**行业与公司** 旗滨集团从事浮法玻璃、光伏玻璃、电子玻璃及药用玻璃业务 公司业务已从单一浮法玻璃扩展至光伏玻璃与浮法玻璃双主业 并涉足电子玻璃（产能345吨）和药用玻璃（产能65吨）[4] **核心业务发展** 光伏玻璃收入2024年逼近浮法玻璃 预计2025年超越浮法玻璃收入占比[2][4] 光伏玻璃产能快速扩张 2024年产量超4亿平米 预计2025年达6亿平米 全部投产后年化产能超8亿平米[2][12] 光伏玻璃产能达1.18万吨（行业第三） 单线规模领先（普遍1200吨以上）[13] 浮法玻璃日熔量1.6万吨 光伏玻璃达1.18万吨 计划增至1.3万吨[4] **政策与行业影响** 反内卷政策推动光伏及浮法玻璃价格上涨 光伏玻璃每重箱涨价2元 浮法玻璃区域价格上涨5元每重箱或100元每吨[5][6] 能效标杆政策要求能效标杆产能比例提至20%以上 推动企业技术改造 加速不达标企业退出[2][8] 光伏玻璃行业集中度高（CR 65%-70%） 龙头企业成本优势显著 尾部企业退出压力大[10] 浮法玻璃行业集中度低 以市场化出清为主 政策或加速行业整合[2][7] **成本与盈利能力** 光伏生产成本受单线吨位、石英砂自给率、天然气直供影响 公司单线规模领先 石英砂自给率高 大部分基地实现天然气直供[15][16] 浮法玻璃经验助力光伏业务 良品率87%-88%（高于行业平均85%）[15] 通过优化财务结构降低财务费用 提升盈利能力[2][17] 预计2025年光伏玻璃单平米净利润接近头部企业水平 盈利将显著提升[2][14][18] **新业务与增长点** 芯片封装用玻璃基板具低膨胀系数、低介电常数优势 有望替代ABF载板 但面临脆性、附着力不足、良率偏低等挑战[23][24][25] IC载板市场规模预计2030年达300亿美元 国内外企业积极布局[26][27] 电子玻璃应用扩展至汽车挡风玻璃等领域 药用玻璃2025年预计盈亏平衡并小幅盈利[22] 公司通过员工持股和股权激励推动新业务创新[20][21] **财务与市值预测** 预计2026年利润约15亿元 当前维持250亿元目标市值 若浮法供给侧改革或新材料突破可能上调[3][28] 投资逻辑基于光伏玻璃反内卷政策、公司阿尔法兑现及新型材料期权[29][30][31]

塔牌集团：公司是粤东市场极具竞争力的区域水泥龙头企业，拥有广东省梅州市、惠州市和福建省龙岩 市三大水泥生产基地，年产水泥2000万吨。 旗滨集团：公司是浮法玻璃产能规模位居行业第二位，光伏玻璃、节能玻璃产能规模位居行业第三位， 电子玻璃、药用玻璃产能规模位居行业前列。 *免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议 据工信部网站9月24日披露，工业和信息化部会同自然资源部、生态环境部、住房城乡建设部、水利 部、农业农村部等六部门近日印发《建材行业稳增长工作方案(2025-2026年)》(以下简称方案)。方案提 出，严禁新增水泥熟料、平板玻璃产能，新建改建项目须制定产能置换方案。水泥企业要在2025年底前 对超出项目备案的产能制定置换方案，以促进实际产能与备案产能统一。 银河证券认为，"反内卷"加速推进行业供给优化，供需矛盾有望缓和，水泥价格存推涨预期，区域龙头 企业盈利有望修复。中长期来看，水泥企业需在年底前进行碳市场的首次履约工作，行业供给将逐步优 化，集中度有望提升，利好水泥龙头企业。在"反内卷"情绪下，玻璃行业供需格局有望逐步优化。 公司方面，据上证报表示， *风险提示：股市有风险，入市需谨慎 ...

