涉及的行业与公司 * 行业：在家吃饭餐食产品、火锅烧烤食材零售、连锁加盟、新零售[1][4] * 公司：锅圈[1] 核心观点与论据 * **公司处于第二轮成长周期启动阶段**：2024年下半年重回增长路径，2025年上半年同比增长7.9%，预计趋势延续[4][7] * **增长核心驱动为下沉市场扩张与单店效益提升**：当前高线城市门店占比40.9%，三线城市占30.7%，四线及以下城市仅占28.4%，渗透率提升空间大[6] * **下沉市场门店空间广阔**：对标连锁餐饮、量贩零食和现制茶饮等下沉业态，测算稳态下公司下沉市场门店空间约1.7万家，总门店空间约2.3万家[2][4] * **对应GMV规模潜力巨大**：稳态下，下沉市场GMV规模约141亿元，整体GMV规模约233亿元[2][4] * **单店模型优秀，加盟吸引力强**：三四线城市回本周期1-2年，ROE优于量贩零食，闭店率低于5%，处于单店模型红利期[2][8][10] * **供应链与物流是核心优势**：自建7座工厂及冷链物流，保证全国大部分区域4日送达，自供比例计划从20%-25%提升至30%以上[5][15] * **通过差异化策略实现竞争突围**：包括推出质价比产品引流、拓展火锅烧烤外场景（如夜宵、三餐）、切入无人零售、建设会员体系提升复购[7][8][9] * **会员体系增长迅猛**：2025年上半年会员数达5,030万，同比增长62%，11月已达6,000万[7][9] * **未来盈利能力有明确提升路径**：驱动因素包括供应链降本（提升毛利率3-5个百分点）、销售费率优化（降低2-3个百分点）、管理费率优化（降低2-3个百分点）[14][15] * **财务预测显示持续增长**：预计2025-2027年收入分别为76.2亿元、89.7亿元和104.7亿元，归母净利润分别为4.3亿元、5.8亿元和7.4亿元[3][19][20] 其他重要内容 * **业务模式与市场地位**：公司是领先的在家吃饭餐食产品品牌，以向加盟商销售食材为核心业务，2025年上半年加盟商渠道营收25.95亿元，占总收入80.1%，火锅烧烤食材占比超80%[4][5] * **门店网络现状与规划**：截至2025年上半年终端门店数达10,400多家，预计全年达11,300多家，计划五年内净新增1万家门店，2025-2027年预计新增门店分别为1,000家、1,200家和2,250家[2][5][17] * **股权结构**：创始人穿透持股28.87%，“锅圈系”整体持股48.51%[5] * **下沉市场竞争优势**：缺乏强力同业对手，相比农贸集市在产品标准化、供应链稳定性、质价比和SKU丰富度（500-700个）上领先；相比主要冻品品牌（如安井），核心产品价格低15%-30%[11][12] * **高线市场竞争策略**：凭借核心产品定价和丰富度优势，与传统商超（如联华，价格低15%-60%）和即食零售（部分核心品类价格低5%-40%）竞争，争夺市场份额[13] * **收入结构拆分**：收入主要来自加盟商销售食材，同店增长与拓店并重，2025年下半年净新增门店361家，速度加快，其他渠道（直营和To B业务）收入5.6亿元，占17.3%[4][16][19] * **单店表现**：2024年下半年和2025年上半年同店营收同比增长分别为7%和7.9%，2025年第三季度在高基数下仍实现近3%同比增长[18] * **估值观点**：当前市盈率（PE）相对较低（2025年预计19倍），对比类似连锁业态在开店加速期通常能获20倍以上估值，认为未来有较大增长空间[20]

