美元/日元昨日震荡下行，日线小幅收跌。除156.00关口附近所形成的技术面卖盘对汇价构成了一定的 打压外，时段内美国表现疲软的通胀数据也对汇价构成了一定的打压。亚市早盘，日本央行加息"靴子 落地"，美元/日元小幅上行，现汇价交投于155.90附近。今日关注157.00附近的压力情况，下方支撑在 155.00附近。 美元/加元 美元/加元昨日震荡下行，日线小幅收跌，现汇价交投于1.3780附近。除1.3800关口附近所形成的技术面 卖盘对汇价构成了一定的打压外，时段内美国表现疲软的通胀数据也对汇价构成了一定的打压。不过， 原油价格回落和美元指数走高限制了汇价的下跌空间。今日关注1.3850附近的压力情况，下方支撑在 1.3700附近。 责任编辑：陈平 12月19日，最新数据显示，美国12月13日当周首次申请失业救济人数降至22.4万人，较前一周23.7万回 落1.3万，低于经济学家预期的22.5万人。同步的4周均值小幅走高至21.75万，显示在假期季节性扰动 下，整体仍维持在"温和波动"的区间内。近几周来，失业金申请人数波动较大，反映出感恩节假期前后 数据调整的挑战。截至12月6日当周，续请失业救济人数升至18 ...

特朗普表示，下一任美联储主席将是"明显支持降息"的人选。这种言论无疑加剧了美元的下行压力，同时使得投资者对未来美联储的政策方向产生了更多猜 测。 美元/加元近期持续低迷，已进入连续第二个交易日的下行趋势，亚洲时段交易价格徘徊在1.3780附近。 主要原因在于美国11月消费者价格指数（CPI）降温的意外数据，引发市场对美联储（Fed）可能降息的预期，从而导致美元疲软。这种背景下，美元/加元 在当前汇率水平面临不小的下行压力。 美国劳工统计局（BLS）公布的11月CPI数据显示，年同比涨幅回落至2.7%，远低于市场普遍预期的3.1%。 这一结果显然为美联储提供了更大的降息空间，尤其是在剔除波动较大的食品和能源价格后，核心CPI仅上涨2.6%，同样未能达到3.0%的预期值。这一数据 不仅刷新了2021年以来的最低增速，还使得市场对美联储的货币政策路径产生了更多不确定性。 美国总统特朗普的言论进一步加剧了市场对降息的预期。 而在加拿大方面，加拿大央行（BoC）上周宣布维持2.25%的利率不变，并指出当前的政策设置"基本适当"，理由是通胀接近目标且经济活动表现坚韧。考 虑到加拿大央行的政策立场，市场对于加元的支撑依然强 ...

美元/日元 12月17日，美联储理事米兰重申，美联储的政策立场对经济构成不必要的限制，认为剔除"幻影通 胀"后，"潜在"的通胀水平已接近联储的目标。在美联储内部对利率政策深度分化之际，坚定支持特朗 普降息呼声的米兰与其他多位联储官员表态形成鲜明对比。 美东时间15日周一，米兰在出席哥伦比亚 大学的活动时表示，美国家庭对近期通胀经历感到痛苦是合理的，物价虽然处于更高的水平但目前已重 新企稳，货币政策应该反映这一现实。他重申美联储应更快降息，警告维持政策不必要的紧缩将导致失 业。 米兰称，剔除住房服务和统计扭曲因素后，潜在通胀正以低于2.3%的速度运行，处于目标2%的噪 音范围内。他指出，住房通胀反映的是两到四年前的供需失衡，而非当前状况。一些通胀驱动因素，如 基于当前高资产价格的投资组合管理费，反映的是统计怪象而非实际消费者价格体验。 另外，周二标普全球公布的数据显示，美国企业活动在12月继续扩张，但扩张速度降至六个月来最慢， 与此同时，一项衡量投入成本的指标跃升至三年多来的最高水平。 12月美国Markit PMI数据的初读如 下，读数高于50意味着经济活动扩张，制造业和服务业调查双双低于预期： 美国12月标 ...

