宏观态势 - 10月国民经济保持总体平稳、稳中有进发展态势，但供需层面有所降温[1] 消费 - 10月社会消费品零售总额为46291亿元，同比增长2.9%，增速较前值下滑0.1个百分点[12] - “两新”产品消费下滑，汽车、家电类消费同比分别下降6.6%和14.6%[12] - 服务及升级类消费表现亮眼，金银珠宝类同比增长37.6%，通讯器材类增长23.2%[13] 投资 - 1-10月固定资产投资累计同比下降1.7%，10月当月同比降幅扩大至11.2%[22] - 房地产开发投资是主要拖累，1-10月累计同比下降14.7%，10月当月同比下降23.2%[22] - 设备工器具购置投资受政策支撑，10月当月同比增长6.9%[22] 进出口 - 10月出口同比增速由正转负，下降1.1%，较前值下滑9.4个百分点[37] - 对美出口同比降幅收窄至25.2%，但对欧盟、非洲等非美地区出口显著走弱[38] - 船舶、汽车、集成电路出口保持韧性，同比分别增长68.4%、34.0%和26.9%[38] 工业与制造业 - 10月规模以上工业增加值同比增长4.9%，增速较前值6.5%有所放缓[55] - 装备制造和高技术制造业支撑作用突出，增加值同比分别增长8.0%和7.2%[55] - 10月制造业采购经理指数（PMI）为49.0%，比上月下降0.8个百分点，落入收缩区间[73] 价格与利润 - 10月居民消费价格指数同比转正，工业生产者出厂价格指数同比降幅收窄[5] - 1-10月全国规模以上工业企业实现利润总额59502.9亿元，同比增长1.9%，增速放缓[56] - 10月工业企业财务费用同比大幅增长，成为利润主要拖累项[56] 房地产 - 1-10月全国房地产开发投资同比下降14.7%，降幅持续走阔[5] - 房屋施工、新开工、竣工面积累计同比仍为负，但整体情况略好于2024年[5]

2025年11月出口表现 - 11月出口同比增长5.9%，较前值上升7个百分点[9] - 剔除基数效应，11月出口两年复合增速为6.24%，较前值回升0.69个百分点[9] - 出口表现超出Wind一致预期2.94个百分点[9] 主要贸易伙伴贡献 - 对欧盟出口同比增长14.83%，拉动出口增长1.95个百分点[12] - 对日本出口同比增长4.3%，较前值上升10.01个百分点[15] - 对韩国出口同比增长1.92%，较前值回升14.97个百分点[15] - 对美国出口延续弱势，对东盟出口因高基数回落[2][10] 重点商品出口情况 - 汽车出口同比增长52.97%，较前值变动23.3个百分点[18] - 集成电路出口同比增长34.17%，较前值变动7.17个百分点[18] - 液晶平板显示模组出口同比增长17.57%，较前值变动5.57个百分点[18] - 高新技术产品与机电产品出口同比分别增长7.68%和9.65%[18] 进口表现与展望 - 11月进口同比增长1.9%，弱于Wind一致预期0.95个百分点[19] - 对欧盟、日本、韩国进口同比拉动作用分别为0.16%、0.44%、0.47%[22] - 预计2026年中国出口增速将维持在2%左右[3][24]

