公司战略演进 - 李宁公司旗下“宁咖啡”业务从2022年作为门店附属体验服务，演进至2025年以独立门店形态进入高度市场化的奥特莱斯商圈，标志着公司对该业务的态度从“试试看”转向探索“要不要做成”的独立商业模式[2] - 2022年宁咖啡主要以“消费满额赠饮”或“到店免费喝一杯”形式出现，核心功能是提升零售体验、延长顾客停留时间以促进消费决策，当时并未作为独立盈利业务运营[3] - 2025年的新策略将宁咖啡置于开放市场竞争环境中，使其角色从服务零售的工具转变为更接近“独立业态”的商业模式，需要接受真实市场的检验[4][7] 业务运营与市场表现 - 位于北京王府井湾里·WellTown超级奥莱的新店试营业期间，单日营业额创下品牌纪录，达到近2万元[3] - 新店拥有独立门头和完整客座区，首次进入奥特莱斯商圈，直接面对所有品牌和品类的公共消费客流，顾客进店决策取决于对咖啡本身的消费意愿[7] - 公司拥有超过7000家线下门店，为业态探索提供了潜在的网络基础，但目前宁咖啡的独立运营更像是对线下空间和用户关系的再探索，而非立即大规模连锁化[12] 产品与品牌策略 - 产品设计深度融合李宁运动IP，例如将饮品命名为“赤兔·拿铁”、“韦德之道气泡饮”、“步步为赢”等，实现运动基因的表达[8] - 推出“动能充电站”特色品类，在饮品中加入康普茶或蛋白粉等原料，主打健康补充概念[11] - 实施本地化产品策略，例如北京奥莱店因靠近环球影城推出“妙趣实验室”系列创意产品，广西门店则提供“酸木瓜黄皮气泡饮”[11] - 产品定价覆盖主流区间，例如美式咖啡价格在15至18元人民币，拿铁价格在20至23元人民币，同时提供价格在19至38元人民币不等的烘焙食品[9][10] 行业背景与定位 - 2022年左右是企业跨界入局咖啡赛道的高峰期，李宁在当时完成了“宁咖啡”的商标注册并开始试水[3] - 在服装零售增长放缓的背景下，咖啡作为高频消费品，被越来越多品牌视为连接用户的“日常接口”和线下业态的试验田[12] - 公司此次探索旨在更开放、真实的市场环境中，测试咖啡业务是否具备独立发展潜力，为未来可能的复合场景积累经验[12]

投资评级与核心观点 - 报告给予李宁公司“强烈推荐”评级，并维持该评级 [4] - 报告核心观点：李宁公司自2025年第四季度以来，在新产品发布和新渠道布局上明显加速，考虑到渠道库存已回落至健康水平，预计在积极营销及2026年大型赛事加持下，公司经营有望呈现反转态势 [1] 经营与渠道状况 - 渠道库存健康可控：截至2025年第三季度末，库销比控制在5-6个月的健康水平，预计年底全渠道库销比可进一步控制在4-5个月；从产品结构看，渠道库存中6个月以下新品占比达82%，公司存货中6个月以下新品占比为77%，结构健康良性 [2] - 门店网络稳步扩张并聚焦细分市场：截至2025年第三季度末，李宁大货门店共6132家，较上一季度末净增33家；李宁童装（李宁Young）门店共1480家，较上一季度末净增45家；第四季度新开首家户外专门店及全国首家“龙店”，并发布全新荣耀金标产品系列，拓展户外及高端细分市场 [3] 产品与技术革新 - 跑步系列持续推新，搭载最新科技：2025年12月，搭载全新“超䨻胶囊技术”的李宁飞电6 ULTRA、飞电6 ELITE和赤兔9 ULTRA上市，市场反馈积极；该技术是继2024年“超䨻”科技后的又一突破，主打高回弹、快回弹、高耐久及超轻量化体验 [1][3][8] 营销与品牌建设 - 绑定奥运周期，强化品牌势能：李宁公司于2025年成功签约成为2025-2028年中国奥委会及中国体育代表团官方合作伙伴，并以“中国荣耀，李宁同行”为主题进行营销；预计2026年米兰冬奥会及2028年洛杉矶夏运会将进一步提升品牌影响力 [10] - 实控人大幅增持，彰显信心：2025年，由李宁家族控股的非凡领越累计斥资15.61亿港元，增持9665.9万股，平均成本16.15港元，持股比例由年初的10.53%提升至12月9日的14.27%，体现了实控人对公司长期价值的认可 [10][11] 财务预测与估值 - 收入与利润预测：预计公司2025年至2027年营业总收入分别为287.44亿元、302.88亿元、318.71亿元，同比增速分别为0%、5%、5%；预计归母净利润分别为23.95亿元、27.09亿元、29.58亿元，同比增速分别为-21%、13%、9% [9][10] - 盈利能力指标：预计毛利率在2025E至2027E年间维持在48.6%至49.5%之间；预计净利率从2025E的8.3%逐步恢复至2027E的9.3% [24] - 估值水平：当前股价（19.0港元）对应2026年预测市盈率（PE）约为14.6倍 [9][10]

