（来源：吴说） QCP 最新分析指出，BTC 回升至 11.2 万美元、ETH 回升至 4100 美元。尽管上周五 ETF 出现大量资金 流出，现货仍横盘，季度末基差回补被市场消化。永续合约杠杆重现，未平仓量上升、资金费率转正， 但隐含波动率在本周五非农就业数据前持续下滑。BTC 本月累计上涨超 3%，下一个关键测试位在 11.5 万美元。 来源：市场资讯 ...

在以暴涨暴跌著称的加密货币市场，被称为"永续合约"的衍生品正迅速占据舞台中央。 华尔街见闻撰文，周一加密货币市场遭遇大规模清算，超过15亿美元的多头头寸被强制平仓，引发了近一个月来最严重的闪崩行情。 尽管昨日比特币价格有所反弹，但以太坊等主流币种仍在低位盘整，凸显出高杠杆交易对市场稳定性的巨大冲击。 （比特币昨日反弹至11.4万美元附近） 为了使合约价格与现货价格保持挂钩，永续合约引入了"资金费率"（Funding Rate）机制。 通常情况下，当合约价格高于现货价格时，持有多头头寸的交易者需要定期向空头支付资金费率。这笔费用会蚕食多头方的利润，而 对于空头方，则可能成为一项额外收入。 永续合约的受欢迎程度在过去一年中呈爆炸式增长。 在剧烈波动的同时，"永续合约"这一原本主要在美国境外流行的投机工具正加速登陆受监管的美国市场。 永续合约是一种特殊的金融衍生品，其核心特点是没有到期日或行权价，交易员可以无限期持有头寸。盈亏完全取决于比特币等基础 资产的价格变动，类似于一种可以自动展期的期权合约。 主流加密货币交易所Coinbase今年夏天已向其美国零售客户推出永续合约产品。与此同时，芝加哥期权交易所全球市场也计 ...

作者：鲍奕龙，华尔街见闻 在以暴涨暴跌著称的加密货币市场，被称为"永续合约"的衍生品正迅速占据舞台中央。 周一加密货币市场遭遇大规模清算，超过15亿美元的多头头寸被强制平仓，引发了近一个月来最严重的 闪崩行情。尽管昨日比特币价格有所反弹，但以太坊等主流币种仍在低位盘整，凸显出高杠杆交易对市 场稳定性的巨大冲击。 然而，风险与收益完全对等，若比特币价格下跌10%，其500美元本金将全部被清算，即"一键重启"。 为了使合约价格与现货价格保持挂钩，永续合约引入了"资金费率"（Funding Rate）机制。 通常情况下，当合约价格高于现货价格时，持有多头头寸的交易者需要定期向空头支付资金费率。这笔 费用会蚕食多头方的利润，而对于空头方，则可能成为一项额外收入。 永续合约的受欢迎程度在过去一年中呈爆炸式增长。 在剧烈波动的同时，"永续合约"这一原本主要在美国境外流行的投机工具正加速登陆受监管的美国市 场。 永续合约是一种特殊的金融衍生品，其核心特点是没有到期日或行权价，交易员可以无限期持有头寸。 盈亏完全取决于比特币等基础资产的价格变动，类似于一种可以自动展期的期权合约。 主流加密货币交易所Coinbase今年夏天已 ...

在以暴涨暴跌著称的加密货币市场，被称为"永续合约"的衍生品正迅速占据舞台中央。 华尔街见闻撰文，周一加密货币市场遭遇大规模清算，超过15亿美元的多头头寸被强制平仓，引发了近一个月来最严重的闪崩行情。 尽管昨日比特币价格有所反弹，但以太坊等主流币种仍在低位盘整，凸显出高杠杆交易对市场稳定性的巨大冲击。 主流加密货币交易所Coinbase今年夏天已向其美国零售客户推出永续合约产品。与此同时，芝加哥期权交易所全球市场也计划在11月 推出此类合约，标志着华尔街主流机构正正式入局这一高风险游戏。 "永续合约"的吸引力 "永续合约"最吸引人的地方在于其极高的杠杆。 例如，一名交易员可以用500美元本金，通过10倍杠杆开立一个价值5000美元的比特币多头头寸。如果比特币价格上涨10%，其初始投 资便翻倍，获利500美元。 通常情况下，当合约价格高于现货价格时，持有多头头寸的交易者需要定期向空头支付资金费率。这笔费用会蚕食多头方的利润，而 对于空头方，则可能成为一项额外收入。 然而，风险与收益完全对等，若比特币价格下跌10%，其500美元本金将全部被清算，即"一键重启"。 （比特币昨日反弹至11.4万美元附近） 为了使合约价 ...

