公司动态：重启面馆业务 - 克明食品旗下“陈克明面馆”在长沙围挡，预计2025年12月开业 [1] - 公司曾于2012年开设面馆，但当年即亏损79万元，并于2015年叫停该业务 [3] - 公司表示，此次重启面馆核心目的并非快速盈利或规模扩张，而是品牌宣传与新业务模式试水 [4] 财务业绩：持续承压 - 2025年前三季度，公司营业收入31.95亿元，同比下降8.07%；归母净利润1.24亿元，同比下降20.17% [5] - 2025年第三季度，公司营业收入10.57亿元，同比下降1.89%；归母净利润2339.25万元，同比下降55.21% [5] - 自2022年营收达60.58亿元高峰后，公司营收一路走低，2025年第三季度已是连续第十个季度负增长 [7] 核心业务：挂面销量连年下滑 - 2023年、2024年及2025年上半年，公司面条业务销量分别同比下滑12.70%、6.37%、12.44% [9] - 2025年上半年，公司面条库存量达13529.55吨，同比激增94.78%，反映终端需求疲软 [10] - 2025年上半年，面条业务收入114.79亿元，占总收入53.70%，但同比下滑12.44% [10] 跨界业务：生猪养殖持续亏损 - 2023年，公司以约6.24亿元收购兴疆牧歌53%股权，跨界布局生猪养殖 [12] - 收购后，兴疆牧歌2023年亏损2.78亿元，2024年仍亏损9470.73万元，持续拖累业绩 [12] - 2025年11月，公司商品猪销售价格已降至10.70元/公斤，较2024年11月的15.91元/公斤持续走低 [13] 战略意图：探索B端商业模式 - 公司表示，通过开设面馆可探索可行的B端业务模式，若能成功将补充现有利润来源 [14] - 面馆后续可配套销售产品、展示招牌产品，成为新的分销终端 [14] - 业内人士猜测，公司或希望以面馆为“样板”，探索向其他面馆供货的B端生意 [15] 行业背景：面馆市场竞争白热化 - 2024年全国面馆市场规模达1500亿元，预估2025年将超1600亿元，同比增长8% [16] - 市场集中度极低，前五大品牌合计份额不足3% [16] - 截至2025年5月，全国面馆注册量3.1万家，注销吊销量则达2.9万家，行业洗牌剧烈 [16] 供应链格局：集中度提升 - 2024年面条行业CR5（前五大企业市场份额）已提升至34.2%，较2020年提高9.8个百分点 [16] - CR10企业市场份额从2020年的28.3%增长至2023年的36.8% [16] - 大型连锁品牌偏向自建供应链，小型连锁更可能采购标准化基础面条（如挂面） [16] 市场挑战：赛道遇冷与盈利困境 - 被誉为“中式面馆第一股”的遇见小面在港交所上市首日破发，开盘较发行价暴跌近三成 [18] - 遇见小面门店数从2022年170家增至2025年11月465家，营收三年翻近三倍，但单店盈利能力持续下滑 [18] - 为吸引客流，遇见小面、和府捞面、陈香贵等品牌均采取降价策略，但对业绩提振作用有限 [18]

公司战略动向 - 克明食品旗下“陈克明面馆”全国首店预计2024年12月在湖南长沙开业 采用直营模式 定位新中式面馆 店内使用手打面和公司自主研发的非遗手延面 [3][4] - 公司表示 开设面馆的核心目的并非快速盈利或规模扩张 而是进行品牌宣传和新业务模式的试水 短期不会开放加盟或大规模开设直营店 重点在于探索模式并承接公司整体战略 [3][5] - 此次是公司时隔13年再次启动面馆生意 早在2012年曾开设首家面馆 但开设当年即亏损79万元人民币 后因生意不景气而关闭 [4] 业务与财务表现 - 公司核心挂面业务增长乏力 2023年、2024年及2025年上半年 面条业务销量分别同比下滑15.72%、6.73%、11.02% 对应业务营收分别下滑12.7%、6.37%、12.44% [6] - 为寻找新增长点 公司于2023年以约6.24亿元人民币跨界收购生猪养殖企业兴疆牧歌53%股权 但该业务当年亏损2.78亿元 2024年亏损缩窄至9470.73万元 截至2025年前三季度仍未实现盈亏平衡 [6] - 公司整体业绩呈现波动 2023年营收51.84亿元 