收购事件概述 - 呈和科技董事会同意收购中电科翌智航（重庆）科技有限公司48%的股权 [2] - 收购完成后，翌智航将脱离国资属性，成为上市公司的生态企业，是其市场化转型的关键一步 [2][6] - 此次收购是呈和科技通过合作基金长期关注低空经济领域后，在产业生态逐渐成熟时做出的布局决策 [4] 收购方：呈和科技 - 公司成立于2002年，总部位于广州，2021年在科创板上市，是国内高分子材料助剂领域的龙头企业 [2] - 公司专注于成核剂、合成水滑石、抗氧剂等特种高分子材料助剂的研发、生产和销售 [2] - 2025年前三季度，公司录得营业收入7.4亿元，同比增长14%，归母净利润为2.28亿元，同比增长15% [6] - 公司核心产品“成核剂”已在国内占据绝对份额，主要对手是美国的Milliken [6] - 公司强调仍将专注于高分子材料主业，此次收购是向不同类型材料和应用场景拓展的尝试 [2][6] 被收购方：中电科翌智航 - 公司成立于2019年12月，原为中国电子科技集团控股的高科技企业 [2] - 公司专注于无人系统指挥控制、智能化物流运输、无人机智慧巡查等无人化、智能化领域 [2] - 公司的管控平台已接入90多家无人机厂家，500多架不同型号的无人机，平台监管无人机飞行超过3万架次，是目前国内接入厂家和类型最多的平台 [5] - 2024年，公司营业收入为2077.97万元，净利润为242.86万元，资产总额3729.4万元，负债总额2854.7万元，已实现稳定盈利 [5] 收购动机与协同价值 - 呈和科技看中翌智航独特的产业价值，其平台能适配不同厂家和型号的无人机，帮助公司深入理解各类应用场景，避免与单一企业合作的排他性困境 [4][5] - 翌智航稳定的盈利状况使其成为性价比较高的投资标的，不会对呈和科技带来拖累风险 [5] - 翌智航选择呈和科技，看重其作为上市公司的规范运作、监管背书以及良好的收入和利润带来的发展信心 [6] - 核心协同逻辑在于：翌智航将作为呈和科技未来材料研发的重要产品试验场，在真实应用环境中获取数据，反馈以优化材料设计和工艺 [8] - 双方合作将首先进行资源互通，翌智航可借助呈和科技的产业渠道接触更多低空经济项目资源 [8] 未来战略与行业展望 - 呈和科技明确了未来在低空经济领域的三大材料研发重点方向：高强度轻质化材料、提升电池能量密度的材料、热防护材料 [8] - 公司未来不排除通过投资、并购等方式进一步延伸在相关材料领域的布局 [8] - 低空经济行业目前仍处于“酝酿期”，天路、天网及地面基础设施尚未完全搭建 [8] - 未来3到5年将是低空经济从试点示范走向规模化商业运营的关键窗口期 [8] - 行业机遇首先在于解决“管得住”的问题，催生无人机基地管理、调度、控制的需求；其次在于应用场景遵循“先载物后载人、先远郊后城区”的路径渐进式发展 [8] - 呈和科技跨界入局旨在瞄准此窗口期，通过合作深度参与产业链，在终端成熟后的确定性机会中抢占先机 [9]

公司业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入7.40亿元，同比增长14.16% [1] - 2025年前三季度实现净利润2.28亿元，同比增长15.09% [1] - 2025年第三季度单季度实现净利润8054万元，创下历史新高 [1] - 公司净利润呈现逐季度提升的趋势 [1] 业务驱动因素 - 业绩增长主要驱动因素是高分子材料助剂产品国内市场占有率的持续提升 [1] - 业绩增长另一驱动因素是加速拓展欧洲、中东、东南亚等海外市场 [1] - 2025年上半年公司海外收入增速达到70%，在欧洲、中东、东南亚等地区实现突破 [2] - 公司近期与瑞士Palmarole公司一同亮相德国K展，展示了双方业务的深度协同 [2] 公司业务与战略定位 - 公司是一家生产制造环保、安全、高性能特种高分子材料助剂的高新技术企业 [1] - 公司主营产品包括成核剂、合成水滑石、抗氧剂、复合助剂等 [1] - 公司是成核剂、合成水滑石国产品牌的龙头企业 [1] - 公司被认定为国家级专精特新“小巨人”企业、国家级制造业单项冠军企业、国家级“绿色工厂” [1] - 公司是首家通过美国FDA食品接触物质认证的国内企业 [1] 未来发展战略 - 公司将持续在成核剂、合成水滑石等高分子材料助剂领域推进对美国、日本等进口产品的替代，市场占有率逐年稳步提升 [2] - 公司未来将在持续推进产品国产化替代的同时，加速拓展欧洲、中东、东南亚等海外市场 [2] - 公司将持续寻找与公司战略发展相匹配或能产生协同效应的项目机会，以提升综合竞争实力 [2] 新业务拓展 - 公司近期成立了广东呈和电子材料有限公司，瞄准通信、半导体和人工智能领域的高纯电子材料 [2] - 该子公司将作为公司发展电子材料业务的专门主体，聚焦于通信、半导体及人工智能等领域所需的高纯电子材料 [2] - 公司将通过自主研发，以及与行业头部企业、国内外科研机构合作等多种方式积极拓展此项新业务 [2]

