原油市场供需与价格展望 - 2026年原油市场将从明确的过剩转向边际收紧，但整体仍处于宽松环境 [1] - 供给端，OPEC+转向温和增产模式，美国页岩油边际产量增长乏力 [1] - 需求端，全球原油需求进入达峰前平台期，增长虽缓慢但仍有韧性，增量约80-100万桶/天 [1] - 预计2026年油价中枢维持在55-65美元/桶区间宽幅震荡 [1] 炼化行业格局与前景 - 下游炼化行业供给格局加速优化，2025年以来国家推动石化化工行业"反内卷"整治，淘汰落后产能并优化供给结构 [1] - 炼能边际增量逐步趋缓，行业进入存量竞争时代 [1] - 需求端，国内成品油需求达峰，化工用油需求仍处于长期增长通道，石化产品需求缓慢复苏成为主基调 [1] - 在供给格局优化、需求稳步复苏背景下，炼化行业有望迎来景气上行周期 [1] 石油ETF与相关指数 - 石油ETF（561360）跟踪的是油气产业指数（H30198） [1] - 该指数从市场中选取涉及石油、天然气勘探开发、储运服务以及炼化销售等全产业链环节的上市公司证券作为指数样本，以反映油气行业相关上市公司证券的整体表现 [1] - 该指数具备显著的周期性特征，其走势与国际油价波动密切相关 [1]

原油供应格局 - OPEC+在2026年一季度暂停增产，显示维护价格重于市占率 [1] - 沙特等主要产油国财政盈亏平衡油价维持高位 [1] - 美国二叠纪区域新钻井数小于完井井数的趋势仍存，成本压力抑制产量释放 [1] 炼化行业前景 - 油价触底后大炼化行业或迎困境反转 [1] - PX-PTA-聚酯产业链利润或有修复，PTA集中投产周期已过，加工费处于低位 [1] - 涤纶长丝库存下行叠加反内卷，近期价格及价差有所上涨 [1] 石油ETF特性 - 石油ETF（561360）跟踪油气产业指数（H30198），涵盖石油和天然气全产业链业务上市公司 [1] - 该指数为典型周期性指数，成分股价格与国际原油市场高度联动 [1] - 指数兼具能源板块聚焦特征和长期价值投资风格 [1]

行业需求与结构分析 - 炼化板块受益于国内经济复苏带动成品油需求回暖 [1] - 石化产品需求与制造业景气度挂钩 高端化工材料国产替代空间广阔 [1] - 贸易环节受地缘政治扰动 能源供应链重构带来新机遇 [1] 行业盈利与竞争格局 - 当前行业盈利处于历史中低位 [1] - 龙头企业凭借规模效应和技术升级有望实现盈利修复 [1] - 传统贸易商需加快向综合能源服务商转型以应对行业变革 [1] 石油ETF产品特征 - 石油ETF（561360）跟踪油气产业指数（H30198） [1] - 指数选取涉及石油和天然气勘探、开采、加工及相关服务等业务的上市公司证券作为样本 [1] - 油气产业指数聚焦能源行业全产业链 反映传统化石燃料领域相关上市公司证券整体表现 [1]

行业核心观点 - 中长期原油供需格局具备景气基础 坚定看好油气及油服板块 [1] - 宏观经济恢复提振化工需求 化工品产能出清利好龙头企业 [1] - 长期看好大炼化、煤化工、乙烯等领域盈利向好 [1] 油气行业 - 地缘政治不确定性支撑中长期原油供需格局 [1] - 持续坚定看好"三桶油"及油服板块 [1] - 石油ETF（561360）跟踪油气产业指数（H30198） [1] - 油气产业指数选取全球或特定地区市场涉及石油和天然气勘探、开发、生产及服务等业务的上市公司证券 [1] 化工行业 - 宏观经济恢复对化工需求产生提振作用 [1] - 长期视角下化工品产能出清有利于龙头企业 [1] - 大炼化、煤化工、乙烯等领域被看好盈利前景 [1]

行业近期表现 - 炼化板块在2025年前三季度受益于成本管控和需求回暖，部分企业盈利环比改善 [1] - 行业整体受国际油价波动及下游需求影响，炼化企业开工率保持较高水平 [1] - 贸易板块受大宗商品价格波动影响，部分企业通过优化供应链和风险管理实现业绩增长 [1] 行业长期趋势 - 行业整合及产能优化持续推进，具备成本优势的头部企业盈利稳定性较强 [1] 相关金融产品表现 - 石油ETF（561360）价格涨超1.5% [1] - 该ETF跟踪油气产业指数（H30198），指数样本涵盖石油、天然气勘探、开采、加工及相关服务业务的上市公司证券 [1] - 指数成分股具有较高的行业集中度，配置侧重于能源行业，充分体现其周期性特征 [1]

