新年刚上班，两份港口的"成绩单"就摆在了眼前： 连续17年雄踞中国内贸第一港的广州港，外贸集装箱占比首次突破50%；深圳港集装箱吞吐量突破3500 万标箱，创下历史新高。 看似是两件事，说的却是同一个趋势：在全球贸易的版图上，粤港澳大湾区的港口群，正在改变打法。 广东"十五五"规划建议多次提及港口群，明确提出打造世界一流港口群，强化大机场、大港口的整体统 筹、功能集成。 2025年，以香港为国际航运中心，广州港、深圳港为枢纽，东莞港、佛山港等为喂给港的粤港澳大湾区 港口群，集装箱处理能力约占到全国总量的四分之一。大湾区这片中国最繁忙的港口群，用实实在在的 行动，划出了三条通向"世界最强"的清晰轨迹。 第一，越是风高浪急，越要把大门敞开。当"逆全球化"的声音不时传来，这里的港口，正把航线铺向更 远的地方。 广州港一年新增10条外贸航线，首次把航线直接拉到了南美西海岸；深圳港的"国际朋友圈"扩大到29个 友好港。它们没有收缩，反而把网络织得更密。广州港目前已与全球100多个国家和地区的400多个港口 建立了紧密的航运联系，深圳港国际集装箱班轮航线累计达279条，覆盖全球6大洲12大航区。 这张不断延伸的航线网络， ...

公司2025年三季度财务表现 - 前三季度营收193.1亿元，同比微增0.1%；第三季度营收67.3亿元，同比增长10.9%，环比下降3.8% [1] - 前三季度归母净利润33.0亿元，同比下降2.1%；第三季度归母净利润11.8亿元，同比增长34.7%，环比下降6.7% [1] - 前三季度扣非归母净利润29.0亿元，同比下降11.8%；第三季度扣非归母净利润9.9亿元，同比增长17.9%，环比下降5.5% [1] - 第三季度非经常性损益约1.8亿元，主要来源于持有上市公司股票公允价值上升 [1] 油运业务分析 - 第三季度油运营收测算约22.9亿元，同比增长13.5%；净利润6.0亿元，同比增长55.1%，环比下降25.9% [2] - 9月起VLCC运价显著上行，受益于大西洋出口货盘活跃、OPEC+持续增产及伊俄制裁等因素 [2] - 6-8月VLCC-TCE指数为3.2万美元/天，同比上涨30%，环比下降17%；TD3C-TCE指数为3.5万美元/天，同比上涨28%，环比下降16% [2] - 公司VLCC船队实现TCE跑赢市场平均水平，9月TCE预计高于波交所均值10%，第四季度现货运营天平均TCE预计大涨 [2] 油运市场驱动因素 - 需求端：非OPEC美洲地区稳定增产与OPEC+政策性增产形成共振，东西两边出口活跃利好VLCC吨海里需求 [3] - 假设OPEC+实际增产量约为名义配额增量（220+165万桶/天）的50%，对应原油轮海运需求弹性约4% [3] - 制裁趋紧导致伊朗/俄罗斯非合规贸易受限，加速中国/印度增加采购正规原油，损耗合规VLCC周转效率 [3] - 供给端合规运力增速受限，供应链事件带来额外期权，VLCC正规市场中期景气持续向上 [2] 散运业务分析 - 第三季度散运营收23.8亿元，同比增长12.8%；净利润2.9亿元，同比下降21.1%，环比上升11% [3] - 第三季度BDI指数均值同比上升6%，环比上升35%至1978点 [3] - 受益于南美粮运延长、中国加大南美大豆采购、夏季煤炭补库、巴西铁矿石与西非铝土矿等长航线出口需求向好 [3] 散运市场展望 - 中期看散运预计稳健向好，大船供给增速趋缓，需求端运量温和增长（铝矾土、其他小宗商品、粮食） [4] - 大西洋长途出口利好运距，如西芒杜项目投运 [4] - 美元降息通道中后期阶段可能带动大宗贸易活跃，进而提升散运弹性 [4] 其他业务板块表现 - 集运：第三季度营收14.1亿元，同比增长5.6%；净利润4.1亿元，同比增长76.3%，环比增长39.6% [4] - 滚装船：第三季度营收3.6亿元，同比下降11.4%；净利润0.4亿元，同比下降49.4%，环比下降24.5% [4] - LNG运输：第三季度净利润2.4亿元，同比增长55.2%，环比增长35% [4] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润为60.3亿元、75.6亿元、85.8亿元 [4] - 对应当前市盈率（PE）为13倍、10倍、9倍，对应市净率（PB）为1.78倍、1.61倍、1.45倍 [4]

图为新能源汽车通过登船桥有序驶入巴拿马籍滚装船"森林荣耀"。(无人机照片)浙江海事局供图 图为"森林荣耀"在温州港状元岙港区。(无人机照片)浙江海事局供图 图为一辆辆新能源汽车借登船桥驶入巴拿马籍滚装船"森林荣耀"。浙江海事局供图 图为海事部门工作人员在现场进行保障工作。浙江海事局供图 图为海事部门工作人员在现场进行保障工作。为保障航线顺利开通和滚装船首航成功，温州海事部门联 合多家单位，制定"一船一策"保障方案，开辟24小时"优先查验"绿色通道，实施"远程预检+登轮检 查"等，全方位保障船舶运输安全。浙江海事局供图 ...

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价下调至7.9元人民币[1][5][7] 核心观点 - 上半年业绩承压 营收125.8亿元同比-4.9% 归母净利21.2亿元同比-14.9%[1] - 集装箱与LNG运输表现亮眼 油运/散货板块下半年有望企稳回升[1][4] - 下调2025-2027年盈利预测 主因宏观不确定性及运价假设下调[5][12] 分业务表现 油轮业务 - 收入44.4亿元同比-10.5% 净利润12.9亿元同比-22.8%[2] - BDTI指数均值同比-21.4% VLCC/苏伊士/阿芙拉船型运价分别-4.6%/-11.3%/-32.3%[2] - 8月起VLCC运价止跌回升 受季节性需求及补库需求推动[2] 干散货业务 - 收入37.0亿元同比-6.5% 净利润4.2亿元同比-47.3%[3] - BDI指数均值同比-29.7% 宏观需求偏弱导致市场承压[3] - VLOC船队37艘规模全球第一 长期合约锁定收益[3] 其他业务板块 - 集装箱净利6.3亿元同比+161.5% 东南亚运价指数均值+28.3%[4] - LNG运输净利3.2亿元 运营23艘+订单41艘 61艘签长期期租合同[4] - 滚装船净利1.1亿元同比-37.4% 主因供给增加导致运价下滑[4] 财务预测调整 - 下调2025E归母净利预测29%至47.2亿元 2026E/2027E分别下调18%/9%至52.3亿/56.9亿元[5][12] - 基于1.5x 2025E PB估值(BPS 5.29元) 目标价从10.4元下调至7.9元[5] - VLCC运价假设2025E下调15.1%至38,183美元/天 Aframax运价假设2025E下调23.3%[12] 行业展望 - 下半年油运/散货运价环比改善 铁矿发货量增加及季节性需求提振[2][3] - 中长期关注美国降息周期及中国经济提振对商品需求的拉动作用[1][5] - 全球原油轮供需增速差收窄 2025E需求增速(吨海里)7.0% 供给增速3.0%[26][27]