归母净亏损6565万元 2024年营收45.67亿元 归母净利润1.46亿元 2025年前三季度营收31.95亿元 同比下降8.07% 归母净利润1.24亿元 同比下降20.17% [7] 战略考量与渠道拓展 - 公司重启面馆生意被视为在主营业务下滑及新业务亏损背景下 探索新增长途径的举措 [6][7] - 公司表示 其挂面业务以C端为主 B端客户和渠道较为欠缺 开设面馆旨在探索可行模式并向B端客户直观展示产品竞争力 以开拓B端渠道 若成功将补充公司现有利润 后续面馆还可配套卖产品 成为分销终端 [7] - 分析认为 公司试图通过直营面馆直接触达终端消费者 强化品牌认知 符合“品效合一”营销趋势 餐饮场景高频、体验性强 能有效提升挂面产品的感知价值 尤其在高附加值产品上形成差异化传播点 [5] 行业竞争环境 - 面馆赛道市场规模庞大但竞争激烈 2024年全国面馆市场规模达1500亿元 预计2025年将超1600亿元 同比增长8% 但市场集中度低 2024年前五大品牌合计份额不足3% [8] - 赛道内既有和府捞面、马记永等连锁品牌凭借标准化运营与场景化体验抢占市场 也有地方特色面馆依靠地域风味锁定本地客群 [8] - 分析指出 面食有较强文化地域属性 湖南本土餐饮消费习惯更倾向于米粉 公司需通过差异化打磨门店盈利模型 其主打的“非遗手延面”和“手打面”能形成价值区隔 但竞争已不仅限于面条本身 汤底、浇头、风味、用餐体验等均至关重要 [8][9]

公司线下门店策略 - 公司近期在杭州开设两家线下茶饮门店，核心定位是作为品牌宣传窗口，为消费者提供品牌体验与互动交流空间[1] - 门店主要目的是传递公司年轻、健康化的产品特点与品牌定位，并直接收集市场反馈以赋能产品研发与创新[1] - 目前门店运营仍处于试点探索阶段，公司暂无开设新店及扩大规模的计划[1] 主营业务与品牌定位 - 线下门店旨在服务于公司主营业务，即冲泡和即饮产品的品牌宣传[1] - 公司通过门店体验传递其年轻化、健康化的产品特点与品牌定位[1]

财务业绩 - 2025H1实现营收148.2亿元，同比增长3.3% [1] - 归母净利润17.4亿元，同比下降11.0% [1] - 中期股息派发8.7亿元，分红比例达50% [1] - OPM同比略降0.2个百分点至16.5%，表现超市场预期 [1] 渠道表现 - 直营渠道营收33.8亿元，同比下降3% [1] - 批发渠道营收68.8亿元，同比增长4% [1] - 电商渠道营收43.0亿元，同比增长7% [1] 品类表现 - 跑步品类流水同比增长15% [1] - 综训品类流水同比增长15% [1] - 篮球品类流水同比下降20% [1] - 运动生活品类流水同比下降7% [1] - 专业产品收入占比超60% [2] 成本与费用 - 毛利率同比下降0.4个百分点至50.0% [1] - 广告及市场推广开支比例同比略增0.3个百分点至9.0% [1] - 折旧费用率同比下降1.5个百分点至4.0% [1] - 员工成本费用率同比下降0.8个百分点至7.7% [1] - 所得税率同比升至33%（2024H1为25%） [1] 营运指标 - 全渠道库销比约4个月保持稳健 [2] - 6个月以内新品占比同比下降1个百分点至82% [2] - 新品当季折扣率同比改善1个百分点 [2] - 当季售罄率维持70%-80%中段 [2] - 平均月店效30万元保持平稳 [2] 产品策略 - 拓展商品SKU至30%-40%中段 [2] - 降低产品深度至10%-20%低段 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心财务表现 - 2025H1营收148.2亿元，同比增长3.3% [2][4] - 归母净利润17.4亿元，同比下降11.0% [2][4] - 中期股息8.7亿元，分红比例50% [2][4] - 毛利率50.0%，同比下降0.4个百分点 [6] - 经营利润率（OPM）16.5%，同比下降0.2个百分点 [6] - 所得税率升至33%（2024H1为25%） [6] 渠道表现 - 直营渠道营收33.8亿元，同比下降3% [6] - 