近日，四川省人民政府办公厅印发《促进全社会加大研发投入工作方案》，其中提出， 加大金 融支持科技创新力度。优化国有创新投资基金考核机制， 政府引导基金和国资基金投资损失容 忍率最高 6 0%，对于投资种子期企业或未来产业的基金可进一步提高到8 0%，单个企业（项 目）最高允许1 0 0%亏损 。引导和支持股权投资机构加大对成果转化项目和科技型企业的投资 力度，鼓励有条件的市（州）按经济贡献给予一定比例的奖励。 又见 "最高允许1 0 0%亏损"。我们认为，四川的政策不仅规定了容亏率，更难能可贵的是容亏 不仅有针对单个项目的，也有针对基金层面的。 在容亏方面，我们关注到，最近，能容亏 1 0 0%的地方国资越来越多了： 可见，基金内单个项目最高允许 1 0 0%亏损，有望成为越来越多地区国资的容亏机制建设的参 考。这可谓是全国"天花板"级别的容亏率，我们认为，这是一种积极的引导与带动。科技创新 股权投资尤其"投早投小"的风险大，出现项目失败也是可能的，但只要管理规范、投资稳健及 盈利满意的，则应宽容少数项目的投资失败。 "国资的容亏机制建设越来越'大胆'了，如果说去年是国资容亏的大门打开，今年就是全面敞 开。信 ...

中国政府引导基金行业发展形势及前景战略研究报告核心观点 - 报告对中国政府引导基金行业的发展现状、运营模式、区域分布、投资行业、国内外经验及未来战略进行了全面系统的分析，旨在为行业参与者提供从2026年至2032年的发展前景与战略参考 [1] 中国政府引导基金发展现状 - 政府引导基金是由政府设立并按市场化方式运作的政策性基金，旨在引导社会资本投资于特定领域 [3] - 行业经历了从初步探索到规范化、市场化运作的发展历程 [3] - 2019年至2024年期间，中国政府引导基金数量持续增长，自身累计总规模及当年新增规模均呈现上升趋势 [10] - 同期，政府引导基金平均单支管理规模也发生了变化 [10] - 截至2023年，全国各级政府引导基金数量达到一定水平，截至2024年上半年，不同级别政府引导基金的设立规模存在差异 [10] - 存在多个国家级政府引导基金，规模可观 [10] - 2021年至2024年上半年，多地政府对引导基金管理办法进行了修订，关注重点包括投资范围、返投要求等 [4][10] 中国政府引导基金运营模式 - 政府引导基金的资金来源多样，法律结构明确 [4] - 主要投资方式包括参股支持、跟进投资等 [4] - 运行模式主要包括融资担保模式、参股支持模式和跟进投资模式 [4] - 政府对参股基金设有注册地、投资范围、行业及阶段等多方面限制 [4] - 引导基金的退出方式包括参股投资退出、跟进投资退出以及通过私募二级市场退出等 [4] 中国政府引导基金区域流向 - 截至2024年，政府引导基金在数量和目标规模上呈现明显的区域集中特征，主要分布在东部沿海经济发达地区 [10] - 截至2024年，中国政府引导基金数量排名前六的热门辖区包括广东、浙江、山东、江苏、安徽和湖北 [10] - 截至2024年上半年，基金规模排名前六的热门辖区包括广东、山东、浙江、江苏、四川和湖北 [10] - 2019年至2024年，北京市政府引导基金在数量和规模上均有所设立，主要聚焦于科技创新、高精尖产业等领域，并采用了补偿基金加股权投资、引导基金加担保机构等多种设立模式 [5][11] - 2019年至2024年，广东省政府引导基金设立活跃，主要采用参股投资和跟进投资模式，聚焦于战略性新兴产业 [5][11] - 2019年至2024年，浙江省政府引导基金发展迅速，设立了包括浙商转型升级母基金、浙江省转型升级产业基金等典型基金，聚焦于数字经济、高端制造等产业 [5][11] - 2019年至2024年，上海市政府引导基金稳步发展，设立了创业投资引导基金和天使投资引导基金等，聚焦于集成电路、生物医药、人工智能等重点领域 [5][11] - 2019年至2024年，江苏省政府引导基金在数量和规模上均有设立，聚焦产业包括养老产业等，并设有江苏省政府投资基金等典型案例 [6][11] 中国政府引导基金投资行业分析 - 2021年至2024年，政府引导基金关注的投资领域结构发生变化，TMT、医疗健康、人工智能、物联网、大数据是重点投向 [6][11] - 2021年至2024年，投入TMT行业的政府引导基金规模达到数千亿元级别，在TMT行业内部，投资结构偏向于集成电路等硬科技领域 [6][11] - 中国医疗健康行业市场规模在2017年至2024年间持续增长，预计到2031年将达到数万亿元，同期投入该行业的政府引导基金规模达数百亿元 [6][11] - 中国人工智能行业市场规模在2017年至2024年间显著增长，预计未来将持续扩大，同期投入该行业的政府引导基金规模达数百亿元 [6][11] - 中国物联网市场规模在2020年至2024年间保持增长，预计到2031年将达到数千亿元，同期投入该行业的政府引导基金规模达数百亿元 [6][11] - 中国大数据产业市场规模在2021年至2024年间持续增长，预计未来将达到数千亿元，同期投入该行业的政府引导基金规模达数百亿元 [6][11] - 政府引导基金还涉足金融、教育培训等其他行业 [6] 国内外政府引导基金经验借鉴 - 国际典型案例包括以色列的YOZMA基金、美国的SBIC计划、澳大利亚的IIF和PSF基金以及加拿大的LSVCC基金，这些案例在资金来源、运作模式、退出机制等方面提供了经验与教训 [7][12] - 国内典型案例丰富，包括吉林省产业投资引导基金、深圳市福田区政府投资引导基金、中关村创业投资引导资金、重庆产业引导股权投资基金、深圳市政府投资引导基金、湖北长江产业基金、山东省新旧动能转换引导基金、深圳天使投资引导基金等 [7][8] - 国际经验总结包括完善的信息披露制度、法律法规体系、广泛的资金来源渠道、完善的退出机制、注重人才培养以及政府的大力支持 [8] - 国内经验总结体现在引导基金的市场化变革探索上 [8] 中国政府引导基金发展前景与战略 - 行业发展趋势包括更加市场化、专业化运作，以及聚焦国家战略新兴产业 [8] - 预计2025年至2031年，中国政府引导基金累计规模将持续增长 [13] - 国内出现了如成都银科、粤科金融集团、浙江金控、哈尔滨创投等运作模式创新的案例 [8] - 当前行业面临募资、投资地域限制、政策导向与GP利益不一致、专业能力等问题 [8] - 发展战略建议包括加强监管完善风控、强化市场化运作提高效率、实行基金投资组合策略、明晰定位建立绩效评价体系等 [9]