投资评级与核心观点 - 报告给予李宁公司“买入”评级，当前股价为19.00港元，合理价值为20.22港元 [5] - 报告核心观点认为，公司新推出的“荣耀金标系列”与全新店型“李宁龙店”有望发挥协同作用，贡献业绩增量，助力品牌持续拓宽消费人群并丰富消费场景 [3][9] 公司战略与产品动态 - 李宁品牌于2025年12月14日在北京三里屯太古里开设全球首家“李宁龙店”，并正式发布全新“荣耀金标产品系列” [9] - “李宁龙店”是品牌打造的全新店型，围绕领奖、竞技及生活三大主题，旨在为消费者提供融合体育精神共鸣、文化深度交流与沉浸式产品体验的空间 [9] - “荣耀金标系列”将运动科技与极简设计融合，满足通勤、商务、轻运动等多功能、多场景需求，并首次将中国奥委会商用徽记与李宁品牌标志联合运用 [9] - 作为中国奥委会官方合作伙伴，该系列是李宁品牌取得COC赞助后，在产品端的重大变化，旨在更精准切入高品质客群 [9] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年主营收入分别为289.86亿元、303.25亿元、328.71亿元，对应增长率分别为1.1%、4.6%、8.4% [4] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为24.72亿元、26.34亿元、28.28亿元，对应增长率分别为-17.9%、6.6%、7.3% [4] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.96元、1.02元、1.09元 [4] - 预计公司2025-2027年市盈率（P/E）分别为18.0倍、16.9倍、15.8倍 [4] - 预计公司2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为9.0%、9.0%、9.2% [4] - 报告基于2026年18倍市盈率（PE）的估值，得出公司合理价值为20.22港元/股 [9] 历史财务表现 - 公司2023年主营收入为275.98亿元，同比增长7.0%；2024年主营收入为286.76亿元，同比增长3.9% [4] - 公司2023年归母净利润为31.87亿元，同比下滑21.6%；2024年归母净利润为30.13亿元，同比下滑5.5% [4] - 公司2023年毛利率为48.4%，2024年毛利率为49.4% [13] - 公司2023年净利率为11.5%，2024年净利率为10.5% [13]

