行业与公司 - 行业为全球军贸与国防支出 重点关注雷达装备领域[1][23] - 涉及公司包括国睿科技与航天南湖[1] 全球军费与军贸趋势 - 全球军费持续扩张 2024年增速达9.4% 为过去30年最快[2] - 亚洲军费占比从2010年17.3%提升至2023年24% 主要由中国 日本 韩国及中东地区推动[1][2] - 全球军贸市场约1万亿人民币 美国占50%（约5000亿） 中国仅占5%（约500亿） 存在10倍差距但增长空间巨大[1][3] - 中国军贸第一出口国为巴基斯坦（占比近50%） 美国最大出口国为沙特（占比约20%）[3] 地缘政治影响 - 2025年5月7日印巴冲突为中国军贸提供国际宣传机会 凸显中国军事产品性价比优势[1][4] - 冲突加速中国向高附加值装备转型 如歼10和歼35战机已具备出口能力[4] 国睿科技核心表现 - 背靠中电科十四所 为军贸雷达业务唯一平台[1][8] - 2025年股价走出独立行情 受益于军贸业务与印巴冲突[5] - 雷达业务收入占比超50% 毛利润占比达84%[1][7] - 2020-2024年利润从4.7亿增至6.3亿 毛利率从25%提升至36% 净利润率从13%提升至18.6%[7] - 雷达业务毛利率从2020年26.6%提高至2023年40%[7] - 2025年关联销售预计22亿元 较2024年实际2亿元增加10倍 反映军贸订单增长[9][10] - 通过2019-2020年资产重组提升竞争力 承接十四所出口许可型号[6][8] 航天南湖业绩与展望 - 2024年因订单延期收入仅2.2亿元 亏损约8000万元[15] - 2025年一季度收入3.6亿元（同比增12倍） 利润5700万元（扭亏为盈）[3][15] - 未来国内收入预计30亿 出口业务20亿 总规模可达50亿[3][16] - 毛利率有望恢复至30%-40% 净利率预期15%-20% 对应利润7.5-10亿元[16][17] - 新型防空预警雷达订单4.93亿元 标志新型号放量周期启动[18] - 2015年和2020年实施股权激励 2025年预计收入13亿元（较2024年增6倍） 净利率短期达10%[14][22] 其他重要信息 - 航天南湖背靠航天科工二院二十三所 聚焦防空预警雷达[12][14] - 控股股东航天科工二院下属航天新气象公司为国内气象雷达龙头 年收入约10亿元[19] - 23所下属公司业务规模达70-77亿元 部分业务具备注入上市公司潜力[20] - 国睿科技软件业务（国睿信维）获不超过6亿元融资 轨道交通业务萎缩但仍为三大板块之一[11]

核心观点 - 中东三国与巴基斯坦签署防御协议 可能推动巴基斯坦扩大中国武器采购 利好军工行业 [2] - 华为昇腾芯片路线图显示算力集群规模将成倍增长 将带动高速光互联 高端PCB和芯片产业链景气度提升 [3] - 电力系统进入第三阶段 长时储能(超过4h)将成为重要发展方向 全钒液流电池 压缩空气储能等技术路线将迎来机遇 表前储能仍将是绝对主力并保持快速增长 [6] - 老板电器2025年上半年营收46.08亿元同比下滑2.58% 归母净利润7.12亿元同比下降6.28% 厨电行业与房地产关联度高 面临压力 [8] 产业综合组 - 沙特阿拉伯与巴基斯坦签署防御协议后 阿联酋和卡塔尔也准备加入 协议规定任何对其中一国的攻击将被视为对双方的攻击 [2] - 中东三个最富裕的国家与巴基斯坦签署防务协议 更多是向中国武器体系寻求安全保障 巴基斯坦武器采购能力将显著增强 [2] - 巴基斯坦总理访问了中航工业并登上歼10战机 在中东三国的资金支持下 巴基斯坦大概率会显著扩大中国武器的采购 [2] 先进制造组 - 2025世界储能大会上提出"十五五"电力系统进入第三阶段 新能源发电量占比超过50%时需要跨月 跨季度长周期电量调节 [6] - 长时储能(超过4h)将成为重要发展方向 全钒液流电池 压缩空气储能 储氢/氨 重力储能等技术路线将迎来发展机遇 [6] - 表前储能仍将是绝对主力并保持快速增长 储能领域可保持较长期的高景气度 [6] 消费组 - 老板电器2025年上半年营收46.08亿元同比下滑2.58% 归母净利润7.12亿元同比下降6.28% [8] - 烟灶产品增长乏力 吸油烟机收入同比下滑2.36% 燃气灶收入同比增长1.11% 部分新兴品类收入同样下滑 [8] - 2025年1-6月新建商品房销售面积同比下降3.5% 销售额同比下降5.5% 房地产景气度处于低位 [8] - 2025年上半年全国精装修新开盘项目1088个同比下降31.8% 市场收缩趋势未改 [8] - 老板品牌吸油烟机零售额市场占有率31.2%同比下滑0.7个百分点 零售量市场占有率25.3%同比下滑0.8个百分点 [8] - 线上市场老板品牌吸油烟机零售额占有率19.6% 行业排名由去年同期第一名降至第二名 [8]

核心观点 - 国金证券给予中航成飞买入评级 公司25Q2营收和扣非净利润显著改善 产品交付节奏修复 合同负债和存货大幅增加预示新订单动能 军贸业务和科技创新提供长期增长潜力 25H2业绩有望提速[1][2][3][4][5] 业绩表现 - 25H1营收207.02亿元同比下降38.99% 归母净利润9.13亿元同比下降68.33% 扣非净利润8.55亿元同比上升1180.03%[2] - 25Q2单季营收173.93亿元同比增长5.9% 环比增长426% 归母净利润7.56亿元同比下降45.6% 环比增长383% 扣非净利润7.25亿元同比增长1314% 环比增长462%[2] - 25Q2毛利率8.49%同比下降4.25个百分点 环比下降2.56个百分点 归母净利率4.35%同比下降4.12个百分点 环比下降0.38个百分点[3] - 25年全年营收预算800亿元 25H1营收完成全年预算25.88%[3] 经营状况 - 25Q2营收稳健增长主因产品交付节奏修复[3] - 半年度产品交付结构变化导致核心规模化批产产品占比较少 影响利润水平[3] - 25H1末合同负债187.2亿元较年初增加190.3% 反映大订单和预收账款增加[4] - 25H1末预付款项136.88亿元较年初增加176.3% 存货301.13亿元较年初增加25.1% 表明积极备货备产[4] - 产品交付节奏加快和结构改善有望推动后续季度业绩提速[4] 业务发展 - 军贸业务超过40年历史 拥有歼-7系列、枭龙系列、歼10等明星产品 国际市场开拓力度大[4] - 2025年5月歼10战机在印巴空战中得到实战检验[4] - 在先进材料成型工艺、数字化制造、装配集成与测试等关键技术领域持续突破 建成"黑灯工厂"等数智化制造能力[4] - 进入氢能源无人机、无人机货运空投系统等新方向 "文鳐"系统实现30小时长航时跨昼夜连续飞行[4] - 形成以航空国创中心为引领的多层级创新平台体系 拥有国家级、省部级等创新平台十余个[4] 产业布局 - 集研发、制造、维修、军贸、试飞、投资等能力于一体 是国内稀缺的产业集团式发展的核心主机厂[4] - 贵飞负责猛龙(歼10)部分部件生产 长飞作为维修平台满足国内外维修需求[4] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为37.87亿元、47.64亿元、57.10亿元 同比增长3272.88%、25.81%、19.85%[5] - 对应PE为70倍、56倍、47倍[5] - 国内和军贸发展均有望提速[5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][4] 核心观点 - 产品交付节奏修复，25H2业绩有望提速 [1][2] - 合同负债和存货大幅增加，新订单奠定发展新动能 [3] - 军贸出口有望提速，产品获实战检验 [3] - 科技创新持续发力，拥抱新质新域发展机遇 [4] - 产业集团式发展，国内稀缺的核心主机厂 [4] 业绩表现 - 25H1营收207.02亿元（同比-38.99%），归母净利润9.13亿元（同比-68.33%），扣非净利润8.55亿元（同比+1180.03%） [1] - 25Q2单季营收173.93亿元（同比+5.9%，环比+426%），归母净利润7.56亿元（同比-45.6%，环比+383%），扣非净利润7.25亿元（同比+1314%，环比+462%） [1] - 25Q2毛利率8.49%（同比-4.25pct，环比-2.56pct），归母净利率4.35%（同比-4.12pct，环比-0.38pct） [2] - 25年全年营收预算800亿元，25H1完成全年预算的25.88% [2] 财务指标预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为37.87亿元（同比+3272.88%）、47.64亿元（同比+25.81%）、57.10亿元（同比+19.85%） [4] - 对应PE分别为70倍、56倍、47倍 [4] - 预计2025-2027年营收分别为806.14亿元（同比+4429.5%）、871.44亿元（同比+8.1%）、938.15亿元（同比+7.66%） [8][10] - 预计2025-2027年毛利率分别为8.3%、8.6%、8.8% [10] 经营状况 - 25H1末合同负债187.2亿元（较年初+190.3%），预付款项136.88亿元（较年初+176.3%），存货301.13亿元（较年初+25.1%） [3] - 公司积极备货备产，后续季度业绩有望提速 [3] - 军贸业务超40年历史，拥有歼-7系列、枭龙系列、歼10等明星产品 [3] - 建成"黑灯工厂"等数智化制造能力，进入氢能源无人机、无人机货运空投系统等新方向 [4] - "文鳐"系统实现30小时长航时跨昼夜连续飞行，巡航能力国际领先 [4] 行业地位 - 国内稀缺的产业集团式发展核心主机厂，集研发、制造、维修、军贸、试飞、投资等能力于一身 [4] - 贵飞负责猛龙（歼10）部分部件生产，长飞作为维修平台满足国内外维修需求 [4] - 拥有以航空国创中心为引领的多层级创新平台体系，国家级、省部级等创新平台十余个 [9]

地缘政治与军工行业 - 巴基斯坦与印度同意立即停火 巴基斯坦在冲突中击落印度6架飞机且自身无损失 [1] - 巴基斯坦使用中国歼10战机对抗印度法国阵风战机并取得优势 为中国战机提供宣传效应 [1] - 中国军工板块可能因潜在国际订单增加而受益 推动股价上涨 [1] 国际贸易协定与汽车行业 - 美国与英国达成关税协议 英国市场汽车关税从27.5%降至10% 但仅适用于前10万辆出口汽车 [1] - 超出10万辆限额的英国汽车出口将面临25%关税 [2] - 美国取消对英国25%钢铝关税 英国取消针对美国7亿美元乙醇产品关税 [1] 全球关税政策趋势 - 美国设定10%关税为"新底线" 并暗示其他国家难以获得更低税率 [3] - 分析师认为英国未能将关税降至零意味着其他国家可能性更低 [3] 中国对外贸易战略 - 中国与阿根廷签署价值9亿美元大豆、玉米和植物油采购意向书 旨在减少对美国农产品依赖 [5] - 中国4月货物贸易进出口总额3.84万亿元人民币 同比增长5.6% 其中出口增长9.3%至2.27万亿元 [5] - 前4个月中国外贸整体增长2.4% 显示经济韧性 [5] 宏观经济与股市展望 - 中国一季度GDP增长5.4% 体现经济抗压能力 [5] - 科技股表现被视作市场热点关键 可能带动牛市行情 [6]