公司主营业务 - 公司主营产品为成核剂、合成水滑石等高分子材料助剂 [1] 产品功能与价值 - 产品是决定高性能树脂及改性塑料核心功能的关键材料 [1] - 产品可显著改善树脂及改性塑料的光学、力学性能及提升树脂产品稳定性 [1] - 产品满足市场对树脂产品安全、环保、轻量化等方面的需求 [1] - 产品提高普通树脂及改性塑料的附加值，进一步实现应用场景多元化 [1]

公司股价表现 - 11月21日股价下跌5.05%报收36.07元/股成交金额3886.19万元换手率0.56%总市值67.93亿元 [1] 公司基本情况 - 公司位于广东省广州市白云区成立于2002年1月31日于2021年6月7日上市 [1] - 主营业务为制造高性能树脂材料与改性塑料的企业提供环保安全高性能的高分子材料助剂产品 [1] - 主营业务收入构成为成核剂62.97%合成水滑石13.41%贸易产品9.04%抗氧剂8.04%NDO复合助剂6.52%其他0.02% [1] 主要流通股东动态 - 富国基金旗下富国沪港深业绩驱动混合型A（005847）位列十大流通股东三季度减持65.09万股持股188.64万股占流通股比例1% [2] - 该基金当日浮亏约362.2万元 [2] - 基金最新规模44.74亿元今年以来收益40.67%近一年收益41.85%成立以来收益137.72% [2] 基金经理信息 - 基金经理张峰累计任职时间14年228天现任基金资产总规模166.86亿元 [3] - 任职期间最佳基金回报356.93%最差基金回报-23.52% [3]

公司股价与交易表现 - 11月21日股价下跌5.05%，报收36.07元/股 [1] - 当日成交额为3886.19万元，换手率为0.56% [1] - 公司总市值为67.93亿元 [1] 公司基本情况 - 公司位于广东省广州市，成立于2002年1月31日，于2021年6月7日上市 [1] - 主营业务为向高性能树脂与改性塑料制造企业提供高分子材料助剂产品 [1] - 主营业务收入构成为：成核剂62.97%，合成水滑石13.41%，贸易产品9.04%，抗氧剂8.04%，NDO复合助剂6.52%，其他0.02% [1] 基金持仓情况 - 嘉合基金旗下嘉合稳健增长混合A（007141）重仓持有呈和科技 [2] - 该基金在三季度减持9069股，当前持有3.04万股，占基金净值比例为3.93%，为第六大重仓股 [2] - 按当日股价跌幅计算，该基金持仓单日浮亏约5.85万元 [2]

