行业技术升级趋势 - 显示技术正加速从刚性向柔性升级 柔性显示凭借可弯曲、超轻薄、高对比度等特性 突破传统屏幕物理限制 创造出边缘弯曲、整屏弯曲、折叠与卷曲等新形态 正在重塑人机交互边界并催生新一代产业集群 [1] - 柔性显示的应用领域正从消费电子拓展至商业空间、智能交互、汽车、医疗及公共服务等多个领域 推动产品朝着“万物皆显示”的愿景迈进 [1][4] 柔性显示核心技术构成 - 柔性屏是一个由柔性基底、核心电子元器件、封装薄膜和盖板等构成的多层结构 需要多个领域的协同创新以实现整体弯曲折叠并确保显示效果和耐用性 [2] - 柔性基底材料需薄而柔软、耐高温抗腐蚀 目前常用聚酰亚胺和聚酯材料 可薄至0.1毫米 能承受高温工艺并经受上万次折叠不变形 [2] - 核心电子元器件包括薄膜晶体管和有机发光二极管 依赖于氧化物半导体、有机半导体和导电金属/高分子等高性能电子材料 元器件间采用“岛桥结构”设计以在弯曲时释放应力 保持显示屏完整性和功能性 [3] - 封装技术是保护柔性显示屏免受氧气和水汽影响的关键 需要材料具备轻薄、柔韧及优异的防潮、防氧化能力 科研人员开发出多层复合封装甚至自修复涂层以延长屏幕寿命 [3] 市场规模与增长预测 - 2024年全球柔性有源矩阵有机发光二极管面板出货达6.31亿片 占手机屏幕市场的42% [4] - 预计到2031年 柔性显示市场规模将超过1730亿美元 年复合增长率高达34.3% [4] 智能终端应用 - 柔性显示正持续丰富智能终端产品形态 2025年华为发布全球首款三折叠笔记本 展开后屏幕可达18英寸 三星正在研发卷轴屏手机 屏幕可由常规尺寸拉伸至12.4英寸 新一代柔性智能设备在尺寸、分辨率与耐用性上全面跃升 [4] 可穿戴设备应用 - 柔性屏让可穿戴产品更贴肤、功能更多样 2020年华米科技与京东方联合推出弯曲屏手环 采用环绕手腕的弧形屏幕 未来可伸缩显示屏有望嵌入智能衣物 实现健康数据实时可视化 [4] 汽车与交通应用 - 柔性显示正在重塑人车交互界面 2022年奔驰VISION EQXX概念车配备47.5英寸一体化柔性OLED中控屏 宝马、奥迪等也在高端车型配备柔性OLED仪表盘和娱乐屏 京东方自2020年起量产车载柔性屏幕 并与蔚来、小鹏等车企合作 新一代车载柔性屏尺寸更大、能效更优 且可按场景弯曲 [5] 医疗健康应用 - 柔性显示正向临床与家庭场景落地 日本印刷公司曾展出搭载柔性屏的健康贴片 可实时显示心率、血氧等参数 2021年京东方推出柔性可穿戴医疗终端 对接远程监测平台 便携超声设备也引入柔性OLED 影像更清晰 能耗更低 [5] 公共服务应用 - 柔性显示开始大范围走进公共空间 新一代大尺寸柔性OLED屏在亮度、寿命和耐弯折性能方面均优于早期液晶显示屏 应用于公交站、商场橱窗、展览展台 2024年巴黎奥运会场馆采用柔性透明显示屏用于赛事信息播报与互动导览 [6] 本征柔性技术进展 - 当前主流柔性屏依赖外部结构实现形变 面临拉伸扭曲易碎和显示分辨率损失等挑战 新型本征柔性材料的开发有望有效解决这些难题 [7] - 本征柔性指从材料和器件内部实现的根本性柔性 使屏幕本身具备承受形变的能力 2022年美国斯坦福大学团队开发出一种本征柔性OLED 发光强度达7450坎德拉每平方米 最大应变达到100% 展现出良好稳定性与可拉伸性 [7] - 中国科学院化学研究所研究团队通过将微晶弹性体引入发光聚合物基质 成功制备出高性能的本征可拉伸高分子发光二极管器件 [7] - 目前本征柔性显示仍处在材料验证阶段 尚未实现大规模应用 在高弹性自愈合衬底、电极以及柔性封装材料等关键环节的开发依然面临巨大挑战 [7] 本征柔性的未来意义 - 本征柔性的意义在于提升耐用性和稳定性 并开辟新的应用场景 随着与人工智能、物联网、大数据分析等技术深度融合 本征柔性显示将提供更加个性化、智能化的使用体验 [8] - 在本征柔性显示中嵌入传感器与AI算法 可实现实时数据分析与自适应交互 推动真正的“人机共生” 未来的屏幕可适应不同形态的设备 并根据用户需求和环境变化实时调整显示内容和布局 实现从“人适应设备”向“设备适应人”的转变 [8]

