行业分析 * **行业与公司**：运动户外行业，主要涉及公司为李宁[1] * **行业整体表现**：2025年行业整体表现稳定，增速放缓至约6-7%，但仍优于其他服装品类[3] * **行业内部结构变化**：专业品类表现优于时尚品类，跑步、户外、羽毛球等小球类产品增速较快[3] * **行业集中度变化**：头部集中度呈分散化趋势，前两大品牌(CR2)市占率从2019年的38%降至2025年的24%，前十大品牌(CR10)从76%降至68%[2][5] * **国产品牌份额变化**：自2021年以来，国产品牌市场份额反超国际品牌[2][5] * **品牌竞争格局**：跑步鞋市场中李宁份额持续提升，篮球鞋市场李宁与耐克为主要竞争者，运动时尚领域以耐克和阿迪达斯为主导，户外领域无绝对龙头但凯乐石等国产专业品牌崛起，小球类市场尤尼克斯占据主导地位其次是李宁[6] 公司概况与发展阶段 * **公司基本情况**：李宁公司，2025年全年收入预计为200.9亿至293亿元[7] * **收入结构**：鞋类占比最大为55%，服装占35%，配件占9%[7] * **销售渠道**：接近一半为加盟收入，其余为直营和电商渠道[7] * **发展阶段**：2019-2021年受益于国潮红利，业绩亮眼；2022-2024年经营问题暴露，收入增长放缓且利润率下降；2025年开始见底并出现积极信号[2][8] * **股价波动**：自2019年以来经历显著波动，从10元涨至100元再跌回十几元[7] 财务与股东状况 * **财务状况**：EBITDA保持稳定，现金流好，净现比高，账面净现金超过190亿元，占其400多亿市值的比例相当高[4][11] * **股东回报**：公司增加分红，显示财务实力和对股东的回报意愿[4] * **股东增持**：李宁家族通过非凡领越多次增持，持股比例从11.23%提升至14.27%，涉及金额超10亿元[2][10] * **股权激励**：公司发布股权激励计划，解锁周期为2026-2029年，每年归属25%[2][10] 产品品类表现与策略 * **品类结构变化**：跑步品类逆势而上，2025年上半年成为第一大品类，占比34%；运动生活品类占比29%；篮球品类占比下降；其他专业品类如健身和羽毛球占比从约15%提升至20%[4][12] * **历史品类依赖**：2019年至2021年上半年，公司主要依靠篮球和运动生活品类引领增长，巅峰期占比达71%，目前这两个品类占比已降至46%[12] * **跑步品类**：从2019年至2022年的低点逐渐提升，未来若能维持较好增速，将对品牌整体增长产生更大带动效应[12] * **运动生活品类**：尽管行业需求较差，但泛运动户外领域景气度良好，定位调整可能带来新的增量[12] * **篮球品类**：市场景气度不佳，但产品迭代和潜在球星资源营销可能推动其复苏[12] * **大单品策略-篮球**：主要有韦德之道、反伍和专业篮球三大系列，韦德退役后影响力下降导致销量下滑，专业篮球鞋如驭帅系列竞争加剧差异化减小，但通过升级反伍系列并推出新产品如伽马、巴特勒等，在外场和专业篮球领域取得一定成功[13] * **大单品策略-跑鞋**：重点推广竞速训练系列如飞电和赤兔，以及新推出的追风、月影等缓震系列跑鞋，新款跑鞋如追风、月影等销量上升且均价更高，有望进一步推动整体增长[13] * **驭帅系列表现**：驭帅13首次将超临界发泡材料应用于全掌中底，推出后销量逐年大幅上升，产品均价也同步上行，但自2022年起价格大幅下降，销量在2023年降价后开始下跌，2025年均价有所回升，反映了公司控货保价稳固销量底部的策略[14] * **赤兔系列挑战与机遇**：2025年下半年赤兔系列均价已跌破300元，销量处于相对巅峰水平，若未来无重大产品创新，价格可能继续下降且销量难保不滑，公司推出新科技“超泵胶囊”应用于赤兔9 Ultra，有望从2026年开始使跑步系列重新拉开与同行的增速差距[15] 品牌、营销与渠道 * **品牌举措**：签约中国奥委会以锁定核心奥运资源，发布新产品科技如超磅胶囊系列跑鞋，大幅增加马拉松赛事营销曝光，开设融合奥运元素的新店型[2][9] * **中国李宁品牌**：销售占比从未超过10%，但对整个品牌流量和热度有很大影响，并间接促进了其他休闲时尚产品的销售[16] * **新产品系列**：借助奥运营销资源推出面向中产、偏通勤场景的新产品系列“荣耀金标”，结合国家荣誉背书，为运动生活品类带来新的热度、场景和客群，是潜在的重要增长点，且价格较高有助于提升品牌盈利能力[16] * **渠道调整**：疫情后及整体经营势头不佳情况下，门店数量有所回落，其中中国李宁门店减少明显，直营渠道进行了调整[17] * **直营渠道利润率**：波动较大，从21年的25%下降到23年的10%左右，到25年上半年回升至13%-14%[17] * **直营门店质量**：24年以来直营门店数量减少，但经营质量提升，通过调整不匹配的大店模型对公司利润有所帮助[18] * **批发渠道**：批发门店数量增长，经销商信心恢复，并配合新品类细化推出新定位货盘，如龙店主要销售荣耀金标系列，以不同客群定位不同位置有效细分市场，同时将户外品类集中展示提高对特定消费者吸引力[18] * **营销策略变化**：2025年管理层宣布将营销费用率提高至10%以上，以增强品牌形象建设并提高消费者心智占有率[4][19] * **奥运营销**：通过赞助中国奥委会并享有相关权益，如使用合作伙伴logo、媒体优先营销等，使奥运精神与品牌历史基因共鸣[19] * **跑步营销**：通过发布新科技“超泵胶囊”并赞助马拉松赛事，提高科技背书与市场影响力，例如在上海马拉松及瓦伦西亚马拉松中，多位精英跑者穿着飞电6 Elite取得优异成绩，有效提升了品牌声誉[19] * **马拉松市场表现**：在最近的上海马拉松比赛中，李宁跑鞋在破3小时跑者中的上脚率达到22.2%，超过了主办方耐克，而去年同期这一数据仅为1.8%[20] * **新品发布与营销影响**：从社交媒体热度看，新产品带来了显著变化，例如抖音上热度较高的李宁赤兔、飞电，以及361飞燃，新一代飞电和赤兔9 Pro表现优异，从天猫和得物平台数据看，年底发布的361飞燃5和李宁飞电6销量领先[21] * **篮球品类营销**：新星杨瀚森2025年成功登陆NBA且表现出色，其百度搜索指数热度接近韦德巅峰时期，主要代言驭帅系列，在小红书上的发帖数量、粉丝增量以及种草数据均有明显提升[22] 未来展望与估值 * **2026年盈利预测**：预计批发渠道专业品类增速将从2025年的低个位数加速到2026年的中个位数，直营渠道关店告一段落，新店型以直营为主将推动收入止跌回升，电商渠道增速预计继续优于线下，总体收入将逐步加速到中个位数增长，由于新品上市带动毛利率提高以及非经常性计提减少，利润率将在未来两年小幅提升，利润增速可达10-15%[23] * **估值水平**：港股整体估值偏低反映了市场对中国销售为主品牌成长不确定性的担忧，对于处于困境反转阶段的李宁，其潜在盈利弹性较大，给予19-20倍估值，对应10-15%的利润增速[24]

文章核心观点 - 在年终效率需求高峰的背景下，华为MateBook系列笔记本电脑凭借深度整合的AI能力与跨设备智慧互联体验，正在成为高效办公与学习场景下的新选择，其价值在于通过技术减轻用户认知负担并打破设备壁垒 [1] AI功能与效率提升 - AI能力系统化嵌入操作系统，通过“AI空间”聚合入口，用户可调用包括文心一言、星火、智谱清言等在内的超百个智能体，完成文案润色、脚本撰写、数据分析等任务 [3] - “AI概要”功能可对冗长的课堂录音、会议或访谈视频一键生成结构化摘要，提炼关键信息，为用户节省数小时的手动记录与归纳时间 [5] - “AI字幕”功能支持实时翻译并导出全程字幕，适用于跨国协作或外语学习，提升理解效率并可作为复习资料留存 [7] - “AI慧眼”功能通过虚拟背景、自然对视、影随人动等模式，提升远程面试、线上汇报等场景的专业形象，其核心是“得体”而非仅美颜 [7] - 上述AI功能基于华为盘古大模型的底层能力，并与WPS AI、万兴喵影等第三方工具深度打通，形成覆盖创作、办公、学习全链路的AI生态 [7] 超级终端与跨设备协同 - “超级终端”优化了“信息流转”效率，其多屏协同功能已升级为“超级中转站”与“智慧搜索”，实现跨设备无缝衔接 [7] - 用户可在手机浏览资料时，随手拖拽图片或链接到笔记本，或从平板手写批注同步到文档，甚至用手机拍摄白板内容自动识别文字并插入PPT，实现“设备无感切换”，减少复制粘贴、文件传输等琐碎操作 [9] - “智慧搜索”能跨设备检索文件、聊天记录、邮件附件等内容，用户仅需关键词或大致时间即可快速定位，在年终整理资料时尤为实用 [9] 产品矩阵与目标用户 - 华为MateBook 14主打轻薄与全能，是职场新人与大学生的理想选择，配备14.2英寸3:2生产力屏、2.8K OLED触控屏、原野绿配色，重量1.31kg，电池70Wh，支持40W反向快充，完整搭载所有AI功能与超级终端体验 [9] - 华为MateBook D 