12月11日，加拿大央行周三宣布维持基准利率在2.25%不变。近期数据显示加拿大经济韧性强于预期， 但加央行表示，当前利率水平仍适合应对贸易战带来的压力，并有助于将通胀稳定在目标水平附近。此 次按兵不动符合市场普遍预期。加央行行长麦克勒姆表示，尽管面对美国关税冲击，加拿大经济整体表 现"更具韧性"，经济中仍存在一定"闲置产能"，这将使通胀维持在接近2%的目标水平。加央行在声明 中重申，"当前政策利率大致合适"，并认为维持利率在"中性区间下端"是恰当的。加央行同时强调，如 经济前景出现变化，将"随时准备采取应对措施"。Servus Credit Union首席经济学家Charles St-Arnaud指 出："声明并未改变我们认为加拿大央行将在较长时期维持利率不变的观点。而且，非常明确的是，要 触发降息须出现显著的经济恶化。" 另外，据一位前日本央行执行理事透露，日本央行行长植田和男的政策路径可能包括到 2027 年加息四 次，其中三次是在下周备受期待的加息举措之后。前日本央行官员Hideo Hayakawa周三在接受采访时表 示："他们可能认为自己已经完全落后于形势了。植田和男可能会暗示，即使这次提高了利率， ...

12月8日，美国财政部长贝森特预计，尽管经历了长时间的政府关门，美国今年仍将实现3%的实际GDP 增速。这一预测显示白宫对经济前景保持乐观，尽管消费者信心和通胀压力仍是市场关注焦点。贝森特 周日接受CBS《面对国家》节目采访时表示，今年假日购物季表现"非常强劲"，经济状况好于预期。他 预计明年通胀将"大幅回落"，并指出债券市场"刚刚经历了2020年以来最好的一年"。这一表态与消费者 情绪形成对比。密歇根大学12月消费者信心指数为53.3，较去年同期下降28%。近期民调显示，约三分 之二的注册选民认为特朗普政府在经济和生活成本问题上表现不及预期。贝森特将消费者对负担能力的 担忧归咎于媒体报道的影响，并称政府正在处理拜登政府留下的通胀问题，他表示明年美国将"迈向繁 荣"。 另外，上周五公布的数据显示，加拿大11月新增就业人数5.36万，为连续第三个月录得意外强劲的就业 增长。加拿大统计局的劳动力调查显示，失业率上月降至6.5%，为2024年7月以来最低水平，并低于10 月的6.9%。接受调查的经济学家预计就业将减少2500，失业率将小幅升至7%。11月的就业增长主要由 兼职岗位和私营部门带动。医疗保健和社会援助行 ...

美国就业市场 - 11月美国ADP私营企业就业岗位减少3.2万个，为2023年3月以来最大降幅，远逊于市场预期的增加4万个 [1][6] - 劳动力市场分化显著，员工数少于50人的小型企业合计减少12万个岗位，其中20至49人规模的企业裁员7.4万人，而50人以上的大型企业净增9万个岗位 [1][6] - 美国商务部长否认关税政策是就业下降主因，称政府停摆减缓了小企业活动，大规模遣返非法移民也抑制了就业数据 [1][6] 日本央行政策与债市 - 市场对日本央行12月加息预期急剧升温，推动日本国债收益率全线飙升至数十年高点 [2][7] - 日本30年期国债收益率上行2.5个基点至3.445%，创历史新高，20年期收益率上行3个基点至2.94%，为1999年6月以来最高，10年期收益率上升1.5个基点至1.905%，是2007年以来首次触及该水平 [2][7] - 野村证券指出，市场已得出结论日本央行将在12月加息，央行采取“提前预告”策略以测试市场韧性，避免重蹈2024年7月突然加息导致市场剧烈波动的覆辙 [2][7] 外汇与黄金市场动态 - 黄金兑美元昨日震荡收跌，现交投于4196附近，获利回吐和市场风险情绪转暖构成打压，但美联储12月降息预期及美国疲软经济数据限制了回调空间 [3][8] - 美元兑日元昨日震荡下行，现交投于155.50附近，受美联储降息预期、疲软ADP就业报告以及对日本央行加息预期的共同打压 [4][9] - 美元兑加元昨日震荡下行，现交投于1.3960附近，主要因美元指数走软及原油价格上涨，但对加拿大就业数据疲软的预期限制了跌幅 [5][10] 日内关注经济数据 - 今日需关注欧元区10月零售销售月率、美国11月挑战者企业裁员人数、美国截至11月29日当周初请失业金人数以及加拿大9月贸易帐等数据 [2][7]