产线转固进展 - 公司三条第六代柔性OLED产线已全部完成转固 [1] - 成都第8.6代AMOLED生产线项目及北京第6代LCDLTPO/LTPS生产线项目将综合考虑爬坡情况分阶段转固 [1] 折旧与财务影响 - 公司折旧金额预计在2025年达到峰值 [1] - 2025年后折旧金额将逐渐下降 [1] 运营与盈利策略 - 公司将持续优化产品产线定位以提升运营效率 [1] - 公司将持续改善盈利水平 [1]

行业整体表现 - 第三季度全球智能手机面板总出货量达5.8亿片（OpenCell口径），同比增长约5.2%，环比实现明显回升 [1] - 预估全年手机面板出货量将达22.43亿片，同比增长3.4%，为近年来的高峰 [4] - 第三季度中国智能手机面板总出货量达到4.14亿片 [1] 市场竞争格局 - 市场格局延续“中国厂商主导、韩国厂商坚守高端”的态势，京东方、三星显示、华星光电出货量稳居前三 [1] - 前三名厂商市场份额合计达53.8%，头部集中度进一步稳固 [1] - 未来头部厂商垂直整合客户结构以保障产线运营或将成为趋势，行业集中度有望进一步稳固 [3] 产品技术趋势 - 柔性OLED成为核心增长动力，第三季度全球OLED智能手机面板出货量约2.3亿片，同比增长10.3% [2] - 第三季度柔性OLED出货量约1.8亿片，同比增长约14.6% [2] - 中国OLED市场维持高增长，第三季度OLED总出货量及柔性OLED出货量分别同比增长14.1%和20.1% [2] - 第三季度a-Si LCD智能手机面板出货量约3.3亿片，同比增长6.9% [2] - 第三季度LTPS LCD智能手机面板出货量仅约2086万片，同比大幅下滑40.8% [2] - 第三季度刚性OLED智能手机面板出货量约4930万片，同比下降3.0% [2] - 未来柔性OLED将持续挤压刚性OLED市场份额，LTPS LCD的市场生存空间进一步被压缩，车载场景将成为其核心产能消化方向 [3] 未来展望与驱动因素 - 经历2024年至2025年的快速渗透期后，柔性OLED市场逐步从“高速增长”向“高质量增长”转型 [3] - 中国OLED面板厂商未来有望进一步提升市场份额，巩固并强化全球市场主导地位 [3] - 2026年手机面板市场结构将持续优化，国内厂商将借成本、品牌合作优势加速渗透中高阶市场 [4] - 受节日备货需求驱动，第四季度智能手机面板市场将维持季度性增长态势 [3] - 伴随OLED产能持续释放以及高世代线的投资，未来市场竞争将进一步加剧 [3] - 在存储芯片价格持续上涨背景下，终端品牌为维持整体产品成本平衡，将部分成本压力向上游面板传导，加剧面板端定价竞争 [3]

柔性OLED技术地位 - 柔性OLED是多种柔性显示技术中最为理想的方案，因其采用柔性材料作衬底 [1] 全球OLED市场规模 - 2021年全球AMOLED面板市场规模达420亿美元，同比增长37.7% [2] - 2023年全球OLED市场规模因消费电子需求疲软而略有下跌 [2] - 2024年市场强劲反弹，全球OLED面板市场规模超过480亿美元 [2] 柔性OLED出货量表现 - 2024年全球OLED智能手机面板出货量达8.5亿片，同比增长25.3% [5] - 2024年全球柔性OLED出货量为6.33亿片，同比增长19.2% [5] - 2025年第二季度全球柔性OLED出货量约1.9亿片 [6] 全球市场竞争格局 - 2025年第二季度三星显示柔性OLED出货量达8660万片，京东方出货约7100万片，两者领先优势较大 [9] 中国厂商市场地位 - 2025年第二季度中国厂商中，京东方柔性OLED出货7100万片，深天马出货4320万片，华星光电出货4100万片 [6]