核心观点 - 报告提出了“预期共振”行业轮动模型，该模型综合了投资景气度、量价指标和分析师预期三个维度共12个明细指标 [1] - 模型旨在应对A股市场行业轮转切换速度加快的市场环境，通过多维度指标共振来捕捉行业投资机会 [1][5] - 2025年10月，“预期共振”模型多头组合收益率为2.56%，超越基准收益率1.06%，超额收益率为1.50% [2] - 模型最新推荐11月份排名靠前的行业包括非银行金融、商贸零售、银行、石油石化、轻工制造和家电 [3][19] 策略逻辑 - 投资景气度指标采用“守正出奇”构建思路，包含两个正向筛选因子（边际上行贝塔因子、超预期报告因子）和两个负向剔除因子（交易热度因子、关注情绪因子）[5] - 量价指标包含修正动量、隔夜收益率、边际平均动量、累积势能、成交波动和价格的成交弹性指标 [5] - 分析师预期指标包含净利润预期变化因子、行业预期调整得分因子和积极评级数量因子 [6] 策略表现 - “守正出奇”投资景气度指标2025年初以来多头组合收益率为31.92%，超额收益率达9.07% [3][6] - “守正出奇”策略自2016年以来行业多头组合年化超额收益率达11.73%，夏普比率为1.58 [11] - “预期共振”策略自2016年以来行业多头组合年化超额收益率达11.33%，夏普比率为1.64 [15] - 2021年至2024年，“预期共振”策略多头组合收益为66.29%，同期空头组合收益为-36.23%，全行业等权基准收益为-1.44% [15] 最新推荐 - “守正出奇”模型11月推荐靠前的行业为计算机、石油石化、轻工制造、非银行金融、商贸零售和医药 [3][19] - “预期共振”模型11月推荐靠前的行业为非银行金融、商贸零售、银行、石油石化、轻工制造和家电 [3][19] - 报告提供了推荐行业的详细得分明细和相关ETF产品，例如非银行金融行业对应证券ETF（512880.SH）、证券ETF基金（512900.SH）等 [19][20]

地缘政治与油价短期支撑因素 - 尽管加沙停火协议签署后中东局势有所缓和，但地缘政治风险仍然存在，特别是美委关系趋紧和加沙停火协议的脆弱性 [1] - 短期内由于冬季供暖需求增加以及美国对俄罗斯石油企业的制裁，油价可能得到一定支撑 [1] 石油ETF与油气产业指数概况 - 石油ETF（561360）跟踪的是油气产业指数（H30198） [1] - 油气产业指数从市场中选取涉及石油、天然气开采及服务等业务的上市公司证券作为指数样本，以反映油气领域相关上市公司证券的整体表现 [1] - 油气产业指数主要涵盖能源行业，成分股具有资源禀赋突出、产业链协同性强的特点，能够综合体现油气产业链企业的市场表现 [1]

行业政策导向 - 石化行业被国务院和工信部列为十大重点行业 着力推动结构调整 优化供给和淘汰落后产能[1] - 多部委计划于2025年6月下旬联合开展对老旧石化装置的摸底评估工作[1] - 评估要求排摸截至2025年5月30日 主体设备设施达到设计适用年限或实际投产运行超过20年的生产装置[1] 油气产业指数与ETF概况 - 石油ETF（561360）跟踪油气产业指数（H30198）[1] - 该指数从市场中选取涉及石油、天然气开采及服务等业务的上市公司证券作为指数样本[1] - 指数旨在反映油气领域相关上市公司证券的整体表现[1] - 油气产业指数主要涵盖能源行业 成分股具有资源禀赋突出和产业链协同性强的特点[1] - 指数能够综合体现油气产业链企业的市场表现[1]

2025年9月国际油价走势 - 2025年9月国际油价整体呈现震荡上涨态势 地缘风险溢价是主要支撑因素[1] - 月前期油价因地缘风险升至月内较高点 具体因素包括俄乌冲突导致部分炼油设施产能关闭[1] - 月前期随后油价因市场预期欧佩克+增产和美国非农数据疲软而震荡下跌 但欧佩克+多国将进行补偿性减产 美国可能对俄罗斯实施新制裁及俄乌袭击持续构成支撑[1] - 月中期油价再次震荡上涨 推动因素包括乌克兰继续袭击俄罗斯 俄罗斯石油生产商可能削减产量 欧盟可能对俄新制裁以及美联储降息 尽管IEA上调了今年石油供应增长预测[1] 石油ETF及油气产业指数 - 石油ETF（561360）跟踪标的为油气产业指数（H30198）[1] - 油气产业指数从市场中选取涉及石油、天然气开采及服务等业务的上市公司证券作为指数样本 以反映油气领域相关上市公司证券的整体表现[1] - 油气产业指数主要涵盖能源行业 其成分股具有资源禀赋突出和产业链协同性强的特点[1] - 该指数能够综合体现油气产业链企业的市场表现[1]

原油市场与运输 - 2025年1月至8月原油进口量为3.76亿吨，同比增长2.5% [1] - 主要原油接卸港口企业原油吞吐量同比下滑3.27%，显示下游需求承压 [1] - 波罗的海原油航运运费指数BDTI同比增长5.27%，TD3C、TD25等航线TCE同比增速均超过100%，反映油运市场供需偏紧 [1] 炼化与成本 - 原油进口均价同比下滑13.76%至523.82美元/吨，或缓解炼厂成本压力 [1] 干散货市场（铁矿石） - 铁矿石进口量同比下滑1.6% [1] - 港口铁矿石库存同比减少8.04% [1] - 主要接卸港口铁矿石吞吐量同比增长2.57%，显示干散货需求韧性 [1] 煤炭市场 - 北方港口煤炭库存同比下滑10.03% [1] - 煤炭下水港口吞吐量同比微降0.42%，供需整体平稳 [1] 石油ETF产品 - 石油ETF（561360）跟踪油气产业指数（H30198） [1] - 油气产业指数从市场中选取涉及石油、天然气开采及服务等业务的上市公司证券作为指数样本，以反映油气领域相关上市公司证券的整体表现 [1] - 指数主要涵盖能源行业，成分股具有资源禀赋突出、产业链协同性强的特点 [1]