一级市场出资结构变化 - 国资体系机构和地方政府引导基金展现出稳定性与战略性，重点支持人工智能、先进制造、生命科学、新材料、新能源等科技领域 [1] - 母基金、产业资本、保险资金等多元资本积极调整，发挥差异化优势参与产业变革 [1] - 市场参与者机构与资金性质发生蜕变，国资机构肩负产业升级与区域协同的“双重使命” [1] 资产端退出趋势 - 并购事件相比以往频发，PE机构寻求优质资产并注入金融资本角度的管理和加持 [1] - 出现多起标志性并购交易，例如CPE源峰收购汉堡王中国业务83%股权，红杉中国以11亿欧元估值收购Marshall马歇尔的多数股权 [1] - 专注S基金交易的精品投行活跃于市场，加速行业流动性 [1] 财务顾问（FA）机构新要求 - 精品投行需理解全球局势和政策方针，并加深对人工智能、具身智能等领域的垂直钻研 [2] - FA机构需为创业者提供战略梳理、资源对接和交易结构设计等全链条服务 [2] - 国际化、专业化、多元化的综合性FA和长期专注垂类领域的精品FA面临更大挑战 [2] 2025年获奖机构名录 - 首次设置“中国最具影响力国资投资机构”名录，包括电科投资、大湾区基金、深创投等机构 [7] - 发布“中国最受关注政府引导基金”名录 [12] - 发布“中国最受关注S基金”名录，包括博璟资本、孚腾资本、上实盛世S基金等 [15] - 评选出“中国最具产业影响力精品投行”，包括高鹄资本、万创投行、光源资本等 [16][17] - 评选出“中国最具产业成长力精品投行”，包括点石资本、凯乘资本、宸睿资本等 [20][21] - 分领域设置单项奖，涵盖新质生产力、先进制造、人工智能、具身智能、半导体、航空航天、新能源、新材料、医疗健康、新消费等领域 [2][28][34][37][42][44][51]