交易概述 - 公司通过控股子公司TCL华星光电技术有限公司完成收购LG Display Co,Ltd及其关联方持有的乐金显示（中国）有限公司80%股权、乐金显示（广州）有限公司100%股权的交易 [1] - 本次股权收购已全部完成，交易完成后，TCL华星将正式控股LG Display在中国的两家主要子公司 [3] 战略意义与影响 - 该交易的顺利落地标志着公司在全球显示面板产业链中的整合与布局迈出关键一步 [3] - 收购将有助于公司进一步提升高端显示面板的产能与技术实力，加强与全球显示龙头企业的合作 [3] - 通过整合LG Display在华的研发、制造与销售资源，公司将在新型显示技术和产业生态方面实现协同效应 [3] - 收购的完成不仅巩固了公司在中高端面板市场的领先地位，也为公司未来的国际化发展奠定了更坚实的基础 [3] 行业背景与市场观点 - LG Display此次出售在华资产属于全球显示产业结构调整的一部分 [3] - 业内分析认为，公司通过收购可在OLED与LCD技术领域进一步增强市场影响力，这将助推公司在全球显示供应链中占据更高份额 [3] - 近年来，TCL华星在高端显示面板、Mini LED和柔性OLED等领域持续发力 [3]

折叠屏手机市场概况 - 2024年全球智能手机市场实现7%增长 出货量达12.2亿部 市场开始回暖[3] - 硬件创新焦点从光学摄像转向折叠屏 2025年主流形态包括横向折叠 竖向折叠和三折屏[3] - 2023年全球智能手机销量下滑但高端机型仍保持6%增长 中国高端机市场份额达28%[8] - 折叠屏手机凭借形态创新打造差异化体验 2019年起产品发布频率逐年上升[8] - 中国折叠屏手机2024年出货量约1068万台 同比增长52.4% 预计2028年超1700万台 五年CAGR达19.8%[11] - 中国将长期占据全球折叠屏市场40%份额 厂商积极投入推动技术完善和价格下探[11] - 2024Q1华为首次超越三星跃居全球折叠屏出货量榜首[13] - 2023年折叠屏手机均价超7000元 华为均价达12999元且销量领先[15] - 华为Mate X5 Mate X3 Pocket S包揽2023年中国市场折叠屏销量前三[15] - 2020年起华为持续占据国内折叠屏市场超三分之一份额[16] 产业链价值分析 - 折叠屏手机BOM成本较非折叠屏提升近70% 以三星Galaxy Fold1为例总成本达636.7美元[20][21] - 显示模组成本增幅达176.96% 机械/机电结构件增幅193.62% 电池增幅87.76%[21] - 柔性OLED成为折叠屏首选材料 因具备柔韧性 轻薄和耐揉搓特性[22] - 柔性OLED与传统OLED关键区别在于盖板材料 需满足可反复弯折 透明和超薄要求[22] - UTG和CPI为主流盖板解决方案 2023年全球市场规模约8.5亿美元[24][28] - 预计2030年UTG和CPI市场规模达146.5亿美元 2024-2030年CAGR高达50.9%[28] - UTG硬度更高且透光率超90% 提供更优触摸体验和耐用性[24] - UTG生产工艺分一次成型和二次成型 一次成型由德国肖特和美国康宁主导[30][33] - 二次成型国内厂商已实现量产 代表企业包括凯盛科技 长信科技等[30][33] 铰链市场前景 - 铰链是决定折叠机寿命和形态的核心零部件 结构设计复杂含上百个精密部件[34] - 水滴铰链成为主流方案 可控制折痕并减少屏幕磨损[34] - 预计2024年全球铰链市场规模超78亿元 2023-2028年CAGR达24.71%[36] - 铰链价格从2024年350元升至2028年425元 市场空间持续扩大[37] - MIM技术是铰链制造核心工艺 全球市场规模预计从2023年42.78亿美元增长至2031年82.40亿美元[38] - 液态金属（非晶合金）因高强度和高精度特性广泛应用于头部品牌铰链[41] 重点公司布局 - 鹏鼎控股具备多类PCB产品线 包括FPC HDI Mini LED等 深度合作北美大客户[44] - 立讯精密实现"零件→模组→系统"全覆盖 2023年第一大客户营收1744亿元占比75%[46] - 长盈精密主营消费电子精密结构件 受益于折叠屏和AI技术推动的行业复苏[48]