16面向需要长时间重度办公的用户，如程序员、财务人员或工程技术人员，配备16英寸大屏与数字小键盘以提升数据录入效率，机身重1.68kg，保留了超级终端、超材料天线等核心互联能力 [11] - 华为MateBook D 14以高质价比吸引注重实用性的年轻群体，采用1.39kg金属机身、16:10护眼屏、Wi-Fi五星级认证网络连接，并具备AI字幕、智慧语音等基础AI功能，足以应对日常学习与轻度办公需求 [14] 促销活动与服务 - 华为新年礼遇期间（2026年1月1日-1月18日），华为MateBook 14系列限时至高优惠400元，酷睿Ultra系列版本加赠鼠标，叠加15%国家补贴后最低到手价4590元起 [13] - 同期，华为MateBook D 14系列至高优惠200元，叠加15%国家补贴后最低到手价2975元起 [13] - 同期，华为MateBook D 16系列至高优惠200元，叠加15%国家补贴后最低到手价2975元起 [13] - 2026年1月1日至1月31日，在华为京东自营旗舰店购买预装Windows版华为MateBook 14，至高立减400元，并可获得店铺加赠的Windows系统激活码 [13] - 岁末焕新季，购机加购HUAWEI Care+可享全面保障，购机五年内可到店免费系统焕新，设备保修期内可前往华为授权服务中心免费拆机清洁保养 [13]

赛事概况与影响 - 2025"李宁-泸州银行杯"全国匹克球冠军邀请赛于12月28日在泸州奥林匹克体育公园篮球馆闭幕 这是国内首次举办的全国性匹克球冠军赛 [1] - 赛事奉献了高水平竞技场面 并通过配套活动将匹克球运动与泸州城市魅力融合 为该项新兴运动在中国的普及与发展注入新动力 [1] 赛事组织与运营 - 赛事由国家体育总局网球运动管理中心 中国网球协会 四川省体育局 泸州市人民政府共同主办 并由北京非凡领越体育场馆运营管理有限公司独家运营推广 [3] - 李宁(中国)体育用品有限公司与泸州银行股份有限公司联合冠名 为赛事成功举办提供了坚实保障 [3] - 组委会提供了符合国家级赛事标准的专业场地与器材 并组建了由国内高水平裁判员和技术官员组成的专业团队 [3] - 在医疗救护 交通疏导 志愿者服务等方面提供了全方位 精细化的后勤支持 赢得了各方一致好评 [3] 赛事活动与推广 - 赛事期间同步开展了"冠军训练营" "冠军进校园" "冠军泸州行"等系列配套活动 取得了显著成效 [5] - 匹克球冠军选手深入校园和社区 与青少年及市民零距离互动 分享心得并指导技巧 极大地激发了大众对匹克球的参与热情 [5] - 运动员通过"冠军泸州行"活动 深度体验了泸州的历史文化 城市风貌与酒文化底蕴 实现了"以赛兴城 以球促旅"的办赛初衷 [5] 赛事意义与展望 - 该体育盛会不仅是一次竞技比拼 更是一次成功的城市营销与全民健身的生动实践 为泸州增添了动感与健康的亮丽色彩 [5] - 赛事在泸州乃至全国播下的匹克球运动火种必将持续燃烧 [5]

核心观点 - 报告对纺织服饰与轻工制造行业维持“买入”评级 核心观点聚焦于上游纺织制造订单向好、毛纺行业受益于羊毛价格预期乐观 以及下游服装家纺板块中受益于睡眠经济、传统业务回暖及奥运周期催化的公司 同时 轻工制造板块关注出口景气、新消费估值合理及造纸包装格局改善带来的投资机会 [1][5] 纺织服装行业周观点 - **上游纺织制造**：建议关注订单持续向好、澳洲羊毛价格未来趋势乐观的毛纺行业龙头新澳股份 同时看好板块内龙头公司明年业绩有望回暖 包括晶苑国际、伟星股份、申洲国际、华利集团等 此外 2026年1月将进入年报预告披露期 建议关注年报有望超预期的百隆东方 [5] - **下游服装家纺**：首先建议关注受益于睡眠经济兴起、Q3业绩超预期的家纺龙头罗莱生活、水星家纺等 其次建议关注传统主业回暖、新消费业务高增长且发展空间大的锦泓集团和海澜之家 最后建议关注近期发布新品、有望借助洛杉矶奥运周期实现品牌和业绩势能向上的李宁 [5] 轻工制造行业周观点 - **轻工出口**：基本面仍较景气 外部环境如美国地产交易等有望改善 龙头公司通过转产海外进一步夯实生产壁垒 出口板块仍有基本面与估值上行机会 关注标的包括匠心家居、源飞宠物、依依股份等 [5] - **轻工新消费**：板块高位回调后估值进入合理区间 部分企业成长逻辑持续 后续或有新品推出或团队改革催化 持续关注百亚股份、思摩尔国际、登康口腔等 [5] - **造纸包装**：关注反内卷下基本面改善的龙头 以及供给端格局变化 关注标的包括太阳纸业、奥瑞金、裕同科技等 [5] 行业行情回顾 - **整体市场表现**：本期（12.22-12.26）上证指数上涨2.31% 创业板综上涨3.02% 纺织服饰（SW）上涨0.91% 在31个一级行业中排名第22 轻工制造（SW）上涨2.65% 排名第11 [5][13] - **纺织服饰细分板块表现**：本期SW棉纺上涨5.23%、SW其他纺织上涨3.87%、SW家纺上涨1.21%、SW辅料上涨0.81%、SW鞋帽及其他上涨0.42%、SW运动服装上涨0.22% SW纺织鞋类制造下跌3.90% [18] - **纺织服饰个股表现**：本期涨幅靠前的标的包括聚杰微纤（35.46%）、*ST步森（20.61%）、汇洁股份（18.26%）等 跌幅靠后的标的包括九牧王（-12.84%）、太湖雪（-9.52%）、锦泓集团（-8.36%）等 [19] - **纺织服装可转债表现**：本期盛泰转债、太平转债、天创转债、开润转债、台21转债、鲁泰转债、富春转债周涨幅分别为0.23%、0.00%、0.06%、0.04%、-0.11%、-0.12%、0.75% [23] - **轻工制造细分板块表现**：本期SW金属包装上涨21.40%、SW印刷上涨20.61%、SW卫浴制品上涨9.42%、SW特种纸上涨10.35%、SW塑料包装上涨6.23%、SW纸包装上涨5.97% [67] - **轻工制造个股表现**：12.1-12.26期间涨幅前十的标的包括嘉美包装（153.63%）、江天科技（145.12%）、顺灏股份（95.39%）等 [68] 行业估值水平 - **纺织服饰行业估值**：截至2025年12月26日 纺织服饰行业最新PE(TTM)为20.32X 2010年1月1日至2025年12月26日区间最高PE为57.80X 区间最低PE为14.44X 当前PE所处历史分位数为41.47% [15][16] - **轻工制造行业估值**：截至同期 轻工制造行业PE(TTM)为25.65X 当前PE所处历史分位数为42.67% [16] 纺织服装行业数据跟踪 - **欧盟服装进口市场份额**：2025年1-9月 中国、孟加拉、土耳其、印度、越南纺织服装产品金额占欧盟进口市场的份额分别为17.10%、14.88%、6.18%、3.00%、2.29% [5][31] - **欧盟进口金额增速**：2025年1-9月 中国、孟加拉、土耳其、印度、越南纺织服装出口到欧盟的产品金额增速分别为15.95%、-12.66%、14.02%、15.21%、-8.37% 其中2025年9月单月增速分别为-2.65%、14.55%、-6.72%、-4.85%、-0.38% [31] - **主要国家零售情况**：2025年11月英国纺织品、服装和鞋类产品零售销售额同比+10.20% 2025年10月 美国服装及服装配饰店零售销售额同比+5.72% 德国纺织品零售销售额同比+4.6% 法国纺织品及皮革制品家庭消费支出同比-0.5% 日本面料服装及配件商业销售额零售同比-1.7% [37] - **中国出口数据**： - **棉袜**：2025年11月出口金额2.17亿美元 同比-3.40% 1-11月累计出口23.40亿美元 同比-4.01% [50] - **拉链**：2025年11月出口金额1.36亿美元 同比-0.65% 1-11月累计出口15.66亿美元 同比+0.13% [56] - **无缝服饰**：2025年11月出口金额11.83亿美元 同比-10.60% 1-11月累计出口139.0亿美元 同比-7.2% [62] 轻工制造行业数据跟踪 - **家居行业运营**：本期（12.1-12.21）30大中城市商品房成交面积655.34万平方米 同比-14.22% 其中一线/二线/三线城市成交面积同比分别为-20.84%/-8.38%/-20.06% 同期商品房成交套数同比上升8.46% [72] - **原材料价格**： - **家居原材料**：截至2025年12月26日 TDI国内现货价为1.47万元/吨 周环比持平 同比+14.40% MDI国内现货价为1.47万元/吨 周环比持平 同比-18.97% 五金材料价格指数为113.61点 同比-0.53% 周环比持平 [74] - **出口成本**：2025年12月26日中国出口集装箱运价指数（CCFI）为1,121.80 同比-0.09% 月环比+0.10% 同期美元兑人民币汇率为7.08 同比-0.48% [76] - **造纸原料**：截至2025年12月25日 外盘漂阔浆/漂针浆价格分别为570/700美元/吨 