行业与公司 * 纪要为JP摩根发布的《全球外汇展望2026》研究报告，涉及全球外汇市场及主要货币对[1][5] * 核心关注公司为JP摩根及其外汇策略团队，主要分析师为Meera Chandan和Arindam Sandilya[3] 核心观点与论据 **2026年主要宏观主题与美元观点** * 对美元在2026年上半年持看跌倾向，但下跌幅度和广度将小于2025年，偏好高贝塔/高收益货币[6][17] * 看跌美元的论据包括美联储政策的不对称性、美国双赤字问题以及全球复苏，但美国经济的韧性将限制美元跌幅[6][17][26] * 预计欧元兑美元EUR/USD目标为1.20，美元兑日元USD/JPY目标为164，美元兑人民币USD/CNY目标为7.05[6] * 风险在于若美国经济增长引发美联储加息或全球其他地区增长动能转为负值，美元可能走强[6] * 2026年外汇宏观格局包括亲周期性、各国央行同步按兵不动、持续关注财政政策和人工智能应用影响[6] **2026年关键交易主题与偏好** * 偏好高贝塔/高收益货币，主要交易主题包括全球亲周期性、央行在高利率水平同步暂停、低波动率、发达市场财政和法定货币贬值担忧、人工智能投资/应用影响、发达市场融资的新兴市场套利交易及套利效率高的风险对冲[6][36][43][49][52][58][61] * 全球套利交易将在低波动率和央行不作为的环境中表现良好，但对风险情绪高度敏感，发达市场高收益货币（如挪威克朗NOK、澳元AUD）和早期降息且增长回升的货币（如瑞典克朗SEK）将受益，低收益货币将落后[6] * 外汇为风险市场提供了套利效率高的对冲工具（做多美元/G10高贝塔货币）或贝塔对冲的套利机会[6] * 发达市场财政相对价值交易在2026年可能不如2025年强劲，但由于市场持续关注仍有余地[6] * 在良性的风险环境和央行不作为下，外汇波动率受抑制，期权建议侧重于套利收割，但鉴于美联储独立性事件的关键性，建议在2026年第一季度持有远期波动率[6] **主要货币对具体观点** * **欧元EUR**：因增长/德国财政温和看涨（近期1.16-1.18；第二季度1.20），除非美国数据显著疲软，否则涨幅相对2025年受限[95][103] 欧元对美联储定价呈不对称性，对鸽派美联储的反应比鹰派更敏感，下行空间有限至1.13-1.14，除非美联储加息或地区增长下滑[103][105] 若美联储在2027年上半年加息，可能阻碍2026年下半年的欧元兑美元走强趋势[107] * **日元JPY**：看跌（美元兑日元USD/JPY：第一季度157，第四季度164），全球其他地区宽松周期结束使日本政策行动在阻止日元贬值方面效果降低[109] 若美元兑日元接近160且无政策回应，对日元的卖压可能加剧[110] 仓位仅适度做空日元，套利交易仍有空间[111] * **英镑GBP**：战术性看涨（欧元兑英镑EUR/GBP第二季度0.85，第四季度0.88；英镑兑美元GBP/USD第二季度1.41，第四季度1.36），假设英国预算案避免重大失望[114][122] 英镑在强劲全球增长中仍提供套利和周期性，但若财政焦点恢复或英国央行加速宽松，表现不佳可能回归[122] * **瑞郎CHF**：战术性看跌（欧元兑瑞郎EUR/CHF第一季度0.95，第四季度0.96），欧洲增长升级支持欧元兑瑞郎上行，尽管仍存在利好瑞郎的因素[129] 增长是关键，低套利仅在增长强劲时对瑞郎构成压力，瑞士国民银行政策对瑞郎中性，除非通胀低于目标[135][136] * **挪威克朗NOK**：看涨（欧元兑挪威克朗EUR/NOK第二季度11.20，第四季度11.30），基于有韧性的国内增长、高收益地位、粘性通胀、改善的挪威克朗资金流、廉价估值、更强的区域/全球增长背景及相对财政空间[146][155] 挪威央行明年购买挪威克朗将加速至每日7.5亿挪威克朗，应能支撑挪威克朗[152] * **瑞典克朗SEK**：看涨（欧元兑瑞典克朗EUR/SEK第二季度10.40，第四季度10.60），基于有韧性的区域和全球增长、国内相对同行表现出色、外汇关注财政分化[162] 粘性的美国收益率可能对瑞典克朗相对于高收益货币构成压力，但预计相对于低收益货币（欧元、瑞郎）有绝缘性[169] * **澳元AUD**：看涨（澳元兑美元AUD/USD第二季度0.68，第四季度0.68），复苏的国内需求对住房和信贷增长产生反馈循环，持续改善的利率差使澳元成为相对G10高收益货币[175][179] * **新西兰元NZD**：温和看涨倾向（新西兰元兑美元NZD/USD第二季度0.59，第四季度0.59），国内活动预计在2026年复苏，但负套利维持其脆弱性[186] * **加元CAD**：温和看跌（美元兑加元USD/CAD第二季度1.38，第四季度1.42），较低潜在增长、低波动率和套利逆风继续支持加元作为融资货币，特别是对新兴市场，下行风险来自关税和即将到来的美墨加协定重新谈判[198][207] * **人民币CNY**：中国股市的潜在上行和进一步的美元汇回继续对人民币构成看涨风险，人民币贸易加权指数在2025年下半年反弹，其看涨动能可能在2026年持续[215][222] **外汇波动率与期权观点** * 外汇波动率在良性风险条件和央行不作为下受抑制[6][251] 历史表明，从当前类似低位开始，波动率进一步下行空间有限，但可能保持横盘1-2个季度，然后呈现U型复苏[44][252] * 期权建议侧重于利用被压抑的波动率和偏斜，通过数字期权和价差等低成本、凸性结构高效表达方向性主题、套利和尾部风险[254][255] 其他重要内容 **2025年经验教训** * 警惕收益率低于美元的高贝塔外汇，财政分化即使对发达市场也重要，股市与外汇的关系比简单描述更复杂，可见的资产配置流动作为外汇驱动因素被高估，美元微笑曲线在演变，狭窄的收益率差距不一定是外汇套利篮子正回报的障碍，关税作为资产价格驱动因素的影响力减弱，在严格的中国央行管理下人民币的系统性影响减弱[16] **美国政策与关税影响** * 美国政策在2026年仍是外汇风险来源，但焦点在财政政策和美联储框架而非关税[6][64] 关税直接影响难以分解，但增长下调集中在与美国直接接触较高的经济体[67] IEEPA裁决可能增加战术性关税波动，但不应 disrupt 贸易政策不确定性减少的长期趋势[69] **跨资产关联与资金流动** * 欧元兑美元与美国股市的相关性再次转为正相关，可能促使资产管理者暂停对冲比率增加[86] 全球其他地区继续购买美国股票，但这不一定导致美元走强[89] 购买规模与汇率变动在当季未呈现正相关[91]