市场整体表现 - 港股三大指数高开高走，恒生指数收涨0.75%至25690.53点，国企指数涨0.68%至8901.23点，恒生科技指数涨1.12%至5479.04点 [1] - 市场情绪回温主要受美国CPI年率回落带动隔夜美股拉升影响 [1] - 南向资金当日净买入33.71亿港元，其中港股通（深）净买入42.97亿港元，港股通（沪）净卖出9.27亿港元 [16] 领涨行业与板块 - 大型科技股集体上涨，腾讯控股涨1.49%，快手涨1.45%，网易涨1.32%，美团涨1.28%，百度涨1.02% [2][4] - 智能驾驶概念股集体走强，佑驾创新大涨31.22%，浙江世宝涨10.41%，小鹏汽车-W涨7.65%，地平线机器人-W涨7.04% [7][8] - 汽车股尾盘持续拉升，小鹏汽车涨7.65%，零跑汽车涨5.74%，理想汽车-W涨3.81%，赛力斯涨3.05% [9][10] - 生物医药股活跃，泰格医药涨5.22%，药明生物涨4.4%，科伦博泰生物-B涨3.51% [8][9] - 电子烟概念股涨幅靠前，中烟香港涨6.68%，思摩尔国际涨3.39%，主要受国家加强电子烟全链条监管政策影响 [4] - 博彩股普涨，美高梅中国涨6.61%，新濠国际发展涨3.43%，银河娱乐涨2.92% [5][6] - 中资券商股上扬，中金公司涨4.63%，国泰海通涨2.87%，弘业期货涨2.74% [6][7] - 教育股飘红，银杏教育涨11.47%，大地教育涨10%，中国东方教育涨5.80% [11][12] - 光伏及太阳能股齐涨，信义能源涨3.54%，协鑫新能源涨2.74%，阳光能源涨2.50% [10][11] - AI拉动光纤光缆需求，长飞光纤光缆大涨12%带动光通讯板块上涨 [2] 下跌行业与板块 - 重型机械股部分下跌，中国重汽跌6.33%，铁建装备跌1.10% [12][13] - 体育用品股部分表现低迷，裕元集团跌1.70%，李宁跌0.68%，安踏体育跌0.61% [13][14] - 石油股下跌，中国石油化工股份跌1.52%，上海石油化工股份跌1.50%，延长石油国际跌1.28% [14][15] - 黄金及贵金属板块集体弱势，中国白银集团跌2.82%，招金矿业跌2.19%，山东黄金跌2.00%，主要因金银价格走低 [15][16] 机构观点与后市展望 - 机构认为生物医药板块有望迎来进一步价值重估，创新药产业“创新+国际化”趋势不变，板块弹性有望提升 [8] - 对于博彩股，机构指板块有望迎来进一步价值重估 [2] - 展望后市，有观点认为港股部分优质资产重新进入高性价比区间，在北水持续配置、盈利预期修复及宏观环境改善共振下，正迎来岁末交易窗口 [18]

公司近期动态与业绩表现 - 公司近期在北京朝阳大悦城落地了首家户外品类独立店“COUNTERFLOW溯”，标志着其进一步加码户外市场布局 [1] - 公司2025年中期业绩显示，营收同比增长3.3%至148.17亿元，但净利润同比下滑11%至17.37亿元，呈现“增收不增利”状态 [1] - 最新披露的三季度营运数据显示，报告期内公司（不含李宁YOUNG）零售流水同比录得中单位数下降 [6] 户外业务发展历程与现状 - 公司对户外品类的尝试始于2005年，当时与法国户外品牌艾高(Aigle)成立合资公司 [2] - 2011年前后，公司开始在主品牌体系内试水户外主题系列，并于2015年开出了旗下户外品牌“李宁探索”的首家直营店铺 [2] - 2020年以来，公司尝试推出户外功能服饰，并在2023年通过关联的莱恩资本收购了北欧户外品牌火柴棍 [2] - 在多次试水后，公司在2024年度财报中首次将户外作为单独品类列出 [2] - 截至目前，公司户外产品涵盖鞋履、服饰和背包配饰，产品体系趋于完整，主打“万龙甲”系列冲锋衣 [3] 户外市场定位与产品策略 - 公司将户外赛道定位为“户外生活方式”，精准聚焦年轻群体，以轻徒步旅游爱好者为目标客群，兼顾户外生活人群和向往户外的职场青年 [6] - 公司主打“万龙甲”系列冲锋衣，产品矩阵已拓展至“万龙甲Breath”、“万龙甲Protection”以及“万龙甲Ultralight” [3] - 目前公司“万龙甲”系列冲锋衣在天猫旗舰店的售价在539元至1998元不等，与国产户外品牌伯希和、骆驼等的核心定价区间（3000元以内，核心款千元内）基本保持一致 [4] 行业背景与市场机遇 - 根据弗若斯特沙利文资料，中国内地高性能户外服饰行业的零售销售额由2019年的539亿元增加至2024年的1027亿元，复合年增长率为13.8% [5] - 预计到2029年，中国内地高性能户外服饰市场零售销售额将达到2158亿元，2024年至2029年的复合年增长率为16.0%，成为功能性服饰市场中增长最快的细分市场之一 [5] - 国家体育总局报告显示，截至2025年4月，我国户外运动参与人数超4亿人，截至2025年6月底，户外运动相关企业已达33.5万家 [8] 公司拓展户外的动因 - 在国潮红利期已过、业绩增长承压的背景下，公司急需寻找新的增长曲线，户外赛道成为其重要选择 [6] - 公司多年来聚焦跑步、篮球等六大核心品类，在品类拓展上偏向保守谨慎，此次加码户外是基于市场消费热度的选择 [5] - 近三年来，国产运动品牌竞争格局生变，安踏集团通过多品牌战略拉大差距，特步、361度等在细分领域追赶，公司的领先优势受到侵蚀 [6] 竞争格局与公司面临的挑战 - 户外赛道竞争激烈，公司面临探路者、骆驼、凯乐石、伯希和等国产品牌，以及安踏集团收购的始祖鸟、萨洛蒙等品牌的竞争 [8] - 国际品牌如北面、哥伦比亚保持优势，同时还有挪威Norr na、美国Marmot等小众海外品牌持续进入中国市场 [8] - 有观点认为，户外赛道已进入下半场，此时入局的公司已失去品牌先发优势，户外品类对其研发能力、产品理解力及供应链提出了新挑战 [9] 专家观点与公司潜在优势 - 有分析认为，运动时尚化是未来运动行业主流趋势，而许多户外品牌在时尚化上不足，公司以时尚为核心驱动户外赛道是正确的选择 [7] - 公司作为运动品牌拥有一定的专业度，且是中国运动品牌里供应链最完善的品牌之一，其“中国李宁”的高端化经验被视为一种相对优势 [8] - 选择细分的户外时尚赛道，被视作入局较晚的公司进行差异化竞争的方式，该赛道瞄准对专业程度要求不高的较大消费群体，市场竞争难度相对较小 [7] - 户外品类独立开店意味着该业务将独立运营，品牌会投入更多预算，此品类或成为公司未来重要的增长点之一 [3]