周环比均持平 截至12月26日 国内针叶浆/阔叶浆价格分别为5573.75/4614.74元/吨 周环比均持平 废黄纸板价格为1656元/吨 周环比持平 [78][80] - **纸品价格**：截至2025年12月26日 双胶纸、双铜纸价格分别为4725/4700元/吨 周环比均持平 白卡纸价格为4239元/吨 生活用纸价格为6308.33元/吨 箱板纸价格为3760.2元/吨 瓦楞纸价格为2930.63元/吨 周环比均持平 [5][82] - **包装原材料**：截至2025年12月26日 铝价为22010元/吨 周环比持平 镀锡板卷价格为5620元/吨 月环比+1.26% WTI/布伦特原油期货结算价分别为56.74/60.73美元/桶 月环比-3.26%/-3.80% PVC期货结算价为4761元/吨 月环比+4.75% [93] 重点公司估值 - 报告列出了包括水星家纺、富安娜、海澜之家、稳健医疗、华利集团、安踏体育、李宁、太阳纸业、百亚股份等在内的多家重点公司的估值和财务预测数据 提供了最新收盘价、合理价值、2025及2026年EPS预测、PE及EV/EBITDA估值倍数和ROE预测 [6]

全球市场与商品动态 - 隔夜美股三大指数小幅收跌，道指跌0.51%，纳指跌0.5%，标普500指数跌0.35% [1] - 国际油价涨超2%，WTI原油期货收涨2.36%至58.08美元/桶，布油期货结算价收涨2.14%至61.94美元/桶 [1] - 国际贵金属大幅收跌，COMEX黄金期货跌4.45%至4350.2美元/盎司，COMEX白银期货跌7.2%至71.64美元/盎司，现货钯金跌超15%，现货铂金跌超14% [1] - 离岸人民币兑美元升破7，日内涨0.06% [2] A股市场年度回顾与资金流向 - 2025年全市场总市值升至109万亿元，年内累计增长22.95万亿元 [4] - 全年累计成交额首次突破400万亿元，日均成交额1.72万亿元，较2024年同比飙升62% [4] - 全年98.8%的交易日成交额突破1万亿元，23.8%的交易日成交额超2万亿元 [4] - ETF规模首次突破6万亿元，融资余额净买额近6700亿元创年度纪录 [4] - 12月29日南向资金净卖出34.14亿港元，中国移动、阿里巴巴-W分别遭净卖出14.50亿港元、10.24亿港元，招商银行获净买入约9.71亿港元 [5] - 截至2025年11月底，我国公募基金总规模为37.02万亿元，年内第八次创历史新高，11月货币基金规模增长超1300亿元，股票基金和混合基金规模分别下降1302亿元和718亿元 [5] 政策与宏观经济 - 人民银行出台数字人民币管理服务体系建设行动方案，将于2026年1月1日实施，数字人民币钱包余额将按活期存款计付利息 [2][8] - 截至2025年11月末，数字人民币累计处理交易34.8亿笔，金额16.7万亿元，开立个人钱包2.3亿个，单位钱包1884万个，预计2025年中国数字货币市场规模达1.5万亿元，年复合增长率超30% [8] - 财政部确认2026年将继续安排资金支持消费品以旧换新，并调整优化补贴范围和标准 [9] - 国务院关税税则委员会发布《2026年关税调整方案》，对935项商品实施进口暂定税率，税则税目总数8972个 [10] - 财政部、税务总局公告，化妆品、医药和饮料制造企业的广告费和业务宣传费支出不超过当年销售收入30%的部分准予扣除 [11] - 1-11月国有企业营业总收入756257.6亿元，同比增长1.0%，利润总额37194.5亿元，同比下降3.1% [11] - 国家能源局推动电动汽车充电设施服务能力“三年倍增”行动，提升居住区、农村地区充电设施覆盖率 [11] 科技与高端制造 - 我国首台全国产商用300兆瓦级重型燃机项目正式投产，标志着商用燃机国产化产业链首次全线贯通 [13] - 台积电2纳米（N2）技术已于2025年第四季开始量产 [14] - 三星电子美国泰勒晶圆厂工艺从4nm升级至2nm，首批设备2026年3月导入，2027年大规模量产 [14] - 三星平泽P4工厂将生产10nm第六代（1c）DRAM，用于第六代HBM（HBM4）芯片 [14] - 英特尔向英伟达出售2.148亿股普通股，作价50亿美元，每股定价23.28美元 [13] - 京东与宇树科技推出首家线下门店，京东宣布在智能机器人领域投入超百亿资源，三年内助力100个品牌成交额破10亿 [6] - 浙江省会议强调加强高质量数据供给和算力布局，引导资金向AI企业倾斜 [12] - 