股价表现 - 9月18日盘中股价上涨2.19%至41.93元/股 成交额2445.94万元 换手率0.70% 总市值35.25亿元 [1] - 今年以来股价累计上涨51.95% 近5个交易日上涨2.32% 近20日上涨1.99% 近60日大幅上涨45.54% [1] - 8月8日龙虎榜净买入2997.45万元 买入总额7762.93万元(占比25.04%) 卖出总额4765.48万元(占比15.37%) [1] 资金流向 - 主力资金净流入63.36万元 特大单买入334.47万元(占比13.67%) 卖出246.32万元(占比10.07%) [1] - 大单买入440.34万元(占比18.00%) 卖出465.12万元(占比19.02%) [1] 公司基本情况 - 公司位于安徽省合肥市高新区 成立于2011年6月3日 于2020年9月10日上市 [2] - 主营业务为专业测试电源的研发、生产、销售 服务于新能源发电、电动车辆、燃料电池及功率器件等工业领域 [2] - 收入构成：测试电源88.84% 功率半导体测试装备6.61% 氢能测试及智能制造装备3.74% 其他业务0.80% [2] 行业分类 - 申万行业分类：电力设备-其他电源设备Ⅱ-其他电源设备Ⅲ [2] - 概念板块涵盖：商业航天（航天航空）、小盘、专精特新、IGBT概念、半导体等 [2] 股东结构 - 截至6月30日股东户数5661户 较上期增加21.40% [2] - 人均流通股14850股 较上期减少17.63% [2] - 金信深圳成长混合A(002863)新进第十大流通股东 持股58.33万股 [3] 财务表现 - 2025年1-6月营业收入2.24亿元 同比减少11.62% [2] - 归母净利润3100.56万元 同比减少25.92% [2] 分红情况 - A股上市后累计派现1.47亿元 [3] - 近三年累计派现1.13亿元 [3]

公司财务表现 - 2025年上半年营业收入2.24亿元，同比下降11.62% [3] - 归属于上市公司股东的净利润3100.56万元，同比下降25.92% [3] - 扣除非经常性损益的净利润818.28万元，同比下降78.50% [3][13] - 经营活动现金流量净额4490.31万元，同比由负转正 [3][27] - 研发投入3757.65万元，占营业收入比例16.74%，同比增加0.81个百分点 [3][14] 业务板块表现 - 测试电源业务订单量同比稳健增长，但市场竞争加剧导致产品定价承压 [13] - 氢能测试装备业务受下游投资节奏调整影响，新签订单金额同比下滑 [14] - 功率半导体测试业务呈现温和复苏，订单量有所增长但绝对规模仍有限 [14] - AI服务器电源测试领域成为新增长点，产品覆盖PSU、HVDC-PSU等多类电源转换装置测试 [4] 研发与技术进展 - 新增专利申请42项（发明专利19项），新增授权专利49项（发明专利4项） [14][21] - 累计获得专利430项（发明专利51项），软件著作权54项 [21] - 推出新一代B2000-EM模组充放电测试系统、B2000-EP电池包测试系统等新产品 [14] - 核心技术包括多电平串联技术（功率达兆瓦级）、能量双向馈网技术（THD≤3%）等20余项关键技术 [20] 行业竞争格局 - 测试设备行业属技术密集型领域，融合电力电子、计算机仿真等多学科技术 [8] - 大功率测试电源领域已完成进口替代，小功率领域国产替代进程加速推进 [9] - 国际竞争对手包括Ametek、Keysight、Horiba等，国内企业凭借性价比和服务优势逐步替代 [9] - 氢能测试设备领域国际头部企业包括加拿大Greenlight、德国FuelCon，国内科威尔、群翌能源等厂商崭露头角 [10] 战略布局 - 采用"横向技术通用化+纵向场景深度化"双轨战略，覆盖新能源发电、电动车辆、半导体等多领域 [15] - 在氢能领域布局电解槽测试系统，兼容ALK、PEM、AEM三种技术路径，功率覆盖单池至兆瓦级 [4][11] - 功率半导体测试领域聚焦IGBT和SiC模块测试系统，推动国产化替代 [12] - 全球营销网络拓展至日韩、东南亚、欧洲等地，在荷兰设立全资子公司 [19] 运营管理 - 采用"以销定产+库存式生产"相结合的生产模式 [6] - 销售模式正向"直销分销相结合"转变，大功率产品以直销为主，小功率标准产品以分销为主 [7] - 实施人员结构优化与绩效考核机制，提升人均效率 [15] - 加强应收账款管理，期末应收账款余额1.46亿元，较期初减少288.29万元 [24][25]