投资评级 - 报告对呈和科技（688625.SH）的投资评级为“买入”，并予以维持 [9] 核心观点 - 公司是国内成核剂与合成水滑石龙头，未来有望成为全球高分子材料综合解决方案的“定义者” [12] - 公司业绩稳步增长，2025年前三季度实现收入7.4亿元（同比+14.2%），归属净利润2.3亿元（同比+15.1%）；Q3单季度收入2.7亿元（同比+14.8%，环比+7.2%），归属净利润0.8亿元（同比+14.7%，环比+6.3%）[2][6] - 公司利润率稳中有升，2025Q1~Q3毛利率为45.4%（同比+0.4 pct），净利率为30.8%（同比+0.2 pct），期间费用率为9.3%（同比-0.4 pct）[12] - IPO项目结项，南沙厂区全面启用，新增3500吨/年成核剂、5400吨/年合成水滑石、20000吨/年复合助剂产能 [12] - 海外营收高速增长，2025H1海外营收1.20亿元（同比+70.1%），国际化战略有望打造第二成长曲线 [12] - 公司注重股东回报，2025年中期分红0.43亿元，股利支付率中枢保持在30~35%之间 [12] - 预计2025/2026/2027年公司归属净利润分别为2.97/3.33/3.77亿元 [12] 财务表现与预测 - 2024年公司营业总收入为8.82亿元，预计2025E/2026E/2027E将增长至10.58亿元/11.87亿元/13.77亿元 [17] - 2024年归属净利润为2.50亿元，预计2025E/2026E/2027E将增长至2.97亿元/3.33亿元/3.77亿元 [17] - 2024年每股收益为1.85元，预计2025E/2026E/2027E分别为1.58元/1.77元/2.00元 [17] - 2024年净资产收益率为18.4%，预计2025E/2026E/2027E分别为18.4%/17.6%/17.0% [17] 业务与战略 - 公司是国内领先、国际先进的成核剂和合成水滑石生产企业，核心产品在国内市场逐步实现进口替代，并可在国际市场上与大型跨国企业竞争 [12] - 公司通过提供定制化服务和一站式解决方案满足客户个性化需求，未来将继续完善产品线 [12] - 借助贸易政策波动机遇（如美国对等关税影响美国竞争对手），公司国际化战略有望提速 [12]

公司财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入7.40亿元，同比增长14.16% [1][2] - 2025年前三季度实现归母净利润2.28亿元，同比增长15.09% [1][2] - 2025年第三季度单季营收2.69亿元，同比增长14.84%，归母净利润8054万元，同比增长14.66% [2] - 公司单季利润已连续三个季度实现环比增长 [2] 增长驱动因素 - 增长主要源于核心产品成核剂和合成水滑石在海外市场的突破贡献 [2] - 2025年前三季度海外收入增速保持在30%以上，其中上半年增速高达70% [2] - 中东、欧洲、东南亚是海外收入的主要增长来源区域 [2] 产能与运营 - 广州南沙工厂于2025年第一季度正式投产，公司主要产品成核剂产能瓶颈已完全解除 [3] - 成核剂规划产能将突破1万吨/年，目前公司产能充裕 [3] - 公司经营模式已由“产能驱动”转向“订单驱动” [3] 业务进展与市场拓展 - 合成水滑石业务已成功获得全球最大PVC稳定剂供应商之一的拜耳洛（熊牌）等大客户订单 [3] - 水滑石业务板块有望成为公司继成核剂后的新的增长引擎 [3] - 公司正积极开拓南美、独联体等空白市场，并已在独联体区域获得订单 [3]

投资评级 - 对呈和科技维持"强烈推荐"投资评级 [6] 核心观点与业绩表现 - 公司2025年第三季度归母净利润为8054万元，创下单季度盈利历史新高 [1][6] - 2025年前三季度实现营业收入7.4亿元，同比增长14.16%，归母净利润2.28亿元，同比增长15.09% [1][6] - 2025年第三季度实现营业收入2.69亿元，同比增长14.84%，归母净利润同比增长14.66% [1][6] - 公司业绩连续第十年实现双位数以上增长 [6] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.95亿元、3.34亿元和4.11亿元，对应每股收益（EPS）分别为1.57元、1.77元和2.18元 [6] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为23.5倍、20.8倍和16.9倍 [2][6] 公司战略与市场地位 - 公司积极把握市场机遇，加快产品技术创新，拓宽现有产品应用下游，通过差异化竞争策略开拓国内和海外市场 [6] - 2025年6月，公司广州南沙厂区全面启用，标志着产能规模、技术研发和战略布局实现跨越式发展 [6] - 公司高分子材料助剂产品市场占有率持续提升，成核剂主要竞争对手为美国美利肯公司，水滑石主要竞争对手为日本协和 [6] - 我国成核剂对外依存度接近70%，水滑石对外进口依存度接近90%，呈和科技是国内主要供应商，国产替代进度有望加速 [6] - 公司已具备超过180种不同型号的成核剂、合成水滑石及复合助剂规模化生产能力，能为下游优质客户提供一站式原料供应 [6] - 公司以潜在市场需求为导向进行前瞻性研发，并以客户需求为中心进行定制化研发 [6] 财务预测与估值 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为11.38亿元、13.88亿元和17.21亿元，同比增长率分别为29%、22%和24% [2][6] - 预测公司2025-2027年营业利润分别为3.44亿元、3.90亿元和4.80亿元，同比增长率分别为18%、13%和23% [2] - 预测公司2025-2027年毛利率维持在44.0%-46.0%之间，净资产收益率（ROE）维持在17.8%-19.2%之间 [14] - 预测公司2025-2027年资产负债率呈下降趋势，分别为52.3%、52.1%和51.6% [14] - 公司当前总市值为69亿元（6.9十亿元），每股净资产为7.8元 [3]