地方政府引导基金跨省合作模式兴起 - 传统属地化模式导致产业重复投资、同质化竞争加剧，资金使用效率大打折扣，不利于全国统一大市场构建[1] - 近期地方政府引导基金与国资跨省市合作设立基金的案例密集涌现，标志着合作共赢、资源共享的新探索[1] 近期跨省合作基金案例 - 湖北省与珠海市国资联合设立湖北江城华发产业投资基金，总规模100亿元，首期规模10亿元，重点投向集成电路、光通信等硬科技领域[2] - 安徽省与河南省共同出台方案，鼓励以市场化方式设立产业基金，采用基金招商等方式承接东部产业转移[2] - 广东省粤科金融集团与7个省份签约7只省际协同发展母基金，总规模超170亿元，已落地浙江、辽宁、江西等省际合作基金[2] - 国内VC机构基金中同时出现两家及以上政府LP的现象较为普遍，但跨省合作设立一只政府引导基金的新模式尚不常见[2] 跨省合作模式的核心驱动力 - 政策驱动：“国办一号文”严格控制区县政府设立政府投资基金，审批权提级至市级政府，单一地区设立基金难度加大[5] - 产业协同驱动：地理相连、产业结构相似地区可避免同质化竞争，项目落地任意一城都可能对另一城带来产业辐射，提升区域整体竞争力[5][6][7] - 资源优化驱动：两地合作有助于分享优质GP资源，借助头部GP把好项目招引到当地，尤其适合产业覆盖面广的CVC完成多地返投任务[7] 跨省合作面临的挑战与建议 - 核心痛点是利益分配协调难度大，跨省合作缺乏国家层面统筹，需两省自行协调税收、产值分配，难度显著增加[9] - 区域间政策壁垒与标准不统一增加协同成本，如三省一市返投标准不统一，跨区域项目税收与价值归属认定困难[10] - 建议推动成立一体化母基金联盟，建立统一返投认定标准与激励政策，并实现产业链、价值链、资本地图的对齐，建立利益共享和投资决策机制[10]

文章核心观点 - 地方政府引导基金正从传统的强属地化模式转向跨省市合作设立基金的新模式 [1][2] - 该创新模式旨在通过地区间合作实现资源共享、产业协同，以破解产业同质化竞争和资金使用效率低下的问题 [1][2] - 新模式背后有政策引导、产业协同发展和资源优化配置三大核心驱动力 [5][6][8] - 跨省合作面临利益协调难度大、政策标准不统一等关键挑战，需建立有效的合作机制和利益共享保障 [9][10][11] 跨省市合作基金案例 - 湖北与珠海国资联合设立湖北江城华发产业投资基金，总规模100亿元，首期10亿元，重点投资集成电路、光通信等硬科技领域 [3] - 安徽省与河南省共同出台方案，鼓励以市场化方式设立产业基金，采用基金招商等方式承接东部产业转移 [3] - 广东省粤科金融集团与7个省份签约7只省际协同发展母基金，总规模超过170亿元，部分合作基金已落地 [3] - 跨省合作设立政府引导基金的模式目前尚不普遍，但已吸引更多地方国资关注并研究可行性 [3][4] 新模式核心驱动力 - 政策驱动：“国办一号文”严格控制区县政府设立基金，审批权提级至市级，使得单一地区尤其是区县级设立基金难度加大 [6] - 产业协同驱动：地理相连、产业结构相似地区可避免同质化竞争，项目落地一城可对另一城产生产业辐射，提升区域整体竞争力 [6][7] - 资源优化驱动：两地合作有助于分享优质GP资源，借助头部GP吸引好项目落地，尤其适合产业覆盖面广的CVC完成多地返投任务 [8] 面临的挑战与解决思路 - 核心痛点是跨省合作缺乏国家层面统筹，利益分配协调难度大，税收和产值分配问题成为关键阻碍 [10] - 区域间政策壁垒与标准不统一增加协同成本，如三省一市返投标准不统一、跨区域项目税收与价值归属认定困难等 [11] - 解决思路包括推动成立一体化母基金联盟、建立基于产业链贡献的统一返投认定标准与激励政策 [11] - 需先实现产业链、价值链、资本地图的对齐，并建立利益共享机制和投资决策机制，分离政府战略与市场化运作 [11]