文章核心观点 - 11月中国出口增速反弹超预期，同比达5.9%，较上月回升7个百分点，反弹动力来自低基数（贡献约5个百分点）和外需韧性支撑 [2][4] - 出口结构呈现“强机电、弱劳密”特征，机电产品是主要增长引擎，尤其“机电三样”（汽车、船舶、集成电路）出口增速均在15%以上 [4][8] - 出口区域格局变化，对新兴市场出口强劲，对美国出口疲弱但份额或已止跌企稳，为未来反弹创造条件 [9] - 展望未来，短期12月因基数抬升同比增速或回落至3%-4%，但从中长期看，稳定的外需环境与机电产品高景气有望支撑出口维持偏强韧性 [4][10] 出口强在中游 总量来看，外需韧性强 - 11月出口同比5.9%的大幅反弹，基数效应贡献约5个百分点，外需韧性贡献其余部分 [4][6] - 外需好转的佐证：11月制造业PMI新出口订单大幅修复且各行业全面回升 [4][7] - 出口增长动能边际恢复：9-11月出口环比平均1.1%，已接近过去十年同期平均1.4%，而三季度月度环比均值仅0.4%，大幅低于历史同期 [4][14] 品类来看，强在机电（中游） - 机电产品是出口核心拉动项：1-11月机电产品出口累计同比7.9%，拉动整体出口增长4.7个百分点，贡献率达87% [8][20] - “机电三样”表现尤为突出：1-11月汽车（包括底盘）、集成电路、船舶出口累计同比分别达16.7%、24.5%、27.1%，三者合计出口同比增速达22%，拉动整体出口2个百分点 [8][21] - 劳动密集型产品拖累出口：1-11月劳密产品出口累计同比为-4.3%，拖累整体出口0.7个百分点 [8][20] - 出口结构持续升级：1-11月机电产品占出口总额比重提升1.5个百分点至60.9%，而劳密产品占比下降1.6个百分点至15.1% [8][22] 区域来看，强在新兴市场 - 新兴市场是主要增长来源：1-11月对主要新兴经济体出口累计同比11.1%，拉动整体出口5.2个百分点 [29] - 发达市场整体疲弱，美国是主要拖累：1-11月对主要发达经济体出口累计同比仅0.5%，其中对美国出口累计同比大幅下降18.9%，拖累整体出口2.8个百分点 [29] - 出口市场份额发生转移：1-11月美国占中国出口份额下降3.4个百分点至11.3%，其份额主要由东盟（份额提升1.1个百分点至17.5%）、非洲（提升0.9个百分点至5.9%）、欧盟（提升0.4个百分点至14.9%）和中西亚国家（提升0.4个百分点至11.3%）填补 [30] - 对美出口份额或已止跌企稳：从中国出口视角看，对美国出口份额在5月触底9.1%后震荡回升，6-11月中枢约10.8%，这为明年因低基数可能出现的明显反弹创造了条件 [9][30] 未来出口韧性或有支撑：稳定外需+强机电 - **月度视角（12月）**：因去年12月出口环比高达7.6%（高于过去十年同期平均5.9%），高基数可能使12月出口同比读数回落至3%-4%区间 [10][37] - **季度视角**：领先指标显示外需环境稳健。OECD综合领先指标预示中国出口或微幅回升；欧美库存周期或温和修复；费城半导体指数显示全球半导体销售额增速有望持续上行，继续支撑中国电子链出口景气 [10][37] - **半年至一年维度**：全球货币宽松的累积效应有望驱动外需环境整体平稳；同时，机电出口在“机电三样”高景气及其他机电产品稳定的支撑下，有望维持偏强韧性，继续助力中国出口增长 [4][10][38] 进出口分项数据 出口 - **出口整体**：11月以美元计出口同比5.9%，远超市场预期的3.8%，环比增长8.2%，高于过去5年/10年/20年同期环比均值（5.6%/6.3%/5.8%） [2][46] - **出口量价**：价格因素加速修复。11月15种主要商品出口价格加权平均同比回升至6.7%（10月为5.2%）；以海关监管货运量推算的11月出口价格同比高达15.6%（10月为-1.5%） [50] - **出口区域**：11月对欧盟出口同比大幅反弹至14.3%（10月为1.4%），拉动作用显著增强；对非洲出口同比大幅升至28.2%（10月为9%）；对东盟出口同比略降至8.6%（10月为10.4%）；对美国出口同比为-28.8%，仍深度负增长但环比动能前期较强 [56][57] - **出口商品**：中间品和资本品是主要拉动。11月集成电路出口同比34.2%，汽车（包括底盘）出口同比52.3%，船舶出口同比45.9%，均保持双位数高增长 [66][67] 进口 - **进口整体**：11月以美元计进口同比1.9%，低于市场预期的3%，环比增长1.6%，大幅低于历史同期均值 [2][72] - **进口区域**：11月从拉美进口同比23.1%，是主要拉动项，贡献2个百分点的同比拉动；从欧美进口则形成拖累 [73] - **进口商品**：集成电路进口是核心拉动，11月同比13.9%，拉动进口增长2.2个百分点；空载重量超2吨的飞机进口同比高达88.7% [76] 贸易差额 - 11月贸易顺差为1117亿美元，同比大幅增长14.7%，顺差额较10月的900.7亿美元显著扩大 [79]