公司业绩表现 - 2025年前三季度实现营业总收入7.40亿元，同比增长14.16% [1] - 2025年前三季度实现扣非归母净利润2.17亿元，同比增长11.69% [1] - 2025年第三季度实现营收2.69亿元，同比增长14.84%，环比增长7.16% [1] - 2025年第三季度实现扣非归母净利润0.77亿元，同比增长14.46%，环比增长8.01% [1] 业绩增长驱动因素 - 募投项目建成并顺利投产，为产能扩充筑牢根基 [2] - 大力开拓新客户资源，凭借优质产品与服务提升市场份额，推动成核剂产品产销量增长 [2] - 受益于全球格局变化，产品迎来国产替代的历史性机遇 [2] - 加快产品技术创新，拓宽产品应用下游，通过差异化竞争策略开拓国内外市场 [2] - 持续推进降本增效策略，优化生产工艺，强化成本管控，提升经营效率 [2] 股东回报与投资者关系 - 2025年中期利润分配方案为每10股派发现金红利2.30元（含税） [3] - 拟派发现金红利总额为42,659,568.78元，占半年度归母净利润的28.97% [3] - 引入长期投资者嘉亿资产，通过协议转让方式受让9,792,700股，价格为28.39元/股 [4] - 嘉亿资产承诺自股份过户登记之日起18个月内不减持所获股份 [4] 未来展望与市场定位 - 公司是国内高分子材料助剂龙头企业 [5] - 技改及募投项目投产放量后，业绩有望快速增长 [5] - 预测2025-2027年营业收入分别为11.45亿元、14.07亿元、15.28亿元 [5] - 预测2025-2027年归母净利润分别为3.25亿元、4.32亿元、4.92亿元 [5] - 对应2025-2027年EPS分别为1.73元、2.29元、2.61元 [5]

投资评级 - 对呈和科技的投资评级为“优于大市” [1][3][5] 核心观点 - 公司业绩实现稳健增长，2025年前三季度营业收入7.40亿元，同比增长14.16%，归母净利润2.28亿元，同比增长15.09% [1][7] - 公司盈利能力稳定，前三季度销售毛利率45.43%，销售净利率30.78%，研发费用率3.80%，销售与管理费用率持续下降，降本增效效果显著 [1][7] - 海外业务表现亮眼，2025年上半年海外营收1.20亿元，营收占比提升至25.38%，海外业务毛利率达52.42%，比国内业务高8.89个百分点 [1][7] - 核心产品成核剂的国产替代进程有望在贸易摩擦背景下加速，公司作为国内龙头将受益，2025年上半年成核剂收入2.97亿元，同比增长17.29% [2][9][11] - 公司产品应用范围持续扩展，合成水滑石等产品仍具较大增长空间，2025年上半年合成水滑石收入6316.76万元，同比增长9.37% [11] - 公司终止收购映日科技，但将持续寻求外延式并购机会以提升综合竞争力 [2][15] 财务业绩与预测 - 单季度来看，2025年第三季度营业收入2.69亿元，同比增长14.84%，环比增长7.17%；归母净利润0.81亿元，同比增长14.66%，环比增长6.58% [1][7] - 盈利预测显示，2025-2027年归母净利润预计为3.01/3.50/4.02亿元，同比增速分别为20.1%/16.5%/14.7% [3][4][15] - 预计2025-2027年摊薄每股收益（EPS）为1.60/1.86/2.13元，对应市盈率（PE）为23.7/20.3/17.7倍 [3][4][15] - 财务指标预测显示盈利能力持续改善，EBIT Margin预计从2025年的31.7%提升至2027年的33.4%，净资产收益率（ROE）从19.5%提升至20.2% [4][16] 行业与公司前景 - 成核剂行业存在广阔的进口替代空间，2023年国产替代率为30%，预计2025年将提升至34% [2][9] - 公司成核剂产品性能可对标国际竞争对手，且售价更具优势，南沙基地投产后产能充足，有望抓住国产替代机遇 [2][9][11] - 合成水滑石产品作为环保型助剂，在PVC、农膜、氨纶等领域的应用拓展将带来持续增长动力 [11]