财务业绩摘要 - 公司3Q25收入为6.59亿元人民币，同比下降22%，符合预期[1] - 公司3Q25 Non-GAAP净亏损为2100万元人民币，显著优于预期的5500万元亏损，主要因销售和研发费用支出少于预期[1] - 截至3Q25末，公司类现金资产达45.8亿元人民币，管理层认为当前市值显著低于该水平并承诺持续回购[1] 业务运营分析 - 营销业务3Q25收入同比下降26%至1.89亿元人民币，但降幅较2Q25的35%有所收窄，预计明年有望重回增长[1] - 付费会员收入为3.86亿元人民币，月均订阅会员环比增长8%，日活用户时长连续六个季度实现双位数同比提升[1] - 盐言故事IP加速开发为影视、短剧等，3Q25 IP版权收入实现同比三位数和环比高双位数增长[1] - 其他收入（含职业培训）同比下降35%至8390万元人民币，该业务延续对投资回报率的重视，优化调整以关注利润[1] - 公司管理层相对确定2025年可实现Non-GAAP盈利[1] AI应用与战略发展 - To C应用方面，知乎直答社区渗透率在3Q25提升至15%，产品由AI搜索升级至Agentic助手，并将于本月内向全量用户提供搜索结果[2] - AI搜索功能即将上线社区内跨主题内容聚合及热点趋势总结，直答将升级为一级入口以进一步提升AI社区渗透率[2] - 面向创作者推出AI Copilot辅助工具，用于标题生成、内容纠错等，截至3Q25末使用率超20%[2] - 公司认为“高质量内容+专家/创作者网络+AI技术能力”构成的“黄金三角”将形成AI时代平台护城河[2] 盈利预测与估值调整 - 因付费会员业务处于调整期，下调2025/2026年收入预测2%/17%至27.6亿/24.8亿元人民币[2] - 维持2025年Non-GAAP净利润预测，但下调2026年Non-GAAP净利润预测47%至4086万元人民币[2] - 当前股价对应港股0.8/0.9倍、美股0.9/0.9倍2025/2026年市销率[2] - 切换至2026年估值（1.25倍市销率），因收入预测调整，下调目标价11%/13%至14港元/5.4美元[2]

公司财务业绩 - 第三季度总营收为6.59亿元人民币 [1] - 付费阅读业务贡献营收3.86亿元，占总营收58.5% [1] - 营销服务收入为1.89亿元，占比28.7% [1] - 包括职业教育、消费品在内的其他业务收入为8390万元，占比12.8% [1] 用户运营指标 - 月均订阅会员数达到1430万，环比增长8.1% [1] - 月活跃用户、日活用户使用时长、核心用户留存等用户指标稳步提升 [1] 业务发展与战略 - 盐言故事品牌累计有近百部作品授权短剧改编，网文与影视、短剧产业加速融合 [1] - 盐言故事于今年10月首次代表中国网络文学平台参与法兰克福书展，推动短篇故事优质IP出海 [1] - 公司正朝着全年盈亏平衡的目标稳步迈进，结构优化举措持续奏效，商业化与社区健康取得更好平衡 [1] - 用户活跃度提升，日活用户和专业创作者的贡献以及高质量内容的增加共同提升了社区活力 [1]

财务业绩与展望 - 公司2025年第三季度营收为6.59亿元人民币 [1] - 公司非公认会计准则经营亏损同比收窄16.3%，并有望实现2025年全年盈利 [1] - 公司已连续三个季度实现Non-GAAP盈利，为全年盈利奠定基础 [1] - 截至第三季度末，公司现金及现金等价物、定期存款、受限资金及短期投资合计45.8亿元人民币 [1] 收入结构分析 - 第三季度付费阅读业务贡献营收3.86亿元，占总营收的58.5% [1] - 第三季度营销服务收入为1.89亿元，占总营收的28.7% [1] - 