核心观点 - 11月出口同比增速大幅回升至5.9%，远超市场预期的3%及前值-1.1% [1][6] - 出口回升主因并非外需改善，而是短期供给扰动消退，包括工作日天数同比增加2天及节假日“抢生产”透支效应回落 [2][7] - 进口同比增速小幅回升0.9个百分点至1.9%，略低于市场预期的2.9% [1][6] 出口表现分析 - 环比看，11月出口环比增长8.2%，明显好于5.3%的季节性水平 [7] - 国别结构：对新兴经济体出口显著回升，其中对非洲出口增速较前月上行17.1个百分点至27.7%，对拉美出口增速上行12.8个百分点至15.0% [2][11][48] - 国别结构：对欧盟出口增速大幅回升13.9个百分点，而对美国出口增速回落3.4个百分点至-28.5% [2][11][47] - 商品结构：前期波动较大的商品出口明显回升，如粮食出口增速较前月上行34个百分点，钢材上行18.7个百分点，汽车零配件上行13.2个百分点 [3][18] - 商品结构：劳动密集型行业出口回升，消费电子出口增速回升5.1个百分点至3.3%，轻工制品出口增速回升6.5个百分点至-9.4% [3][18][37] 进口表现分析 - 加工贸易进口大幅回升，11月增速上行9.2个百分点至13.9%，超过回落前的12%水平 [3][25] - 大宗商品进口：原油进口增速较前月回升8.4个百分点至8.1% [3][25] - 机电产品进口增速改善，回升3.0个百分点至5.5%，其中自动数据处理设备及其零部件进口增速大幅回升34.0个百分点至6.8% [25][51] 未来展望 - 供给扰动消退后，外需改善与出口竞争优势或共同支撑年内出口 [4][30] - 对美出口可能改善，因中美关税出现进一步缓和及美国或仍有补库空间 [4][30] - 新兴国家工业化提速及中国在其市场份额提升，将继续支撑中间品、资本品出口，机械制造商品出口近三个月维持较强韧性 [4][30] 常规数据跟踪 - 资本品出口分化：通用机械出口增速回升13.6个百分点至4.5%，医疗仪器及器械回升10.7个百分点至9.7%，但船舶出口增速大幅回落22.0个百分点至46.4% [40] - 中间品出口回升：汽车零配件出口增速回升13.2个百分点至1.6%，集成电路出口增速回升7.3个百分点至34.2% [40] - 国别详情：对英国出口增速回升13.9个百分点至8.8%，对日本回升10.0个百分点至4.4%，对俄罗斯出口增速回升17.8个百分点至-4.8%，对东盟出口增速回落2.8个百分点至8.3% [47][48] - 进口数量：部分大宗商品进口数量增速回落，其中大豆进口数量增速回落17.0个百分点至0.1%，铁矿石回落16.4个百分点至-9.2% [51]