财务表现 - 2025年上半年归属净利润3100.56万元 同比下降25.92% [1][1] - 上半年营业收入2.24亿元 同比下降11.62% [1][1] 公司业务 - 公司是以测试电源为基础产品的综合性测试装备公司 [1] - 业务涵盖为多行业提供测试系统及智能制造设备 [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩下滑，营收4.78亿元，YoY -9.58%；归母净利润0.49亿元，YoY -58.10%；扣非归母净利0.39亿元，YoY -63.56%；毛利率45.00%，同比 -8.87Pct；24Q4营收、利润、毛利率均下降，主要因行业价格竞争、费用增加、订单交付延迟 [4] - 25Q1营收1.07亿元，YoY -3.64%；归母净利润0.20亿元，同比 +11.26%，含资产处置损益0.18亿元；扣非归母净利0.02亿元，同比 -84.90%；毛利率37.6%，同比下降13.62Pct [5] - 在手订单同比增长，未来增长潜力充沛；24年测试电源收入3.65亿元，同比 +0.86%；氢能收入0.95亿元，同比 -15%；功率半导体收入0.16亿元，同比下降71% [6] - 公司创新驱动强化竞争力，24年研发费用0.79亿元，占营收16.5%；短期业绩承压，中长期聚焦优质赛道，推进降本增效，业绩有望修复 [7] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为0.88/1.16/1.41亿元，对应PE25/19/16x [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 收盘价27.93元，近12个月最高/最低42.30/23.08元，总股本84百万股，流通股本84百万股，流通股比例100.00%，总市值和流通市值均为23亿元 [1] 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（亿元）|4.78|6.15|7.66|8.63| |收入同比（%）|-9.6|28.6|24.6|12.7| |归属母公司净利润（亿元）|0.49|0.88|1.16|1.41| |净利润同比（%）|-58.1|79.7|31.1|22.0| |毛利率（%）|45.0|43.2|43.1|43.1| |ROE（%）|3.8|5.9|7.2|8.1| |每股收益（元）|0.59|1.05|1.37|1.68| |P/E|47.44|25.38|19.36|15.87| |P/B|1.81|1.51|1.40|1.29| |EV/EBITDA|41.23|13.30|10.69|9.57| [10] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表：2024 - 2027年资产总计从17.12亿元增长到25.12亿元，负债合计从4.11亿元增长到7.80亿元 [11] - 利润表：2024 - 2027年营业收入从4.78亿元增长到8.63亿元，归属母公司净利润从0.49亿元增长到1.41亿元 [11] - 现金流量表：2024 - 2027年经营活动现金流从0.69亿元增长到1.36亿元 [11]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [6] 报告的核心观点 - 2024 年公司营收 4.8 亿元，同比-9.6%；归母净利润 0.5 亿元，同比-58.1%；2025Q1 公司营收 1.1 亿元，同比-3.6%；归母净利润 0.2 亿元，同比+11.3% [4] - 2025Q1 公司毛利率、净利率分别 37.6%/18.8%，同比分别-13.6pcts/+2.6pcts，四项费用率总体下降 2.6pcts，有助于提升公司盈利能力 [5] - 2024 年测试电源业务营收 3.6 亿元，同比+0.9%，毛利率 44.2%，同比-11.6pcts，随着海外市场、分销渠道的持续开拓，预计测试电源业务景气回升 [5] - 2024 年氢能测试设备业务营收 1.0 亿元，同比-15.1%，毛利率 46.9%，同比-0.1pct，国家政策顶层设计有望强化，氢能产业景气度有望逐步落地 [5] - 预测公司 2025 - 2027 年营收分别为 5.5/6.6/8.4 亿元，归母净利润分别为 0.7/0.9/1.3 亿元，（2025 年 5 月 6 日）对应 PE 分别为 34/25/18 倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价 26.61 元，总股本/流通股本 0.84 亿股，总市值/流通市值 22 亿元，52 周内最高/最低价 42.29 / 23.53 元，资产负债率 24.0%，市盈率 45.10，第一大股东是傅仕涛 [3] 业绩情况 - 2024 年公司营收 4.8 亿元，同比-9.6%；归母净利润 0.5 亿元，同比-58.1%；2024Q4 公司营收 1.0 亿元，同环比分别-41.9%/-18.0%，归母净利润-0.03 亿，同环比分别-106.2%/-126.5%；2025Q1 公司营收 1.1 亿元，同比-3.6%；归母净利润 0.2 亿元，同比+11.3% [4] 利润端情况 - 2025Q1 公司毛利率、净利率分别 37.6%/18.8%，同比分别-13.6pcts/+2.6pcts，销售费用率（12.9%）、管理费用率（10.8%）和研发费用率（16.4%）有所下降，财务费用率（-1.1%）有所上升，四项费用率总体下降 2.6pcts [5] 业务情况 - 2024 年测试电源业务营收 3.6 亿元，同比+0.9%，毛利率 44.2%，同比-11.6pcts，销量有所增长，业绩承压主要是市场竞争激烈 [5] - 2024 年氢能测试设备业务营收 1.0 亿元，同比-15.1%，毛利率 