - 油脂：因美豆种植、宏观环境、产业端等因素，中期油脂或区间运行，近日国内三大油脂震荡，棕油偏强，马棕5月产量预期环比-1%至4%，出口环增预期强，库存环增幅度或有限，印尼生柴B40政策待察，国内菜油库存高位、供应充足，后期进口量或减，中加贸易政策不确定 [4] - 蛋白粕：油厂开机率持续走高，双粕上行空间受限，国际美豆播种略不及预期、出苗顺利，南美大豆出口旺季、贴水走低，阿根廷洪涝退去、产量或下调，国内允许进口巴西酒糟粕和花生粕，大豆进口量环比预增，油厂榨利环同比下降，豆粕库存季节性回升，基差延续跌势 [4] - 玉米及淀粉：空头减仓，盘面上行，基本面供应边际增加，下游用粮企业需求不旺，中期进口谷物收紧，库存去化预期确立，新季关注种植面积变化，预计震荡运行 [4][5] - 生猪：去库预期带动，生猪盘面反弹，短期大猪出栏量增加，中期三季度出栏或增长，长期产能高位盘整，需求端端午节前消费小幅增加、气温升高大猪需求受限，库存出栏均重高位，预计震荡偏弱 [5] - 天然橡胶：仓单继续注销，NR强势反弹，基本面供给端泰国雨季提前割胶不顺、原料价格坚挺，国内倒挂、现货流动性有担忧，需求端轮胎开工恢复弱、成品库存累积，欧盟对我国轮胎启动反倾销调查，短期建议观望 [6][7] - 合成橡胶：超跌反弹，盘面等待新驱动，原料价格企稳，丁二烯价格上周震荡下行，主力下游合成橡胶走势偏弱，BR盘面延续偏弱运行，关注端午节前丁二烯下游备货对价格的支撑力度 [8][9] - 棉花：关税环境再生变数，关注需求变化，需求端5月纺纱厂开机率维稳、6月或累库降开机，库存端商业库存低于近五年同期均值、5月上半月去化快，新棉种植新疆面积预计同比增加、若无极端天气25/26年度产量或创新高，新作高产预期、种植端无利多，库存偏紧预期或在三季度形成潜在利多，此前需求转淡棉价或阶段性震荡走弱，短期震荡 [2][10] - 白糖：糖价震荡收跌，国际市场对新季巴西食糖产量乐观、泰国增产、印度有增产预期，国内市场24/25榨季产销率高、工业库存同比下降，进口量同比下降、管控严，远期供应压力将显现，长期预计震荡偏弱、价格存下行压力，短期震荡 [10][11] - 纸浆：俄针修正价差，纸浆期货借势大涨，多空驱动并存，供需面偏弱指引，盘面上涨核心是俄针估值修正驱动，预计震荡，操作上前多离场观望 [12] - 原木：基本面未改善，反弹空间或有限，短期市场基本面无明显改善，6月到港压力持续、港口出库量转弱，盘面估值低位、暂无上行驱动，关注逢高空机会，策略上关注逢高空近月或7 - 9反套机会 [13][15] 品种数据监测 - 涉及油脂油料、蛋白粕、玉米淀粉、生猪、橡胶类、棉花棉纱、白糖、纸浆等品种，但文档未给出具体数据内容 [18][37][50][66][75][108][120][135] 评级标准 - 偏强指预期涨幅大于2个标准差；震荡偏强指预期涨幅1 - 2个标准差；震荡指预期涨跌幅在正负一个标准差以内；震荡偏弱指预期跌幅1 - 2个标准差；偏弱指预期跌幅大于2个标准差；时间周期为未来2 - 12周；标准差为1倍标准差 = 500个交易日滚动标准差/当前价 [163]