百亿基金经理业绩差距明显 近日，证监会向公募基金管理人发布了《基金管理公司绩效考核指引（征求意见稿）》（以下简称《征求意见稿》）。 在此次《征求意见稿》中，最值得关注的一条就是，"基金管理公司应当根据主动权益类基金经理过去三年业绩比较基准对比、基金利润率的不同情形建 立阶梯化的绩效薪酬调整机制"。 具体来看，基金经理的绩效薪酬存在"下降不得少于30%""下降""不得提高""合理适度提高"四种情况。 其中绩效薪酬下降"不得少于30%"的情况，会出现在基金业绩低于比较基准超10%，且基金利润率为负的情况下。另外，如果基金利润率虽为正，但是基 金业绩跑输比较基准超10%，依然会被降低绩效薪酬。当然，如果业绩显著超过业绩比较基准，同时基金利润率为正，基金经理的绩效薪酬也可以获得适 度提高。 | 业绩情况 | 基金利润率 | 绩效薪酬调整要求 | | --- | --- | --- | | 低于业绩比较基准超过十个百分点 | 为负 | 应当较上一年明显下降，降幅不得少于百分之三十 | | 低于业绩比较基准超过十个百分点 | 为正 | 应当下降 | | 低于业绩比较基准不足十个百分点 | 为负 | 不得提高 | | 显著 ...

核心观点 - 报告核心结论：2025年公募基金规模与份额双升但结构变化显著，固收+和指数权益获净申购，固收和主动权益遭净赎回，全球权益走强，国内股强债弱，基金全面收涨且主动基金跑赢被动产品，科技、周期等主题基金表现亮眼，展望2026年，预计权益仍有向上空间，成长占优，建议保持景气+反转均衡配置，灵活把握短期机会，践行全球多元资产配置，优选各细分策略产品 [1][2][4] 市场发展：总量与结构 - **总体规模与数量**：截至2025年第三季度，公募基金总规模达35.92万亿元，较2024年第四季度增长3.62万亿元（+11.20%），非货规模21.25万亿元，增长2.56万亿元（+13.70%），基金总数1.33万只，较2024年第四季度增加943只（+7.63%）[13] - **主被动结构变化**：主动型基金（非货币）规模29.80万亿元，较2024年第四季度增长8.72%，被动指数型基金规模6.95万亿元，增长32.68%，ETF规模达5.74万亿元，增长53.93%，其中股票型ETF规模3.71万亿元，增长28.64%，债券型ETF规模7051.92亿元，增长305.35%[17] - **资金流向**：从份额变动看，固收+基金和指数权益类基金被净申购，份额变动率分别为53.96%和11.53%，而固收基金和主动权益类基金被净赎回，份额变动率分别为-8.33%和-9.08%[25] - **主动权益基金**：2025年第三季度规模4.06万亿元，较2024年第四季度增长21.31%，科技主题基金规模增速超50%，达3954.30亿元，增长51.87%，2025年新发主动权益基金265只，总发行规模1365.77亿元，较2024年增加672.97亿元[27][29] - **固收+基金**：2025年第三季度规模1.80万亿元，较2024年第四季度增长6894.02亿元（+59.21%），其中二级债基为主，规模1.33万亿元，占比74.04%，中仓位固收+基金规模增长显著，增速达72.9%[38][39] - **固收基金**：2025年第三季度规模9.26万亿元，较2024年末下降4982.64亿元（-5.11%），但指数型债基规模增长17.84%，达1.57万亿元[51] - **FOF基金**：2025年第三季度规模突破2100亿元，达2106.55亿元，较2024年第四季度增长801.62亿元（+61.43%），2025年月均新发规模51.43亿元，较2024年月均增加42.58亿元（+481.21%）[55] - **QDII基金**：2025年第三季度规模9065.98亿元，较2024年末增长2968.63亿元（+48.69%），其中股票型QDII规模7745.46亿元，占比