专利纠纷动态 - 京东方于上月末向美国专利商标局提交针对三星显示器七项美国专利的无效复审申请[1] - 三星2024年4月在美国得克萨斯州东区法院对京东方提起专利侵权追加诉讼 包括三起专利侵权和一起商业秘密侵权诉讼 指控京东方向努比亚Z60 Ultra手机提供的OLED显示屏侵犯专利[1] - 涉案专利为三星4月诉讼中12项专利的一部分 京东方已对其中7项提起无效审理 可能对剩余5项继续提起无效审理[1] 双方诉讼历史 - 双方关系2022年显著恶化 三星11月将京东方从供应商名单删除 12月投诉美国17家维修店使用"非法"显示面板[3] - 三星2023年7月在美国指控京东方为iPhone 12/13/14系列提供的OLED屏幕侵犯5项技术专利 10月向ITC起诉OLED技术侵犯核心商业秘密[3] - 三星2024年4月在美国法院提起新诉讼 指控京东方通过不正当手段窃取OLED商业机密[3] - 京东方2024年5月在美国法院对三星提起专利侵权诉讼 指控三星Galaxy Z Fold系列折叠手机使用侵犯京东方四项OLED专利的技术[4] 诉讼进展与影响 - ITC行政法官初步判决认定京东方及7家关联企业侵犯三星商业秘密 违反《海关法》第337条[4] - 最终裁决预计2024年11月公布 若指控坐实京东方可能面临美国市场销售禁令[4] - 分析人士指出裁决不太可能导致OLED市场重大变化 因包括iPhone在内的成品不受限制[4] - 业内人士认为诉讼非零和博弈 中国企业技术崛起推动全球半导体显示产业加速迭代 韩企诉讼倒逼行业重视知识产权边界[4] 市场地位数据 - 2025年上半年京东方智能手机面板总出货量约2.6亿片 以24.2%市场份额居首 其中a-Si LCD出货1.8亿片 柔性OLED出货7100万片[5] - 三星显示同期总出货量超1.7亿片 以15.7%市场份额居第二 其中刚性OLED出货8440万片 柔性OLED出货8660万片[5] - 京东方第二季度iPhone面板出货量占比22.7% 首超LG Display 三星iPhone面板出货量占比56%[5]

投资评级 - 维持"推荐"评级 基于公司作为全球显示龙头的行业话语权和新技术成长性[4][6] 核心财务表现 - 2025年上半年实现收入1012.78亿元（同比增长8.45%） 归母净利润32.47亿元（同比增长42.15%）[1] - 单季度2Q25收入506.79亿元（环比微增0.16%） 归母净利润16.33亿元（环比增长1.17%）[1] - 预测2025-2027年归母净利润分别为79.01/100.70/133.02亿元 对应PE 20/16/12倍[4][5] 主营业务进展 - LCD产品结构持续优化 柔性OLED出货量显著增加并打造多款品牌首发产品[2] - 物联网创新/传感/MLED/智慧医工业务营收分别同比增长6.03%/36.80%/7.76%/1.52%[2] - 上半年新增专利申请超4000件 其中发明专利占比超90% 海外专利超30%[3] 细分市场拓展 - 越南智慧终端二期项目提前量产 MLED直显业务持续拓展市场[3] - 玻璃基先进封装载板试验线加速推进 苏州传感多型号产品实现量产[3] - 智慧视窗成功拓展车载应用 FPXD国家专项完成高迁移率IGZTO探测器发布[3] 行业趋势展望 - 三季度面板备货旺季来临 群智咨询预计面板厂稼动率将提升至86%[4] - 全球LCD TV面板市场维持动态平衡 8月各尺寸面板价格保持平稳[4] - 头部品牌面板需求环比明显增加 代工及渠道厂商需求同步升温[4] 财务预测指标 - 2025-2027年预计营业收入2249.36/2531.15/2819.95亿元 增长率13.39%/12.53%/11.41%[5][9] - 毛利率持续改善 从2024年15.20%提升至2027年17.76%[9][10] - 净资产收益率(ROE)显著提升 从2024年4.00%增长至2027年8.57%[9][10]

