投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予“买入”评级，基于2026年16倍预测市盈率，按港币兑人民币汇率0.91计算，对应目标价为12.35港元 [3] - 报告核心观点：稀美资源是中国领先的钽铌制造运营商，其雷州项目为公司未来发展奠定了坚实基础，公司正通过强链延链和绿色发展策略，抓住新兴应用带来的行业需求增量 [1][3] 公司业务与市场地位 - 公司是中国领先的钽铌冶金产品生产商，主要产品包括氧化钽、氧化铌和氟钽酸钾，产品广泛应用于特种合金、电子陶瓷、航天航空、高端电子消费产品、国防、医疗及硬质合金等领域 [8] - 公司湿法产品国内市场占有率约40%，钽产品（折金属钽）产能布局占比全球第一，铌产品（折金属铌）产能销量占比全球第二 [8] - 2025年上半年，公司营业收入为9.54亿元，同比增长5.7%；归母净利润为9182万元，同比增长47.5% [4] - 公司产品结构持续优化，钽铌火法产品占比从无到有，直至接近总收入的一半，实现了跨越式发展 [4] 行业供需与市场前景 - 全球钽铌资源分布高度集中：全球约70%的钽资源在澳大利亚，约94.12%的铌资源在巴西，中国资源储量占比很低，供应严重依赖进口 [13][14] - 2024年中国钽铌进口额高达89.76亿元，远超出口额的13.66亿元，中国钽铌产品自给率严重不足 [19] - 新兴应用领域正激活钽铌行业需求：钽在钽电容器（主要用于消费电子和汽车电子）、高温合金（用于航空航天和能源设备）、半导体、医疗等领域需求增长强劲；铌在钢铁、高温合金、超导材料及新能源（如铌基负极电池）领域应用广泛 [20][21][23] - 中国是全球钽铌产品主要消费国，2024年铌产品消费量占全球51%，钽产品消费量占全球40%，预计到2030年中国市场钽消费量年均增速将高达10% [23] - 2025年上半年，五氧化二钽（99.5%中国出厂）年均价达1728.4元/公斤，较2024年全年均价上涨8.6%；五氧化二铌（99.5%min 中国出厂）年均含税价为378.6元/公斤，价格稳中上行 [27][29] 公司发展战略与项目进展 - 公司实施“专业化、一体化、规模化、高端化、国际化、资本化”战略，专注于钽铌产业链的强化与延伸 [1] - 稀美广东已具备“年产700吨高铌扩产技改项目”，强化了氧化物生产能力 [1] - 稀美雷州年产3000吨高性能钽铌氧化物绿色制造项目已全面完成土建工程，为集团未来市场升级和高质量可持续发展奠定基础 [1][37] - 公司致力于工艺改进，通过多项技术措施使钽铌湿法冶炼直收率同比上升，产品单耗下降，单位能耗持续回落，副产物综合利用率连创新高 [4] - 2025年，公司计划充分发挥产能优势，优化工艺和产品结构，开拓市场，并完成重点项目建设以延伸产业链 [35] 财务预测与估值 - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为1.97亿元、2.67亿元、3.69亿元，同比增长率分别为59%、36%、38% [3][4] - 预测公司2025-2027年营业收入分别为19.55亿元、22.82亿元、25.42亿元，同比增长率分别为7%、17%、11% [4] - 预测公司毛利率将从2024年的21.78%提升至2027年的31.70%，销售净利率将从6.82%提升至14.53% [39] - 基于2025年12月18日收盘价，公司2025-2027年预测市盈率（PE）分别为11.81倍、8.70倍、6.30倍 [4][39] - 与可比公司（东方钽业、中信金属、洛阳钼业）相比，稀美资源的估值存在折价，报告给予其2026年16倍PE，低于可比公司2026年平均24倍的预测PE [3][5]

公司战略升级与产能建设 - 公司计划新建一条湿法冶金生产线以解决现有设备陈旧和产能不足的问题[1] - 现有湿法冶金分厂自1998年投产已运行27年，因距离市区较近且早期安全环保技术设施限制，无法在原址扩建或扩能新建[1] - 项目建成后，公司将构建“三级产品梯队”战略布局，实现从原料保障到传统产品保障，再到高端产品突破的全链条升级[1] 产品梯队战略布局 - 第一级：以氟钽酸钾、氧化钽、氧化铌等初级原料保障供应链安全[1] - 第二级：以熔炼钽/铌、半导体靶材、超导铌材等产品为核心打造竞争优势[1] - 第三级：培育钽铌化合物新品、超导线材、大规格管材等产品为未来增长点，并巩固化工防腐、电容器等传统钽铌及其合金制品市场地位[1]

