核心业绩表现 - 25H1营收同比增长3.9% PPOP增长4.7% 归母净利润增长16.7% 较25Q1增速分别变动+1.7pct +1.7pct -0.6pct [1] - 业绩主要驱动因素为规模增长 成本收入比下降及拨备计提减少 息差收窄 其他非息收入减少及有效税率上升形成拖累 [1] 资产规模与结构 - 25H1末生息资产同比增长12.7% 贷款总额增长12.0% 保持双位数增长 [2] - 对公贷款同比增长17.5% 其中基建 制造业 租赁商服业增量占比分别为41.8% 34.2% 28.7% [2] - 零售贷款规模收缩 25Q2单季下降26亿元 25H1消费贷和经营贷分别减少48亿元与59亿元 [2] 中间业务与理财 - 25H1净手续费收入同比增长10.8% 主要受益于托管 理财及国内信用证结算业务增长 [2] - 杭银理财存续规模超5100亿元 较上年末增长17% [2] 资产质量指标 - 25H1末不良率0.76% 与25Q1持平 拨备覆盖率521% 较25Q1下降9.18pct [3] - 关注率与逾期率分别为0.51%和0.61% 较25Q1下降3bp和8bp 不良净生成率0.66% 同比微升3bp [3] 资本充足情况 - 25Q2末核心一级资本充足率9.74% 较25Q1提升0.73pct 主要受益于转债强赎及利率市场回落带来的OCI浮盈增加 [3] - 25Q2单季其他综合收益8.9亿元 有效增厚资本 [3] 息差与负债成本 - 25H1净息差1.35% 较24A收窄6bp 资产收益率与负债成本率分别下降48bp和34bp [3] - 存款活期化及高息存款到期预计持续改善负债成本 [3] 投资业务影响 - 25H1投资收益与公允价值变动占利润总额32% 主要受益于利率下行 [3] - 需关注债市波动对业绩的潜在影响 [3] 盈利预测与估值 - 预计25/26年归母净利润增速14.9%/12.8% EPS分别为2.60/2.94元/股 [4] - 当前股价对应25/26年PE为6.11X/5.39X PB为0.83X/0.74X [4] - 基于1.1倍PB估值 对应合理价值18.93元/股 [4]

业绩表现 - 25Q1营业收入同比下降3.18%，增速较24A下降7.99pct [1] - 25Q1归母利润同比下降2.44%，增速较24A下降3.25pct [1] - 25Q1 PPOP同比下降2.24%，增速较24A下降6.73pct [1] 业绩驱动因素 - 正贡献因素：规模扩张、中收高增、成本收入比下降、拨备计提放缓 [1] - 负贡献因素：净息差收窄、其他非息负增、有效税率上升 [1] 规模扩张 - 25Q1末总生息资产同比增长15.29%，增速较24年末提升3.87pct [2] - 25Q1贷款同比增长10.38%，增速环比提升0.73pct [2] - 25Q1金融投资规模同比增长19.97%，环比24A提升7.21pct [2] - 25Q1存款规模同比增长19.11%，增速较24A上升0.91pct [2] - Q1单季度存款增量1505亿元，同比多增401亿元 [2] 中收表现 - 25Q1手续费及佣金净收入同比增长24.42%，增速较24A提升32.25pct [2] - 25Q1末零售客户数3100万户，同比增长5.36% [2] - 25Q1末零售AUM 1.26万亿，同比增长13.84% [2] 资产质量 - 25Q1末不良率1.30%，环比24Q4改善1BP [3] - 25Q1不良贷款新生成率0.94%，较24A下降3BP [3] - 25Q1末拨备覆盖率198.08%，较24Q4末下降10.67pct [3] - 25Q1末拨贷比2.57%，较24Q4末下降16BP [3] 关注点 - 25Q1其他非息收入同比下降17.67%，增速较24A下降33.06pct [3] - 测算25Q1单季度净息差1.29%，环比24Q4下降14BP [3] - 测算负债端成本率环比下降20BP至1.70% [3] - 测算资产端收益率环比下降34BP至2.99% [3]

文章核心观点 - 光大银行2024年度报告显示，营业收入、PPOP、归母利润同比增速分别为-7.05%、-9.64%、2.22%，增速较24Q1 - 3有所回升，规模、其他非息、拨备计提为主要正贡献，净息差收窄、中收负增、成本收入比上升、有效税率上升为主要负贡献 [1] 亮点 - 下半年息差平稳，负债成本改善，24年净息差1.54%与24H持平，生息资产收益率降10bp，计息负债成本率改善9bp，下半年存款成本率下行8bp，对公活期存款成本率降幅达23bp，未来有望持续改善 [2] - 资产质量边际改善，24Q4末不良率1.25%环比持平，对公贷款不良率较24Q2末升6bp，零售贷款不良率较24Q2末回落7bp，关注率、逾期率、不良贷款新生成率均改善，24Q4末拨备覆盖率环比上升9.86pct [3] - 不良贷款额率双降，贷款拨备额增，24年其他非息收入同比增长35.64%，主要增量来自公允价值变动损益，截至2024年末其他综合收益余额109亿元，占24年全年净利润的26% [3] 关注 - 规模扩张放缓，24年生息资产同比增长2.16%，贷款同比增长3.88%，零售贷款负增长，对公贷款同比增长6.08%，计息负债成本率同比增长2.02%，全年存款小幅负增长 [4] - 中收增长承压，2024年净手续费收入同比增长-19.52%，银行卡服务手续费同比减少29.02亿元，下降25.88%，代理业务手续费同比下降32.43%，随着宏观经济回暖及降费因素消退，中收增速有望回正 [4] 投资建议 - 公司2024年全年累计每股分红0.189元，分红率30.14%，较23年提升1.73pct，最新收盘价对应A、H股动态股息率分别为5.54%、7.22%，配置价值凸显，建议积极关注 [4]