行业格局与市场结构 - 中国私募股权基金市场中，国有背景的有限合伙人占据主导地位，占比高达84% [1] - 市场格局是政府主导经济发展模式在私募基金领域的延伸，从国家到市县乃至发达地区乡镇均将私募基金作为产业发展工具 [2] - 只有中国和美国拥有规模庞大且活跃的私募股权/风险投资市场，欧洲、日本、英国等主要经济体在此领域并不发达 [3] 政府主导模式的影响与评价 - 政府主导模式已融入地方治理，例如地方领导将实现产业目标视为第一要务，如某书记目标在十四五期间实现年产新能源车100万辆 [2] - 政府基金已成为中国产业政策的核心组成部分，对受中美贸易战冲击的初创企业的后续融资起到重要作用 [3] - 从传统财政资助转变为政府引导基金投资，再通过投资市场化创业公司撬动产业发展，被视为巨大的模式优化和进步 [5] 行业发展成就与挑战 - 中国新能源车产业的发展体现了产业分工深化和多层次资本市场深化，大规模股权创投市场是该行业成功的关键基石 [6] - 行业面临对赌回购纠纷数量庞大的突出问题，对众多创业企业发展产生重大影响 [6] - 当前创业投资模式类似于房地产“快周转”，基金投资博取快速提升估值上市套现，企业则承诺上市否则溢价回购 [7] 模式转型与政策建议 - 建议转变投资模式，力主不要对赌回购，企业不以高估值融资，转而采用“earn-out”方式，在达成预期目标后给予创始团队股权奖励 [8] - 建议国家设立专门针对私募股权创投基金市场的不良资产处置公司，接盘陷入对赌回购纠纷但有价值的底层项目公司股权，建议规模可达一千亿 [8] - 建议在澳门利用现有金融资产交易所设置澳门股票交易所，为无法满足港股上市要求的企业提供新的上市渠道 [9] - 建议充分发挥境外资本市场功能，加快、简化中国企业境外上市审核，同时建议大胆放开美股上市审核 [10]

闵行区基金集群发布 - 闵行区出资百亿组建四大板块基金矩阵，包括战略性投资基金、新质领航基金、未来产业基金和产业投资基金，形成覆盖企业全生命周期的科技创新策源基金 [2] - 通过央地合作、市区合作等方式撬动10倍资金，形成“百亿基金，千亿规模”的母子基金集群生态 [2] - 基金采用“母基金定方向，子基金抓落实”的协同机制，构建“科技+产业+基金+基地”运作模式 [2] - 金融政策对获得社会资本投资的科创企业按实际投资额给予1%奖励，最高30万元 [2] 母基金行业趋势与上海举措 - 2025年上半年新发起母基金32支，规模1970.17亿元，相比2024年同期数量和规模分别下降22%与62% [3] - 上海规划由八个区域打造股权投资集聚区，各区需设立不低于100亿元的区级政府引导基金 [4][5] - 政策推动政府引导基金、母基金等加大对CVC基金出资，并为CVC基金展业提供支撑 [5] - 上海国投先导在10个月内快速决策36个项目，投决总金额达259.55亿元，带动超1000亿元社会资本注入三大先导产业 [6] - 上海国投先导累计完成26只市场化子基金遴选，实现5.3倍放大效应 [6] 上海重点母基金动态 - 上海未来产业基金规模由100亿元增至150亿元，已实缴到位80亿元 [7] - 上海未来产业基金在不到四个月内高效完成两批共12支子基金决策，覆盖脑科学、合成生物学等前沿领域 [7] - 基金坚持“投早投小、投硬科技”战略，关注未来健康、未来信息等六大未来产业 [7] - 一支100亿元规模的母基金由上海市财政全额出资，基金期限长达15年，并可申请延长3年 [8] - 上海浦东科创母基金将存续期限由10年延长至12年 [8] 并购基金与专项基金进展 - 上海市支持设立100亿元集成电路设计产业并购基金和100亿元生物医药产业并购基金 [10] - 上海市产业转型升级二期基金总规模达500亿元，首期基金100亿元，重点投向新一代电子信息、高端装备等产业 [11] - 上海市国资并购基金矩阵总规模达500亿元以上，涉及国资国企改革、集成电路、生物医药等领域 [11] - 太保战新并购私募基金目标规模300亿元，首期规模100亿元，一半资金将作为母基金配置到子基金 [9] - 近期上海成立多支专项基金，包括规模30亿元的上海市人工智能CVC基金和规模20亿元的浦东人工智能种子基金 [8][9] 上海创投生态与政策支持 - 上海市拥有超40家母基金，母基金在管规模位列全国前五 [12] - 2020年有四支总规模达2449.5亿元人民币的国家级母基金落户上海 [13] - 政策支持股权投资基金管理人上市、支持股权投资机构发债，并优化政府引导基金考核与绩效评价机制 [13][14] - 上海设立100亿科创接力基金，支持S基金发展以畅通私募股权基金退出 [14][15] - 政策建立健全适应创业投资行业特点的长周期考核评价机制，并落实尽职免责 [14]

