核心观点 基础化工行业目前整体景气处于周期底部，在供需趋势演变拉动下，有望走出底部迎来拐点[2][5]。需求端，化工品作为全球贸易品，其需求与全球经济相关，预计将随全球经济平稳增长而稳中有升[2][5][22]。供给端，正经历外资退后、中资扩产趋缓以及反内卷政策深化的优化过程[2][5][36]。投资策略上，报告重点推荐顺周期弹性及成长类、出海成长类以及科技成长类的新材料赛道[2][5]。 行业周期与现状 - 化工行业具有固有的周期性，目前板块整体景气处于底部区间[2][5][20] - 中国化工产品价格指数（CCPI）在2012年至2024年间不断波动，化学品板块毛利率也呈现周期性波动[24] 需求端分析 - **全球需求**：化工品需求与全球经济密切相关，国际货币基金组织（IMF）预期2026年全球GDP增速为3.09%，其中印度预期增长6.16%，美国预期增长2.10%，欧盟预期增长1.41%[22][28] - **中国内需**：IMF预期2026年中国GDP实际增速为4.16%，保持稳健增长[22] - **外需韧性**：截至2025年10月，中国规模以上工业企业出口交货值累计同比增长2.7%[25][26] - **新兴需求**：新能源、AI等产业带动新兴消费，Bloomberg预测到2027年全球电动汽车销量将达到3000万辆，到2030年全球乘用车销量中50%将为电动汽车；到2030年底，全球储能装机容量预计将累计达到411 GW / 1194 GWh，是2021年底的15倍[27][29][32] 供给端分析 - **海外供给收缩**：俄乌冲突导致欧洲能源成本提升，欧盟碳边境调节机制（CBAM）将于2026年全面实施，进一步增加高排放产能成本[36]。2024年以来，欧洲化工关闭产能达1100万吨，波及21个主要生产基地；过去15年，欧洲在全球化学品市场份额骤降，而中国份额从2000年的不足10%跃升至2023年的43%[43][45] - **外资企业困境**：2024年度，国内外主要化工龙头归属净利润明显下滑，例如亨斯迈、科莱恩同比下滑超50%，科思创、住友化学甚至亏损[36]。2025年上半年，陶氏化学、SABIC等由盈转亏[43] - **中资扩产减速**：投资回报率承压导致国内化工行业资本开支增速放缓，化学原料及化学制品制造业固定资产投资完成额累计同比增速在2025年10月已显著回落[49][50] - **反内卷政策深化**：自2023年12月中央经济工作会议首次提出整治“内卷式”竞争以来，相关政策表述持续升级。2025年7月1日，中央财经委员会会议明确提出“依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出”[51][53] 历史供给优化路径参考 - **市场驱动（行业自律）**：以2013-2015年的染料行业为例，在龙头浙江龙盛（占比约25%）和闰土股份（占比18%）达成和解后，行业竞争模式转变，价格战减少，染料出口价格及企业股价显著上行[55][56][59][62] - **政策驱动（配额制）**：制冷剂行业自2024年起实行配额制，产品价格持续上涨。例如，R32价格从2024年初的1.70万元/吨涨至2025年11月21日的6.30万元/吨[63][66] - **政策驱动（能耗双控）**：2021年能耗双控政策曾导致高耗能产品价格大涨，限电期间电石、黄磷、工业硅价格高点分别较年初上涨113%、311%、343%[71][73][76] 投资策略与子行业推荐 周期弹性及成长类 - **底部弹性品种**： - **工业硅/有机硅**：工业硅作为高耗能行业，在节能降碳政策下供给有望优化；有机硅下游需求强劲，且有外资企业计划退出，国内自律实现反内卷，景气有望触底回升[6][101] - **PTA-涤纶长丝**：下游纺服消费增长，行业扩产显著放缓，叠加反内卷，有望带动景气上升。