公司近况与战略举措 - 李宁品牌全球首家龙店于12月14日在北京三里屯太古里开业，同时推出全新荣耀金标系列产品 [1] - 此举被视为公司在奥运产品矩阵布局上的进一步强化 [1] 品牌形象与门店策略 - 龙店将李宁品牌具有代表性的设计符号与传统文化链接，并强调其作为中国奥委会官方合作伙伴的身份 [1] - 门店内围绕“领奖时刻”、“竞技时刻”、“生活时刻”三大主题全面诠释品牌文化与产品专业性 [1] 新产品系列发布 - 推出全新荣耀金标系列，将专业运动科技与日常通勤需求相融合，以时尚简约设计满足多功能多场景穿搭需求 [2] - 该系列旨在丰富产品矩阵，在强调核心运动功能性产品外，辐射更多消费者 [2] 核心产品与技术迭代 - 公司推出了新的跑鞋中底科技“超胶囊”，并推出了核心跑鞋产品“飞电”、“赤兔”的全新版本 [2] - 李宁赞助的运动员在2025年频繁登上东京半马、瓦伦西亚马拉松等国内外顶级赛事领奖台，展现了强大实力 [2] - 核心功能性的持续迭代有助于公司在专业运动领域保持领先地位，牢固品牌的运动基因 [2] 财务预测与估值调整 - 维持2025年每股收益预测0.92元不变，对应18倍2025年市盈率 [2] - 维持2026年每股收益预测1.07元不变，对应16倍2026年市盈率 [2] - 由于新店型和产品的推出，看好品牌未来2-3年的增长趋势，上调目标价4%至23.61港元 [2] - 新目标价对应24倍2025年市盈率和20倍2026年市盈率，较当前股价有29%的上行空间 [2] 增长前景与行业展望 - 随着新奥运周期开始，公司逐步在新的产品系列和新的店型上不断尝试，有望持续提升品牌在消费者心中的影响力 [2]

