投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予“买入”评级，基于2026年16倍预测市盈率，按港币兑人民币汇率0.91计算，对应目标价为12.35港元 [3] - 报告核心观点：稀美资源是中国领先的钽铌制造运营商，其雷州项目为公司未来发展奠定了坚实基础，公司正通过强链延链和绿色发展策略，抓住新兴应用带来的行业需求增量 [1][3] 公司业务与市场地位 - 公司是中国领先的钽铌冶金产品生产商，主要产品包括氧化钽、氧化铌和氟钽酸钾，产品广泛应用于特种合金、电子陶瓷、航天航空、高端电子消费产品、国防、医疗及硬质合金等领域 [8] - 公司湿法产品国内市场占有率约40%，钽产品（折金属钽）产能布局占比全球第一，铌产品（折金属铌）产能销量占比全球第二 [8] - 2025年上半年，公司营业收入为9.54亿元，同比增长5.7%；归母净利润为9182万元，同比增长47.5% [4] - 公司产品结构持续优化，钽铌火法产品占比从无到有，直至接近总收入的一半，实现了跨越式发展 [4] 行业供需与市场前景 - 全球钽铌资源分布高度集中：全球约70%的钽资源在澳大利亚，约94.12%的铌资源在巴西，中国资源储量占比很低，供应严重依赖进口 [13][14] - 2024年中国钽铌进口额高达89.76亿元，远超出口额的13.66亿元，中国钽铌产品自给率严重不足 [19] - 新兴应用领域正激活钽铌行业需求：钽在钽电容器（主要用于消费电子和汽车电子）、高温合金（用于航空航天和能源设备）、半导体、医疗等领域需求增长强劲；铌在钢铁、高温合金、超导材料及新能源（如铌基负极电池）领域应用广泛 [20][21][23] - 中国是全球钽铌产品主要消费国，2024年铌产品消费量占全球51%，钽产品消费量占全球40%，预计到2030年中国市场钽消费量年均增速将高达10% [23] - 2025年上半年，五氧化二钽（99.5%中国出厂）年均价达1728.4元/公斤，较2024年全年均价上涨8.6%；五氧化二铌（99.5%min 中国出厂）年均含税价为378.6元/公斤，价格稳中上行 [27][29] 公司发展战略与项目进展 - 公司实施“专业化、一体化、规模化、高端化、国际化、资本化”战略，专注于钽铌产业链的强化与延伸 [1] - 稀美广东已具备“年产700吨高铌扩产技改项目”，强化了氧化物生产能力 [1] - 稀美雷州年产3000吨高性能钽铌氧化物绿色制造项目已全面完成土建工程，为集团未来市场升级和高质量可持续发展奠定基础 [1][37] - 公司致力于工艺改进，通过多项技术措施使钽铌湿法冶炼直收率同比上升，产品单耗下降，单位能耗持续回落，副产物综合利用率连创新高 [4] - 2025年，公司计划充分发挥产能优势，优化工艺和产品结构，开拓市场，并完成重点项目建设以延伸产业链 [35] 财务预测与估值 - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为1.97亿元、2.67亿元、3.69亿元，同比增长率分别为59%、36%、38% [3][4] - 预测公司2025-2027年营业收入分别为19.55亿元、22.82亿元、25.42亿元，同比增长率分别为7%、17%、11% [4] - 预测公司毛利率将从2024年的21.78%提升至2027年的31.70%，销售净利率将从6.82%提升至14.53% [39] - 基于2025年12月18日收盘价，公司2025-2027年预测市盈率（PE）分别为11.81倍、8.70倍、6.30倍 [4][39] - 与可比公司（东方钽业、中信金属、洛阳钼业）相比，稀美资源的估值存在折价，报告给予其2026年16倍PE，低于可比公司2026年平均24倍的预测PE [3][5]

公司战略升级与产能建设 - 公司计划新建一条湿法冶金生产线以解决现有设备陈旧和产能不足的问题[1] - 现有湿法冶金分厂自1998年投产已运行27年，因距离市区较近且早期安全环保技术设施限制，无法在原址扩建或扩能新建[1] - 项目建成后，公司将构建“三级产品梯队”战略布局，实现从原料保障到传统产品保障，再到高端产品突破的全链条升级[1] 产品梯队战略布局 - 第一级：以氟钽酸钾、氧化钽、氧化铌等初级原料保障供应链安全[1] - 第二级：以熔炼钽/铌、半导体靶材、超导铌材等产品为核心打造竞争优势[1] - 第三级：培育钽铌化合物新品、超导线材、大规格管材等产品为未来增长点，并巩固化工防腐、电容器等传统钽铌及其合金制品市场地位[1]