85.43%，投资区域逐步丰富，新增巴西市场[59] - **另类投资基金**：2025年第三季度规模2977.08亿元，较2024年末增长1610.35亿元（+117.82%），商品型基金占比超九成，达2927.03亿元，其中黄金类基金规模1700.63亿元，增长139.91%[63] - **REITs基金**：2025年第三季度规模达1850.81亿元，较2024年第四季度增长346.28亿元（+23.02%），资产类型以园区基础设施和交通基础设施为主，2025年新发基金新增新型基础设施项目类型[69] 业绩表现：资产与基金 - **大类资产表现**：2025年以来（截至2025年11月11日），全球权益资产走强，上证指数、恒生指数、日经225、标普500收益率分别为19.42%、33.08%、27.44%、16.41%，对等关税以来（2025年4月8日至11月11日）创业板指上涨73.43%，同期中债-综合指数下跌1.17%，COMEX黄金上涨49.77%[74] - **A股市场阶段**：2025年A股加速上涨突破4000点，走势可分为四个阶段，其中第四阶段（2025年4月8日至11月11日）在降准降息、中美关系缓和等因素支撑下加速上涨，科技和先进制造风格涨幅居前[77][78] - **债券市场**：2025年国债收益率震荡上行，10年期和30年期国债收益率分别上行20个基点和31个基点，期限利差走阔至34个基点[79] - **基金业绩**：2025年基金全面上涨，主动基金表现好于被动产品，在权益基金中，偏股混合型基金业绩优于普通股票型、增强指数型和被动指数型，TMT、周期、先进制造、医药等主题基金表现亮眼，在固收类基金中，短久期策略占优，主动型表现好于被动型[3][9] 投资策略：配置与选品 - **权益类基金策略**：报告认为权益资产仍有向上空间，建议采取景气度策略与困境反转策略相结合的均衡配置，并根据不同定位选择对应策略产品，例如底仓型基金（如招商研究优选）、宽基指增基金（如易方达沪深300量化增强）、绝对收益策略基金（如工银丰收回报）、量化选股基金（如博时智选量化多因子）以及关注新锐基金经理（如均衡风格葛山、绝对收益风格刘赞、行业轮动风格张明昕）[4][9] - **固收类基金策略**：报告指出固收+时代来临，建议根据风险偏好选择产品，关注资产和策略特点，例如南方卓元、中欧磐固等，对于纯固收基金，建议关注兼具配置和交易价值的债券ETF[5][9] - **全球多元资产配置**：报告建议践行全球多元资产配置以降低组合相关性，关注海外及商品基金的配置价值，认为美股、美债、黄金等均具投资机会，并建议紧跟QDII额度，关注互认基金和南向通ETF等工具型产品[6][9]

（来源：数据GO） 基金经理薪资将进一步与业绩绑定。 近日，一份《基金管理公司绩效考核管理指引（征求意见稿）》（下称《指引》）在基金行业内部流传，标志着公募基金薪酬与考核改革进入实操阶段。 新规明确要求，基金经理的绩效薪酬将与三年期业绩深度绑定，尤其对近三年"跑输基准超10%且亏损"的产品实行强制降薪，降幅不低于30%。这意味 着，过去依赖规模与名气的"明星基金经理"光环正在褪色，行业正式步入"业绩说话"的时代。 这是一道明确且严格的红线。统计近3年基金表现，发现有一批大佬（在管主动偏股基金规模超200亿的基金经理）或面临降薪风险。 以下20只基金越过了红线：基金经理在管时间超3年，2022年12月6日至2025年12月5日期间跑输基金业绩比较基准超10%个百分点，且累计收益为负。 | | 证券商标 | 具金公用 | 近三年 | 沂三年 | 基金规模 1670 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | | 跑赢基准 累计收益 | | | 1 | 易方达蓝筹精选 005827. OF | 张坤 | -28. 6% | -6. 2% | 364. 1 | | ...