澄明食品产业园的发展模式与成就 - 公司以“三二一产联动、产业+资源+资本循环联动”的澄明模式，建设“N个一”食品工程，用5年时间成为中部地区最大火锅烧烤食材基地 [5] - 园区内每个工厂只生产一个品类，由园区直接赋能入园企业快速建厂、投产、拓客、盈利，已成功孵化和一肉牛等近10个品类冠军企业 [5] - 通过打造锅圈食汇销端生态、华鼎冷链供端生态、澄明食品产业园的产端生态，形成销供产一体化，在全国范围构建起锅圈食汇大生态体系 [5] - 澄明模式已在全国复制，除鹿邑总部外，在四川广元、湖北荆州、广西北海、海南儋州、辽宁锦州等地均建有园区 [5] 公司的战略规划与市场目标 - 公司探索“产地建厂销地建园”模式，设立每个产业园区招投20—30家单品单厂，培育10家销量过10亿元的品类冠军企业，打造100+“品类冠军”集群 [6] - 未来将在全国布局12家产业园区，建设“百亿园区千亿澄明”的食品产业超级综合体 [6] - 公司通过入股形式与企业绑定长期利益，例如对河南鱿点引力海洋食品有限公司投资了约30%的股份，形成合伙人关系 [17] - 新入驻企业首年90%的订单来自锅圈食汇，计划3年后将依赖度降至50%甚至20%以下，园区后续提供品牌、研发、品控和人才赋能 [16] 地方政府对产业发展的支持措施 - 鹿邑县政府对食品产业形成“政策护航、基建先行、资源整合、创新驱动”的立体化服务体系，由政府投资建设标准化厂房、污水处理站、蒸汽管网等设施，企业可“拎包入驻” [7] - 推行“首席服务官”制度，提升企业从拿地到投产周期时效，并建立“一站式”服务平台集中办理审批手续，实现“拿地即开工” [7] - 建立营商环境数字化监测平台，实时跟踪企业办证、要素保障等环节效率，鹿邑金融监管支局引导银行开通绿色融资通道，提供中长期信贷支持 [7] - 推动中原食品实验室协同创新实验室、许启太院士周口工作站落地园区，并与江南大学、河南农业大学等高校合作，助力企业技术研发与成果转化 [7] 市级层面在建设统一大市场中的工作 - 周口市严格落实市场准入负面清单制度和公平竞争审查制度，作为河南省首批试点评估城市率先完成市本级市场准入效能评估 [9] - 实施市场准入壁垒清理整治攻坚和招标投标领域改革等行动，稳妥推进“评定分离”和远程异地评标，建立招商引资政策和重大项目提级报备机制 [9] - 加快建设全市一体化融资信用服务平台网络，累计共享信用数据6.1亿条，成功助力10100余家企业获得124.56亿元的融资资金 [9] - 推动国家技术转移郑州中心周口分中心高效运转，技术合同成交额突破70亿元，大力实施内河航运“通江达海”工程，成功纳入国家物流枢纽承载城市建设名单 [9] - 全面推行“扫码入企”，深化“放管服”改革，企业开办全流程办结时间压缩至一个工作日以内 [9] “十五五”期间地方发展规划 - 鹿邑县将以延链补链强链为核心导向，将澄明模式打造成食品产业培育新质生产力的核心引擎，深耕细分领域，持续实施“N个一”工程，建设多元布局的食品工业强县 [10] - 持续实施“首席服务官”等精准服务机制，聚焦现代食品加工、新型美妆彩妆、特色生物医药等产业，建设产业技术研究院与企业研发中心，加快建设省级产业园中试基地 [10] - 周口市将围绕“破堵点、强枢纽、筑支点”攻坚克难，努力打通阻碍全国统一大市场建设的卡点堵点，持续完善“公铁水空”立体交通网络 [10] - 以港口型国家物流枢纽建设为牵引大力发展临港经济，加强与京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝地区等区域对接联动，积极申建保税物流中心等开放平台 [10] 河南及企业的优势与发展方向 - 河南拥有近亿人口的规模优势、承东启西的区位优势、较为完备的产业体系以及国家战略叠加优势，应强化枢纽功能，推动产业升级，成为国内大循环的重要支点 [11] - 河南企业应充分发挥完备产业体系优势，将增强供应链整合与协同能力为突破口，以现代化、标准化的供应链体系打破地域限制，提升在全国范围内的资源配置效率 [11] - 以澄明食品产业园为代表的模式，通过“五链耦合”“三网合一”，将生产、供应与消费紧密链接，培育多品类冠军企业，在全国优化资源配置，降低制度性交易成本 [14]