中核集团牵头召开可控核聚变创新联合体年度工作会，聚力打造核聚变原创技术策源地 [6] 消费与产业升级 - 财政部明确2026年消费品以旧换新“国补”继续，ST易购渠道以旧换新订单销售占比超7成 [5] - 补贴政策优化预计推动洗碗机等“高精尖”家电增长，当前渗透率仅约3.5%的洗碗机明年销量有望倍增 [9] - 贵州茅台管理层表示2026年茅台1935市场投放量不增加，茅台王子酒力争早日实现百亿规模，2025年茅台酱香系列酒整体销售额超200亿元，其中茅台1935销售额超100亿元，茅台王子酒销售额超60亿元 [6] 公司合作与资本运作 - 零跑汽车拟向一汽股权投资发行7483.22万股内资股，交易完成后一汽股权将获得公司5%的股份 [7] - 今年以来涉及表决权让渡的上市公司易主案例约80起，激增两倍多，其中近30家出现“控股权倒挂” [7] - 软银集团宣布收购DigitalBridge，总企业价值约40亿美元 [15] - Meta宣布收购AI智能体公司Manus，收购前Manus正以20亿美元估值进行新一轮融资 [15] 个股与行业公告 - 天箭科技预计2025年度扣非归母净利润为负，且扣除后营业收入低于3亿元，可能被实施退市风险警示 [3] - 神剑股份发布严重异常波动公告，称公司股价已严重偏离基本面 [3] - 中芯国际拟购买中芯北方49%股权，交易价格406亿元，中芯南方注册资本将增至100.77亿美元 [16] - 国电电力控股子公司与宁德时代等共同投建大渡河丹巴水电站项目，动态总投资152.73亿元 [16] - 长安汽车拟向中国长安汽车定增募资不超过60亿元 [16] - 春秋航空拟购买30架空客A320neo系列飞机，交易金额不超过41.28亿美元 [16] - 吉祥航空拟41亿美元购买25架空客A320系列飞机 [16] - 贵州茅台控股股东茅台集团累计30亿元增持公司股份，增持计划已实施完毕 [16] - 中航重机已为多家商业火箭企业稳定供应关键锻件 [16] - 再升科技高硅氧纤维已与国际知名航天公司开展商业合作 [16] - 慧翰股份出资6825万元参设私募基金，专项投资一家商业航天企业 [16] - 世嘉科技拟2.75亿元增资光模块公司光彩芯辰并取得20%股权 [16] - 龙蟠科技控股子公司部分磷酸铁锂产线减产检修 [17] - 天齐锂业公告SQM已完成与Codelco之间的战略合作 [17]

行业投资评级 - 轻工制造行业评级为“增持”，且维持该评级 [3] 核心观点 - 人民币兑美元汇率升破7.0关口，将直接降低造纸企业以美元计价的木浆等原材料采购成本，改善行业成本结构，对造纸板块构成直接利好 [5] - 建议关注AI应用对消费品的赋能升级，特别是AI智能眼镜进入量产落地期带来的产业链机会，以及3D打印等未来核心方向 [5] - 重点关注乐舒适公司，认为其有望成长为扎根低渗透、高增长新兴市场的国际快消品集团，市场与品类扩张空间广阔 [5] - 《学习时报》肯定“犒赏经济”对拉动内需的重要性，情绪消费方兴未艾，潮玩及泛IP衍生赛道值得持续关注 [6] 市场行情与数据跟踪 - **市场表现**：报告期内（2025/12/22-2025/12/26），上证指数上涨1.88%，深证成指上涨3.53% [5][10]。轻工制造指数上涨1.69%，在28个申万行业中排名第16；纺织服装指数上涨0.61%，排名第19 [5][10] - **子板块涨跌**：轻工制造细分行业中，造纸板块领涨4.47%，包装印刷上涨3.8%，家居用品微涨0.21%，文娱用品下跌3.64% [5][10]。纺织服装细分行业中，纺织制造上涨2.86%，饰品微涨0.02%，服装家纺下跌0.49% [5][10] - **原材料价格**： - MDI（PM200）国内现货价为14700元/吨，周环比下跌2.33% [18] - TDI国内现货价为14550元/吨，周环比下跌1.02% [18] - 软泡聚醚华东市场价为8320元/吨，周环比下跌1.36% [18] - 中国棉花价格指数（328）为15145元/吨，周环比上升1.14% [22] - **行业重点数据**： - **房地产**：2025年12月21日至27日，三十大中城市商品房成交套数同比下降39.1% [31]。2025年1-11月，商品房销售面积累计同比下滑7.8% [59] - **造纸**：报告期内，箱板纸均价3776元/吨，周环比回落3.02%；阔叶浆均价4615元/吨，周环比持平；针叶浆均价5581元/吨，周环比小幅上涨0.39% [42] - **家具**：2025年11月，家具类社会零售总额同比下滑3.8% [78]。