公司募投技改项目背景与选址原因 - 公司钽铌湿法冶金分厂自1998年投产已运行27年 设备陈旧且存在产能不足问题 [1] - 现有湿法冶金生产线距离市区较近 且受限于早期安全环保技术和设施 在原址进行扩建或扩能新建无法满足废水、废气、废渣处理的需求 [1] - 本次湿法冶金项目建设内容为新建一条湿法生产线 选择异地新建是为了解决上述环保、安全及产能限制问题 [1] 项目战略意义与产品布局规划 - 项目建成后 公司将构建“三级产品梯队”战略布局 [1] - 第一级以氟钽酸钾、氧化钽、氧化铌等初级原料为核心 旨在保障供应链安全 [1] - 第二级以熔炼钽/铌、半导体靶材、超导铌材等产品为核心 旨在打造公司的竞争优势 [1] - 第三级培育钽铌化合物新品、超导线材、大规格管材等产品 旨在作为未来的增长点 [1] - 公司计划通过此体系化布局 巩固化工防腐、电容器等传统钽铌及其合金制品的市场地位 [1] - 最终目标是实现从原料保障到传统产品保障 再到高端产品突破的全链条升级 [1]

公司业务战略 - 公司将军工新材料业务纳入集团“一体两翼”产业格局重点发展 [1] 军工新材料业务布局 - 公司控股子公司澳科新材专注于军用钨基新型毁伤材料与新型非金属纤维材料的研发与推广 [1] - 公司全资子公司新余国泰的军工新材料产品包括小型固体火箭发动机助推器 [1] - 公司控股子公司拓新材及全资子公司三石有色的主要产品为氧化钽、氟钽酸钾、氧化铌等钽铌氧化物 [1] 产品下游应用领域 - 拓新材及三石有色的钽铌氧化物产品经过下游火法冶金加工后大多进入航天航空、特种合金等领域 [1]

文章核心观点 - 高效氧化钽回收系统通过技术创新和工艺优化，显著降低生产企业的原材料采购成本和能耗，同时实现环境效益与经济效益的统一 [1][2][7] 氧化钽回收系统的技术原理 - 系统基于物料特性分析，采用分级处理工艺，包括物理分选、化学浸出、离子交换或溶剂萃取富集纯化以及煅烧工序 [1] - 系统可有效回收电子器件制造过程中产生的多种含钽废料，如废弃电容器、半导体生产废料和溅射靶材残留物 [1] - 处理工艺特别注重环保性和经济性，确保符合可持续发展要求 [1] 回收系统的成本优势 - 与传统开采方式相比，回收工艺的能耗降低明显，且避免了矿山开发带来的环境治理费用 [2] - 系统通过优化工艺参数实现运行成本的持续降低，模块化设计可根据处理量灵活调整设备配置，避免产能闲置 [2] - 自动化控制系统的应用减少了人工操作环节，提高了生产效率和稳定性，并注重多种有价金属的综合回收以实现经济效益最大化 [2] 工艺创新与系统优化 - 持续的技术创新包括引入新型分离材料提高钽元素选择性提取效率，开发多级逆流浸出工艺显著提升溶剂利用率 [3] - 采用组合纯化技术确保最终产品达到电子级应用标准，系统具备良好适应性，可通过调整工艺参数处理不同来源的含钽废料 [3] - 工艺参数的精确控制是保证回收效率和产品质量的关键因素 [3] 质量控制与产品应用 - 质量控制贯穿整个工艺流程，从原料分类开始建立严格检测标准，在中间产物处理阶段实施多节点质量监控 [4] - 建立完善的质量追溯体系，每批产品的处理过程都有详细记录，确保质量问题的可追溯性 [4] - 回收的氧化钽产品经过严格检测，其化学成分和物理性能可满足不同行业应用需求，能够重新应用于高端制造领域 [4] 环境效益与可持续发展 - 系统减少对原生矿产资源的需求，降低矿山开发对生态环境的影响，回收过程产生的三废经过专门处理达到环保排放标准 [5] - 系统的能源消耗远低于原生金属生产过程，有助于企业实现碳减排目标 [5] - 通过改进废水处理工艺实现工艺用水循环利用，优化废气收集系统控制挥发性物质排放，对固体废弃物进行分类处理以进一步利用可回收组分 [6] 系统集成与智能控制 - 系统高度集成化，通过中央控制系统对温度、压力、流量等关键参数进行精确调控，在线检测仪器使工艺调整更及时准确 [6] - 智能分选技术如图像识别和传感技术的应用大大提高了原料预处理效率，实现不同类别含钽废料的自动分选 [6] - 智能化程度的提升改善了工作环境，确保了产品质量的一致性 [6] 应用前景与发展方向 - 在电子行业快速发展的背景下，含钽电子元器件的报废量持续增长，为回收产业提供了充足的原料来源 [7] - 未来技术将朝着更高效、更环保的方向发展，新型分离材料的研发、能源利用效率的提升和自动化程度的提高将增强系统经济性和环保性 [7] - 资源循环利用模式符合现代工业可持续发展要求，为相关产业的长期稳定发展提供有力支撑 [7]