发行方案核心 - 公司拟向特定对象发行A股股票募集资金总额不超过人民币30,000万元 用于大连耀皮熔窑节能升级及浮法玻璃生产线自动化改造项目 项目拟投资总额40,474.50万元 [1][9] - 发行股票种类为境内上市人民币普通股（A股） 每股面值人民币1.00元 [8][9] - 发行对象为不超过35名符合中国证监会规定条件的特定投资者 均以现金方式一次性认购 [10][11] 行业背景与政策支持 - 中国玻璃行业正逐步向高端化、智能化、绿色化转型 产品涵盖建筑玻璃、汽车玻璃、光伏玻璃、电子玻璃等多个细分领域 [2][3] - 多项国家政策支持行业发展 包括《建材行业智能制造标准体系建设指南（2021版）》《建材行业碳达峰实施方案》《2030年前碳达峰行动方案》等 [2] - 浮法工艺成为平板玻璃生产主流工艺 智能化、数字化、集成化逐渐成为行业发展趋势 [3] 市场需求与发展机遇 - 新能源汽车市场快速扩张推动高端汽车玻璃需求持续增长 [5] - 钙钛矿电池和碲化镉电池等新一代光伏技术崛起使TCO镀膜玻璃在薄膜电池组件中应用前景广阔 [5] - 建筑节能玻璃凭借优异隔热、保温、降噪性能成为绿色建筑重要组成部分 未来将向自清洁、智能调光、光伏一体化等方向拓展 [5] 发行目的与战略意义 - 本次再融资符合国家供给侧结构性改革政策导向 有利于推动玻璃行业向高质量、可持续发展方向转型升级 [6] - 公司计划对大连耀皮浮法玻璃生产线进行冷修及升级改造 对天津耀皮在线镀膜能力进行升级 提升产品性能并降低能耗 [6] - 项目实施后将更好适应汽车、光伏、家电及建筑等下游领域发展要求 巩固公司在高端玻璃市场的相对领先地位 [7] 发行定价与合规性 - 发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80% 且不低于最近一期经审计归属于母公司普通股股东的每股净资产值 [12][13] - 发行符合《公司法》《证券法》《注册管理办法》等法律法规规定 程序合法合规 [14][15][16][17][18][19] - 公司不属于失信被执行人及海关失信企业范围 [19] 财务影响与回报分析 - 以2025年4月11日前20个交易日股票均价80%测算发行价格为4.19元/股 发行股份数量71,599,045股 [21] - 2024年归属于上市公司股东的净利润11,616.96万元 扣除非经常性损益净利润9,648.64万元 [21] - 公司已制定填补回报具体措施 包括强化主营业务、规范募集资金使用、完善公司治理、严格执行利润分配政策等 [27][28]

**公司概况与财务表现** - 公司为旗滨集团 2025年第二季度营收39亿元同比下降36% 但归母净利润同比增长14%至42亿元 扣非净利润增长13%至389亿元[2] - 2025年上半年总营收739亿元同比减少655% 归母净利润89亿元同比增长977% 扣非净利润386亿元同比下降49%[3] - 上半年期间费用同比减少33亿元 其中管理费用减少39亿元（含合伙人持股计划未达标冲减费用） 销售费用减少800多万元 财务费用增加6000万元[7] **分业务板块表现** - 浮法玻璃板块：上半年营收28亿元 Q2盈利6700万元 生产5531万重箱同比增28万重箱 销售5221万重箱同比增339万重箱 产销率944% 毛利率超17%[2][5][6] - 节能玻璃板块：上半年营收11亿元 盈利4600万元[2][5] - 光伏玻璃板块：上半年营收32亿元 Q2盈利5000万元 生产279亿片 销售266亿片 产销率95% 毛利率超8% Q2单瓶净利超05元[2][5][6][25] - 电子玻璃板块：上半年营收15亿元 Q2亏损2400万元[2][5] - 药用玻璃板块：上半年营收3000万元 亏损350万元[2][5] **成本与供应链** - 原材料成本：石油焦Q1价格1400多元/吨 Q2涨至1700多元/吨 纯碱价格稳定在1400多元/吨 重油价格约3500多元/吨[7] - 马来西亚生产成本比国内高2-3元 因原材料进口关税及折旧较高 但电力天然气更便宜[31][33] **行业动态与市场展望** - 