行业表现与市场情绪 - 2025年初至今中国互联网ETF(KWEB)上涨37%，季度迄今上涨5%，但盈利预期下调19%，大部分上涨由估值拉动[1] - 市场情绪整体较为有利推动估值倍数提升，主要互联网公司估值倍数扩大约58%至约17倍的2025E调整后市盈率[2] - 中国互联网公司估值相对美国"科技七巨头"的31倍市盈率显得便宜，对应2024-2026年间预测约10%的调整后每股盈利复合增长[2] - 中小市值垂直领域公司持续跑赢，情绪化消费场景如线上游戏与音乐较实物消费相关标的表现更佳[2] - 低配标的在业绩符合预期情况下录得强劲股价表现[2] 细分领域结构性亮点 - 情绪消费领域表现超出预期，线上娱乐板块在内容供给到位情况下抓住消费者线上休闲支出份额[3] - 线上游戏常青游戏表现稳健，线上音乐粉丝相关收入强劲增长[3] - 中国零售销售同比增长3.7%，实物商品线上销售表现更好同比增长6.3%[3] - 广告技术和AI相关公司管理层展望积极，而其他媒体或传统广告平台表现较弱[3] AI技术投入与发展趋势 - 中国互联网公司积极提升资本开支加大AI领域投入，资本开支更多由需求驱动[4] - 与海外相比中国互联网公司更关注GPU效率和利用率，根据需求变化快速灵活调整投入目标[4] - 国产算力持续发展：AI芯片性能快速提升，系统层面通过"超节点"技术扩大单机柜GPU数量，大模型开发者针对本土GPU进行演算法优化如DeepSeek v3.2模型[4] - 头部云厂商第二财季普遍维持全年资本开支指引，重点提升芯片利用率和部署效率，灵活选择芯片方案包括国产替代[5] - AI相关收入增长主要看云业务收入加速、深度融合现有业务如电商视频推荐游戏教育、独立应用快速兴起包括内容生成AI搜索等[5] 即时零售竞争格局 - 电商对即时零售的投入是盈利预期下调19%的主要原因[1] - 平台通过高频外卖交易带动低频电商业务提升用户活跃度，短期竞争出现趋于稳定迹象[6] - 行业交易量增长放缓原因包括饮料订单季节性下降、监管约谈后平台优化促销策略[6] - 骑手APP使用时间占比显示市场份额趋于稳定，预计四季度末竞争趋于缓和并逐步回归常态[7] - 中长期行业面临竞争加剧、加速外卖在商家供给和用户心智的线上渗透等挑战，对UE和商家利润的影响有待观察[7]

财务表现 - 第三季度线上游戏收入同比增长12.7% [1] - 净利润表现大致符合市场预期 [1] - 净利润受到投资收益带动 [1] 股份回购与派息 - 今年首三季股份回购规模有限 [1] - 预期第四季度将维持75%的季度股息派息率 [1] - 全年派息比率目标为40% [1] 投资评级与目标价 - 大和重申对公司的“买入”评级 [1] - 目标价由260港元上调至263港元 [1]

投资评级与目标价 - 维持金山软件“买入”评级，目标价小幅下调至44港元 [1] - 对第四季度线上游戏收入增长持谨慎乐观态度 [1] 财务预测调整 - 将第四季度收入预测下调3% [1] - 维持明年收入预测不变，反映线上游戏收入乏力及新游戏变现不确定性 [1] - 将第四季度经调整净利润预测下调6%，以反映AI相关投资增加 [1] 2025年第三季度业绩表现 - 营收同比下滑17%至24亿元人民币，低于市场预期6% [1] - 毛利率同比收窄4个百分点至80.4%，符合市场共识预期 [1] - 经营利润暴跌76%至2.77亿元，经营利润率同比下滑28个百分点至11% [1] - 净利润同比下降49%至2.13亿元，净利润率同比收窄5个百分点至8.8% [1]

投资评级与目标价调整 - 维持金山软件“买入”评级，目标价小幅下调至44港元 [1] - 对第四季度线上游戏收入增长持谨慎乐观态度 [1] 财务预测调整 - 将第四季度收入预测下调3% [1] - 维持明年收入预测不变，反映线上游戏收入乏力及新游戏变现不确定性 [1] - 将第四季度经调整净利润预测下调6%，以反映AI相关投资增加 [1] 2025年第三季度业绩表现 - 营收同比下滑17%至24亿元人民币，低于市场预期6% [1] - 毛利率同比收窄4个百分点至80.4%，符合市场共识预期 [1] - 经营利润暴跌76%至2.77亿元，经营利润率同比下滑28个百分点至11% [1] - 净利润同比下降49%至2.13亿元，净利润率同比收窄5个百分点至8.8% [1]

