中国企业出海背景与现状 - 中国企业出海已从"要不要出海"转向"如何高质量出海" 进入从量到质的转型关键期 [1][4] - 中国贸易总量连续七年世界第一 去年进出口总额增长约2万亿元 出口达3.6万亿美元 进口2.6万亿美元 顺差接近1万亿美元 [4] - 中国130家企业入选《财富》世界500强 但平均利润仅为美国企业的四成左右 品牌价值占比仅15% 与美国52.9%的占比存在显著差距 [6] 出海面临的核心挑战 - 约70%中国企业依赖"极致低价"竞争 20%转型为"最佳价值提供者" 仅5%-10%成长为"溢价性品牌" [8] - 核心挑战在于跨文化价值观传递能力不足 需从出口思维转向真正意义上的出海布局 实现海外生产与销售 [6][8] - 需应对全球化2.0时代区域化、割裂化特征 以及供应链短链化、多链化、生态化趋势 [6] 成功出海企业的关键策略 - 比亚迪乘用车销售网络覆盖全球108个国家 储能与太阳能业务实现全球布局 参与建设2023年美国最大光伏电站 [13] - 南方电网端到端全域线损控制在4.2% 远低于部分国家30%的水平 抽水蓄能领域实现全设备产业链自主化 [14] - 南方电网在越南BOT电力投资项目提前200天完工 建成15条跨境输电通道 持续推进周边区域电网互联 [14][16] 本土化运营与文化融合实践 - 东阿阿胶在印尼将复方阿胶浆用于登革热辅助治疗 成为当地销量最大中成药 并通过公益行动赢得消费者信任 [18] - 南方电网在老挝完成逾万人搬迁安置 援建两所中老友谊学校 践行民心相通理念 [18] - 企业需改变"只干不说"观念 通过学术科研、文化传播和社会责任三大方向推进价值认同 [10][16] 技术创新与数字化能力建设 - 南方电网广泛应用人工智能与无人技术 深圳抽水蓄能电站（1200兆瓦）仅需5人运维 多数电站实现无人集中控制 [14] - 优必选科技认为人形机器人进入家庭场景仍需3-5年时间 颠覆性科技需要适当泡沫作为催化剂 [20] - 企业需具备制定技术标准统领产业链的能力 以及管理复杂流程的规模扩张能力 [19] 未来发展方向与核心能力建设 - 随着中国成为世界GDP中心 未来五到十年将是中国全球性品牌诞生的黄金时期 [19] - 需补齐七大核心能力：价值标准塑造、技术标准制定、品牌资产打造、复杂流程管理、商业模式创新、用户价值整合、并购重组能力 [19] - 实现高质量发展需构建四大支柱：合规根基、创新引擎、本土共生目标、国际传播纽带 [21][24] ESG与可持续发展理念 - ESG理念应深度融入商业实践 在输出科技硬实力的同时注重人文关怀与本土化叙事 [26] - 企业应通过尊重本地文化、带动就业、参与社区等方式提升跨文化认同感 [24] - 从单一项目合作向深度价值共享转变 实现从"走出去"到"走上去"的质变升华 [18][26]

比亚迪海外市场表现 - 2023年1~7月比亚迪乘用车销量达245.43万辆，同比增长25.99%，其中海外销量55.03万辆，同比增长超130%，贡献整体销量增量的60% [2] - 7月海外销量8.02万辆，占比达23.51%，全年出口目标有望从80万辆上调至95万辆 [2] - 印尼市场表现突出，上半年销量近2万辆同比增1142%，土耳其(+972%)、英国(+252%)、德国(+290%)等28国均实现三位数增长 [3][4][5] 亚太市场战略 - 采用"走进去+以稳为快"策略，通过电动大巴业务积累品牌信任后切入乘用车市场 [7] - 泰国市场两年交付9万台，新加坡单城贡献泰国1/5销量，日本电动大巴市占率达70% [9][18][20] - 针对日本市场优化车型细节：降低车顶天线高度、增加儿童滞留检测功能 [29] 全球化布局 - 当前覆盖110多个国家和地区，预计8-10年完成全球体系搭建，海外80万销量难度相当于国内800万 [27] - 推进"地产地销"模式，柬埔寨工厂即将投产，巴基斯坦采用合作共建模式 [28] - 计划10月在亚太推出里程碑式定制车型，未来考虑设立海外研发中心 [30] 品牌建设 - 通过高端门店选址和装潢塑造品牌形象，避免价格战破坏服务体系 [15][24] - 在澳大利亚、印尼等市场出现"超级迪粉"，新加坡海豹车型售价达100万元人民币 [32] - 与丰田既竞争又合作，承认在品牌塑造和全球生产网络方面存在显著差距 [26][28] 行业定位 - 将新能源汽车出海视为绿色产业链赛道，带动当地经济发展实现多方共赢 [35] - 日韩市场突破意义大于销量，目前日本进口品牌排名第10，韩国刚启动乘用车业务 [21][22] - 强调中国品牌需集体努力消除海外偏见，重点服务各国高净值人群作为首批突破口 [33][34]