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：美股代币化、全球资产代币化、加密资产、数字资产 - **公司**：Robinhood、Kraken、Coinbase、Circle、Back Finance、Cedal 纪要提到的核心观点和论据 美股代币化市场现状与潜力 - **市场规模**：2024 年 RWA 市场达 1860 亿美元，稳定币占比 94%，股权代币市场规模小但增长潜力大；BCG 和 Ripple 预测到 2033 年全球 RWA 市场规模将达 18.9 万亿美元，年均复合增长率约 53% [1][7] - **平台推动**：Robinhood、Kraken、Coinbase 等平台支持股票 Token 交易，推动市场发展 [1] - **上市公司优势**：美股上市公司通过股票代言可扩大交易市场，接触全球投资者，与 DeFi 协议结合开发衍生品 [1] Robinhood 业务布局与发展 - **产品布局**：推出美股代币化产品、永续合约、staking 等加密资产相关产品，覆盖 200 多只美股和 ETF，包括未上市公司股权，支持 5×24 全天候交易；计划在美国上线 staking 产品，推出支持最高三倍杠杆的加密货币永续合约 [1][6][19] - **运作模式**：采用垂直一体化模式，涵盖美股采购、托管及交易，与第三方发行模式不同 [1][4] - **商业模式**：创新为“支付订单流”，将客户订单卖给做市商执行并收取回扣 [3][24] - **营收结构**：交易类收入占 63%（虚拟货币 27%、期权 26%），利息净收入占 31%，其他收入大头为订阅收入（高级订阅服务 Robinhood Gold），截至 Q1 订阅用户突破 320 万，采用率达 12.4% [22][23] - **股价表现**：刚上市时交易活跃，2021 年 8 月因 SEC 考虑禁止“支付订单流”模式股价下跌，2022 年有所恢复，2024 年大幅反弹，全年累计涨幅超 100%，加密市场对其股价有明显推动作用 [25] - **加密业务发展**：到 2024 年底，托管加密资产价值约 380 亿美元，交易量接近 1200 亿美元，加密货币交易收入占比从 15%攀升至 25% - 30% [26][27] - **短期目标**：主导 active Trader 市场，提供多元化衍生产品，优化交易体验，提升保证金利率 [28] - **中期目标**：五年内抢占下一代投资者钱包份额，采用零佣金模式，提供退休金账户等创新金融产品，结合订阅服务提供理财顾问服务 [29] - **长期愿景**：十年内构建全球化金融生态系统，成为全球年轻人的金融基础设施 [30] 股票代币特点 - **性质**：是反映股票价格的衍生品合约，不具备股东权利，但可自动调整数量反映公司拆股等操作，记录现金分配和股息 [1][12] - **价格跟踪**：美股交易时段跟踪实际股票价格，休市阶段可能因市场预期出现偏离，市场规模小、流动性池深度不足时价格可能波动 [14] - **流通与赎回**：能否流通和赎回取决于平台设计，Robinhood 目前只允许平台内买卖，未来计划支持资产迁移和赎回 [12][13][15] 其他平台情况 - **Kraken**：与 Back Finance 合作的平台 Xstocks 支持 60 只美股全天候交易 [9] - **Coinbase**：正在寻求 SEC 批准，以便在美国发行基于区块链的股票，获批后将与 Robinhood 等竞争 [9] 监管态度 - **美国**：美股代币化业务主要在非美国地区开展，x Docs 和 Robinhood 向 SEC 申请批准，获批后美国市场将有更多参与者 [16] - **香港**：积极推动数字资产发展，2023 年首次发行全球首笔政府绿色债券 8 亿港元，2024 年发行 60 亿港元多种货币数字债券，发布数字资产宣言 2.0，常规化政府债券发行并扩展领域，免除 ETF 印花税 [16][17] 其他重要但可能被忽略的内容 - **全球资产代币化趋势**：过去几周 Circle 和 Coinbase 表现受关注，Robinhood 推出 SpaceX 和 OpenAI 代币化项目，预计未来 7 - 8 家数字货币相关公司登陆美股市场 [2] - **香港政府债券代币化**：取得显著进展，政府对代币化市场持积极态度，有明确发展规划 [5] - **Robinhood 选择欧盟的原因**：欧盟 Mika 法规提供统一清晰法律框架，降低合规成本和市场准入不确定性；选择与 Arbitrum 合作，未来可能开发自研 Layer 2 解决方案 [21] - **Robinhood 股票代币化产品流程**：用户下单，传统交易商购入实际股票并托管，Robinhood 生成代币；买卖时相应操作底层股票，未来实现 7×24 交易，由 Bitstamp 提供流动性，允许资产迁移 [20]

