股价与交易表现 - 12月23日盘中，公司股价下跌2.21%，报1.77元/股，总市值58.16亿元 [1] - 当日成交额2399.96万元，换手率0.41% [1] - 当日主力资金净流出159.01万元，其中特大单净卖出125.51万元，大单净卖出33.50万元 [1] - 公司股价今年以来下跌9.69%，近5个交易日上涨2.31%，近20日下跌2.75%，近60日下跌1.67% [1] 公司基本面与业务构成 - 公司全称为金正大生态工程集团股份有限公司，成立于1998年8月26日，于2010年9月8日上市 [1] - 公司主营业务涉及复合肥、缓控释肥、水溶肥、生物肥、土壤调理剂等土壤所需的全系产品及为种植户提供相关的种植业解决方案服务 [1] - 主营业务收入构成为：常规复合肥37.84%，磷肥24.73%，新型肥料20.86%，原料化肥及其他16.38%，其他(补充)0.18% [1] 行业与概念归属 - 公司所属申万行业为基础化工-农化制品-复合肥 [1] - 公司所属概念板块包括：乡村振兴、农村电商、低价、水泥、智慧农业（数字乡村）等 [1] 股东结构与机构持仓 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为6.86万户，较上期减少1.55% [2] - 截至同期，人均流通股为47922股，较上期增加1.58% [2] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为公司第四大流通股东，持股2173.62万股，相比上期增加230.25万股 [3] 财务表现 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入73.19亿元，同比增长14.44% [2] - 2025年1月至9月，公司归母净利润为-2947.64万元，同比减少116.36% [2] 分红情况 - 公司自A股上市后累计派现12.27亿元 [3] - 近三年，公司累计派现0.00元 [3]

行业战略与政策背景 - 党的二十届四中全会提出要提升农业综合生产能力和质量效益，加快建设农业强国 [1] - 广西作为全国最大的糖料种植基地和食糖产区，正全力推动糖业向高端化、绿色化、智能化转型升级，目标是打造全国最完整的糖业循环经济产业链 [1] 生产智能化与效率提升 - 广西农机信息化管理平台让农户通过微信小程序即可实现农机供需对接、作业面积测量，节省时间并增加效益 [1][2] - 糖厂通过自动煮糖控制、蔗渣自卸控制、自动装包等智能化改造，使智能化水平达到70%以上 [2] - 智能化改造使每吨糖的生产成本比上个榨季降低了600元人民币，整个榨季总成本降低了7000多万元人民币 [2] 产业链延伸与高值化转型 - 广西糖料蔗产业链已从单一制糖转向综合利用、精深加工的多元化格局，开发出环保餐具、酵母、生物肥等30余种综合利用产品 [3] - 有企业将甘蔗渣转化为高性能碳基储能材料超级活性炭，产品广泛应用于新能源交通工具、智能电网等储能领域 [2] - 该企业利用甘蔗渣制备的超级电容器电极材料，攻克了“卡脖子”技术，产品关键指标（比电容和比表面积）处于国际领先地位，产品价值高达30万元人民币/吨，大幅提升了甘蔗渣的经济附加值 [2] 行业地位与发展规划 - 2024/2025年榨季，广西糖料蔗种植面积和食糖产量连续34个榨季位居全国第一 [3] - 产业链转型实现了生态效益与经济效益同步增长 [3] - 展望“十五五”规划，广西将坚持智能化、绿色化、融合化方向，做强做优蔗糖全产业链，以带动农民增收并端稳筑牢国家“糖罐子” [3]