新车上市 - 廉价版特斯拉Model Y曝光 基于现款Model Y打造 内部代号E41 车身更小配置更少 成本更低 简配前后灯组 全景天幕 后排屏幕等 采用织物座椅和小轮圈设计 预计2026年美国销量目标25万辆 [5][9] - 理想i8上市 售价32 18-36 98万元 定位6座中大型纯电SUV 风阻系数0 218 搭载双电机四驱系统 最大功率400kW 零百加速4 5秒 CLTC续航670/720km 标配9安全气囊和双腔魔毯空气悬架 [10][11][13][15][17][19][21] - 乐道L90上市 售价26 58-29 98万元 基于900V高压架构打造 全系标配85kWh电池 后驱版CLTC续航605km 四驱版570km 搭载高通骁龙8295P座舱芯片 AI算力60TOPS [23][24][25][26][27][28][29][31][32][33][35][37][39] - 新款eπ008六座版上市 售价18 86-20 36万元 新增仙踪绿车漆和暖山玉白内饰 车机芯片升级为8295P 增程版CLTC纯电续航202km 纯电版620km [40][42][43][45] - 新款奔腾小马上市 售价3 49-4 59万元 新增雪樱粉车色和可可棕双色内饰 搭载30kW电机 CLTC纯电续航222km [47][49][51] - 仰望U8L鼎世版开启预售 预售价130万元 轴距加长200mm 配备吸顶屏 零重力座椅 碳陶刹车盘等 [53][55][57] - 本田N-ONE e:官图发布 定位纯电K-Car 搭载50kW电机 WLTC纯电续航270km [59][62] 公司动态 - 中国长安汽车集团成立 注册资本200亿元 下辖117个分/子公司 成为国务院国资委直接监管的独立央企 [63][66] - 智己汽车发布"恒星"超级增程技术 采用66kWh 800V增程电池方案 CLTC纯电续航超450km 综合续航超1500km 首款增程车型为新一代智己LS6 [67][69][71][73] - 东风整合奕派 风神 纳米三品牌 推出东风奕派科技公司 发布"未来之翼"战略计划 将与华为合作开发高端智能产品系列 [74][75][77][79] - 岚图7 23亿元收购原东风日产武汉工厂 该工厂年产能30万辆 将为岚图FREE+和岚图知音提供交付能力 [81][83] 国际新闻 - 大众集团公布上半年财报 总销量436 3万辆 同比增长0 5% 营收1584亿欧元 同比下滑0 3% 营业利润67亿欧元 同比下滑32 8% [84][88][90] 车企销量 - 比亚迪7月乘用车销量341030台 方程豹销量14180台 海外销量80178台 [92][94] - 吉利汽车7月新能源销量130124台 其中吉利银河95043台 领克18104台 极氪16977台 [95][99] - 长安汽车7月新能源销量超79000台 其中长安启源28568台 深蓝27169台 阿维塔11062台 [100][101][111] - 奇瑞7月新能源销量65357台 出口119039台 [113][117] - 上汽通用五菱7月新能源销量73901台 [118][120] - 零跑汽车7月交付50129台 创历史新高 [123] - 鸿蒙智行7月全系交付47752台 问界M8累计交付60000台 [126] - 小鹏汽车7月交付36717台 连续9个月超3万台 [127][131] - 长城汽车7月新能源销量34593台 其中魏牌10045台 欧拉4300台 [133][136] - 理想汽车7月交付30731台 [138] - 小米汽车7月交付量超30000台 [141] - 东风奕派科技7月销量27923台 [142][143] - 广汽埃安7月销量26557台 [147] - 蔚来公司7月交付21017台 其中蔚来12675台 乐道5976台 萤火虫2366台 [148][149][152] - 北汽新能源7月交付12189台 其中极狐9436台 [153][156] - 岚图汽车7月交付12135台 [158][159] - 上汽通用别克7月新能源销量超7000台 其中GL8新能源6224台 [160][162] - 智己汽车7月交付7027台 [163][165] - 极石汽车7月交付1316台 [166][168]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级，6 个月目标价 454.25 元/股，对应 2025 年 25xPE [6][10] 报告的核心观点 - 比亚迪 2025Q1 业绩优异，量利齐升可期，基本盘再上台阶，高端化和出海持续突破 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025Q1 公司实现收入 1703.6 亿元，同比 +36%、环比 -38%；归母净利润 91.5 亿元，同比 +100%、环比 -39%；扣非净利润 81.7 亿元，同比 +118%、环比 -41% [1] 收入端 - 2025Q1 乘用车销售 98.6 万辆，同比/环比分别 +57.9%/-34.9%，内销因非智驾版优惠、智驾版带动及新车型上市放量，出海新能源车海外销量 20.6 万、同比 +111%、环比 +78% [2] - 2025Q1 单车 ASP 为 13.54 万元，同比/环比分别 -0.6/-1.0 万元，受非智驾版降价影响 [2] 利润端 - 2025Q1 汽车业务毛利率 23.9%，追溯调整后同比减少 2.5pct，非智驾版清库尾声、智驾版占比提升有望带动盈利向上 [3] - 2025Q1 销售/管理/研发费用率分别为 3.5%/2.7%/7.1%，基本稳健；财务费用 -19 亿元，系汇兑收益贡献 [3] - 2025Q1 单车利润 0.9 万元，同比/环比分别 +0.2/-0.1 万元，扣非且剔除比亚迪电子权益贡献后单车盈利 0.8 万元，同比/环比分别 +0.3/-0.1 万元 [3] 现金流情况 - 2025Q1 末现金及现金等价物余额 1162 亿元，现金储备充足 [4] - 2025Q1 经营活动现金流净额 85 亿元、同比 -16%，因备货增加；筹资活动现金流净额 380 亿元、同环比大幅增长系配售 H 股收款 [4] - 2025Q1 资本性现金开支 373 亿元、同比 +43%、环比 +34%，预计海外工厂建设投入增加所致 [4] 核心逻辑 - 2025 年规模及成本优势凸显，智驾下放 10 万级车型强化竞争力，有望驱动量利齐升 [5] - 汉 L、唐 L、腾势 N9 等新车型拉动销售结构升级，带来盈利弹性 [5] - 海外车型矩阵丰富、产能布局与渠道搭建完善、自有运力提升，2025 年出口有望高速增长，贡献业绩增量 [5] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 552.1、643.9、812.4 亿元，对应当前市值 PE 分别为 20.4、17.5、13.9 倍 [10] 财务报表预测和估值数据 - 涵盖 2023A - 2027E 年利润表、资产负债表、现金流量表相关数据，以及成长性、利润率、运营效率、投资回报率、费用率、偿债能力、分红指标、业绩和估值指标等 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级，6 个月目标价 416.07 元/股 [6][8] 报告的核心观点 - 2025 年 2 月比亚迪销量符合预期，同比高增受新车型拉动和上年同期低基数影响，环比增长受智驾版上市带动 [1] - 王朝海洋网基本盘表现亮眼，“智驾平权”提升产品竞争力，智驾版车型上市提升 20 万以下市场竞争力并带动销量，规模效应带来数据与成本优势，加速智能化普及 [2] - 高端品牌表现符合预期，出海销量再创新高，预计系新车型上市放量及新增滚装船投入使用等 [3] - H 股闪电配售 56 亿美元，有利于公司海外长期发展，满足资金需求、丰富股东基础、优化资产负债结构 [4] - 2025 年公司规模及成本优势有望凸显，智驾下放强化产品竞争力，后续新车型有望拉动销售结构升级、带来盈利弹性 [8] 根据相关目录分别进行总结 销量情况 - 2025 年 2 月销售乘用车 31.8 万辆，同比 +161%、环比 +7%，纯电车型 12.5 万辆，同比 +127%、环比基本持平，插混车型 19.3 万辆，同比 +189%、环比 +13% [1] - 2 月王朝网销售 15 万台、同比 +184%、环比 +15%，海洋网销售 15.2 万台、同比 +149%、环比 +4% [2] - 2 月方程豹品牌销售 4942 台、同比 +114%、环比 -21%，腾势品牌销售 8513 台、同比 +85%、环比 -27% [3] - 2 月海外销售 6.7 万辆、同比 +188%、环比 +1% [3] 智驾方案 - 2 月举办智能化战略发布会，发布天神之眼 A（DiPilot 600）、天神之眼 B（DiPilot 300）、天神之眼 C（DiPilot 100）三种智驾方案，首批 21 款车型覆盖 7 万级到 20 万级，全系基本加配不加价 [2] 高端品牌动态 - 2 月 25 款腾势 N7 上市，主要为智驾升级；腾势 N9 开启预售，预售价为 45 - 55 万元 [3] 出海进展 - 1 月以来合肥号、深圳号汽车运输船交付启航或出坞，2 月海外各市场均有突破，亚太区域海狮 07EV 和腾势 D9 在印尼发布等，美洲区域皮卡在萨尔瓦多上市，欧洲区域海狮 07EV 在匈牙利上市等 [3] 募资情况 - 3 月 3 日盘后配售 1.298 亿股 H 股新股，配售价 335.2 港元/股，募资总额约 56 亿美元，用于研发投入、海外业务发展、补充营运资金等 [4] 财务预测 - 预计 2024 - 2026 年归母净利润分别为 410.3、550.2、621.2 亿元，对应当前市值 PE 分别为 24.4、18.9、121.4 倍 [8] - 给出 2022A - 2026E 年主营收入、净利润、每股收益等多项财务指标预测数据 [9][10]