公司募投项目规划 - 公司本次募集资金将用于投资三个建设项目及补充流动资金[1] - 钽铌湿法冶金数字化工厂建设项目总投资67,868.78万元 规划新建氟钽酸钾1100吨/年、五氧化二铌1700吨/年、高纯五氧化二铌150吨/年、高纯五氧化二钽50吨/年、钽铌化合物209.5吨/年和副产品锡精矿90吨/年的生产线[1] - 钽铌火法冶金熔炼产品生产线改造项目总投资28,799.58万元 预计达产后新增年产熔炼铌860吨/年、熔炼钽80吨/年、铌及铌合金条74吨/年、钽及钽合金条（棒）240吨/年[1] - 钽铌高端制品生产线建设项目总投资28,119.91万元 预计达产后钽铌板带制品产能将新增145吨/年[1]

公司本次募集资金投向 - 公司本次募集资金将用于投资三个建设项目及补充流动资金 [1] - 钽铌湿法冶金数字化工厂建设项目总投资6.77亿元 规划新建氟钽酸钾1100吨/年、五氧化二铌1700吨/年、高纯五氧化二铌150吨/年、高纯五氧化二钽50吨/年、钽铌化合物209.5吨/年及副产品锡精矿90吨/年的生产线 [1] - 钽铌火法冶金熔炼产品生产线改造项目总投资2.88亿元 预计达产后新增年产熔炼铌860吨、熔炼钽80吨、铌及铌合金条74吨、钽及钽合金条(棒)240吨 [1] - 钽铌高端制品生产线建设项目总投资2.81亿元 预计达产后钽铌板带制品产能将新增145吨/年 [1]

公司本次募集资金用途 - 公司本次募集资金将用于投资三个建设项目及补充流动资金 [1] 钽铌湿法冶金数字化工厂建设项目 - 项目拟新建氟钽酸钾1100吨/年、五氧化二铌1700吨/年、高纯五氧化二铌150吨/年、高纯五氧化二钽50吨/年、钽铌化合物209.5吨/年和副产品锡精矿90吨/年的生产线 [1] - 该项目总投资额为6.77亿元 [1] 钽铌火法冶金熔炼产品生产线改造项目 - 项目预计建成达产后，将新增年产熔炼铌860吨/年、熔炼钽80吨/年、铌及铌合金条74吨/年、钽及钽合金条(棒)240吨/年 [1] - 该项目总投资额为2.88亿元 [1] 钽铌高端制品生产线建设项目 - 项目预计建成达产后，钽铌板带制品产能将新增145吨/年 [1] - 该项目总投资额为2.81亿元 [1]

公司募投技改项目背景与选址原因 - 公司钽铌湿法冶金分厂自1998年投产已运行27年 设备陈旧且存在产能不足问题 [1] - 现有湿法冶金生产线距离市区较近 且受限于早期安全环保技术和设施 在原址进行扩建或扩能新建无法满足废水、废气、废渣处理的需求 [1] - 本次湿法冶金项目建设内容为新建一条湿法生产线 选择异地新建是为了解决上述环保、安全及产能限制问题 [1] 项目战略意义与产品布局规划 - 项目建成后 公司将构建“三级产品梯队”战略布局 [1] - 第一级以氟钽酸钾、氧化钽、氧化铌等初级原料为核心 旨在保障供应链安全 [1] - 第二级以熔炼钽/铌、半导体靶材、超导铌材等产品为核心 旨在打造公司的竞争优势 [1] - 第三级培育钽铌化合物新品、超导线材、大规格管材等产品 旨在作为未来的增长点 [1] - 公司计划通过此体系化布局 巩固化工防腐、电容器等传统钽铌及其合金制品的市场地位 [1] - 最终目标是实现从原料保障到传统产品保障 再到高端产品突破的全链条升级 [1]