46.9%，同比-0.1pct，业绩不及预期主要是氢能产业的发展和标准体系的完善仍需要一定时间 [5] 盈利预测与投资评级 - 预测公司 2025 - 2027 年营收分别为 5.5/6.6/8.4 亿元，归母净利润分别为 0.7/0.9/1.3 亿元，（2025 年 5 月 6 日）对应 PE 分别为 34/25/18 倍，维持“增持”评级 [6] 盈利预测和财务指标 |年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|478|546|663|839| |增长率(%)|-9.58|14.24|21.41|26.48| |EBITDA（百万元）|47.03|87.81|119.99|164.86| |归属母公司净利润（百万元）|49.05|67.24|91.35|128.78| |增长率(%)|-58.10|37.09|35.86|40.97| |EPS(元/股)|0.58|0.80|1.09|1.53| |市盈率（P/E）|46.96|34.26|25.22|17.89| |市净率（P/B）|1.77|1.75|1.71|1.66| |EV/EBITDA|41.23|22.25|16.99|12.91| [10] 财务报表和主要财务比率 - 涵盖利润表、资产负债表、现金流量表等多方面财务数据及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率数据 [11]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [6] 报告的核心观点 - 2024 年公司营收 4.8 亿元，同比-9.6%；归母净利润 0.5 亿元，同比-58.1%；2025Q1 公司营收 1.1 亿元，同比-3.6%；归母净利润 0.2 亿元，同比+11.3% [4] - 2025Q1 公司毛利率、净利率分别 37.6%/18.8%，同比分别-13.6pcts/+2.6pcts，四项费用率总体下降 2.6pcts，有助于提升公司的盈利能力 [5] - 2024 年测试电源业务营收 3.6 亿元，同比+0.9%，毛利率 44.2%，同比-11.6pcts，随着海外市场、分销渠道的持续开拓，预计测试电源业务景气回升 [5] - 2024 年氢能测试设备业务营收 1.0 亿元，同比-15.1%，毛利率 46.9%，同比-0.1pct，国家能源局发布相关报告，政策顶层设计有望强化，氢能产业景气度有望逐步落地 [5] - 预测公司 2025 - 2027 年营收分别为 5.5/6.6/8.4 亿元，归母净利润分别为 0.7/0.9/1.3 亿元，对应 PE 分别为 34/25/18 倍 [6] 公司基本情况 - 最新收盘价 26.61 元，总股本/流通股本 0.84 亿股，总市值/流通市值 22 亿元，52 周内最高/最低价 42.29 / 23.53 元，资产负债率 24.0%，市盈率 45.10，第一大股东为傅仕涛 [3] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|478|546|663|839| |增长率(%)|-9.58|14.24|21.41|26.48| |EBITDA（百万元）|47.03|87.81|119.99|164.86| |归属母公司净利润（百万元）|49.05|67.24|91.35|128.78| |增长率(%)|-58.10|37.09|35.86|40.97| |EPS(元/股)|0.58|0.80|1.09|1.53| |市盈率（P/E）|46.96|34.26|25.22|17.89| |市净率（P/B）|1.77|1.75|1.71|1.66| |EV/EBITDA|41.23|22.25|16.99|12.91|[10] 财务报表和主要财务比率 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|478|546|663|839| |营业成本|263|290|347|434| |税金及附加|4|5|6|8| |销售费用|64|71|85|105| |管理费用|50|55|65|81| |研发费用|79|82|96|117| |财务费用|-11|-6|-5|-3| |资产减值损失|-7|-8|-9|-10| |营业利润|46|67|91|128| |营业外收入|1|1|1|1| |营业外支出|0|1|1|1| |利润总额|47|68|91|128| |所得税|-1|1|2|2| |净利润|48|66|90|127| |归母净利润|49|67|91|129| |每股收益（元）|0.58|0.80|1.09|1.53|[11] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|448|384|300|210| |交易性金融资产|311|311|311|311| |应收票据及应收账款|196|241|286|359| |预付款项|5|4|5|7| |存货|274|274|325|403| |流动资产合计|1343|1326|1363|1462| |固定资产|166|230|290|344| |在建工程|139|153|163|170