光伏玻璃：行业现减产迹象 订单价格达13元以上 库存仅15-20天 预计下半年供需平衡 价格稳定 出口退税和下游囤货推动库存下降[2][8] - 浮法玻璃：行业处亏损状态 每重箱净利约3-4元 预计下半年至2026年初大量冷修 Q4价格或上涨[4][11][29] - 建材行业：供给紧张需求改善 9月价格预计恢复至四五月份水平（盈利08-1元/平方米） 新订单价格13元以上[4][9] **产能与投资策略** - 光伏产线满负荷运行 月产5000万平米 停产线复工需10个月冷修 短期不影响市场[8] - 马来西亚第三条生产线预计10月投产 当地盈利优于国内[4][10] - 2025年上半年投资11亿元同比减少14亿元 未来两年停止新增浮法及光伏项目投资 重点降低资产负债率[4][18] **其他关键信息** - 电子板块战略调整：2025-2030年重点培育新兴业务 通过人才引进和研发创新推动发展[23] - 海外市场：马来西亚价格以美元计价 盈利优于国内 国内涨价将传导至海外[10][26] - 环保政策：主要影响沙河地区（关停500吨以下产线） 光伏领域反内卷为重点[4][13][14] **风险与挑战** - 电子玻璃和药用玻璃持续亏损[2][5] - 光纤玻璃成本较头部企业高08元/瓶[24] - 建筑节能订单后续需求需发力[22]

核心观点 - 公司设立董事会战略及创新发展委员会作为专业机构 负责长期发展战略规划 重大投融资 科技创新规划和ESG相关重大管理事宜的可行性研究 并向董事会报告工作[1][3] 委员会组成 - 战略委员会由八名董事组成 其中至少包括一名独立董事 委员由董事会选举产生[6] - 委员需具备良好道德品行 宏观经济分析与判断能力 行业经验 科技创新和相关专业知识或工作背景[9] - 委员存在特定情形时不得担任 包括无民事行为能力 被判处刑罚未逾五年 对破产企业负有个人责任未逾三年等[9] - 委员任期与同届董事会董事任期相同 任期届满前不得被无故解除职务[10] - 委员会设秘书一名 负责日常联络 会议组织 决议落实等事宜[13] 职责权限 - 制定与修订公司3-5年甚至更长周期的总体发展战略 业务发展规划及专项子战略[14] - 监督战略执行效果 确保发展战略与经营情况和市场环境变化相适应[14] - 研究公司中长期科技发展规划 重大新产品/新技术研发路线 重大科研平台建设方案[7] - 对需董事会/股东会批准的投融资 资产重组 兼并收购等事项进行前期研究和风险评估[7] - 结合国家战略和监管要求 对公司ESG或"双碳"目标进行研究并提出年度行动计划[8] - 聚焦玻璃行业技术发展趋势 提出公司中长期科技发展战略规划建议 明确科技创新核心方向与重点领域[15] - 重点关注高性能节能玻璃 光伏玻璃 电子玻璃 汽车玻璃等领域的研发项目[9] - 跟踪国内外玻璃行业前沿技术动态 推动新技术 新材料 新工艺等方面的应用和创新[9] - 关注玻璃行业绿色发展趋势 研究推动公司在节能减排 资源循环利用 环保型玻璃产品研发等方面的创新[9] - 将可持续发展理念融入公司发展战略和经营管理活动 持续加强生态环境保护 履行社会责任 健全公司治理[10] 会议机制 - 战略委员会会议按需召开 每会计年度至少召开一次定期会议 定期会议应在上一会计年度结束后的四个月内召开[24] - 会议原则上采用现场形式 特殊情况可通过网络 视频 电话等通讯方式召开[26] - 定期会议应于会议召开前5日发出通知 临时会议应于会议召开前3日发出通知[27] - 战略委员会应由二分之一以上的委员出席方可举行[32] - 委员可委托其他委员代为出席会议并行使表决权 但每次只能委托一名[33] - 决议应经全体委员的过半数通过方为有效 每名委员享有一票表决权[37] - 会议可要求高级管理人员 部门负责人和子企业主要负责人等列席会议进行陈述并接受询问[41] 决议与记录 - 战略委员会应当有会议决议并建立书面会议记录 出席会议的委员应当在会议决议及会议记录上签名[47] - 决议经出席会议委员签字后生效 不得对已生效的决议作任何修改或变更[48] - 会议记录应包括会议日期 地点 出席人员 会议议程 委员发言要点 表决结果等内容[51] - 会议档案由董事会秘书负责保存 保存期限为10年[52] - 出席会议的委员及列席人员均对会议所议事项负有保密义务 不得擅自披露有关信息[53]