财务业绩展望 - 公司预期截至2025年9月30日止六个月录得拥有人应占溢利不少于2500万港元，对比2024年同期录得亏损约1140万港元，实现扭亏为盈 [1] - 业绩改善主要得益于新收购附属公司开始贡献收益及一次性其他收入的确认 [1] 新业务贡献 - 两间新附属公司已开始营运并贡献毛利，一间在菲律宾马尼拉从事线上科技为基础的游戏业务，另一间在中国广东省从事山茶油业务 [1] - 董事会预期该等业务单位将发展成为集团重要及可持续的溢利及增长来源 [1] 一次性项目影响 - 集团确认因预期信贷亏损拨回而产生的一次性其他收入约3000万港元，此乃由于公司与前股东吴文新先生于2025年7月2日订立协议，使应收与应付款项得以抵销 [1] - 于2025年4月终止柬埔寨贵宾厅协议后，集团终止确认相关使用权资产约480万港元及租赁负债约620万港元，并确认租赁修订收益净额约110万港元作为其他收入 [1]

业绩预期 - 预计第三季度总收入同比增长14%至1900亿元人民币 [1] - 预计第三季度经调整EBIT同比增长21%至741亿元人民币 [1] - 上调公司今明两年经调整净利润预测各0.8% [1] 业务板块表现 - 线上游戏业务收入预计同比增长18% [1] - 线上广告收入受技术升级和转型推动预计增长20% [1] - 商业服务收入预计同比增长超过20% [1] 增长前景与评级 - 线上游戏、广告和云业务的韧性增长动力预计将持续至第四季度 [1] - 公司被视为人工智能应用领域的最大受益者 [1] - 重申“高度确信跑赢大市”评级，目标价740港元 [1]

业绩预期 - 预计第三季度总收入同比增长14%至1900亿元人民币 [1] - 预计第三季度经调整EBIT同比增长21%至741亿元人民币 [1] - 上调公司今明两年经调整净利润预测各0.8% [1] 业务板块表现 - 线上游戏业务收入预计同比增长18% [1] - 线上广告业务收入预计同比增长20%，受技术升级和转型增长推动 [1] - 商业服务收入预计同比增长超过20% [1] 增长前景与评级 - 线上游戏、广告和云业务的韧性增长动力预计将持续至第四季度 [1] - 公司被视为人工智能应用的最大受益者 [1] - 重申“高度确信跑赢大市”评级，目标价740港元 [1]

公司业绩预期 - 预期腾讯控股第三季度总营收同比增长14%至1900亿元人民币 [1] - 预期第三季度经调整EBIT同比增长21%至741亿元人民币 [1] - 将2025和2026财年经调整纯利预测上调0.8% [1] 线上游戏业务 - 线上游戏业务预计第三季度同比增长18% [1] - 《王者荣耀》、《和平精英》、《三角洲行动》及《皇室战争》的强劲表现可能带来惊喜 [1] - 预期强劲势头将延续至2025年第四季 [1] 线上广告业务 - 线上广告收入第三季度同比增长可望达20% [1] - 增长受惠于广告技术升级与业务转型 [1] - 基于2025年高毛利广告收入增长率调升至约20% [1] 企业服务业务 - 企业服务业务第三季度将维持逾20%的同比增长 [1] - 云业务增长具韧性，强劲势头将延续至2025年第四季 [1] 公司前景与优势 - 腾讯为最大AI应用受益者 [1] - 维持高度确信跑赢大市评级 [1]

腾讯控股次季业绩 - 公司次季收入及经调整经营利润同比增长15%及19%，较预期高出4%及8% [1] - 三大核心业务线上游戏、广告及云服务收入均实现约20%增速 [1] 业务发展 - 《Valorant》手游将于月内推出，AI技术持续赋能各项业务 [1] 盈利预测及目标价 - 2025及2026年经调整净利润预测上调2%及3% [1] - 目标价由710港元升至740港元 [1] 评级 - 维持"高度确信跑赢大市"评级 [1]

业绩表现 - 公司第二季度收入同比增长15% 超出预期4% [1] - 经调整经营利润同比增长19% 超出预期8% [1] - 三大核心业务线上游戏 广告及云服务收入均实现约20%增速 [1] 业务发展 - 《Valorant》手游将于月内推出 [1] - AI技术持续赋能各项业务 [1] 盈利预测与目标价 - 2025年经调整净利润预测上调2% [1] - 2026年经调整净利润预测上调3% [1] - 目标价由710港元升至740港元 [1] - 维持"高度确信跑赢大市"评级 [1]