文章核心观点 - 文章基于2025年3季报数据，汇总并分析了主动优选基金经理池的关键指标，包括投资风格、股票仓位、行业偏好、持股集中度、重仓股估值、换手率及基金规模等[1][3][4] - 文章第二部分详细阐述了分析基金定期报告时应关注的九个核心要素，以评估基金经理的投资行为和基金潜在表现[33][34] 基金经理池信息汇总 投资风格分类 - 基金经理按投资风格分为深度价值、价值、成长价值、均衡、成长等类别，例如姜诚（深度价值）、徐彦（价值）、张坤（价值）、杨锐文（成长）等[4][6][8][9][10] 股票仓位 - 多数基金经理保持较高股票仓位，集中在85%至95%区间，例如谭丽管理的嘉实价值精选股票比例为93.63%，张坤管理的易方达蓝筹精选为92.18%[11][12][13] - 部分基金经理仓位相对灵活，如徐彦管理的大成睿享A股票比例为59.69%，傅友兴管理的广发稳健增长A为63.34%[11] 持股集中度 - 持股集中度差异显著，张坤管理的易方达蓝筹精选前十大重仓股占比达86.85%，而刘晓管理的富兰克林国海匠心精选A集中度仅为29.66%[21][22][23] - 沪深300指数的持股集中度作为参考基准，为21.49%[20] 重仓股估值 - 提供了部分基金重仓股的ROE和市净率数据，例如姜诚管理的中泰星元价值优选A重仓股ROE为7.5%，市净率为0.60[24] 换手率 - 换手率水平各异，何帅管理的交银优势行业换手率达296.15%，而刘彦春管理的景顺长城新兴成长A换手率仅为9.81%[28][29][30] - 主动基金换手率低于200%通常被视为偏低水平[30] 基金规模 - 基金规模跨度较大，张坤管理的易方达蓝筹精选规模达364亿元，傅鹏博管理的睿远成长价值A规模为236亿元，而部分基金规模在20亿元以下，如田瑀管理的中泰开阳价值优选A规模为19亿元[31][32][33] 行业偏好 - 行业偏好分析覆盖公用事业、电信、医疗保健、信息技术、金融、能源、材料、工业、房地产、可选消费、必需消费等11个一级行业[15][16][17][18] - 数据来源为2025年半年报[19] 基金定期报告分析要点 投资风格 - A股市场存在风格轮动特征，例如2016-2018年价值风格占优，2019-2020年成长风格占优，2021-2024年价值风格再度占优，2025年至今成长风格表现较好[36][37][48] - 优秀的基金经理通常能坚持其稳定的投资风格[38] 基金经理从业年限 - 建议选择从业年限较长、至少经历一轮完整牛熊市的基金经理，其长期收益更能反映真实水平[40][41][42] 股票比例 - 主动基金股票仓位通常维持在85%-90%区间，低于指数基金（通常90%以上），高仓位通常伴随高波动[44][45][46] - 长期业绩优秀的基金经理多数保持较高且稳定的股票比例[47] 行业偏好 - 基金经理通常侧重投资于其擅长的两三个行业，但定期报告中的行业分类（如“制造业”）较为笼统，建议采用更精细的11个一级行业分类进行精准分析[49][50][51] - 组合投资可通过配置不同行业偏好的基金经理来分散风险[52] 持股集中度 - 持股集中度指前十大重仓股占基金净资产的比例，集中度越高，基金波动通常越大[53][54] 重仓股估值 - 主动基金估值基于定期报告（季报、半年报、年报）披露的重仓股进行估算，存在滞后性，定性参考价值大于定量精确性[56][57][58] - 成长风格基金估值通常较高，而价值与均衡风格估值相对较低[58] 换手率 - 换手率衡量基金经理年度交易频率，200%以下被视为偏低水平，基金规模短期大幅波动可能导致换手率异常升高[59][60] 基金规模 - 基金规模增大可能削弱其获取超额收益的能力，因管理难度增加且投资灵活性受限[61][62][64] 基金经理观点 - 定期报告中的基金经理观点分为投资回顾与未来展望两部分，后者更为重要[63] - 