美联储政策与经济分化 - 美联储高级官员警告美国贫困群体困境加剧正使美国经济面临衰退风险 [1] - 中低收入家庭正承受支付能力危机 受生活成本及住房开支制约 许多家庭基本靠按月薪度日 [1] - 更富裕的美国人正因股市飙升至历史高位附近而获益 凸显美国家庭行为分化 [1] - 家庭分化行为可能成为影响美联储官员是否支持12月再次降息的关键因素 决策者面临平衡难题 [1] 加拿大就业市场 - 加拿大10月净新增就业岗位66,000个 失业率意外从7.1%降至6.9% 连续第二个月改善 [2] - 10月就业表现显著强于市场预期 市场原本预计减少20,000个岗位且失业率升至7.2% [2] - 新增就业主要来自兼职岗位 全职岗位变化不大 私营部门就业增加73,000人 为6月以来首次回升 [2] - 9月和10月累计新增就业127,000个（增长0.6%） 已抵消7月和8月累计106,000个（下降0.5%）的就业流失 [2] 黄金市场动态 - 黄金价格震荡盘整后小幅收涨 现汇价交投于4068附近 [3] - 美元指数因疲软经济数据重燃美联储12月降息预期而走软 对黄金构成支撑 [3] - 空头回补 美债收益率下滑及市场避险情绪挥之不去也对黄金价格构成支撑 [3] 外汇市场：美元/日元 - 美元/日元汇价震荡上行后小幅收涨 现汇价交投于153.90附近 [4] - 日本表现疲软的经济数据进一步推迟日本央行加息预期 对汇价构成支撑 [4] - 美元指数走软和对日本央行再次干预汇市的担忧限制了汇价的反弹空间 [4] 外汇市场：美元/加元 - 美元/加元汇价震荡下行 刷新4个交易日低位 现汇价交投于1.4030附近 [5] - 美元指数走软及获利回吐打压汇价 [5] - 加拿大表现良好的就业数据也对美元/加元汇价构成了一定的打压 [5]