股价表现 - 8月5日收盘价10.02元 较前一交易日下跌0.02元 跌幅0.20% [1] - 当日成交量216974手 成交金额2.18亿元 [1] 主营业务 - 公司主营业务涉及玻璃制造和幕墙工程领域 [1] - 业务涵盖建筑玻璃与电子玻璃产品的研发生产 [1] - 公司注册地位于海南省 属于海南自贸区概念股 [1] 资本运作 - 网营科技并购事项已于6月30日经股东大会审议通过 [1] - 目前正在推进后续交割工作 该事项涉及公司业务拓展 [1] 资金流向 - 8月5日主力资金净流出3124.07万元 [1] - 近五个交易日累计净流出1.25亿元 [1]

行政处罚事件 - 旗滨集团旗下天津旗滨节能玻璃因储存危险物品未采取可靠安全措施被天津市应急管理局处以人民币4.5万元罚款 [1][2] - 处罚依据为《中华人民共和国安全生产法》第三十九条第二款及第一百零一条第（一）项 [2] - 行政处罚决定书于2025年7月1日下达 [2] 公司背景 - 旗滨集团为A股上市企业（601636 SH），总资产超120亿元，员工7300余人，日玻璃熔化量18470吨 [5] - 天津旗滨节能玻璃为旗滨集团全资子公司，项目总投资6.5亿元，建筑面积203万亩，采用国际先进镀膜技术 [5] - 子公司成立于2020年，注册资本2.8亿元，法定代表人魏建树，母公司株洲旗滨集团注册资本26.84亿元 [6] 市场表现 - 2025年7月4日午间休市时旗滨集团股价报5.40元，单日跌幅1.64% [7] 社会责任承诺 - 公司曾通过官方公众号承诺加强应急管理，制定污染事故预案并定期演练，建立环保法律法规跟踪机制 [3]

行业现状与挑战 - 玻璃市场在"五一"后打破常规走势，价格持续下行，给行业带来压力[1] - 5月14日沙河安全玻璃迎来5月第二次降价，反映行业主动适应市场变化的信号[1] - 库存压力成为重大挑战，导致产业链价格传导受阻[1] - 下游企业采购态度谨慎，订单结构从工程订单向家装订单转变[2] 行业应对措施 - 玻璃企业加快库存管理模式创新，推动供应链升级[1] - 企业通过价格调整刺激需求，借助期货市场进行风险管理[2] - 部分企业布局高端玻璃产品，聚焦节能、智能等前沿领域[2] - 企业加大技术研发投入，提升产品质量与附加值[2] 行业转型与机遇 - 部分玻璃厂家产能出清，优化市场竞争环境，加速资源向优势企业集中[1] - 行业开拓新能源玻璃、电子玻璃等新兴应用领域[1] - 订单结构转变拓展了玻璃消费场景，企业探索精细化运营模式[2] - 行业通过优化产品结构、拓展应用领域、加强技术研发寻找新增长点[3] 行业发展趋势 - 当前困境成为行业转型升级的关键动力[3] - 行业有望在变革中破局重生，迈向高质量发展新阶段[3] - 企业差异化优势增强，以技术创新引领发展潮流[2]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [7] 报告的核心观点 - 2024年公司景气承压，全年收入同降15.1%，各板块收入有不同程度下降，毛利率降低，期间费率提升，计提资产减值损失，归属净利率同降7.4个pct；单季度景气仍在筑底，2025Q1延续基本面偏弱态势；光伏玻璃规模优势逐步显现，产能扩张，成本有望达行业领先水平；预计2025年归属净利润7.1亿，对应PE为21倍 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现收入154.55亿，同降15.1%；归属净利润2.67亿，同降83.9%；扣非归母净利润1.21亿，同降92.1%；折合Q4实现收入36.19亿，同降23.3%，归属净利润亏损5.2亿，同降375%，扣非归母净利润亏损5.8亿，同降463.5% [1][4] - 2025Q1实现收入30.69亿，同降22.3%；归属净利润0.16亿，同比下滑95.1%；扣非归母净利润亏损0.15亿，同降105.1% [1][4] 各板块业务表现 - 玻璃产业2024年收入137.6亿，同比下降6.3%，浮法玻璃同比下滑6.9%、光伏玻璃增长25.77%、中空以及镀膜玻璃分别增长4.72%、12.20% [10] - 电子玻璃及显示器产业2024年收入14.1亿，同比下降10.47%，其中电子玻璃销量下滑1.44% [10] - 太阳能及其他产业2024年收入5.92亿，同比下降73.66% [10] 盈利指标情况 - 2024年毛利率16.9%，同比下降5.4个pct，玻璃、电子玻璃及显示器、太阳能及其他产业毛利率分别为17.49%、15.14%、 - 2.91%，同比下降4.34、1.26、28.62个pct [10] - 2024年期间费率12.1%，同比提升0.7个pct，管理、财务研发费率下降0.4、0.3个pct [10] - Q4毛利率9.6%，同比下降11.3个pct，三项费率11.9%，同比下降1.4个pct，管理、研发费率分别下降1.2、0.8个pct、财务费率提升0.5个pct [10] - 2025Q1毛利率下滑8个pct、期间费率提升0.7个pct [10] 光伏玻璃情况 - 公司在多地拥有9座光伏压延玻璃原片生产窑炉及配套光伏玻璃深加工生产线，产品涵盖1.6 - 4mm多种厚度深加工产品 [10] - 广西新建光伏玻璃生产窑炉（一窑）及配套加工线2024年投产并商业化运营，二窑及配套加工线2025年3月点火，吴江光伏线技改升级项目按计划建设 [10] - 目前公司光伏玻璃日熔量9000吨左右，跃居行业前列 [10] - 子公司安徽南玻新能源2024年实现收入38.29亿，净利润2.14亿，净利率5.6% [10] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|15455|15128|15797|16576| |营业成本（百万元）|12849|12335|12594|13071| |毛利（百万元）|2607|2793|3203|3505| |营业利润（百万元）|298|796|1173|1404| |利润总额（百万元）|291|806|1183|1414| |净利润（百万元）|248|709|1041|1244| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|267|707|1038|1244| |EPS（元）|0.09|0.23|0.34|0.41| |经营活动现金流净额（百万元）|1757|765|1299|1533| |投资活动现金流净额（百万元）|-2284|-4|27|28| |筹资活动现金流净额（百万元）|834|-7|-225|-213| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|308|754|1101|1349| |每股收益（元）|0.09|0.23|0.34|0.41| |每股经营现金流（元）|0.57|0.25|0.42|0.50| |市盈率|58.67|20.93|14.27|11.90| |市净率|1.20|1.04|0.97|0.90| |EV/EBITDA|10.11|19.81|13.55|10.90| |总资产收益率|0.9%|2.3%|3.2%|3.7%| |净资产收益率|2.0%|5.0%|6.8%|7.5%| |净利率|1.7%|4.7%|6.6%|7.5%| |资产负债率|55.1%|53.1%|51.6%|50.0%| |总资产周转率|0.50|0.48|0.49| - | [15]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价17.72元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 公司24年及25Q1业绩公布，收入及盈利下滑但毛利率同环比改善，在超薄玻璃等产品上具备差异化优势，维持“增持”评级 [1] - 考虑公司电子玻璃业务毛利率改善，小幅上调公司毛利率假设，预测25 - 27年公司EPS为0.18/0.80/0.90元，给予公司25年1.2xPB，目标价17.72元 