批发渠道营收68.8亿元，同比增长4% [6] - 电商渠道营收43.0亿元，同比增长7% [6] 品类表现 - 跑步品类流水同比增长15% [6] - 综训品类流水同比增长15% [6] - 篮球品类流水同比下降20% [6] - 运动生活品类流水同比下降7% [6] - 专业产品收入占比超60% [6] 运营指标 - 全渠道库销比约4个月 [6] - 6个月内新品占比82%，同比下降1个百分点 [6] - 新品当季折扣率同比改善1个百分点 [6] - 当季售罄率维持70%-80%中段 [6] - 平均月店效30万元 [6] 费用结构 - 广告及市场推广开支比例9.0%，同比上升0.3个百分点 [6] - 折旧费用率4.0%，同比下降1.5个百分点 [6] - 员工成本费用率7.7%，同比下降0.8个百分点 [6] 未来展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为25.9/27.7/29.9亿元 [6] - 现价对应PE分别为17/16/15倍 [6] - H2宣传费用加大，增长影响需观察 [6] - 篮球品类或因杨瀚森相关产品拉动下滑收窄 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][7] 报告的核心观点 - 李宁发布 2025Q2 运营数据，全渠道流水低单增长，直营中单下滑，批发低单增长，电商中单增长，零售表现符合预期 [1][5] - 短期经营压力加大致收入及毛利率水平承压显著，完成全年目标仍需努力，后续营销活动推出对增长拉动仍需进一步观察，短期仍需平衡费用与增长 [6] - 竞争加剧态势下，公司加大品牌宣传投放寻求增长点，虽费用投入效果仍需观察，但经营层面已磨底较久，后续 Nike 经营逐步改善对行业负面压制或逐步缓解，公司后续有望重启健康向上路径，彼时业绩或存在较高弹性 [6] - 预计公司 2025 - 2027 年实现归母净利润 23.9/25.4/27.1 亿元，同比分别为 -21%/+6%/+7%，对应 PE 为 16/15/14X [6] 根据相关目录分别进行总结 品类分化情况 - 预计 2025Q2 跑步和健身品类流水增速较优，篮球品类相对承压，篮球下滑扩大 [8] 库存与折扣情况 - 预计 2025Q2 库销比保持稳定，库龄及库存金额均保持健康水平，但折扣仍短期面临压力，2025Q2 线上线下预计均有所加深，竞争加剧态势下，预计近期流水和折扣仍面临压力 [8] 盈利预测与估值情况 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|28676|28819|29456|30117| |（+/-)(%)|4%|1%|2%|2%| |归母净利润（百万元）|3013|2387|2537|2710| |（+/-)(%)|-5%|-21%|6%|7%| |EPS(元/股)|1.17|0.92|0.98|1.05| |P/E|12.86|16.39|15.42|14.44| [10]

展会信息 - 2025年欧洲电池展览会将于6月3-5日在德国斯图加特展览中心举办 公司展位位于9号馆"9-G60" [1] - 该展会是能源与电子领域在欧洲的核心盛会 汇聚全球53个国家的电池生产商 技术研发先锋 采购精英及技术权威 [3] - 展会定位为引领欧洲先进电池行业的前沿展示窗口 构筑技术交流 市场拓展与商务合作的国际化平台 [3] 参展服务 - 提供展位共享服务 降低企业参展成本 同时享受国际曝光机会 [4] - 在展会现场赠发《2025年锂电产业链白皮书》 提供内页广告位 提升品牌知名度 [4] - 在黄金位置放置易拉宝展架 展示企业形象和产品特点 增加客户互动 [4] - 通过展会手提袋广告扩大品牌影响力 [5] - 提供宣传资料代发服务 直达潜在客户 [6] 公司背景 - 鑫椤资讯成立于2010年 专注于炭素 锂电 电炉钢三大行业的研究与咨询 [8] - 经过14年发展 已成为中国锂电产业研究领域的领军企业 [8] - 曾多次亮相欧洲电池展 为中国锂电企业"走出去"提供支持 [8] - 本次将携最新行业研究产品在展会上分享中国锂电市场动态 [8]