观点详略因基金经理而异，且受其投资风格影响，需辩证看待[63]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 基于基金持仓，消费行业基金可分为5类，多数基金经理采用“细分赛道（白酒为主）”策略，“消费均衡”与“消费轮动”策略较少 [3] - 消费行业基金能在长期创造相对稳定超额收益，相对擅长部分行业选股，较难识别消费股选股能力 [3] - 从7大维度对比不同风格消费行业基金，各有特点和表现差异 [3] - 筛选消费行业基金观察名单可参考多项定量指标 [3] 各部分总结 消费行业基金的分类 - 基于持仓特征提炼出白酒、食品饮料、农林牧渔三类子赛道，还会刻画轮动和“消费+卫星”特征基金经理 [11] - 消费行业基金以“细分赛道”策略为主，规模和数量突出，消费轮动、消费均衡产品规模较小 [12] 持股特征：消费行业基金能否创造正超额 - 与被动指数相比，2025年及之前消费行业基金平均表现与消费板块指数相近，今年以来表现较好有超额收益 [22] - 相对擅长家用电器、纺织服饰等行业，部分时段商贸零售等行业有突出超额 [23][26] - 与全行业基金所选消费股对比，较难识别消费行业基金经理消费股选股能力 [28] - 消费行业基金更偏好白酒，个股配置稳定，均衡型基金后期重视其他行业 [36] - 聚类分析可识别出聚焦农林牧渔、白酒、消费+卫星等不同类型基金 [39] 不同风格特征的消费基金对比 - 换手交易维度：近一年高换手消费主题基金表现佳，部分白酒细分赛道基金淡化换手业绩不佳，拉长时间高低换手均有绩优产品 [42][44] - 持股风格维度：持股ROE与股息率正相关，不同细分赛道持股市值风格差异显著，各市值风格均有绩优产品 [48][52] - 持股热门度维度：市场偏好股中消费板块比例和结构有变化，各类型产品均有绩优产品 [53] - 左右侧维度：消费基金整体左右侧在市场中位数偏右，细分赛道有区别，左右侧均有绩优选手 [59] - 选股能力维度：挑选适度右偏、有峰度且均值/标准差高的产品，各类型均有符合要求产品 [62] - 顺逆境维度：各类型产品市场环境适应性不同，逆境和均衡产品多为消费+卫星，顺境产品多为消费均衡或细分赛道 [65] - 细分赛道轮动维度：消费主题基金轮动效果有好有差，积极、淡化、适时轮动产品均存在 [71] 消费主题基金观察名单 - 参考超额业绩动量、顺逆环境表现等定量指标筛选，适度放宽新锐指标要求，纳入QDII和泛新消费产品 [75] - 列出消费基金观察名单及相关数据，包括近2年表现、选股超额分布系数等 [76]

指数与基金表现分化 - 沪指突破去年10月8日高点创近四年新高 深成指和创业板指同步站上年内峰值 两市成交额时隔114个交易日重返2万亿元大关 超2700只个股上涨[1] - 全市场超1.3万只基金中仍有2700余只产品单位净值低于去年10月8日水平 指数火热行情未传导至全市场基金[1] - 尽管超半数基金年内实现正收益 但部分基金净值修复进程滞后 权益类基金现象尤为突出[2][3] 百亿级权益基金表现 - 萧楠管理的易方达消费行业单位净值较去年10月下跌0.498元至3.468元 年内收益-3.48% 规模168.54亿元[1][5] - 刘彦春管理的景顺长城新兴成长A单位净值下滑0.285元至1.745元 年内回报-0.17% 规模188.54亿元[1][7] - 朱少醒管理的富国天惠精选成长A单位净值微跌0.11元至2.623元 尽管年内收益达8.22%[1][9] - 张坤管理的易方达蓝筹精选净值存在0.077元缺口 年内回报7.87% 规模349.43亿元[1][11] - 赵诣管理的泉果旭源三年持有A净值微跌0.014元至0.82元 年内上涨9.23% 规模130.81亿元[1][15] - 焦巍管理的银华富裕主题A和傅友兴管理的广发稳健增长A净值均较去年10月微跌0.008元 