财务表现 - 2025H1公司实现营收985.32亿元，同比增长14.1%，净利润29.59亿元，同比增长15.27%，归母净利润25.80亿元，同比增长13.96%，调整后净利润33.39亿元，同比增长7.1% [1] - 25Q2调整后净利润25.88亿元，同比增长5.4% [1] - 来自京东集团的收入324.6亿元，同比增长22.9%，外部客户收入660.7亿元，同比增长10.2%，外部客户收入占比67.1%，较24年同期69.4%略降 [1] 收入结构 - 25H1营收增速14.1%高于24H1的11.0%和24年全年的9.7%，增速回升 [1] - 京东零售业务收入同比增长20.6%，表现强劲，Q2开始招募全职骑手参与外卖业务贡献收入增量 [1] - 外部一体化供应链客户数量同比提升14.5%至7.37万名，增速较24年同期5.9%回升，单客平均收入23.9万元，较去年同期持平 [2] 成本与毛利率 - 25H1营业成本779亿元，同比增长15.2%，增速略高于收入增速 [2] - 员工薪酬和外包成本增速分别为17.1%和19.2%，高于收入增速，主要因参与外卖业务前期人力投入较大 [2] - 毛利率由去年同期9.8%降至9.0% [2] 技术创新 - "智狼"货到人解决方案进入全国规模化复制应用新阶段，提升订单处理效率 [2] - 无人车在全国十多个省份累计投入数百台测试，实现站点与路区间接驳运输常态化运营，降低末端环节成本 [2] 海外业务 - 25H1海外仓覆盖全球23个国家和地区 [3] - 25年6月在沙特阿拉伯推出自营快递品牌"JoyExpress"，依托完善物流网络复制供应链能力 [3]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [3][4] 核心财务表现 - 2025H1营收985.32亿元（同比+14.1%），归母净利润25.80亿元（同比+13.96%），调整后净利润33.39亿元（同比+7.1%）[1] - 25Q2调整后净利润25.88亿元（同比+5.4%）[1] - 外部客户收入占比67.1%（24年同期69.4%），京东集团收入同比+22.9%至324.6亿元[1][2] - 营业成本同比+15.2%至779亿元，员工薪酬和外包成本分别增长17.1%/19.2%，毛利率从9.8%降至9.0%[2] 业务发展 - 外部一体化供应链客户数量同比+14.5%至7.37万名，单客收入23.9万元（同比持平）[2] - 参与京东外卖业务新增全职骑手，贡献Q2收入增量[2] - "智狼"货到人解决方案实现规模化复制，无人车在十余省测试运营[3] - 海外仓覆盖23国，沙特推出自营品牌"JoyExpress"[3] 盈利预测 - 预计25-27年归母净利润68.5亿/79.1亿/89.5亿元[3] - 25年营收预测2038.4亿元（同比+11.49%），毛利率10.41%[10][12] - 25年PE 12.63倍，PB 1.39倍[10] 行业数据 - 52周股价区间7.78-16.34港元，总市值928.07亿港元[6] - 25H1快递行业价格战持续，顺丰业务量增速领先[13]

财务表现 - 2025年上半年总收入达到985亿元人民币，同比增长14.1% [1] - 非国际财务报告准则利润达到33亿元人民币，同比增长7.1% [1] - 一体化供应链客户收入达到501亿元人民币，同比增长19.9%，其中外部一体化供应链客户收入达到176亿元人民币，同比增长14.7% [1] 业务发展 - 公司在沙特阿拉伯推出自营快递品牌"JoyExpress"，提供高时效快递服务，并建立从仓储到配送的完善物流网络 [1] - 海外仓版图扩张，覆盖全球23个国家和地区，包括美国、英国、法国、波兰、韩国、越南、沙特等 [2] - 2025年第二季度开始招募和管理全职骑手，参与京东集团外卖业务的配送服务，预计提升末端履约协同效应 [2] 技术创新与基础设施 - 公司拥有超过4700名专业研发人员，持续投入自动化设备和人工智能技术 [2] - 经营超过1600个仓库、1.9万个配送站及网点，雇用超66万名自营运营员工（含全职外卖骑手） [2] - "智狼"货到人解决方案进入规模化复制阶段，应用于多个核心城市的仓库，提升订单处理效率 [3] - 在全国十余个省份投入使用数百台无人车，实现接驳运输环节常态化运营，提升揽派效率 [3] - 截至2025年6月30日，公司已获得超过5000项授权专利和软件，其中涉及自动化和无人技术的专利超过3000项 [3]

财务业绩 - 2025年上半年总收入达985.3亿元，同比增长14.1% [2] - 经调整后净利润33.4亿元，营收及利润均超市场预期 [2] - 第二季度一体化供应链收入增速26.3%，领跑行业 [2] 核心业务表现 - 一体化供应链客户收入501.1亿元，同比增长19.9% [2] - 服务外部一体化供应链客户超7万名，单客户平均收入23.9万元 [2] - 家电行业合作实现"送装一体"模式，显著改善破损率与客诉率 [3] 行业解决方案拓展 - 为国际运动服饰品牌提供正向仓储配送及逆向质检服务，实现"211时效"履约 [4] - 在汽车行业与新能源车企打造产前入厂物流方案，覆盖干线运输至循环包装全流程 [4] - 推出三大时效分层服务（211仓配/特快仓配/特惠仓配），新增散航直发运力127条及陆运直发35条 [5] 技术创新与应用 - "智狼"货到人解决方案在多城多类型仓库规模化部署，覆盖自营与外部客户场景 [5] - 京东物流超脑实现全链路智能化应用，专注仓储运配环节降本增效 [5] - 京东服务+累计服务用户突破1亿人次，覆盖家电维修、新能源充电桩等领域 [6] 新业务布局 - 2025年第二季度开始招募全职骑手开展外卖配送业务，强化末端履约协同效应 [5] - 快递时效产品持续提速，航空次日达与陆运次晨达覆盖范围扩大 [5]