公司战略转型 - 资本战略重心从规模扩张转向股东价值创造新阶段 [1][5] - 连续10年实施现金分红(2015-2024年)累计近220亿元人民币 [1][6] - 2024年推出股东回报规划承诺每年现金分红不低于归母净利润35%每年回购注销资金不低于15亿元 [5] 显示技术布局 - LCD技术未来十年仍将主导市场占据90%以上份额 [2] - 大尺寸高端化是TV发展方向LCD将继续占据中大尺寸应用主流需求 [2] - 行业格局从"规模份额"竞争转向"高盈利高技术高附加值"竞争周期性正在减弱 [2] - 柔性OLED加速向IT车载等中尺寸领域渗透布局国内首条第86代AMOLED生产线 [3] 业务多元化发展 - 提出"第N曲线"理论打造玻璃基创新业务钙钛矿光伏器件等新增长点 [3] - 钙钛矿光伏业务首度亮相建成全行业首条中试线38天产出24×12m样品 [1][3] - 车载显示市场实现全球出货量与面积双领先计划三年投资不少于10亿元提升智能座舱解决方案 [4][5] 资本运作动态 - 2024年控股子公司能源科技挂牌新三板为首个独立孵化挂牌子公司 [1] - 拟以48亿元收购彩虹光电30%股权巩固LCD行业龙头地位 [1] - 2020年至今累计回购A股超56亿元人民币B股近10亿港元 [6] - 通过并购中电熊猫产线投资彩虹光电等进行产业整合 [7] - 创新业务独立上市包括京东方精电华灿光电能源科技等平台 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 显示行业供给进入存量时代格局重塑，向高价值驱动转变，京东方布局领先生产线在高端显示领域实现突破 [2] - 京东方提出“第N曲线”理论，布局钙钛矿光伏和玻璃基封装业务，钙钛矿光伏产业化迈出重要一步，玻璃基封装业务实现样机产出 [3] - 2025年京东方迎来资本开支和折旧“双高峰”，此后有望步入盈利提升通道，通过产业整合、创新业务独立上市、回购股权等资本运作助力与股东共生共赢，还将推出股东回报规划 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年7月8日，京东方在上海举办主题活动，3家上市公司掌舵人与投资者等共话发展蓝图 [1] 显示行业趋势 - 显示行业供给进入存量时代，格局重塑，从“规模和市场份额”竞争转向高价值驱动，践行“按需生产”迈向高质量发展 [2] - LCD是未来中长期主流显示技术，大尺寸化趋势明显，高分辨率、高刷新率产品带来旺盛生命力；柔性OLED市场规模快速增长，技术向IT、车载等中尺寸领域渗透带动产业发展 [2] 新业务布局 - 京东方提出“第N曲线”理论，围绕三大优势打造全新业务增长极，布局钙钛矿光伏器件、玻璃基封装等领域 [3] - 钙钛矿光伏已建成手套箱、实验线和中试线，38天产出行业首片2.4×1.2m中试线样品；玻璃基封装业务布局试验线，成立项目组，实现样机产出，6月底完成设备搬入 [3] 盈利能力与资本战略 - 行业格局趋于稳定，大规模产线投资不再是公司发展主旋律，2025年迎来资本开支和折旧“双高峰”，此后有望步入盈利提升通道 [4] - 资本运作包括产业整合、创新业务独立上市、回购股权，将助力京东方与股东共生共赢，未来推出股东回报规划 [4] 盈利预测 - 预计2025/2026/2027年公司实现营业收入2159.96/2395.66/2640.58亿元，对应归母净利润94.15/134.10/155.13亿元 [5] 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|174,543|198,381|215,996|239,566|264,058| |增长率yoy（%）|-2.2|13.7|8.9|10.9|10.2| |归母净利润（百万元）|2,547|5,323|9,415|13,410|15,513| |增长率yoy（%）|-66.2|109.0|76.9|42.4|15.7| |EPS最新摊薄（元/股）|0.07|0.14|0.25|0.36|0.41| |净资产收益率（%）|2.0|4.0|6.6|8.8|9.6| |P/E（倍）|58.7|28.1|15.9|11.2|9.6| |P/B（倍）|1.2|1.1|1.0|1.0|0.9| [6] 股票信息 - 行业为光学光电子，前次评级为买入，7月8日收盘价4.00元，总市值149,655.52百万元，总股本37,413.88百万股，自由流通股占比99.96%，30日日均成交量307.96百万股 [7]