行业背景与需求 - 氧化钽作为一种重要的功能材料，广泛应用于电子、陶瓷和光学等领域[1] - 随着电子行业快速发展，对氧化钽的需求持续增长，但钽资源稀缺且开采成本高，使得从废料中回收变得尤为重要[1] - 从废料中回收氧化钽有助于节约自然资源，并减少废弃物对环境的影响[1] 氧化钽回收工艺流程 - 原料分类与预处理：对不同来源的含氧化钽废料进行分类，预处理包括破碎、筛分和磁选等物理过程以去除杂质[2] - 化学溶解与分离：在特制反应器中加入溶剂溶解，通过精确控制温度、浓度和反应时间，确保氧化钽充分溶解，再经过滤和离心分离得到含钽溶液[3] - 纯化与浓缩：采用选择性沉淀和离子交换技术去除铁、铝、硅等杂质元素，纯化后的溶液通过蒸发浓缩提高钽离子浓度[4] - 转化为氧化钽：向浓缩液中加入沉淀剂，沉淀物经过洗涤、干燥和特定温度下煅烧，最终得到高纯度氧化钽产品[5] 技术难点与解决方案 - 主要挑战之一是高效分离化学性质相似的钽与铌元素，通过优化工艺流程、调整溶液pH值和添加特定络合剂实现有效分离[5] - 另一难点是处理成分复杂的废料，需要根据原料特性灵活调整处理方案[5] 质量控制与工艺优化 - 通过X射线衍射分析晶体结构、电感耦合等离子体光谱测定化学成分以及扫描电镜观察颗粒形貌等多种分析手段对产品进行检测[5] - 分析数据不仅用于质量控制，也为工艺优化提供依据[5] 技术发展方向 - 未来将重点研究绿色溶剂的应用，以降低能耗和化学品消耗[5] - 探索从低品位废料中高效回收氧化钽的方法，扩大可回收资源的范围[5] 其他回收业务范围 - 除氧化钽外，公司还回收其他稀有金属氧化物，包括氧化铪、钨、钼等[5] - 在电子电器含贵金属废料回收方面，处理各类电路板、芯片和连接器等，从中回收金、银、钯等贵金属[6] - 工业过程中产生的含贵金属废料，如电镀厂的金泥、真空渣等，也是重要的回收来源，公司根据废料特性设计个性化回收方案[7] - 贵金属催化剂与化学品的回收是另一重要领域，包括回收使用后仍含相当数量贵金属的钯碳催化剂、铂碳、铑催化剂等[7]

核心观点 - 公司2025年第二季度业绩超预期 定增募投项目将打开远期成长空间 公司价值获得投资者广泛认可[1] - 公司持续强化投资者沟通 自8月25日披露半年报后至9月16日已发布5次投资者调研公告 累计接见机构总数达103家[1] 定增与产业链布局 - 公司拟通过定增募集资金12亿元 实际控制人中国有色集团认购10527.42万元 控股股东中色东方集团认购48000万元 二者合计约占募集资金总额的一半[2] - 中国有色集团旗下企业完成巴西Taboca公司股权收购 公司已于2025年4月与Taboca签署采购合同 拟采购3000吨铁铌钽合金原材料 采购金额预计5.4亿元人民币 实现钽铌矿石原料供应自主可控[2] - 公司通过三级产品梯队战略布局实现全链条升级：以氟钽酸钾等初级原料保障供应链安全 以熔炼钽铌等产品打造竞争优势 培育钽铌化合物新品等未来增长点[4] 财务表现与业务进展 - 2025年上半年公司实现营业收入7.97亿元 同比增长34.45% 归母净利润1.45亿元 同比增长29.08%[3] - 高温合金领域受益于燃气轮机、航天发动机等需求增长 公司技术改造项目逐步释放产能 高温合金类产品增长明显[3] - 半导体领域受AI和算力芯片爆发式增长影响 先进制程芯片需求激增 显著拉动半导体用钽靶材、高纯钽锭市场需求 公司高纯钽粉等产品已实现全流程技术突破和产业贯通[3] - 电容器领域受益于消费电子市场复苏 2025年钽电容器市场需求呈现明显复苏态势[4] - 超导领域随着国家大科学研究装置等高新技术领域快速发展 市场对超导铌材需求增加 公司年产100支超导腔扩能改造项目建成投产 产能得到进一步释放[4] 产能扩张计划 - 公司湿法冶金项目建设内容为新建一条湿法生产线 旨在解决设备陈旧和产能不足问题[4]