年内收益分别为2.71%与4.58%[1][15] 净值修复滞后原因 - 深坑效应持续影响 去年四季度市场调整导致部分基金净值大幅回撤 今年涨幅未能覆盖前期亏损[13] - 持仓与市场主线错配 消费 金融等传统板块表现平淡 重仓白酒 家电个股年内平均涨幅不足5% 显著落后于AI硬件板块30%+涨幅[3][13] - 规模过大导致调仓灵活性下降 难以快速跟上市场风格切换[14] - 路径依赖现象突出 部分基金经理固守长期持仓策略 未能根据市场变化动态调整[14] 行业与个股表现 - 有色金属 AI硬件等成长板块领涨[1] - 易方达消费行业前十大重仓股中白酒 家电占比超60% 美的集团持仓市值15.70亿元占基金净值9.32% 贵州茅台持仓市值15.47亿元占9.18%[6] - 泉果旭源重仓的美团-W跌幅19.58% 立讯精密跌幅15.16% 拖累净值修复[15]

A股市场表现 - 沪指突破去年10月8日高点创近四年新高 深成指和创业板指站上年内峰值 [1] - 两市成交额时隔114个交易日重返2万亿元大关 [1] - 有色金属和AI硬件等成长板块领涨 超2700只个股上涨 [1] 基金净值表现分化 - 全市场超13000只基金中仍有2700余只产品单位净值低于去年10月8日水平 [1] - 8只百亿级权益基金集体面临净值修复滞缓问题 [1] - 易方达消费行业单位净值较去年10月下跌0.50元至3.468元 年内收益-3.48% [2][3] - 景顺长城新兴成长A净值下滑0.29元至1.745元 年内回报-0.17% [2][7] - 富国天惠精选成长A净值微跌0.11元至2.623元 尽管年内收益达8.22% [2][10] - 易方达蓝筹精选净值较去年10月缺口0.08元 尽管年内回报达7.87% [2][12] - 泉果旭源三年持有A年内上涨9.23%但净值微跌0.01元至0.82元 [2][15] - 银华富裕主题A和广发稳健增长A净值均较去年10月微跌0.008元 年内收益分别为2.71%与4.58% [2][17][18] 基金经理观点与操作 - 易方达消费行业颓势源于去年四季度白酒股大跌和今年消费板块复苏乏力 [4] - 刘彦春表示内需不足和物价低位运行时间超出预期 但对经济发展前景充满信心 [9] - 张坤指出地产价格下行和负物价指数是投资者信心不足的核心原因 [14] - 赵诣管理的基金重仓股科达利、美团-W、立讯精密等区间表现弱于行业 [15][16] - 美团-W区间跌幅19.58% 立讯精密区间跌幅15.16% [15][16] 行业表现对比 - 消费板块复苏乏力 重仓的贵州茅台、美的集团等龙头年内涨幅显著落后于AI与资源股行情 [4] - 科达利区间跌幅5.47% 同期行业涨幅3.29% [16] - 应流股份区间涨幅24.37% 同期行业涨幅3.29% [16] - 员芯科技区间涨幅25.44% 同期行业涨幅3.29% [16]

景顺长城新兴成长基金表现 - 基金年内收益落后沪深300指数6个百分点，近三年累计跌幅达30% [2] - 基金净值增长停滞，与市场风格错位长达五年 [2] - 基金总份额跌至2020年底以来的最低点，部分长期持有人选择赎回 [3] 持仓组合分析 - 重仓股包括贵州茅台、五粮液、泸州老窖、迈瑞医疗、中国中免、美的集团等消费医疗龙头 [2] - 白酒板块估值从2021年的40倍PE回落至20倍附近，头部酒企营收增速从两位数回落至个位数 [2][3] - 贵州茅台股价从2021年2月的2600元高点震荡至1400元附近，而宁德时代同期涨幅超过200% [3] - 医药龙头迈瑞医疗保持20%以上净利润增长，但面临集采政策不确定性 [3] 市场风格变化 - AI算力、低空经济、人形机器人等新兴产业成为市场主线，传统蓝筹股资金吸引力下降 [2] - 2025年二季度主动权益基金前十大重仓股中，新能源、AI、半导体等新兴产业标的占比超过40%，消费板块仓位较2020年峰值下降15个百分点 [6] 基金管理人动态 - 基金管理人未运用固有资金投资本基金，引发市场负面解读 [4] - 刘彦春在季报中强调对内需复苏的信心，但持仓仍集中在传统蓝筹领域，仅对晨光股份等消费升级标的进行微调 [5] 行业与投资策略挑战 - 白酒板块面临渠道库存高企、消费场景弱复苏等问题 [2] - 刘彦春的持仓组合呈现"高估值低增长"特征，整体组合表现疲软 [3] - 公募基金行业面临市场主线快速轮动的挑战，规模超500亿的基金调仓转型难度大 [5]