港股早盘市场整体表现 - 港股止跌，整个早盘维持在中轴附近窄幅盘整 [1] - 大消费和科技板块小幅收红，互联网和医疗板块走势平淡 [1] 大消费板块表现 - 大消费板块探底回升后震荡上行，截止午盘小涨0.32% [3] - 李宁领涨，涨幅达4.37% [3] - 申洲国际上涨2.26% [3] - 石药集团、老铺黄金、药明生物、泡泡玛特等股涨幅均在1%上方 [3] - 创科实业、小鹏汽车、地平线等股逆势下跌 [3] 科技板块表现 - 科技股开盘后一直围绕中轴盘整，截止午盘小涨0.14% [3] - 美团上涨1.21% [3] - 京东集团、阿里巴巴、腾讯控股、中芯国际等股均小幅收涨 [3] - 比亚迪股份、网易等股逆势小幅下跌 [3] 医疗保健板块表现 - 恒生医疗板块走势平淡 [3] - 石药集团上涨1.9% [3] - 药明生物上涨1.68% [3] - 百济神州、信达生物、三生制药等股均小幅收涨 [3] - 康方生物、中国生物、京东健康、翰森制药等股均小幅收跌 [3]

华为鸿蒙电脑家庭存储文档同步体验官招募活动 - 华为于2025年12月17日至12月31日期间，通过“我的华为”App招募“鸿蒙电脑家庭存储文档同步体验官”，活动形式为线上邀约公测体验 [22][26] - 入选标准优先考虑已升级鸿蒙电脑系统至HarmonyOS 6的华为家庭存储用户，并要求参与者积极反馈问题、配合复现并认真填写问卷 [4][26] - 招募结束后，工作人员将对问卷进行人工审核，审核通过者将收到入选通知，问卷需在2025年12月31日前提交完成 [4][10][26] - 具体活动流程为：立即参与、提交问卷、入选通知、版本推送，入选通知将以短信形式发放，用户需在15天内完成测试版本更新 [12][14][36] 华为家庭存储产品信息 - 华为家庭存储已完成鸿蒙HarmonyOS 6版本的开发适配，新增支持与搭载鸿蒙NEXT的手机、平板、电脑无感备份图库，以及配合新版云空间选择备份位置、清理合并重复照片和文件等功能 [19][42] - 该产品于2022年作为首款HarmonyOS家庭数据中心推出，提供4TB、16TB和无盘版（后新增8TB版），并支持用户自行配置，最高支持40TB（20TB+20TB）存储 [19][42] - 产品具备“手机一碰扩容”功能，可实现照片、视频秒拍秒传，以解决设备内存不足的问题 [44]

公司战略与品牌升级 - 李宁品牌于2025年12月14日在北京三里屯太古里开设全球首家全新店型“龙店（LI-NING LOONG STORE）”，主题为“龙耀开启” [1] - 公司同步正式发布了全新“荣耀金标产品系列”，该系列首次将中国奥委会商用徽记与李宁品牌标志联合运用 [1] 品牌历史与奥运关联 - 自2000年悉尼奥运会起，李宁品牌首次将“CHINA 龙”元素融入中国体育代表团领奖服设计，此后连续七届奥运会为中国国家乒乓球队打造“龙服”战袍 [1] - 2025年1月，李宁重新获得2025年至2028年中国体育代表团体育服装合作企业征集项目 [1]

公司战略与品牌升级 - 李宁品牌于2025年12月14日在北京三里屯太古里开设全球首家“龙店”（LI-NING LOONG STORE），并发布全新“荣耀金标”产品系列 [2] - “龙店”是公司倾力打造的全新店型，标志着品牌形象与零售体验的升级 [2] - 全新产品系列首次将中国奥委会商用徽记与李宁品牌标志联合运用，旨在强化品牌与中国体育荣耀的关联 [2] 品牌历史与核心资产 - 自2000年悉尼奥运会起，李宁品牌首次将“CHINA 龙”元素融入中国体育代表团领奖服设计，此后连续七届奥运会为中国国家乒乓球队打造“龙服”战袍 [2] - “龙”元素是公司长期坚持并深入运用的核心设计语言和品牌资产 [2] 重大商业合作 - 公司在2025年1月重新获得了2025年至2028年中国体育代表团体育服装合作企业资格 [2] - 此次合作授权为全新“荣耀金标”产品系列的发布提供了官方背书和设计基础 [2]