财务表现 - 公司预期2025年上半年净利润1 8亿元至2 1亿元 同比2024年同期的8550万元增长111%至146% [3] - 公司预期2025年上半年核心经营利润1 8亿元至2 1亿元 同比2024年同期的1 25亿元增长44%至68% [3] - 业绩增长主要源于收入持续增长和运营效率优化 通过社区央厨战略和多渠道多场景布局实现门店网络扩张和经营效能提升 [3] 公司概况 - 公司成立于2017年 总部位于河南 定位为一站式"火锅烧烤食材新零售连锁超市" [4] - 主营业务为社区门店销售火锅烧烤食材 包括冻品 生鲜 小吃 底料蘸酱 饮品及器具等 [4] - 2023年11月在港交所主板上市 成为"回家吃饭"第一股 当前总市值约94 77亿港元 [4] 市场表现 - 当前股价3 57港元 单日涨幅8 51% 成交额3 61亿港元 成交量9771 60万股 [5] - 52周股价区间为1 65-6 09港元 动态市盈率38 65倍 市净率2倍 [5] - 总股本26 55亿股 每股收益0 09港元 股息率2 30% [5] 发展战略 - 计划未来五年门店总量达到2万家 已启动第二个万店计划 [5][6] - 重点布局县市区下沉市场 未来五年新增1万家门店 [6] - 采用"性价比"策略实现门店数量与效率同步提升 [6]

烟火经济2.0迭代 - 城市化与消费升级推动烟火经济从1.0粗放形态转向2.0精细化、场景化模式[1] - 社区餐饮一体化模式融合食材零售、即时烹饪与社交场景，重构家庭厨房生态[1][3] - 火锅烧烤等家庭化餐饮场景成为新赛道，与懒人经济、社交经济深度绑定[1][4] 社区餐饮一体化模式 - 社区门店通过"前店后仓"布局实现食材零售、烹饪与社交场景叠加，形成消费闭环[3] - 锅圈食汇、懒熊等品牌标准化供应链推出"一人食""家庭装"套餐，提升便捷性与复购率[3] - 2023年家庭火锅烧烤食材市场规模突破2000亿元，社区门店贡献超60%销售额[3] 供应链革命 - 上游中央厨房集中加工+冷链分布式配送，将专业食材从餐厅后厨引入家庭[4] - 中游数字化系统实现库存动态管理，下游即时配送网络补足时效短板[4] - 垂直整合体系使家庭火锅人均消费30-50元，盒马火锅消费频次同比提升2.3倍[4] 服务生态延伸 - 头部品牌开发空气炸锅烧烤包、露营便携套装等场景化产品切入Z世代需求[5][7] - 联动社区物业开展烹饪课堂、品鉴会，门店转型为线下体验中心[5] - 成都某店推出"厨师上门代炒底料"服务，客单价溢价达30%[5] 行业挑战与未来方向 - 区域性口味差异、生鲜高损耗率、预制菜品控风险制约全国化发展[6] - 数据驱动精准供给（如老年社区健康套餐、年轻社区网红单品）或成破局点[6] - 与社区团购、私域流量结合可能催生轻资产高粘性新模型[6] 行业本质与竞争趋势 - 烟火经济2.0以社区为支点撬动家庭餐饮增量市场，重构本地生活服务生态[8] - 竞争焦点从品类创新转向"食材+"生态，需平衡效率与温度[8]

下沉市场崛起 - 县域居民可支配收入增长显著，2023年农村居民人均可支配收入同比增长7.6%，推动品质化、便捷化食材需求释放 [4] - 下沉市场社交场景社区化，火锅烧烤因零厨艺门槛成为家庭聚餐首选，社区店提供一站式解决方案降低筹备成本 [5] - 下沉市场门店运营成本较一线城市降低40%-60%，轻资产模式进一步放大盈利空间 [6] 供应链重构 - 上游直采模式兴起，区域品牌对接农产品基地和中央工厂，降低采购成本并带动农户增收（如云南菌菇基地户均年增收超2万元） [7] - 冷链物流技术普及使三四线城市食材损耗率从30%降至15%以下，提升产品新鲜度与价格竞争力 [8] - 社区门店创造灵活就业，50平方米食材便利店可提供3-5个岗位，形成家门口创业生态 [9] 关键策略 - 品类差异化需结合地域口味开发特色产品（如云贵酸汤锅底、东北酸菜烤肉套餐），适配家庭小型化趋势 [10] - 建立区域化三级仓储网络（基地-县域中心仓-社区店）以增强供应链韧性，降低断货风险 [10] - 利用私域流量（微信群、短视频）进行邻里关系营销，通过食材溯源直播等内容构建品牌信任 [11] 未来展望 - 2025年中国预制菜及食材供应链下沉市场规模预计突破5000亿元，社区化、社交化场景为核心增长极 [12] - 社区门店整合本地种养殖资源推动农业产业化，并带动配送、餐饮等配套服务，形成一店带多业的共富生态 [12]