基金经理池汇总 - 基金池包含多种风格如深度价值、成长、均衡等，涵盖不同基金经理的代表产品如中泰星元价值优选A、大成睿享A、东方红新动力A等[2][4] - 基金经理从业年限跨度大，从2005年至2021年不等，如傅鹏博从业始于2009年，袁立始于2021年[7][8][9] - 基金规模差异显著，易方达蓝筹精选规模达349亿元，国泰研究优势A仅8亿元[29][30][31] 基金持仓特征 - 股票仓位普遍较高，多数在80%-95%之间，如睿远成长价值A股票占比91.48%，富国新动力A为85.56%[10][11][12] - 持股集中度分化明显，易方达蓝筹精选前十大重仓占比83.84%，安信灵活配置仅38.03%[19][20][21] - 换手率差异大，安信灵活配置换手率396.17%，中泰星元价值优选A仅58.28%[26][27][28] 行业与估值分析 - 行业偏好集中于制造业、消费、科技等领域，采用11个一级行业分类方式更精准[13][14][15][16] - 重仓股估值呈现风格差异，成长风格PE普遍较高，价值风格PB较低[22][23][24] - 沪深300持股集中度参考值为22.76%，部分基金显著高于此水平[18] 定期报告分析要点 - 年报信息量最大，季报和半年报相对精简，需关注投资风格、行业偏好等核心要素[32] - 投资风格分为成长、价值、均衡三类，历史表现呈现轮动特征[34][35][36] - 基金经理观点分为回顾与展望两部分，价值风格侧重低估值，成长风格关注增速[66][67] 组合管理策略 - 采用多风格分散配置，根据估值动态调整比例，实现自动调仓功能[37] - 行业配置上选择擅长不同领域的基金经理，降低单一行业风险[50][51] - 规模影响超额收益，小规模基金操作灵活性更高[63][64]

高管变更 - 景顺长城基金于8月5日公告任命叶才为新任董事长，8月4日生效[1] - 原董事长李进于5月29日因任期届满离任，期间由总经理康乐暂代董事长职务[1][2] - 叶才此前在中国华能集团担任多个高管职位，包括华能资本服务有限公司总经理等[2] - 这是公司正常换届流程，叶才6月已进入董事会，履职资格办理完成后正式上任[2] 公司背景 - 景顺长城基金成立于2003年，是国内首家中美合资基金公司[2] - 股东结构为景顺和长城证券各持股49%，董事长人选传统上来自华能集团旗下公司[2] - 截至二季度末，公司公募产品总规模6460.04亿元，行业排名第20位[1][4] - 非货基规模4600多亿元，行业排名第12位[4] 产品结构 - 产品以权益类为主，股票型基金55只规模827.98亿元，混合型基金79只规模1071.72亿元[4] - 权益类基金数量占比超60%[4] - 拥有3位千亿级固收基金经理和364.3亿元规模的主动权益基金经理刘彦春[5] 投资业绩 - 明星基金经理鲍无可5月离任，其管理产品平均年化回报15.29%，最高任职回报374.75%[4] - 刘彦春因重仓白酒股业绩波动较大，其管理的景顺长城新兴成长A今年以来净值下跌1.03%，近三年亏损超28%[6] - 白酒板块持续低迷导致部分重仓基金表现不佳，景顺长城新兴成长A规模降至188.54亿元[6] 未来挑战 - 新任董事长缺乏公募资管经验，面临行业适应挑战[3] - 如何维持权益产品规模优势并提升投资业绩成为关注重点[6]