上海静安资本成立概况 - 上海静安资本投资运营有限公司于10月10日成立，注册资本120亿元，由上海市国资委和静安区委主要领导揭牌成立[3] - 公司采用"政府引导基金+直投+市场化"的运作模式，旨在形成百亿投资矩阵[3] - 成立大会上与道禾高新基金、区块链基金、复旦科创基金等8家基金公司签署合作协议，为国投先导、市科创投、未来产业基金等20家战略合作伙伴授牌[4] 战略定位与投资方向 - 聚焦人工智能、大数据、文化创意、生命健康等重点领域，重点关注战略性新兴产业和未来产业的投资与培育[3] - 推动"投早、投小、投硬"与"投新、投好、投强"相融合，构建全生命周期产业生态[3] - 通过"战略持股+市值管理"提升区属国有控股上市公司价值，同时承担低效无效资产盘活处置和融资担保功能[3] 区域产业协同发展 - 吸引社会资本向静安区"3+3"重点产业集聚，包括区块链、超高清视听、美妆健康3大产业新赛道[3] - 推动市区两级资本联动，助力上海国际科技创新中心重要承载区建设[3] - 与上海国投公司建立战略合作关系，共同打造基金矩阵，为不同阶段科技企业提供全周期支持[5] 上海AI产业政策支持 - 上海市计划到2027年实现智算云产业规模突破2000亿元，智算规模达到200EFLOPS，其中自主可控算力占比超70%[6] - 研究设立算力CVC基金，支持智算云企业通过股权并购、专业整合等方式增强技术研发能力[6] - 对营收首破10亿、50亿、100亿、200亿的软信业企业，核心团队最高可获得3000万元奖励[6] 上海资本市场布局趋势 - 上海国资LP持续活跃，包括三大先导母基金、上海未来产业基金等多只千亿母基金频繁出手[5] - 浦东新区今年以来已出资多只子基金，涵盖硬科技、生物医药、人工智能等重点领域[7] - 上海正在构建覆盖创新全周期的资本矩阵，从种子基金到CVC基金形成精密协同设计[8]

行动方案核心内容 - 青岛市发布《发挥基金引领作用促进高质量发展行动方案（2025-2027年）》[1] - 方案通过“三个聚力”和“五大赋能行动”构建科学高效的基金管理运行体系[1] - “三个聚力”指聚力整合政府引导基金、聚力发挥国企引领作用、聚力深化财政资金“拨改投”[1] - “五大赋能行动”包括招商引资、产业培育、要素支撑、提质增效、资源集聚赋能行动[1] 发展目标 - 力争到2027年市政府引导基金在投规模达到1500亿元[1] - 市属国有企业基金规模突破1000亿元[1] - 各类创投风投机构在投青岛项目金额突破1000亿元[1] - 为“10+1”创新型产业体系每条产业链匹配一组产业基金[1] 政策影响与行业意义 - 体现青岛市对创业投资和风险投资发展的高度重视[2] - 为创投风投基金发展提供更优质生态环境，推动长期资本和耐心资本在青岛集聚[2] - 方案明确未来三年基金业发展的总体思路、重点任务和保障措施[2] - 重点解决募资难、退出难等行业痛点，完善覆盖“募投管退”全链条的政策支持体系[2]

行动方案核心内容 - 青岛发布《发挥基金引领作用促进高质量发展行动方案（2025-2027年）》，通过“三个聚力”和“五大赋能行动”构建基金管理运行体系 [1] 基金体系构建目标 - 方案旨在构建规模不低于3000亿元的基金矩阵 [1] - 力争到2027年，市政府引导基金在投规模达到1500亿元 [2] - 力争到2027年，市属国有企业基金规模突破1000亿元 [2] - 力争到2027年，各类创投风投机构在投青岛项目金额突破1000亿元 [2] 三个聚力具体措施 - 聚力整合政府引导基金，构建创投基金、产投基金、重点项目协同基金“3+N”政府引导基金体系 [1] - 建立政府引导基金尽职免责机制，政府引导基金容损率最高可达100% [1] - 聚力发挥国企引领作用，推动市属国企与政府引导基金、央企、省企等加大合作 [1] - 灵活运用“基金＋产业”、“基金+园区”、“基金+项目”模式 [1] - 聚力深化财政资金“拨改投”，设立财政科技股权投资资金、“专精特新金”、“海洋金”、“航链金”等 [2] - 联合已设立的“人才金”、“硕果金”、“种子金”等资金，构建“拨改投”资金体系 [2] 五大赋能行动 - 方案提出招商引资赋能行动、产业培育赋能行动、要素支撑赋能行动、提质增效赋能行动和资源集聚赋能行动 [2]