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24年收入/归母净利28.9/-1.3亿元，同比-20.3%/-2.1亿元，符合业绩预告中值；25Q1收入/归母净利5.6/0.05亿元，同比-36.8%/-58.3% [1] - 24年太阳能玻璃/太阳能组件/电力销售/电子玻璃及其他玻璃产品收入26.2/0.4/0.5/1.6亿元，同比-20.2%/-76.8%/-6.1%/+68.7%，毛利率分别为2.8%/-2.0%/28.7%/11.7%，同比-4.2/-5.7/-1.7/+11.4pct [2] - 24Q4/25Q1公司整体毛利率2.3%/7.2%，同比-4.4/+1.0pct，随着光伏玻璃价格企稳回升，Q2毛利率有望延续环比改善 [2] - 24年期间费用率7.2%，同比+1.7pct，各项费用率均因收入下滑而提升；经营性净现金流3.4亿元，同比+187.7%，预计销售回款及经营性现金流有望进一步改善 [3] 产能布局与竞争优势 - 4月拟于阿联酋投资2.4亿美元建设年产50万吨光伏玻璃生产线，有望提升光伏玻璃原片产能及国际市场竞争力 [4] - 坚持差异化竞争战略，24年1.6mm超薄光伏玻璃销量占比超50%；开发专注于独创气浮式钢化技术的ITO导电玻璃可钢化技术，满足未来大尺寸钙钛矿产品市场需求 [4] 盈利预测与估值 - 预测25 - 27年公司EPS为0.18/0.80/0.90元（前值0.15/0.74/-元，上调18%/9%），对应25年BPS为14.77元，可比公司Wind一致预期均值对应25年2.3xPB，给予公司25年1.2xPB，目标价17.72元 [5] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(人民币百万)|3,628|2,893|3,143|3,983|5,097| |+/-%|14.52|(20.27)|8.65|26.73|27.96| |归属母公司净利润(人民币百万)|83.51|(126.77)|35.37|159.95|179.15| |+/-%|(0.10)|(251.81)|127.90|352.18|12.00| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.42|(0.64)|0.18|0.80|0.90| |ROE(%)|2.65|(4.04)|1.15|5.11|5.59| |PE(倍)|32.37|(21.32)|76.42|16.90|15.09| |PB(倍)|0.83|0.90|0.92|0.90|0.88| |EV EBITDA(倍)|8.56|20.50|8.67|5.88|5.69| [7] 可比公司估值 |公司代码|公司简称|市值(亿元)|股价(元)|EPS(元)（2024A/E）|EPS(元)（2025E）|EPS(元)（2026E）|EPS(元)（2027E）|PE(倍)（2024A/E）|PE(倍)（2025E）|PE(倍)（2026E）|PE(倍)（2027E）|PEG（倍）（2025E）|PB（倍）（2025E）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |601865 CH|福莱特|314|14.70|0.43|0.60|0.98|1.15|34.22|24.69|15.04|12.76|0.49|1.26| |300751 CH|迈为股份|193|69.18|3.99|5.61|7.11|-|17.33|12.33|9.72|-|0.37|2.09| |000988 CH|华工科技|400|39.80|1.21|1.67|2.10|2.49|32.78|23.86|18.92|15.98|0.75|3.41| |平均值| - | - | - | - | - | - | - |28.11|20.29|14.56|14.37|0.54|2.25| |002623 CH|亚玛顿|27|13.58|-0.64|0.18|0.80|0.90|-21.32|76.42|16.90|15.09|-|0.92| [13]