文章核心观点 中国化肥行业在过去十年成功实施“减量增效”转型，在保障粮食安全的同时显著降低了化肥施用量并提升了利用效率，该转型是政策、市场与技术协同作用的结果，并为全球农业可持续发展提供了重要案例，未来行业将向全生命周期绿色低碳方向迈进，面临平衡粮食安全、环境保护与经济效益的系统性挑战 [1][12][13][14][16] 根据相关目录分别进行总结 一、从粮食安全到减量增效:化肥行业新命题 - 化肥是现代农业基石，对作物单产的平均贡献率达40%以上，2015年全球约48%的人口（35.4亿）依赖氮肥增产的食物供养 [11][20] - 化肥不合理施用导致水体富营养化、土壤退化及温室气体排放等环境挑战，其中氮肥生产是能源和排放密集型产业，其碳排放强度超过粗钢和水泥，农用地排放的氧化亚氮占人为排放的1/3以上 [11][20][21][47] - 全球化肥生产与消费集中度高，2023年氮、磷、钾肥产量前五国家合计占比分别为66%、73%和81%，消费前五国家占比达62%，中国是最大氮肥和磷肥生产国，产量分别占全球26%和30%，养分施用量全球第一 [51] 二、化肥减量增效的国际视角 - 发达国家与发展中国家化肥施用特征存在差异，发展中国家施肥总量和单位面积施肥量持续增长并已超过发达国家，而发达国家在达到用量峰值后已进入减量提质阶段 [22] - 发达国家如欧盟、美国、日本较早开展化肥减量工作，目标集中于环境保护、农产品质量和农业可持续发展 [23] - 发展中国家如中国、印度及部分中东欧国家将化肥减量作为重点，通过构建政策体系、推广精准农业技术应对过量施肥问题，同时许多发展中国家仍以保障化肥供应和使用为政策重心 [23] 三、我国化肥减量增效的经验与成效 - 中国化肥减量增效由节本增效、绿色发展、农产品质量提升、行业转型等多方面现实需求共同驱动，其中单位耕地化肥投入量长期远高于国际平均水平 [26][28] - 自2015年启动“化肥使用量零增长行动”以来，构建了政策引导、市场调控、技术支撑的综合治理体系，明确了精准施肥、调整结构、改进方式、有机肥替代四条技术路径 [30][31][32] - 转型成效显著：全国农用化肥施用量从2015年6023万吨连续九年下降至2024年4988万吨，降幅17.2%；三大粮食作物化肥利用率从35%提升至42.6%；累计避免约1.26亿吨化肥施用 [1][13][35] - 在化肥减量背景下，粮食等重要农产品供给能力持续提升，2015至2024年粮食、油料、蔬菜和水果产量分别增长7%、17%、30%和38%，实现了增产与化肥用量的基本解耦 [39] 四、未来化肥行业转型的机遇和挑战 - 转型机遇广阔：化肥减量化行动将持续扩大新型肥料（如生物肥、水溶肥）和科学施肥技术的市场需求；在“双碳”目标下，氮肥产业迎来深度转型机遇，关键策略包括节能增效、原料替代、燃料替代和末端减排 [40][44] - 具体转型路径包括：生产端发展“绿电—绿氢—绿氨—低碳化肥”新产业链，推动产能布局向可再生能源富集区域转移；流通端拓展农化服务能力；使用端结合超1.7万个科学施肥服务组织与2000多个智能配肥服务点建立服务体系 [41][42] - 行业转型面临挑战：供给侧，部分新型肥料和低碳肥料生产成本高，缺乏市场竞争力，且新产品、新机具标准有待完善；需求侧，转型带来的额外成本消化路径不清晰，小农户对溢价产品接受度低，科学施肥技术推广仍具挑战 [45]

农业政策导向 - 加快农业农村现代化和扎实推进乡村全面振兴成为核心发展方向 [1] 广西糖业发展 - 糖料蔗种植面积稳定在1100万亩以上，食糖产量稳定在600万吨左右，为全国最大糖料种植基地和食糖产区 [2] - 产业链从单一制糖向综合利用转变，研发生产酵母、生物肥、超级活性炭等30余种精深加工产品 [2] - 制糖后的甘蔗渣被用于生产可降解纸质餐具，实现变废为宝并受国内外市场欢迎 [2] - 推动糖业向高端化、绿色化、智能化转型升级 [2] 甘肃农业机械化与特色产业 - 丘陵山地面积占全省耕地总面积76%，超60%的特色产业分布于此 [3] - “十四五”期间累计投入农机创新研发资金3.67亿元，研制出百余种农机新产品 [3] - 新型中药材收获机使采挖1亩药材时间缩短至约1小时，丘陵山区农业机械化率达到67% [3] - 积极发展现代寒旱特色农业，培育具有竞争力的农业品牌 [4]