公司募集资金用途 - 公司本次募集资金将用于投资于三个建设项目及补充流动资金 [1] - 钽铌湿法冶金数字化工厂建设项目总投资6.77亿元 规划新建氟钽酸钾1100吨/年、五氧化二铌1700吨/年、高纯五氧化二铌150吨/年、高纯五氧化二钽50吨/年、钽铌化合物209.5吨/年和副产品锡精矿90吨/年的生产线 [1] - 钽铌火法冶金熔炼产品生产线改造项目总投资2.88亿元 预计建成达产后新增年产熔炼铌860吨/年、熔炼钽80吨/年、铌及铌合金条74吨/年、钽及钽合金条(棒)240吨/年 [1] - 钽铌高端制品生产线建设项目总投资2.81亿元 预计建成达产后钽铌板带制品产能将新增145吨/年 [1]

原材料供应与供应链保障 - 公司通过控股股东完成对巴西塔博卡矿业公司的收购，以保障原材料供应链 [5] - 已与塔博卡矿业签署采购合同，拟采购约3000吨铁铌钽合金，预计金额5.4亿元人民币 [5] - 此举旨在实现钽铌矿石原料供应链的稳定可控，基本实现原材料供应自主可控 [5] - 公司拥有从矿石湿法冶炼到制品生产的全流程生产线，形成全供应链保障 [5] 本次募投项目详情 - 募集资金用于三个建设项目及补充流动资金 [6] - **钽铌湿法冶金数字化工厂建设项目**：总投资67,868.78万元，新建产能包括氟钽酸钾1100吨/年、五氧化二铌1700吨/年、高纯五氧化二铌150吨/年、高纯五氧化二钽50吨/年、钽铌化合物209.5吨/年及副产品锡精矿90吨/年 [6][7] - **钽铌火法冶金熔炼产品生产线改造项目**：总投资28,799.58万元，达产后新增年产熔炼铌860吨/年、熔炼钽80吨/年、铌及铌合金条74吨/年、钽及钽合金条（棒）240吨/年 [7] - **钽铌高端制品生产线建设项目**：总投资28,119.91万元，达产后钽铌板带制品产能将新增145吨/年 [7] 项目战略与市场布局 - 湿法项目选择异地新建，因原生产线已运行27年，且受限于早期安全环保技术和设施，无法在原址扩能 [9] - 项目建成后将构建“三级产品梯队”战略布局：以初级原料保障供应链安全；以熔炼钽/铌、半导体靶材、超导铌材等为核心打造竞争优势；培育钽铌化合物新品、超导线材等为未来增长点 [9] - 国内市场方面，高温合金、半导体钽靶材及高纯铌材等高附加值产品需求正在上升 [10] - 在产业链自主可控战略下，国产化替代进程为钽铌及其合金制品增长提供基础 [11] 产品定价与项目进展 - 公司产品采用成本加成定价模式，价格通过一对一谈判确定，参考合同签订前一段时间的原材料平均价格 [4] - 原材料价格变动对产成品销售价格的传导存在滞后性 [4] - 本次定增项目已于2025年11月17日完成首轮深交所问询函回复，后续尚需完成深交所审核并报中国证监会注册后方可实施 [8]

公司业务战略 - 公司将军工新材料业务纳入集团“一体两翼”产业格局重点发展 [1] 军工新材料业务布局 - 公司控股子公司澳科新材专注于军用钨基新型毁伤材料与新型非金属纤维材料的研发与推广 [1] - 公司全资子公司新余国泰的军工新材料产品包括小型固体火箭发动机助推器 [1] - 公司控股子公司拓新材及全资子公司三石有色的主要产品为氧化钽、氟钽酸钾、氧化铌等钽铌氧化物 [1] 产品下游应用领域 - 拓新材及三石有色的钽铌氧化物产品经过下游火法冶金加工后大多进入航天航空、特种合金等领域 [1]

公司业务与产品 - 公司湿法冶金分厂主要生产氟钽酸钾、五氧化二铌、五氧化二钽等产品 [2] - 公司拟使用募集资金建设钽铌湿法冶金数字化工厂建设项目 [2] - 新建设项目拟新建氟钽酸钾、五氧化二铌、高纯五氧化二铌、高纯五氧化二钽和钽铌化合物及副产品锡精矿的生产线 [2] 行业与市场关注点 - 投资者关注铌酸锂调制器作为CPO高速光互连的关键器件 [2] - 投资者询问公司是否可供应氧化铌（铌酸锂晶体的上游原料）或已批量制造“氧化铌” [2]