第三季度包括职业教育、消费品等在内的其他业务贡献8390万元收入，占总营收的12.8% [1] 用户与运营指标 - 第三季度月均订阅会员数达到1430万，环比增长8.1%，保持行业领先 [2] - 公司月活跃用户、日活跃用户使用时长、核心用户留存等指标均稳步提升 [2] - 高质量内容持续涌现，尤其在科学、科技、AI等领域，专业影响力不断强化 [2] 业务发展与战略 - 公司持续优化收入结构，深化和探索新的商业化方式 [1] - 在AI领域，公司致力于夯实其在AI时代的独特优势 [2] - 在付费阅读领域，公司依托盐言故事品牌深耕网络文学产业布局，已累计有近百部作品授权短剧改编，逐步发展成为短剧、漫剧等新兴产业的优质剧本池 [2] - 公司正朝着全年盈亏平衡的目标稳步迈进，并通过结构优化在商业化与社区健康之间取得更好平衡 [2] - 公司强调“高质量内容 × 专家网络 × AI能力”的协同效应，旨在为用户带来可信赖的差异化体验 [2] - 公司未来将进一步强化商业化韧性，探索新的收入模式，专注于实现可持续、高质量的增长 [2]

财务业绩 - 第三季度总营收为6.59亿元人民币 [1] - 非公认会计准则经营亏损同比收窄16.3% [1][3] - 付费阅读业务营收达3.86亿元，占总营收58.5% [1] - 营销服务营收为1.89亿元，占比28.7% [1] - 其他业务（包括职业教育、消费品）营收为8390万元，占比12.8% [1] - 公司现金及现金等价物、定期存款、受限资金及短期投资合计45.8亿元 [1] - 公司已连续三个季度实现Non-GAAP盈利，并朝着2025年全年盈利目标迈进 [1] 运营数据 - 月均订阅会员数达到1430万，环比增长8.1% [2] - 月活跃用户、日活跃用户使用时长、核心用户留存等指标均稳步提升 [2] - 社区在科学、科技、AI等领域的高质量内容持续涌现，专业影响力强化 [2] 战略与业务发展 - 公司持续优化收入结构，深化商业化方式探索 [1] - 在AI领域，通过“知乎直答”迭代和强化专业内容在全网的收录渗透，夯实AI时代优势 [2] - 付费阅读业务依托“盐言故事”品牌深耕网络文学，已有近百部作品授权短剧改编 [2] - “盐言故事”参与法兰克福书展，推动优质短篇故事IP出海 [2] - 公司强调“高质量内容 x 专家网络 x AI能力”的协同效应，提升差异化用户体验 [3] - 管理层指出严格的成本管理和运营效率提升是亏损收窄的关键，并致力于探索新收入模式以实现可持续高质量增长 [3]

公司财务业绩 - 第三季度实现营收6.59亿元，同比下滑约22% [1] - 经调整净亏损2100万元，上年同期经调整净亏损1310万元 [1] - 经调整经营亏损为7350万元，较2024年同期的8780万元收窄16.3% [1] - 截至第三季度末，公司现金及现金等价物、定期存款、受限资金及短期投资合计45.8亿元 [1] 营收结构 - 付费阅读业务贡献营收3.86亿元，占总营收比例58.5% [1] - 营销服务收入为1.89亿元，占比28.7% [1] - 包括职业教育、消费品等在内的其他业务贡献8390万元收入，占比12.8% [1] 用户运营指标 - 月活、日活使用时长、核心用户留存等用户指标均稳步提升 [1] - 第三季度月均订阅会员数达到1430万，环比增长8.1%，继续保持行业领先 [1] 未来战略方向 - 公司将不断投入创新型业务，探索增长方向 [1] - 在AI领域，通过知乎直答的持续迭代加速社区生态正向循环，并强化社区专业内容和专家网络在全网尤其是AI工具的收录和渗透 [1] - 在付费阅读领域，依托盐言故事品牌深耕网络文学产业布局 [1] - 管理层表示正朝着全年盈亏平衡的目标迈进，结构优化举措持续奏效，商业化与社区健康之间取得更好平衡 [2] - 未来将强化商业化韧性，探索新的收入模式，专注于实现可持续、高质量的增长 [2]