IPO审核结果概览 - 今日2家企业IPO上会全部获审核通过，合计拟募资18.82亿元 [1] - 两家企业分别为科创板的恒运昌和北交所的农大科技 [2] - 两家企业均在审期间调减了拟募资规模 [2][4] 恒运昌基本情况 - 公司注册地包运晶，所属行业为专用设备制造业 [2] - 拟募资规模从上会前的15.50亿元调减至14.69亿元，调减了补流规模 [2] - 原募投项目包括半导体射频电源系统产业化建设等5个项目，总投资额15.99亿元 [3] - 调整后募投项目总投资额降至15.18亿元，补充流动资金从2.50亿元调减至1.69亿元 [3] 农大科技基本情况 - 公司注册地山东，所属行业为优学原料和化学制品制造业 [2] - 拟募资规模从申报稿的5.52亿元调减至上会稿的4.13亿元 [4] - 调整内容为删除年产15万吨微生态制剂系列产品生产项目并调减补流规模 [4] - 最终募投项目包括年产30万吨腐植酸智能高塔复合肥项目等，总投资额4.13亿元 [6][29] 上市委审议关注问题 - 恒运昌被问询成长性及业绩波动风险披露充分性，客户集中度对独立性及合作稳定性的影响 [7][8][9] - 农大科技被问询经营业绩真实性，包括收入下滑但净利润和毛利率增长的原因及合理性 [9] - 农大科技还被问询经营业绩可持续性、募投项目新增产能消化的可行性 [9] 农大科技经营业绩分析 - 2022年至2024年营业收入从26.76亿元持续下降至23.63亿元 [10] - 同期扣非归母净利润从0.92亿元增长至1.42亿元，净利润从1.01亿元增长至1.45亿元 [10][12] - 毛利率从2022年的13.27%提升至2024年的18.83% [12] - 新型肥料收入占比从2022年的74.26%提升至2024年的81.70%，但金额从19.68亿元降至19.24亿元 [12][13][14] - 新型肥料中间体收入2024年同比下降29.93%，普通肥料收入同比下降49.28% [13][14] 农大科技客户与订单情况 - 前五大客户销售占比报告期内分别为21.07%、22.03%和20.39% [14] - 中国邮政集团有限公司为各期第一大客户，销售占比分别为16.38%、15.03%和15.08% [14] - 各期末在手订单金额持续下降，从2022年的6.29亿元降至2024年的3.32亿元，2025年6月底仅剩1.4亿元 [17] - 主营业务收入主要来自老客户，各期占比分别为82.39%、84.09%和87.21% [17] 农大科技内控与收入确认 - 保荐机构底稿显示部分收入确认时间晚于签收时间 [21] - 存在发货短信记录缺失比例较高、过磅记录异常、销售确认函未签字等问题 [21][22] - 监管关注客户自提方式下由公司联系运输公司且以司机签字确认收入的合理性 [22] - 公司解释称已规范内控流程，2025年1-6月短信发送覆盖率达100%，过磅差异率仅0.05% [24][25] 农大科技募投项目调整 - 报告期内主要产品产能利用率分别为65.14%、68.72%、56.63%，呈现下滑趋势 [26] - 监管两轮问询募资扩产合理性后，公司调整募投计划 [27][28] - 删除年产15万吨微生态制剂系列产品生产项目，补流规模从5000万元调减至4000万元 [4][28][29] - 公司称调整后募投项目与现有生产经营规模、财务状况等相匹配 [29]