美联储内部政策分歧 - 美联储多位地区联储主席对本周降息决定表示不满，显示内部关于未来利率路径的分歧迅速扩大[1] - 达拉斯联储主席洛根表示没有看到本周降息的必要，除非未来出现通胀明显快于预期回落或劳动力市场明显降温，否则难以支持12月再次降息[1] - 克利夫兰联储主席哈马克批评本周降息，称目前利率几乎已经接近中性，继续降息将失去政策限制力，不利于把通胀压回2%的目标[1] - 亚特兰大联储主席博斯蒂克表示，鲍威尔必须向市场展示内部存在巨大意见差异，否则市场会误判利率路径，并对政策利率接近中性区间感到不安[1] - 美联储理事沃勒持不同意见，主张在12月下次会议上继续降息，认为这是正确的做法，并淡化关税政策导致通胀上升的风险，预计剔除关税影响后的PCE通胀率约为2.5%[2] 主要货币对市场表现 - 黄金兑美元上周五震荡盘整日线小幅收跌，交投于4017附近，受鹰派美联储决议影响发酵及12月降息预期降温打压[3] - 美元兑日元上周五震荡下行日线小幅收跌，交投于154.10附近，受获利回吐及日本央行干预汇市预期打压，但美元指数攀升限制其回调空间[4] - 美元兑加元上周五震荡上行日线小幅收涨，交投于1.4010附近，主要因美元指数在鹰派美联储言论支撑下持续攀升[5]

汇率表现 - 美元兑加元汇率周五收报1.4002，当日跌幅0.12% [1] - 汇率于周四重拾看涨走势，突破200日简单移动平均线，升至1.4032的六个月高位 [2] 宏观经济数据与预期 - 加拿大9月就业人数增加6.04万人，远超预期的0.5万人，前值为减少6.55万人 [1] - 市场预计加拿大央行在10月29日会议上再次降息的可能性约为70% [1] - 隐含利率预期显示，到年底时利率可能会下调近25个基点 [1] 技术分析 - 4小时图显示美元兑加元汇率已向上突破对称三角形形态，各条简单移动平均线呈正向排列，预示后续可能进一步上涨 [2] - 汇率能否站稳1.4050关口上方是决定涨势能否延续的关键 [2] - 若突破1.4050，汇率可能进一步向50%斐波那契回撤位1.4165推进，后续或挑战长期上升趋势线约1.4230及61.8%斐波那契回撤位1.4313 [2] 市场驱动因素 - 美国以外地区政治不确定性上升，推升了市场对美元的避险需求，是汇率走势变化的背景 [2] - 如果加拿大就业市场数据表现疲软，将进一步增加本月晚些时候降息的可能性，并对加元产生负面影响 [1]