预计2025年PTA表观消费量同比增长5.0%，产能同比增长9.1%后，2026年增速预计为0%[6][90] - **氨纶**：下一轮周期正在蓄势，供需格局修复有望带动触底回升。预计2025年表观消费量同比增长3.0%[6][90] - **己内酰胺**：户外需求增长强劲，行业或望改善。2024年表观消费量达596.3万吨，同比增长29.6%[6][90] - **纯碱**：景气业已触底，等待反内卷层面变化出现。预计2025年表观消费量同比增长5.0%[6][90] - **氯碱**：行业已经基本触底，后续需求或供给端的扰动可能带来较大弹性[6][101] - **高景气延续品种**： - **制冷剂**：景气持续向上，三代制冷剂已禁止扩建、再建，新商业模式形成[6][103] - **铬盐**：高温合金等新兴需求拉动，且扩产条件严苛，景气有望持续上行[6][103] - **磷产业链**：在下游新能源需求拉动下，磷矿石-工业级磷酸一铵-磷酸铁-磷酸铁锂产业链有望迎来价值重估。预计2025年磷矿石表观消费量同比增长6.0%[6][90][103] - **钾肥**：景气有望长期坚挺，扩产企业弹性巨大。预计2025年氯化钾表观消费量同比增长4.0%[6][90][103] - **强阿尔法标的**：推荐万华化学、华鲁恒升、龙佰集团、华峰化学、博源化工等兼具成长性与护城河的行业优质白马公司，目前普遍处于周期底部，有望迎来α与β双击[6][103] 出海成长类 - **轮胎**：展望2026年，欧盟双反落地后，半钢胎订单可能从中国向海外转移，导致海外半钢胎产能不足并有望提价，海外半钢胎产能占比较高的企业有望受益[7][104] - **民爆**：行业出海提速，高集中度龙头依托产能、资质和一体化服务优势拓展“一带一路”沿线市场，海外订单扩容、智能化赋能与西部高景气共振，国际化增长成为新看点[7][104] 新质生产力（科技成长类） - **新材料**：下游新能源、信息产业、航空航天、军工、人形机器人等产业快速发展，带动材料消费走向高端化，市场空间持续扩增。同时，外资垄断高端材料供给及国际贸易摩擦频繁，使得材料国产化迫在眉睫，国内化工新材料迎来自主可控的发展机遇[8] - **关注方向**：建议关注人形机器人、AI材料、新能源材料、消费电子材料等新赛道[8]

行业整体业绩表现 - 2025年前三季度基础化工行业446家上市公司实现营业收入1.71万亿元，同比增长2.8%，实现归母净利润1140亿元，同比增长7.5% [1] - 行业整体综合毛利率为13.0%，同比持平，期间费用率为9.6%，同比下降0.1个百分点，整体净利润率为7.0%，同比提升0.3个百分点 [1] - 2025年第三季度单季度实现营业收入5823亿元，同比增长2.2%，环比减少1.3%，实现归母净利润383亿元，同比增长19.6%，环比小幅减少0.1% [3] - 2025年第三季度单季度净利率为7.0%，同比提升1.1个百分点，环比提升0.1个百分点，期间费用率为10.0%，同比下降0.1个百分点，环比提升0.6个百分点 [3] 子行业业绩分化 - 2025年第三季度19个子行业营业收入同比增长，钾肥、其他材料、非金属材料等子行业同比增速均在15%以上 [3] - 有机硅、锦纶、纯碱、无机盐等子行业收入同比下滑较多 [3] - 2025年第三季度21个子行业归母净利润同比增长，农药和粘胶子行业同比扭亏为盈 [3] - 其他材料、其他化学纤维、其他塑料制品子行业归母净利润同比增速超过100%，膜材料、钾肥、煤化工、涤纶子行业同比增速超过50% [3] 价格指数与价差表现 - CCPI指数从2025年1月6日的4317点降至10月31日的3869点，区间累计跌幅为10.4% [2] - 截至2025年10月31日，多数化工品价格价差的历史分位数集中在50%以下 [2] - 制冷剂（R32、R114a、R410a）、磷肥（磷酸一铵、磷酸二铵）、硫酸钾等个别化工品价格价差分位数处于历史高位 [2] 资本开支与资产状况 - 2025年第三季度基础化工行业全体上市公司在建工程同比增速为-16.7%，同比下滑24.4个百分点，环比下滑5.3个百分点，增速降幅进一步扩大 [4] - 2025年第三季度期末基础化工行业全体上市公司固定资产总额为15007亿元，同比增长15.9%，环比增长5.3% [4] - 行业在建工程同比增速自2022年第四季度达到48%的峰值后震荡下行，固定资产增速在2023年第四季度出现拐点 [4] 投资建议与行业展望 - 观点认为化工行业周期相对底部或已至，建议关注供需边际变化行业 [1] - 投资主线一为需求稳定、全球供给主导的行业，包括三氯蔗糖、农药、MDI、氨基酸 [1] - 投资主线二为内需驱动、可对冲关税冲击的行业，包括制冷剂、化肥（磷肥）、钾肥、复合肥、民爆、染料 [1] - 投资主线三为关注产能先投放、有望优先恢复的子行业，包括有机硅、氨纶 [1]

化工ETF市场表现 - 10月16日盘中化工ETF（516020）场内价格下跌1.72%，成交额为5895万元，基金最新规模为28.19亿元 [1] - 成份股中天赐材料、新洋丰和三棵树表现突出，涨幅分别为2.62%、0.9%和0.29% [1] - 成份股中圣泉集团、兴发集团和和邦生物表现较弱，跌幅分别为5.04%、5.68%和3.96% [1] - 化工ETF（516020）及其联接基金被动跟踪细分化工指数，前十大权重股包括万华化学、盐湖股份、巨化股份等 [2] 子行业供需与价格动态 - 三氯蔗糖、农药、MDI、氨基酸等子行业受益于全球供给主导格局 [1] - 制冷剂、化肥等内需驱动型领域持续对冲外部冲击 [1] - 六氟磷酸锂因供需改善价格显著回升，行业库存处于低位，头部企业维持满产运行但新增产能有限，短期供应偏平衡态势延续 [1] - 双氧水、氢氟酸等产品价格强势上涨，供应端收缩效应显著 [2] 行业基本面与前景 - 2025年1-8月基础化工行业资本开支累计同比下降5.2%，供给侧加速调整 [1] - 需求端受PMI 49.8影响呈现"旺季不旺"，但国内化工品全球成本优势突出 [1] - 伴随欧美高能耗装置退出及新兴市场需求增长，2026年行业景气有望上行 [1] - 当前CCPI-原料价差处于历史低位，反内卷政策引导下大宗化工品盈利或迎改善，出口将成为重要增长引擎 [1] - 1-8月化学原料和化学制品制造业利润同比下降5.5% [2] - 有机硅、氨纶等产能先投放的子行业或优先恢复 [2]

行业观点与投资重点 - 基础化工行业需求稳定且全球供给主导 [1] - 重点关注三氯蔗糖、农药、MDI、氨基酸等子行业 [1] - 内需驱动下，制冷剂、化肥、民爆、染料等领域有望对冲关税冲击 [1] - 有机硅、氨纶等子行业因产能先投放，有望优先恢复 [1] 细分市场动态 - 氢氟酸市场近期呈现明显上涨态势，供需格局延续紧平衡，厂家惜售心态明显，市场看涨情绪浓厚 [1] - 双氧水价格宽幅上行，北方地区装置停机集中导致供应端预期骤减，叠加需求回暖，价格达到年度高位 [1] 政策与行业支持 - 七部门联合发布《石化化工行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，旨在推动行业平稳运行与结构优化升级 [1] 相关投资工具 - 化工龙头ETF（516220）跟踪细分化工指数（000813） [1] - 细分化工指数从沪深市场选取涉及化肥、农药、涂料等细分化工领域的上市公司证券作为指数样本 [1] - 指数成分股主要为在各自子行业中具有代表性的企业，具备较强的行业特色与市场代表性 [1]