股价表现与交易情况 - 11月13日盘中股价报2.08元/股，上涨2.46%，总市值68.35亿元 [1] - 当日成交金额9009.87万元，换手率1.34% [1] - 今年以来股价上涨6.12%，近5个交易日、近20日、近60日分别上涨6.67%、18.86%、20.23% [1] - 资金流向显示主力资金净流出66.98万元，特大单买入354.30万元（占比3.93%），大单买入1823.78万元（占比20.24%） [1] 公司基本面与财务数据 - 公司2025年1-9月实现营业收入73.19亿元，同比增长14.44% [2] - 2025年1-9月归母净利润为-2947.64万元，同比减少116.36% [2] - 主营业务收入构成为：常规复合肥37.84%，磷肥24.73%，新型肥料20.86%，原料化肥及其他16.38% [1] - A股上市后累计派现12.27亿元，但近三年累计派现0.00元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日股东户数为6.86万，较上期减少1.55% [2] - 人均流通股47922股，较上期增加1.58% [2] - 香港中央结算有限公司为第四大流通股东，持股2173.62万股，较上期增加230.25万股 [3] 公司业务与行业分类 - 公司主营业务涉及复合肥、缓控释肥、水溶肥等土壤全系产品及种植业解决方案服务 [1] - 所属申万行业为基础化工-农化制品-复合肥 [1] - 所属概念板块包括低价、化肥、小盘、农村电商、磷化工等 [1]

公司上市进程 - 农大科技北交所IPO将于11月14日上会 [1] - 公司IPO于2024年12月24日获得受理 [1] - 公司于2025年4月14日进入问询阶段 [1] 公司业务与募资用途 - 公司主营业务为新型肥料及新型肥料中间体的研发、生产、销售和技术服务 [1] - 本次拟募集资金约4.13亿元 [1] - 募集资金扣除发行费用后拟投资于年产30万吨腐植酸智能高塔复合肥项目、年产15万吨生物肥生产线建设项目、环保低碳生物研发中心及补充流动资金 [1]

公司上市进展 - 北京证券交易所上市委员会定于2025年11月14日审议山东农大肥业科技股份有限公司（农大科技）的上市申请 [1] - 公司计划在北交所募集资金总额为41,251.76万元 [1] 募集资金用途 - 募集资金将用于四个项目：年产30万吨腐植酸智能高塔复合肥项目、年产15万吨生物肥生产线建设项目、环保低碳生物研发中心、补充流动资金 [1] - 年产30万吨腐植酸智能高塔复合肥项目投资总额为20,126.52万元，拟使用同等金额募集资金，建设期12个月 [2] - 年产15万吨生物肥生产线建设项目投资总额为11,003.20万元，拟使用同等金额募集资金，建设期12个月 [2] - 环保低碳生物研发中心投资总额为6,122.04万元，拟使用同等金额募集资金，建设期12个月 [2] - 补充流动资金项目拟使用募集资金4,000.00万元 [2] 公司股权结构 - 截至招股说明书签署日，控股股东铭泉投资持有公司3,257.56万股股份，占总股本的54.29% [3] - 马学文直接持有公司10%股份，并通过持有铭泉投资80%股权间接控制公司54.29%股份，合计控制64.29%股份 [3] - 马学文通过控制农君投资实际控制公司5.81%股份，使其控制公司的股份比例达到70.10% [3] - 马学文及其一致行动人马克直接或间接控制公司4,565.92万股股份，占总股本的76.10% [3] 公司治理与中介机构 - 马学文担任公司董事长兼总经理，马克担任公司董事兼董事会秘书，二人为公司共同实际控制人 [3] - 本次发行的保荐机构是国金证券股份有限公司，保荐代表人为丁峰、付泽胜 [2]