字节跳动短故事业务布局 - 公司在抖音App内上线至少20款短故事小程序，包括灵韵故事、桃夭故事、甜芒故事等，运营方为巨量引擎 [1] - 此次推出短故事矩阵是公司在"短平快"内容赛道的又一次布局，此前已在短剧、小说赛道搭建多产品体系 [1] - 公司密集上线短故事小程序旨在利用抖音的流量优势快速抢占短故事市场 [1] 短故事行业竞争格局 - 在字节跳动之前，已有多个互联网平台布局短故事市场 [1] - 阅文集团旗下QQ阅读已将短故事独立归为一类 [1] - 阿里巴巴旗下UC浏览器上线单独的"故事"频道，与"短剧"频道并列 [1] - 知乎更早推出了独立的短故事App"盐言故事"以抢占市场 [1]

核心观点 - 知乎连续三个季度实现non-GAAP盈利 体现付费业务 营销服务与职业培训协同发力 公司坚持高质量内容与信任生态 拒绝流量优先策略 并计划通过AI工具强化可信信息基础设施地位 [1][2][4][5][23] 财务表现 - 2025年Q2收入7.17亿元人民币 经调整净利润9130万元 毛利率62.5% 月订阅会员1320万 [1] - 2025年上半年按公认会计准则及非公认会计准则均实现盈利 [1] 商业模式与战略 - 盈利依赖付费业务 营销服务与职业培训协同 非单一成本压缩 [2] - 拒绝低质内容换流量 探索知识变现多元路径 推进精细化运营 [5] - 商业化是长期复利增长 非短期规模扩张 社区生态价值随时间积累放大 [10][11] - 职业培训业务基于社区真实学习需求 通过AI实现"趋势即课程"的柔性知识供应链 [15][16] - 营销服务强调高质量广告 包括知识驱动型 场景共建型与原生互动型 618好物推荐搜索指数同比增长190% [17][18] 社区生态与价值观 - 核心定位为专业真实深度的交流社区 核心价值观是Trust（信任） [7] - 主动放弃泛娱乐流量与低质广告机会 避免破坏社区信任基础 [7] - 创作者通过长期专业内容积累信任 形成利他与利己双向价值循环 [11][12] - 盐言故事等业务基于用户现有需求产品化 未改变社区调性 [14] AI战略与未来规划 - 原则是AI服务于人而非替代人 所有AIGC内容明确标识 不用冒充真人 [21] - 用AI赋能创作者事实核查与数据可视化 减少重复劳动 [21] - 未来信息工具从追求效率转向与人对齐 聚焦场景价值 [22] - 计划升级AI搜索 搭建跨媒介知识库 年底推出AI与社区原生融合功能 [23] - 目标成为AI时代可信信息基础设施 为信息提供信用货币 [22][23] 行业定位与竞争差异 - 打破知识社区烧钱换增长固有印象 提供流量打法外的另一种路径 [1] - 早期未挤流量赛道 聚焦专业人群被低估的信息价值 [4] - 增长本质是价值变好而非规模变大 反对数量增长误区 [10] - AI时代更注重输出质量而非用户数量 与移动互联网数人头逻辑形成对比 [10]

财务数据和关键指标变化 - 连续第三个季度实现非GAAP盈利 调整后净利润为人民币9130万元 去年同期为亏损4460万元 [8] - 总收入为人民币7169亿元 去年同期为938亿元 同比下降但环比降幅连续第二个季度收窄 [36] - 毛利率为625% 去年同期为596% 上一季度为618% 同比和环比均提升 [38] - 营业费用同比下降272%至人民币5392亿元 销售与营销费用下降218%至人民币3263亿元 研发费用下降304%至人民币1457亿元 一般及行政费用下降411%至人民币673亿元 [39] - GAAP净利润为人民币7250万元 去年同期为净亏损806亿元 [40] - 现金及等价物等总额为人民币48亿元 去年底为49亿元 [41] - 投资收入为人民币1408亿元 去年同期为218亿元 主要由于对一家私营公司投资的公允价值重估带来未实现收益 [40] 各条业务线数据和关键指标变化 - 营销服务收入为人民币2228亿元 环比增长131% 同比下降但同比降幅显著收窄 [21][36] - 付费会员业务收入为人民币402亿元 去年同期为4327亿元 平均月度订阅会员数为1320万 环比下降38% [25][37] - 职业教育业务收入为人民币6210万元 环比下降343% 但营业利润同比大幅增长90% [29][30] - 其他收入为人民币3000万元 去年同期未披露具体数字 [37] 各个市场数据和关键指标变化 - 用户日均使用时长超过39分钟 同比增长15% [12] - 核心用户留存率显著提升 日活跃用户内容互动深度季度环比增长 [12] - 每日高质量内容创作量环比增长超过10% AI相关专业内容连续两个季度保持超过45%的同比增长 [13] - 高等级创作者日活跃度持续季度环比增长 认证荣誉创作者数量同比增长26% [16] - 截至6月 超过1600万持续学习者和365万熟练创作者参与科学和AI相关讨论 其中AI开发者中56%拥有硕士或博士学位 40%年龄在18-24岁之间 14%为高级技术专业人士 [17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 深化高质量内容 可信创作者网络和AI能力的协同发展 巩固在AI时代的竞争护城河 [31] - AI深度集成到社区中 提供更智能可靠的用户体验 包括个人知识助手等直观功能 [11] - 知乎知达公共知识库重大更新 减少专业领域的AI幻觉 计划将其发展为嵌入社区的AI代理 作为搜索 研究 学习和内容创作的全面生产力套件 [19] - 平台成为领先AI技术和产品的首选发布平台 AI人才和专业知识的主要网络 [9] - 专业内容被越来越多领先大型AI模型和AI搜索引擎引用 成为可信信息和研究的关键来源 [11] - 持续优化内容系统的可信度 低质量内容的传播同比减少98%以上 环比减少59%以上 [15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 营销服务调整阶段接近尾声 预计未来几个季度将趋于稳定并恢复 实现同比正增长 [56] - 对全年实现非GAAP盈亏平衡的可能性显著增加 [65] - 相信持续的调整将为可持续长期增长奠定坚实基础 [20] - evolving AI能力和内容生态系统将继续增强和扩大商业服务 强化商业增长与社区活力之间的良性循环 [20] - 社区与商业生态系统之间更强的协同效应将巩固知乎作为可信平台的价值主张 并释放长期可持续增长 [32] 其他重要信息 - 回购3110万股A类普通股 总价值6650万美元 另通过公司受托人回购1860万股A类普通股 总价值2790万美元 [41] - 盐言故事作品在2024年中国网络文学影响力排名中获得三项大奖 [28] - IP授权收入同比和环比均实现三位数增长 截至6月 超过40篇优质短篇故事通过影视授权产生收入 [28] - 618购物节期间 知乎君618推荐搜索指数同比增长190% 知乎知达上618购买相关搜索指数环比增长61% 每用户平均订单价值同比增长27% [23] - 游戏行业广告支出同比增长四倍 客户群扩大75% [24] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于知乎AI和大语言模型相关产品的新计划和当前进展 [45] - AI进展与大型语言模型行业保持同步 过去一个季度集成许多新模型 包括开源和闭源 [45] - 正在加速代理能力升级 以更充分利用整个行业的增长和创新 [45] - 知乎知达的演进经历两个阶段 首先是AI搜索 然后是AI搜索结合知识库 这是AI+社区的必要场景延伸 [47] - 知识库条目可在社区内分享和流通 用户体验无缝融合社区原生和AI原生领域 [47] - 计划在第四季度在此基础上提供更重大的体验更新 [48] 问题: 关于知乎知达当前的用户矩阵以及知乎真实用户生成内容的独特价值 面临的机遇和挑战 [50] - 知乎知达的渗透率持续增长 其定义也在演变 从最初的社区内AI搜索扩展到AI能力在多样化社区场景中的应用 [51] - 人类生成内容的价值是AI时代信任的货币和黄金标准 内容质量和真实性是价值的基线 [52] - 看到的机遇在于信任如何扩展 即信任的扩展定律 前进路径是可信内容乘以专家网络乘以AI能力的变量公式 [53] 问题: 关于营销服务 付费会员和职业教育业务的增长展望 下半年各板块的关键驱动因素 以及2025年全年盈利能力展望 [55] - 营销服务调整阶段接近尾声 预计未来几个季度将趋于稳定并恢复 实现同比正增长 重点将放在优化客户结构和升级商业产品上 客户结构方面 将进一步利用知乎品牌和高质量用户群 拓展更多信任驱动类别 如高价值快速消费品和母婴产品 以及具有更强专业B2B属性的客户 同时继续加强知乎高知名度商业IP的货币化 [56] - 付费会员业务目前处于积极试验阶段 核心目标是提高续订和留存率 并在多个维度推动ARPU增长 留存方面 优化了新会员结构以吸引生命周期更长的用户 例如将月付费会员扩展到半年和年付费会员 同时积极探索媒体和更长形式的内容 ARPU方面 正在为会员扩展高级内容格式和服务福利 例如语音直播 同时将进一步加速付费会员IP的货币化效率 从而加强会员粘性并提升每个会员的商业价值 [58] - 职业教育业务运营策略仍专注于效率和盈利能力 下半年将继续调整模式和内容 但这些调整已接近更稳定阶段 战略上 将继续转向更社交和知识共享导向的模型 使知识型内容更好地满足用户需求和体验 并促进社区内的健康循环和消费 相信这将进一步加强社区生态系统 [59] - 上半年实现了GAAP和非GAAP净利润的盈利 每个季度都超出市场预期 这不仅为某些业务的长期健康发展提供了更多调整灵活性 也显著增加了全年实现非GAAP接近盈亏平衡的可能性 [65] 问题: 关于股东回报的方式和程度展望 [62] - 在董事会和股东今年早些时候批准的10%股份回购授权内 仍然坚定致力于通过回购提高股东回报 [63] - 截至6月30日 已在公开市场回购741万股普通股 占总股本的28% 自7月以来继续积极执行回购计划 预计下半年将保持同样路线 坚定执行这一策略 [63] - 预计在未来一段时间内 仍将是美国上市中国公司中股份回购比例最显著的公司之一 [64]

公司战略与商业化探索 - 公司战略重心从高质量知识社区转向增长与利润，加速破圈和商业化，覆盖广告、会员、职业教育、电商、短故事及AI等多个场景 [2] - 商业化探索始于2016年，初期以广告为主（2019年占比86%），后逐步多元化，2021年非广告业务占比升至61%（会员22.61%、内容营销32.92%、其他服务5.27%）[9] - 2022年Q2付费会员收入首次成为主要收入来源（2.71亿元，同比增长75.1%），2022年7月月盐选会员数突破1000万 [10] 用户数据与社区变化 - 平均月活跃用户数（MAU）在2021年Q3首次突破1亿（1.012亿），2024年Q3降至8110万（同比下滑26.6%），2024年Q4为8140万 [5] - 用户结构从精英化转向年轻化，78.7%用户年龄在30岁以下，二三线城市用户快速增长，导致早期核心用户流失 [6][7] - 公司解释MAU下降原因为优化投放费用（减少低活跃用户）及提升核心用户体验（增加高活跃用户） [5] 职业教育与第二增长曲线 - 职业教育收入2022年Q3达7800万元（同比增长457.14%），2023年Q3进一步增长至1.45亿元（同比增长85.6%），累计学员超2000万 [10] - 2024年1月将职业教育品牌"知乎知学堂"独立运营，成为重要收入来源之一 [10] 短剧与盐言故事布局 - 盐言故事累计1420万月订阅会员、超100万投稿作者、20万部签约作品，创作者分成超10亿元，已售出数百部影视版权及近百部短剧版权 [15] - 短剧《执笔》打破腾讯视频分账纪录，《一梦如初》获好评，公司推出版权交易中心"盐珍阁"储备上万部作品 [3][15][16] - 2024年中国微短剧市场规模达505亿元，公司认为短剧与短篇故事在篇幅、情绪价值及内容质量上高度契合 [14][16] 财务表现与盈利压力 - 2025年Q1总收入7.30亿元（同比下滑24.1%），付费会员收入占比57.27%（4.18亿元），首次实现非GAAP盈利（690万元） [11][14] - 净亏损收窄93.9%（2025年Q1亏损1010万元 vs 2024年Q1亏损1.66亿元），成本下降33.3%至2.79亿元 [14] 行业竞争与挑战 - 图文问答形态面临大模型技术冲击，行业分析师认为大模型在问答场景的质量已不逊于人工创作 [11][12] - 短剧赛道被抖音、快手等平台主导，知乎缺乏算法优势，短篇小说改编短剧的难度较高 [16] - 多元化尝试被指缺乏创新与恒心，模仿策略未形成差异化竞争力 [12]

网络视听行业趋势 - "短剧更精，长剧更短"成为行业必然趋势，内容产业升级背景下知乎盐言故事以短篇悬疑模式实现叙事张力、艺术价值与社会思考三重突破 [1] - 盐言故事融合网络文学基因与当代审美需求，确立"新时代好故事"标准，为网络文学开辟新航道并以原创IP撬动网生内容生态重构 [1] - 中国作协评价盐言故事弥补了网络文学中"现实"类型的短板，具有重大意义 [1] 盐言故事创作特点 - "短"成为凝练叙事艺术的独特优势，知乎社区为短篇网文提供土壤，激发新创作形式与产业价值 [3] - 悬疑题材在短篇中构建跌宕故事，盐言故事培育高质量悬疑短篇作品，精准把握网络阅读节奏感实现艺术与传播双赢 [3] - 形成"盐言叙事美学"——高度凝练结构承载创新表达，重新定义网络悬疑文学可能性 [3][4] 内容价值与时代意义 - 盐言故事强调"内容为王"，其故事性背后体现社会价值，贴合快节奏生活需求满足碎片化阅读 [4] - 知乎社区基底孕育独特讨论氛围，从"知乎三绝"到"盐言三绝"推动类型化创作，故事源于真实问答与生活经历 [4][5] - 开放式创作互动构建群众基础生态，产生与时代共鸣的短篇佳作 [5] IP开发与商业化进展 - 盐言故事IP影视化潜力显著：数百部售出影视版权，5000多部改编为有声剧，如热播剧《为有暗香来》、爆款短剧《执笔》（打破平台分账纪录） [6] - 中式志怪系列如《胤都异妖录》形成"古典文化新解"风格，展现IP成长性，成为短剧产业首选剧本库 [6] - 知乎推出版权合作中心"盐珍阁"，储备上万部作品加速影视化进程，计划深化与短剧平台矩阵化合作 [7] 行业生态与市场规模 - 网络文学年产超300亿元，带动3000亿产业链价值，盐言故事以短篇文学为支点推动内容生态转型升级 [9] - 盐言故事成功源于短篇幅方法论、高立意价值观及平台商业化能力保障，反映文学形态创新引发全产业链变革的趋势 [9]