香港虚拟资产衍生品市场发展 - 香港证监会正考虑为专业投资者引入虚拟资产衍生品交易 并制订稳健风险管理措施 [2] - 政策初期预计以比特币 以太坊等主流虚拟资产的永续合约为试点 与国际监管方向一致 [3][4] - 专业投资者认定标准为个人/实体持有超过800万/4000万港元投资组合价值 [3] 虚拟资产衍生品市场现状 - 加密货币交易所主要收入来自衍生品交易 Coinbase 2025年一季度交易收入占比62% 达12.6亿美元 [2] - Coinbase同期衍生品交易量达8036亿美元 为现货交易量(3931亿美元)的两倍 [2][5] - 香港现有虚拟资产期货ETF产品 但交易量远低于现货因高波动率和磨损 [5] 政策推进与市场影响 - 香港2022年已批准比特币/以太币期货ETF 2024年推出亚洲首只比特币期货反向产品 [5] - 开放衍生品交易预计为香港加密市场带来50%以上增量 提升流动性和对冲工具供给 [6] - 持牌交易所(如HashKey) 券商及银行将共同参与衍生品服务 [6] 香港虚拟资产政策规划 - 2025年2月发布"ASPIRe"路线图 重点扩展虚拟资产产品类型 [7] - 即将发表第二份政策宣言 优化基金/家族办公室税务优惠 纳入虚拟资产交易 [7] - 政策方向包括结合传统金融优势与虚拟资产技术创新 提升国际竞争力 [7]

公司收购动态 - Coinbase以29亿美元收购全球最大加密衍生品交易所Deribit 创下数字市场最大规模并购纪录 [1] - 交易结构包含7亿美元现金支付 其余部分以股票形式支付 [2] - 收购消息公布后 Coinbase股价当日早盘上涨近5%至206美元 但年初至今仍累计下跌约20% [2] - 公司预计交易将在今年年底完成 需等待监管批准 [7] 行业趋势与战略布局 - 比特币价格在收购同日突破10万美元大关 为自2月以来首次 [4] - 加密行业并购热潮持续 上月Ripple以12.5亿美元收购Hidden Road MGX向Binance注资20亿美元 [8] - Deribit寻求通过收购进入美国市场 其他交易所如OKX和Nexo已计划在美设立办事处 [8] - 公司高管认为加密期权市场将迎来类似20世纪90年代股票期权的爆发式增长 [7] 业务协同与市场影响 - Deribit作为领先加密期权平台 提供现货、期货、永续合约和期权等多元化产品线 [8] - 分析师指出收购将使Coinbase在衍生品领域获得主导地位 提前布局机构投资者入场 [8] - Deribit CEO强调收购将加速现有业务基础 并为交易者创造更多机会 [8] 历史背景与行业挑战 - 2022年行业经历FTX等重大破产事件 导致投资者信心受挫 [9] - 衍生品市场存在高杠杆操作历史 三年前曾出现系统性风险 [9]

收购交易细节 - Coinbase宣布以29亿美元收购迪拜加密货币衍生品交易所Deribit 创下加密货币行业迄今最大规模收购案 [1] - 收购对价包括7亿美元现金和1100万股Coinbase A类普通股 [1] - 交易预计将在2023年底前完成 消息公布后Coinbase股价一度上涨近6% [1] 战略意义与市场影响 - 收购将帮助Coinbase与Binance等全球主要加密货币交易所竞争 弥补其在国际市场份额不足的短板 [3] - Deribit去年交易量突破1万亿美元 当前未平仓合约规模达300亿美元 将显著增强Coinbase在加密衍生品领域的市场地位 [3] - 合并后Coinbase产品线将扩展至现货、期货、永续合约和期权等全品类交易服务 [3] 财务与运营协同效应 - Deribit具有稳定盈利记录 调整后EBITDA持续正增长 预计合并后将进一步提升整体盈利能力 [3] - 交易将立即多元化Coinbase的收入来源 是其国际扩张计划的关键突破点 [3] 行业背景与趋势 - 美国白宫首次明确支持加密货币行业 政策利好推动近期加密并购活动活跃 [4] - 2023年3月Kraken以15亿美元收购NinjaTrader 上月Ripple同意收购经纪商Hidden Road 显示行业整合加速 [4]