核心观点 - 11月出口同比增速大幅回升至5.9%，远超市场预期的3%及前值-1.1% [2][9] - 出口回升主因并非外需改善，而是短期供给扰动消退，包括工作日天数同比增加2天及节前“抢生产”透支效应回落 [3][10] - 过去三个月全球需求波动较小，但出口在9月冲高、10月回落至-1.1%、11月上行至5.9%，显示外需并非近期出口波动主因 [3][10] 国别层面分析 - 对新兴经济体出口明显回升，其中对非洲、拉美出口增速分别较前月上行17.1、12.8个百分点至27.7%、15.0% [3][21] - 对欧盟出口在10月大幅回落后，11月上行13.9个百分点 [3][21] - 上述经济体需求未明显改善，11月南非、巴西PMI分别稳定在48.7%、48.8%，欧元区制造业PMI偏弱 [3][21] - 对美国出口增速回落3.4个百分点至-28.5%，对英国、欧盟、日本出口增速分别回升13.9、13.9、10.0个百分点 [7][68] 商品层面分析 - 10月出口回落较大的商品在11月明显回升，如粮食、钢材、汽车零配件出口增速分别较前月上行34.0、18.7、13.2个百分点 [4][29] - 消费电子、轻工制品等劳动密集型行业出口增速分别回升5.1、6.5个百分点至3.3%、-9.4% [4][29] - 资本品出口增速分化，通用机械、医疗仪器及器械出口增速分别回升13.6、10.7个百分点，船舶增速大幅回落22.0个百分点至46.4% [6][59] - 中间品出口增速回升，汽车零配件、集成电路出口增速分别回升13.2、7.3个百分点 [6][59] 进口表现 - 11月进口同比增速回升0.9个百分点至1.9% [4][37] - 加工贸易进口大幅上行9.2个百分点至13.9%，超过回落前的增速水平（12%） [4][37] - 大宗商品进口回升，原油进口增速较前月上行8.4个百分点至8.1% [4][37] - 机电产品进口增速改善3.0个百分点至5.5%，主要受自动数据处理设备（+34.0个百分点至6.8%）及集成电路（+3.6个百分点至13.9%）拉动 [37][71] 未来展望 - 供给扰动消退后，外需改善与出口竞争优势或共同支撑年内出口 [5][45] - 中美关税进一步缓和及美国可能的补库空间，或推动对美出口改善 [5][45] - 新兴国家工业化提速带来生产资料进口需求，中国在新兴市场份额持续提升，将继续支撑中间品、资本品出口 [5][46] - 机械制造商品出口近三个月维持较强韧性 [5][46]

核心观点：出口回升的驱动因素 - 2025年11月出口（美元计价）同比大幅回升至5.9%，显著高于预期的3%及前值-1.1%[1][7] - 出口回升主因是短期供给扰动消退，而非外需改善，具体包括11月工作日同比增加2天及“抢生产”透支效应回落[2][8] - 对新兴经济体出口显著反弹，其中对非洲出口增速较前月上行17.1个百分点至27.7%，对拉美出口增速上行12.8个百分点至15%[2][14] - 对欧盟出口增速在11月大幅上行13.9个百分点，而同期欧元区制造业PMI回落至49.6%的荣枯线以下[2][14] - 前期波动较大的商品出口在11月明显回升，如粮食出口增速较前月上行34个百分点，钢材上行18.7个百分点，通用设备上行13.6个百分点[3][19] 进口表现与商品结构 - 2025年11月进口（美元计价）同比回升0.9个百分点至1.9%[3][26] - 加工贸易进口大幅上行9.2个百分点至13.9%，超过回落前的增速水平（12%）[3][26] - 大宗商品进口中，原油进口金额同比增速较前月上行8.4个百分点至8.1%[3][26] - 机电产品进口增速改善，较上月上行3.0个百分点至5.5%，主要受自动数据处理设备（+34个百分点至6.8%）及集成电路（+3.6个百分点至13.9%）拉动[26][48] 未来展望与风险 - 展望未来，外需改善（如美国潜在补库）与中国出口竞争优势（如在新兴市场份额提升）或共同对年内出口形成支撑[4][30] - 报告提示风险包括发达国家经济压力超预期、海外央行货币政策调整及外部形势变化[5][54]

行业贸易概况 - 2025年9月液晶平板显示模组进口数量为1.01亿个，同比增长5.7% [1] - 2025年9月液晶平板显示模组进口金额为9.02亿美元，同比下降9.1% [1] - 2025年9月液晶平板显示模组出口数量为1.82亿个，同比增长12.1% [1] - 2025年9月液晶平板显示模组出口金额为27.56亿美元，同比增长17% [1] 行业贸易趋势分析 - 行业呈现出口数量及金额增速显著高于进口的态势 [1] - 出口金额同比增长率17%远超进口金额同比下降率9.1% [1] - 出口数量1.82亿个远超进口数量1.01亿个，贸易顺差显著 [1]