公司基本情况 - 公司成立于1998年8月26日，于2010年9月8日在深圳证券交易所上市 [1] - 公司是国内复合肥行业的领先企业，拥有完整的产品线和先进的生产技术 [1] - 公司主营业务涵盖复合肥、缓控释肥、水溶肥、生物肥、土壤调理剂等土壤所需的全系产品 [1] - 公司所属申万行业为基础化工 - 农化制品 - 复合肥 [1] 经营业绩 - 2025年三季度营业收入为73.19亿元，行业排名第五，行业平均数为74.33亿元，行业中位数为73.19亿元 [2] - 行业第一名云图控股营业收入达158.7亿元，第二名新洋丰为134.75亿元 [2] - 主营业务构成中，常规复合肥18.16亿元占比37.84%，磷肥11.87亿元占比24.73%，新型肥料10.01亿元占比20.86% [2] - 当期净利润为-2869.85万元，行业排名第九，行业平均数为4.33亿元，行业中位数为1.55亿元 [2] - 行业第一名新洋丰净利润13.96亿元，第二名史丹利8.24亿元 [2] 财务指标 - 2025年三季度资产负债率为81.72%，高于行业平均46.56% [3] - 去年同期资产负债率为79.48% [3] - 2025年三季度毛利率为11.99%，低于行业平均17.09% [3] - 去年同期毛利率为11.68% [3] 管理层与股东结构 - 董事长李玉晓2024年薪酬109.32万元，较2023年的76.44万元增加32.88万元 [4] - 总经理万鹏2024年薪酬99.49万元，较2023年的82.03万元增加17.46万元 [4] - 公司控股股东为临沂金正大投资控股有限公司，实际控制人为临沭县国有资产管理服务中心 [4] - 截至2025年9月30日，A股股东户数为6.86万，较上期减少1.55% [5] - 户均持有流通A股数量为4.79万，较上期增加1.58% [5] - 香港中央结算有限公司为第四大流通股东，持股2173.62万股，相比上期增加230.25万股 [5]

核心财务表现 - 2025年前三季度营业收入73.19亿元，同比增长14.44% [1] - 2025年前三季度归母净利润为-2947.64万元，同比下降116.36% [1] - 2025年前三季度扣非归母净利润为-3268.84万元，同比下降48.56% [1] - 2025年第三季度净利率为1.89%，同比上升1.29个百分点，环比上升5.40个百分点，单季度盈利能力显著改善 [2] 盈利能力指标 - 2025年前三季度毛利率为11.99%，同比上升0.31个百分点 [2] - 2025年第三季度毛利率为12.35%，同比上升0.19个百分点，环比上升0.65个百分点 [2] - 2025年前三季度净利率为-0.39%，较上年同期下降3.24个百分点 [2] - 基本每股收益为-0.01元，加权平均净资产收益率为-1.44% [2] 费用控制与研发投入 - 2025年三季度期间费用为8.13亿元，同比增加641.86万元，期间费用率为11.11%，同比下降1.50个百分点 [2] - 销售费用同比减少0.71%，管理费用同比增长2.73% [2] - 研发费用同比增长21.85%，财务费用同比减少28.64% [2] 估值与市场数据 - 以10月30日收盘价计算，市盈率（TTM）约为-31.45倍，市净率（LF）约为2.94倍，市销率（TTM）约为0.69倍 [2] - 截至2025年三季度末，股东总户数为6.86万户，较上半年末下降1080户，降幅1.55% [2] - 户均持股市值由上半年末的8.16万元增加至8.24万元，增幅0.99% [2] 公司业务概况 - 公司主营业务涉及复合肥、缓控释肥、水溶肥、生物肥、土壤调理剂等全系产品及种植业解决方案服务 [3] - 主营业务收入构成为：常规复合肥37.84%，磷肥24.73%，新型肥料20.86%，原料化肥及其他16.38% [3] - 所属申万行业为基础化工-农化制品-复合肥，概念板块包括农村电商、小盘、低价、乡村振兴、生态农业等 [3]