2025年1-11月，家具制造业营业收入同比下滑9.1%，利润总额同比下滑22.7% [69] - **纺服出口**：2025年11月，服装及衣着附件出口额115.9亿美元，同比下滑10.9% [89] 细分行业与公司投资建议 - **造纸板块**：人民币升值利好成本改善，建议关注木浆采购成本占比较高的**中顺洁柔**；持续推荐林浆纸一体化优势突出的**太阳纸业**，其第四季度旺季盈利有望改善；关注细分赛道景气度较高的**仙鹤股份**；新增产能较多导致纸价处于底部的白卡纸品种**博汇纸业**、**五洲特纸**；以及需求偏弱及进口纸压力较大的箱板纸品种**山鹰国际**、**玖龙纸业**、**理文造纸**等 [5] - **AI消费与潮玩**： - AI智能眼镜：建议持续把握**康耐特光学**的机会，并关注渠道端的**博士** [5] - 潮玩及IP衍生：建议关注具备可复制孵化IP能力和平台价值的**泡泡玛特**；Q4新品催化机会的**布鲁可**；IP转型加速的**晨光股份**；积极进军国内IP市场的**创源股份**；同时关注**实丰文化**、**广博股份**、**华立科技** [6] - **家居板块**： - 软体家具：推荐估值处于低位的软体龙头**喜临门**、**顾家家居**，关注**敏华控股**、**慕思股份** [6] - 定制家具：推荐**索菲亚**、**欧派家居**、**志邦家居** [6] - 智能家居：建议关注**公牛集团**、**好太太**、**瑞尔特** [6] - **品牌服饰**：建议关注：1）主业底部向上、利润弹性可期的**海澜之家**；2）功能性鞋服消费的**安踏体育**、**李宁**、**361度**和**波司登**；3）家纺龙头**罗莱家纺**、**富安娜**、**水星家纺**；4）成长性突出的**报喜鸟**、**比音勒芬** [6] - **纺织制造**：己内酰胺行业开启反内卷，建议关注**台华新材** [6]。同时低位关注份额持续提升的细分龙头：重点推荐**晶苑国际**；长线关注**华利集团**；同时关注**新澳股份**、**申洲国际**、**健盛集团**、**南山智尚**、**兴业科技**等 [6] - **宠物用品**：建议关注**源飞宠物**，其代工业务拐点已现，国内自有品牌（OBM）业务处于成长期，增长可期 [6]

公司经营策略与渠道调整 - 2024年起主动缩减直营门店规模并控制门店面积 [1] - 直营经营利润率从2023年约10%的低谷回升至2025年上半年的中双位数 [1] - 批发渠道保持稳定，加盟门店数小幅增长，反映经销商信心逐步恢复 [1] 品牌与门店创新 - 2025年底推出融合奥运元素的“龙店”和户外专门店 [1] - 通过店型细分化精准切入圈层市场 [1] 经营杠杆与增长潜力 - 若品牌动能回升，现有门店的店效和折扣率改善有望撬动经营杠杆 [1] - 经营杠杆有望推动新一轮渠道扩张 [1] - 公司作为本土龙头运动品牌经营反转向上的预期、长期盈利增长潜力以及充沛的现金储备获得认可 [1] 估值与评级 - 维持公司21.2至22.3港元的合理估值区间 [1] - 该估值对应2026年约19至20倍市盈率 [1] - 维持“跑赢大市”评级 [1]

来源：中国网 12月27日上午，2025"李宁-泸州银行杯"全国匹克球冠军邀请赛在泸州奥林匹克体育公园篮球馆隆重举 行。 承办单位四川体育学院院长刘汉权表示："本次赛事落地泸州，是对四川匹克球发展成果的肯定，更是 推动这项运动高质量发展的契机"，他强调，希望以此次赛事为纽带，让更多人爱上并参与匹克球，让 体育成为连接情感、赋能发展的桥梁。 中国网球协会副秘书长孙文兵在致辞中强调了此次赛事的重要意义："本次赛事立足于'以赛兴城、以球 促旅'的理念，致力于打造参与广泛、层级清晰、品牌响亮的精品赛事。"她表示，中国网球协会将持续 推动匹克球运动的社会化、规范化、体系化发展，持续完善赛事体系，让匹克球真正成为促进全民健 康、增强社会凝聚力、助力城市发展的新动能。 随后，运动员代表与裁判员代表分别庄严宣誓，承诺将秉持公平、公正、诚信的体育精神，确保赛事顺 利进行。 本次赛事由国家体育总局网球运动管理中心、中国网球协会、四川省体育局、泸州市人民政府主办，四 川体育职业学院、泸州市教育和体育局、泸州市龙马潭区人民政府承办。 泸州市委常委、宣传部部长徐利在欢迎辞中表示："匹克球天生带着包容的基因，人人皆可挥拍上场， 它正逐渐 ...