核心事件 - 塞尔维亚总统武契奇在北京会见广东宏大控股集团总经理张耿城一行 就公司在塞业务合作和可持续发展进行交流 [2][3] - 中国驻塞尔维亚大使李明等陪同会见 [3] 塞尔维亚政府态度 - 武契奇总统高度肯定广东宏大在塞公司及项目对巩固塞中两国全面战略伙伴关系的贡献 [5][6] - 武契奇认可公司为塞尔维亚当地经济社会发展所作贡献 [6] - 塞尔维亚政府基于公司在行业内的实力和地位 愿意在民爆 矿服等领域开展更深更广合作 [7] - 希望双方继续保持密切合作 加快相关项目洽谈进度 [8] 公司业务发展 - 广东宏大介绍民爆 矿服和能化等业务板块最新进展 [11] - 公司结合塞尔维亚实际提出矿业开发 工程规划 产能现代化改造 技术转移等方案 [11][12] - 表达与塞尔维亚政府在更多领域深化合作的意愿 [13] - 公司为广东省国资委下属广东省环保集团有限公司控股企业 [25] - 公司是中国第一家矿山民爆一体化服务上市公司 获评国务院国资委"国有企业公司治理示范企业" [25][26] - 近年来向国际化进军 致力成为全球民爆 矿服 能化等行业引领者 [26] - 在南美 中东 非洲等"一带一路"沿线国家建立多个联络点和分公司 [27] - 海外销售业绩取得突破 顺利取得中国境内主体对外投资备案 [28] 参会人员 - 塞尔维亚对华对俄合作委员会主席托米斯拉夫·尼科利奇 [16] - 塞尔维亚内外贸易部部长娅戈达·拉扎雷维奇 [16] - 塞尔维亚不管部部长涅纳德·波波维奇 [16][17] - 塞尔维亚驻华大使玛娅·斯特凡诺维奇 [18][19] - 塞尔维亚国防部长助理内纳德·米拉多维奇 [20] - 塞尔维亚总统驻华特使帕夫莱·巴希奇 [22][23] - 广东宏大控股集团股份有限公司相关负责人 [23]

券商持仓动态 - 截至8月26日 A股149家公司十大流通股东中出现券商 其中32家二季度获券商增持 [1] - 中金公司二季度增持宏创控股575.76万股 期末持股达1494.41万股 持仓市值1.98亿元 较一季度增长9602.81万元 [1] - 云天化、藏格矿业、青鸟消防等公司获券商增持超百万股 北交所派诺科技获长城证券增持135.93万股至459.80万股 [1] 行业分布特征 - 二季度获券商增持的上市公司中 化工行业企业占比突出 [1] 化工行业投资主线 - 化工板块基本面下行风险充分释放 行业白马股有望迎来估值与盈利双重修复 [2] - 部分化工品供给端出现扰动 关注相关企业涨价带来的业绩弹性 [2] - 聚焦需求确定性向上方向 包括民爆、改性塑料、复合肥等领域 [2]

新材料行业投资机会 - 新材料行业需求稳定且全球供给主导 重点关注三氯蔗糖、农药、MDI、氨基酸等细分领域 [1] - 内需驱动下 制冷剂、化肥、民爆、染料等子行业有望对冲关税冲击 [1] - 有机硅和氨纶等产能先投放的子行业或优先恢复 其中有机硅周涨幅达1.9% 企业预售订单显著增加 库存压力减轻 [1] - OLED材料、催化材料、合成生物学等新兴领域也值得关注 [1] - 基础化工板块近期表现较强 子行业中有机硅、合成树脂、民爆制品涨幅居前 [1] - 氯化钾市场因低库存和现货偏紧支撑价格 DMF因供需向好报价持续上探 [1] - 新材料行业在供需格局改善和新兴应用推动下具备结构性机会 [1] 新材料50ETF及指数 - 新材料50ETF跟踪的是新材料指数 该指数由中证指数有限公司编制 从沪深市场中选取涉及先进钢铁、有色金属、化工材料等领域的上市公司证券作为指数样本 [1] - 该指数聚焦于具有高技术含量和高附加值的新材料行业 重点配置新材料研发及应用领域的企业 以反映新材料相关上市公司证券的整体表现 [1] 投资产品 - 没有股票账户的投资者可关注国泰中证新材料主题ETF发起联接A（014908） 国泰中证新材料主题ETF发起联接C（014909） [1]