投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 中科曙光作为国产算力核心领军企业 通过国家级项目订单和区域渗透 从算力基础设施布局 自主技术落地 业务场景绑定三大维度构建全方位卡位优势 [14] - 中国"星际之门"项目浮出水面 国产算力逐步实现产业闭环 长三角枢纽芜湖集群算力公共服务平台成功接入4大国家级算力平台和6家数据中心 [9] - 互联网客户算力需求持续提高 国产AI芯片占比加速提升 阿里巴巴和百度等厂商开始切换用国产芯片训练大模型 [11][12] - 公司发布国内首个基于AI计算开放架构设计的曙光AI超集群系统 单机柜可搭载96张GPU卡 算力规模达百P级 访存总带宽超180TB/s [13] - 子公司海光信息开放CPU互联总线协议 DCU产品已与国内多家头部互联网厂商完成全面适配 [14] 财务预测 - 预计2025-2027年实现收入15663亿元/21804亿元/28572亿元 同比增长19%/39%/31% [15] - 预计2025-2027年归母净利润2843亿元/4098亿元/5802亿元 同比增长49%/44%/42% [15] - 预计2025-2027年EPS为194元/280元/397元 [15] - 当前股价对应2025-2027年PE为6198倍/4301倍/3037倍 [15] 市场表现 - 当前价格12044元 总市值17621767百万 流通市值17616841百万 [7] - 最近一年股价表现优异 相对沪深300超额收益显著 1个月/3个月/12个月涨幅分别为319%/699%/2053% [7] 行业趋势 - 我国智能算力占总算力比重从2016年3%提升至2025年35% [10] - 截至2024年上半年 国内已建设和在建智算中心超250个 [10] - 长三角枢纽芜湖集群为全国提供约8成智算算力 已累计接入34家数据中心 汇聚通算近640P 智算近26万P 超算333P 量子算力2070比特 [9][10]

行业技术突破 - 海光信息开放CPU互联总线 包括直连IP、通信协议及定制化指令集 解决国产算力芯片技术路线不统一和系统生态离散化问题 [2] - CPU互联总线开放增强CPU与加速卡间算力调度能力 充分释放芯片算力性能 加速国产算力集群建设 [2] - 中科曙光发布国内首个基于开放架构设计的AI超集群系统 单机柜搭载96张GPU卡 算力规模达百PFlops 支持百万卡超大集群拓展 [3] 性能优势 - 曙光AI超集群系统千卡集群大模型训练推理性能达到业界主流2.3倍 实现存算传协同 GPU计算效率提高55% [3] - 系统通过超30天长稳运行集群可靠性测试 实现百万级部件故障自动分析与秒级隔离 [3] - 硬件适配多品牌AI加速芯片 软件兼容主流AI计算生态 实现多项技术能力开放与共享 [3] 生态发展 - 开放架构设计打破技术与生态墙 有望统一国产算力芯片生态 充分发挥集群性能优势 [1][3] - 国产算力芯片加速向训练场景突破 智算生态有望加速统一 [1][3]

行业背景与挑战 - 国内AI算力领域面临高端算力供给不足、国产加速卡性能差距大、算力成本高、自主软硬件生态不成熟等严峻问题 [1] - 发展更大更高效智算集群以弥补单卡性能差距成为重要创新方向 [1] - 需通过开放式跨层协作优化打造开放式、标准化、高效率集群算力 [1] 战略合作与生态建设 - 中科曙光协同AI芯片、AI整机、大模型等20多家产业链企业共同发布国内首个AI计算开放架构 [1] - 公司联合产业链企业依托国家先进计算产业创新中心启动"AI计算开放架构联合实验室"建设 [1][6] - 开放架构旨在联动AI产业链企业从"算、存、网、电、冷、管、软"单点突破走向集群创新 [1] 技术产品发布 - 基于AI计算开放架构设计的曙光AI超集群系统同期发布 [3] - 系统支持多品牌加速卡 [3] - 系统具备超高性能、超高效率、超高可靠、全面开放四大特征 [3] - 单机柜支持96加速卡、百P级AI算力，最大可实现百万卡大规模扩展 [5] 性能表现 - 千卡集群大模型训推性能达到业界主流水平2.3倍 [5] - 模型开发效率提升高达4倍 [5] - GPU算效增加55% [5] - 平均无故障时间（MTBF）提高2.1倍 [5] - 平均故障修复时间（MTTR）降低47% [5] 技术开放与支持 - 公司联合芯片、整机等企业开放覆盖部件级、系统层、基础设施层、软件层和数据集五个层面的关键技术能力 [5] - 首批开放AI存储优化能力、液冷基础设施设计规范、DeepAI基础软件栈三项技术能力 [5] - 开放措施旨在减少重复研发，降低中小企业研发门槛 [5] 产业生态价值 - 系统可适配支持多品牌GPU加速卡，兼容CUDA等主流软件生态 [5] - 开放架构可大幅降低硬件成本和软件开发适配成本，保护用户前期投资 [5] - 公司累计部署超50万张异构加速卡，建设过20多个大规模算力集群 [1]

行业技术合作与创新 - 中科曙光协同AI芯片、AI整机、大模型等20多家产业链上下游企业共同发布中国首个AI计算开放架构 [1] - 推出AI超集群系统并开放多项技术能力 同时宣布启动"AI计算开放架构联合实验室"建设 [1] - AI计算开放架构旨在联动AI产业链企业从单点突破走向集群创新 突破算力瓶颈并促进算力普惠 [1] 公司技术能力与基础设施 - 中科曙光过去十年建设了20多个大规模算力集群 累计部署超50万张异构加速卡 [1] - 基于AI计算开放架构设计的曙光AI超集群系统正式发布 具备超高性能、超高效能、超高可靠和全面开放四大特征 [1] - 该系统可为万亿参数大模型训练推理、行业大模型微调、高通量推理和多模态大模型开发等场景提供更大更高效算力底座 [1]