| |无形资产|22|22|22|22| |非流动资产合计|369|446|514|575| |资产总计|1712|1772|1877|2037| |短期借款|30|30|30|30| |应付票据及应付账款|230|269|318|396| |其他流动负债|127|138|166|208| |流动负债合计|387|437|514|634| |其他|23|23|23|23| |非流动负债合计|23|23|23|23| |负债合计|411|460|537|657| |股本|84|84|84|84| |资本公积金|962|962|962|962| |未分配利润|227|238|254|276| |少数股东权益|-1|-2|-3|-6| |其他|29|30|44|63| |所有者权益合计|1301|1312|1340|1379| |负债和所有者权益总计|1712|1772|1877|2037|[11] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|48|66|90|127| |折旧和摊销|18|26|33|40| |营运资本变动|0|-8|-56|-80| |其他|3|3|5|4| |经营活动现金流净额|69|88|72|90| |资本开支|-130|-100|-100|-100| |其他|-139|5|7|8| |投资活动现金流净额|-269|-95|-94|-92| |股权融资|5|0|0|0| |债务融资|-3|0|0|0| |其他|-66|-56|-63|-89| |筹资活动现金流净额|-64|-56|-63|-89| |现金及现金等价物净增加额|-264|-63|-85|-90|[11] 主要财务比率 成长能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|-9.6%|14.2%|21.4%|26.5%| |营业利润|-63.5%|45.5%|35.6%|40.5%| |归属于母公司净利润|-58.1%|37.1%|35.9%|41.0%|[11] 获利能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |毛利率|45.0%|47.0%|47.7%|48.3%| |净利率|10.3%|12.3%|13.8%|15.3%| |ROE|3.8%|5.1%|6.8%|9.3%| |ROIC|2.2%|4.5%|6.2%|8.7%|[11] 偿债能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债率|24.0%|25.9%|28.6%|32.3%| |流动比率|3.47|3.04|2.65|2.31|[11] 营运能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |应收账款周转率|2.38|2.79|2.80|2.89| |存货周转率|1.05|1.06|1.16|1.19| |总资产周转率|0.28|0.31|0.36|0.43|[11] 每股指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益|0.58|0.80|1.09|1.53| |每股净资产|15.48|15.63|15.98|16.47|[11] 估值比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |PE|46.96|34.26|25.22|17.89| |PB|1.77|1.75|1.71|1.66|[11]

公司业绩 - 2024年公司收入4.78亿元，同比下降9.6% [1] - 2024年归母净利润0.49亿元，同比下降58.1% [1] - 1Q25收入1.07亿元，同比下降3.6%，环比增长6.0% [1] - 1Q25归母净利润0.2亿元，同比增长11.3%，业绩符合市场预期 [1] 行业趋势 - 下游新能源行业竞争加剧，测试电源需求增速放缓，2024年公司测试电源营收3.65亿元，同比增长仅1% [2] - 新能源车、光储厂商盈利承压，行业价格竞争激烈，营收增速慢于需求增速 [2] - 预期下游新能源行业逐步触底出清，龙头企业对测试电源需求或逐步提升，行业竞争格局或优化 [2] - 2024年氢能测试设备营收0.95亿元，同比下降15%，燃料电池行业需求暂未放量 [2] - 电解槽测试电源需求高增，燃料电池车免除高速费政策或促进销售，25年氢能业务或实现增长 [2] 财务表现 - 1Q25毛利率37.6%，同比下降13.6ppt，受行业价格竞争影响 [3] - 1Q25销售/管理/研发/财务费用率分别为12.9%/10.8%/16.4%/-1.1%，同比分别-2.6ppt/-0.4ppt/-1.9ppt/+2.3ppt [3] - 1Q25净利润率19.0%，同比上升2.6ppt [3] 盈利预测与估值 - 下调2025年净利润4%至1.09亿元，引入2026年净利润1.7亿元 [4] - 当前股价对应20.2倍2025市盈率和13.0倍2026市盈率 [4] - 目标价30元，对应23.0倍2025市盈率和14.8倍2026市盈率，较当前股价有13.9%上行空间 [4]