行业核心数据 - 2025年9月中国液晶平板显示模组进口数量为1.01亿个，同比增长5.7% [1] - 2025年9月中国液晶平板显示模组进口金额为9.02亿美元，同比下降9.1% [1] - 2025年9月中国液晶平板显示模组出口数量为1.82亿个，同比增长12.1% [1] - 2025年9月中国液晶平板显示模组出口金额为27.56亿美元，同比增长17% [1] 行业贸易趋势 - 行业出口数量显著高于进口数量，出口1.82亿个对比进口1.01亿个 [1] - 行业出口金额增速（17%）远高于出口数量增速（12.1%），显示产品单价或附加值提升 [1] - 行业进口金额同比下降（-9.1%）而进口数量同比上升（5.7%），显示进口产品单价可能下降 [1]

总体贸易表现 - 今年前10个月中国货物贸易进出口总值37.31万亿元人民币，同比增长3.6% [1] - 前10个月出口额为22.12万亿元人民币，增长6.2%，进口额为15.19万亿元人民币，与去年同期基本持平 [1] - 10月单月货物贸易进出口同比增长0.1%，其中出口额下降0.8%，进口额同比增长1.4%，为连续第5个月增长 [1] 出口市场多元化 - 前10个月对东盟出口增速达15.3%，较同期整体出口增速快9.1个百分点 [2] - 前10个月对共建"一带一路"国家出口增速高达11.4%，其进出口总值占整体比重已超过51% [2] - 前10个月对欧盟出口增速为8.4%，高于同期整体出口增速 [2] 出口产品结构 - 机电产品单月出口额占比连续4个月保持在60%以上，前10个月累计出口额占比同样超过60% [2] - 前10个月集成电路出口金额增长24.7%，汽车（包括底盘）增长14.3%，船舶增长26%，液晶平板显示模组增长10.8% [2] - 全球AI投资增长及制造业转型升级带动芯片、新能源汽车等出口快速增长 [2] 外部环境与行业韧性 - 10月韩国出口同比增长3.6%，增速较上月大幅放缓9.1个百分点，显示全球贸易动能减弱 [1] - 出口多元化有效抵消了对美出口大幅下降带来的冲击，使行业在外部环境波动下保持韧性 [1] - 进口量增速持续快于进口额，表明中国为许多国家提供了有效的出口目的地和支持 [3]

核心观点与数据表现 - 10月出口同比大幅下降至-1.1%，远低于预期的3.2%和前值8.3%[1][7] - 进口同比回落至1.0%，低于预期的4.1%和前值7.4%[1][7] - 出口环比下降7.1%，明显弱于季节性表现（-3.2%）[2][8] 出口回落原因分析 - 对新兴经济体出口增速显著回落，如对东盟（-4.7个百分点至11%）、非洲（-46.1个百分点至10.5%）[2][8] - 供给扰动是主因：10月工作日同比减少3天，且9月“抢生产”效应退坡[2][16] - 劳动密集型行业出口跌幅更大，如消费电子（-11.1个百分点至-1.7%）和轻工制品（-10.2个百分点至-15.9%）[5][35] 进口与贸易链表现 - 加工贸易进口从9月的12%回落7.3个百分点至10月的4.6%，反映供给扰动[3][21] - 机电产品进口增速大幅回落7.6个百分点至2.5%[5][49] - 10月下旬港口外贸货运量同比冲高至20%，显示供给扰动消退[3][26] 未来展望 - 对美出口改善（+1.8个百分点至-25.1%），可能受益于美国补库需求[4][33] - 中美关税缓和（如芬太尼关税降低10%）或支撑后续出口[33] - 新兴市场工业化需求及中国份额提升，预计11月出口可能恢复[4][33]