**公司概况与财务表现** - 公司为旗滨集团 2025年第二季度营收39亿元同比下降36% 但归母净利润同比增长14%至42亿元 扣非净利润增长13%至389亿元[2] - 2025年上半年总营收739亿元同比减少655% 归母净利润89亿元同比增长977% 扣非净利润386亿元同比下降49%[3] - 上半年期间费用同比减少33亿元 其中管理费用减少39亿元（含合伙人持股计划未达标冲减费用） 销售费用减少800多万元 财务费用增加6000万元[7] **分业务板块表现** - 浮法玻璃板块：上半年营收28亿元 Q2盈利6700万元 生产5531万重箱同比增28万重箱 销售5221万重箱同比增339万重箱 产销率944% 毛利率超17%[2][5][6] - 节能玻璃板块：上半年营收11亿元 盈利4600万元[2][5] - 光伏玻璃板块：上半年营收32亿元 Q2盈利5000万元 生产279亿片 销售266亿片 产销率95% 毛利率超8% Q2单瓶净利超05元[2][5][6][25] - 电子玻璃板块：上半年营收15亿元 Q2亏损2400万元[2][5] - 药用玻璃板块：上半年营收3000万元 亏损350万元[2][5] **成本与供应链** - 原材料成本：石油焦Q1价格1400多元/吨 Q2涨至1700多元/吨 纯碱价格稳定在1400多元/吨 重油价格约3500多元/吨[7] - 马来西亚生产成本比国内高2-3元 因原材料进口关税及折旧较高 但电力天然气更便宜[31][33] **行业动态与市场展望** - 光伏玻璃：行业现减产迹象 订单价格达13元以上 库存仅15-20天 预计下半年供需平衡 价格稳定 出口退税和下游囤货推动库存下降[2][8] - 浮法玻璃：行业处亏损状态 每重箱净利约3-4元 预计下半年至2026年初大量冷修 Q4价格或上涨[4][11][29] - 建材行业：供给紧张需求改善 9月价格预计恢复至四五月份水平（盈利08-1元/平方米） 新订单价格13元以上[4][9] **产能与投资策略** - 光伏产线满负荷运行 月产5000万平米 停产线复工需10个月冷修 短期不影响市场[8] - 马来西亚第三条生产线预计10月投产 当地盈利优于国内[4][10] - 2025年上半年投资11亿元同比减少14亿元 未来两年停止新增浮法及光伏项目投资 重点降低资产负债率[4][18] **其他关键信息** - 电子板块战略调整：2025-2030年重点培育新兴业务 通过人才引进和研发创新推动发展[23] - 海外市场：马来西亚价格以美元计价 盈利优于国内 国内涨价将传导至海外[10][26] - 环保政策：主要影响沙河地区（关停500吨以下产线） 光伏领域反内卷为重点[4][13][14] **风险与挑战** - 电子玻璃和药用玻璃持续亏损[2][5] - 光纤玻璃成本较头部企业高08元/瓶[24] - 建筑节能订单后续需求需发力[22]

文章核心观点 公司2024年年报显示营收和净利润下滑 行业供给阶段性过剩使盈利短期承压 但3月光伏玻璃价格上涨有望促进盈利修复 公司多重优势助力穿越周期 预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长 维持“推荐”评级 [1][2][3] 公司2024年年报情况 - 2024年实现营业收入186.83亿元 同比-13.20% 归母净利润10.07亿元 同比-63.52% 扣非净利润10.15亿元 同比-62.32% [1] - 24Q4实现营业收入40.79亿元 同比-27.67% 环比+4.37% 归母净利润-2.89亿元 同比-136.54% 环比-42.40% 扣非净利润-2.30亿元 同比-130.73% 环比+2.32% [1] 行业供给与公司业务情况 - 2024年公司光伏玻璃销售量12.65亿平 同比下降3.7% 收入168.16亿元 同比下降14.54% 毛利率15.64% 同比减少6.81pct [1] - 2024年下半年开始 光伏玻璃行业供给阶段性过剩 供需错配致价格走低 公司部分窑炉冷修 使营收和毛利率下滑 盈利承压 [1] 光伏玻璃价格与需求情况 - 供给端 盈利收窄使光伏玻璃产能加速冷修 新投资项目终止或延期 [2] - 需求端 3月组件排产环比上升35% 4月预期排产增长 下游需求增加带动玻璃行业去库加速 [2] - 3月初3.2mm、2.0mm玻璃分别上涨3、1.5元/平米至22、13.5元/平米 4月新单价格预计上调 [2] 公司产能与优势情况 - 截至24年底 在产总产能19400吨/天 2600吨/天产能在冷修 安徽和南通项目将陆续点火运营 计划在印尼投资建设光伏玻璃窑炉 [2] - 公司与信义光能处于行业第一梯队 市场占有率合计超50% 规模、资源和技术优势助力穿越周期 [2] 投资建议情况 - 预计2025 - 2027年营收分别为203.71、236.19、275.51亿元 增速分别为9.0%、15.9%、16.6% [3] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为10.85、18.11、27.71亿元 增速分别为7.7%、67.0%、53.0% [3] - 以3月28日收盘价为基准 对应2025 - 2027年PE为40X、24X、16X 维持“推荐”评级 [3]