财务业绩 - 2025年上半年总收入达985.3亿元，同比增长14.1% [1] - 经调整后净利润33.4亿元，营收及净利润均超市场预期 [1] - 第二季度一体化供应链收入增速26.3%，领跑行业 [1] - 一体化供应链客户收入501.1亿元，同比增长19.9% [1] - 外部一体化供应链客户超7万名，单客户平均收入23.9万元 [1] 业务发展 - 在家电行业推出"送装一体"模式，显著改善破损率和物流时效 [3] - 升级仓配服务提供"211仓配、特快仓配、特惠仓配"三大时效分层 [3] - 与国际运动服饰品牌合作拓展至逆向质检等全链条服务 [4] - 在汽车行业打造产前入厂物流解决方案，覆盖全流程供应链 [5] - 2025年上半年快递快运等业务收入484.2亿元 [9] - 荔枝季推出全链路温控方案，实现次晨达时效 [9] - 开始招募全职骑手拓展外卖配送业务 [11] - 快递服务满意度持续位居行业第一梯队 [11] - 快运业务规模全国领先，德邦物流和跨越速运贡献显著 [11] 技术创新 - "智狼"货到人解决方案在多城市仓库规模化应用 [7] - 广州服饰仓通过自动化设备提升订单处理效率30% [7] - "独狼"无人车实现常态化运营，提升末端配送效率 [7] - 累计获得专利超5000项，其中自动化技术专利超3000项 [8] 海外扩张 - 海外及港澳业务持续高速增长，新开美国、英国等多国海外仓 [13] - 海外仓覆盖23个国家和地区，形成全球供应链网络 [13] - 在沙特推出自营快递品牌"JoyExpress"，建立完整物流网络 [13] - 香港运营中心提升分拣效率，深港一体化服务模式助力国际品牌 [15] 社会责任 - 一线员工人数超66万人，提供全方位福利保障 [16] - 员工获得全国劳动模范等多项省部级荣誉 [16][17] - 参与多地自然灾害救援，建立应急物资快速通道 [19] 战略方向 - 以"京东物流超脑"为核心推动全链路智能化 [5][7] - 持续探索无人车在末端配送及短途运输的应用 [7] - 通过技术创新实现客户降本增效和行业提质 [19]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 京东物流2024年业绩良好，营收和归母净利润均实现增长，降本增效成果显著，预计2025 - 2027年归母净利润持续增长 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩 - 2024年公司实现营收1828亿元，同比增长10%；归母净利润为62亿元，同比增长906%；2024Q4营收521亿元，同比增长10%；归母净利润为17.3亿元，同比增长66% [1] 经营分析 - 受益国补政策，来自京东集团的收入增长10%；一体化供应链客户收入874亿元，同比增长7.2%，其中内部收入551亿元，同比增长10%，外部收入323亿元，同比增长2.8%，外部一体化客户ARPC同比下降5%至40万元，客户数量同比增长8%至80703名；其他客户收入955亿元，同比增长12.1%，主要因快递快运服务业务显著增长 [1] 降本增效 - 2024年公司营业成本为1641亿元，同比增长6.6%，低于收入增速，主要由于产品及网络结构优化、技术驱动运营效率提升、精细化管控提升资源使用效率；营业成本增量主要来自员工薪酬福利开支，同比增长11.2%至615亿元；2024年公司毛利为187亿元，同比增长47%，毛利率同比增长2.6pct至10.2%，归母净利为62亿元，同比大增906%，净利率同比增长3pct至3.4% [2] 技术升级与收购 - 2024年全面升级数智化供应链技术，推出并使用全新自研的“智狼”货到人解决方案；2024年12月发布收购跨越速运余下36.43%股本以实现100%控股的计划，有助于协同资源、提高效率、降低成本、提升竞争力 [3] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为71亿元、84亿元、97亿元 [3] 主要财务指标 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|166,625|182,838|193,259|204,330|216,166| |营业收入增长率|21.27%|9.73%|5.70%|5.73%|5.79%| |归母净利润(百万元)|616|6,198|7,062|8,376|9,714| |归母净利润增长率|144.11%|905.78%|13.94%|18.61%|15.97%| |摊薄每股收益(元)|0.09|0.93|1.06|1.26|1.46| |每股经营性现金流净额|2.47|3.14|1.84|2.04|2.26| |ROE(归属母公司)(摊薄)|1.28%|11.20%|11.29%|11.79%|12.01%| |P/E|105.45|13.72|14.55|12.26|10.57| |P/B|1.34|1.53|1.64|1.45|1.27|[5] 三张报表预测摘要 - 涵盖损益表、资产负债表、现金流量表等多方面财务数据预测，包括主营业务收入、成本、毛利、各项费用、资产、负债、股东权益等指标及相应增长率、比率分析等内容 [8]