行业概况 - 中国运动户外鞋服行业2025年市场规模约4400亿元，增速放缓至6%左右 [1] - 行业内部结构变化：专业运动品类（如跑步、户外）增长强于时尚运动，篮球市场承压 [1] - 品牌格局从集中走向分散，行业CR10从2019年的76%降至2025年的68% [1] 公司财务与估值 - 国信证券预计公司2025-2027年归母净利润分别为24.0亿元、26.8亿元、30.6亿元 [1] - 维持公司21.20-22.30港元的合理估值区间，对应2026年约19-20倍市盈率，维持"优于大市"评级 [1] - 公司2021年净利润达40亿元，相当于3年前的5.6倍，但2022-2024年净利率从高双位数回落至10%出头 [2] 公司经营与战略 - 公司经历调整期后，2025年通过库存管控与渠道优化，直营渠道经营利润率见底回升 [2] - 李宁家族通过非凡领越持续增持，持股比例从11.23%升至14.27%，彰显长期信心 [2] - 公司拿下至2028年奥运周期的核心营销资源，新产品与新店型同步发力，有望重振品牌势能 [2] 产品与品类表现 - 公司主导品类（篮球和运动生活）占比从2021年峰值的71%下滑至2025年上半年的46% [3] - 跑步品类强势崛起，2023-2024年增速达25%-45%，占34%成为公司第一大品类 [3] - 公司篮球鞋价格逐步企稳，新IP系列销量攀升；跑鞋矩阵持续扩张，2025年底发布"超 胶囊"科技 [3] - 公司推出"荣耀金标"系列和户外系列，覆盖泛运动生活多元需求 [3] 渠道发展 - 2024年起，公司主动缩减直营门店规模并控制面积，带动直营经营利润率从2023年约10%的低谷回升至2025年上半年的中双位数 [4] - 批发渠道保持稳定，加盟门店数小幅增长，反映经销商信心逐步恢复 [4] - 2025年底，公司推出融合奥运元素的"龙店"和户外专门店，通过店型细分化精准切入圈层市场 [4] 营销策略 - 公司营销费用率过去多年低于10%，2025年起计划提升至低双位数 [5] - 营销资源加持方向：签约中国奥委会锁定2025-2028年核心奥运资源；加大跑步品类投入；篮球领域签约新代言人 [5] - 社交媒体运营强化，官方账号发帖数量、粉丝量与"种草"互动数据同步增长 [5]

文章核心观点 - 国信证券看好李宁品牌势能回升将带动新的成长机会 维持“优于大市”评级及21.20-22.30港元的合理估值区间 [1] 行业分析 - 中国运动户外鞋服行业2025年市场规模约4400亿元 增速放缓至6%左右 [2] - 行业内部结构变化：专业运动品类（如跑步、户外）增长强于时尚运动 篮球市场较为承压 [2] - 品牌格局从集中走向分散 行业CR10从2019年的76%降至2025年的68% [2] 公司财务与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为24.0亿元、26.8亿元、30.6亿元 [1] - 维持公司合理估值区间21.20-22.30港元 对应2026年约19-20倍市盈率 [1] - 公司2021年净利润达40亿元 为3年前的5.6倍 但2022-2024年净利率从高双位数回落至10%出头 [3] 公司经营状况与战略调整 - 公司经历调整期后 2025年直营渠道经营利润率见底回升 [3] - 李宁家族通过非凡领越持续增持 持股比例从11.23%升至14.27% [3] - 公司2024年起主动缩减直营门店规模并控制面积 带动直营经营利润率从2023年约10%的低谷回升至2025年上半年的中双位数 [5] - 批发渠道保持稳定 加盟门店数小幅增长 [5] 产品与品类策略 - 公司主导品类（篮球和运动生活）占比从2021年峰值71%下滑至2025年上半年的46% [4] - 跑步品类强势崛起 2023-2024年增速达25%-45% 占34%成为公司第一大品类 [4] - 公司推出“超䨻胶囊”科技跑鞋、“荣耀金标”系列和户外系列 以拓展新机遇 [4] - 篮球鞋价格逐步企稳 新IP系列销量攀升 [4] 渠道与营销策略 - 2025年底公司推出融合奥运元素的“龙店”和户外专门店 通过店型细分化切入圈层市场 [5] - 公司拿下至2028年奥运周期的核心营销资源 [3] - 营销费用率计划从过去多年低于10%提升至低双位数 [6] - 营销方向包括：签约中国奥委会、加大跑步品类投入、启用新篮球代言人（杨瀚森、吉米巴特勒）以及强化社交媒体运营 [6]