文章核心观点 - 干散货航运市场的大周期拐点已正式来临，其驱动因素并非单一，而是由供给端运力紧张、需求端西芒杜铁矿投产与宏观环境改善、以及地缘格局导致的贸易路线重构共同作用的结果[4][7][8] - 本轮周期将呈现结构性分化特征，行情将按“船型、货种、阶段”三分化演进，其核心区别于过往周期的特点是“需求增量有结构性、供给约束是制度性”，预计行情更具持续性[13][21][22] 供给端分析 - 干散货船队供给紧张，手持订单占总运力比例仅为11%，为过去25年最低，在航运各细分领域中也垫底[9] - 旧船拆解加剧运力紧张，2025年干散货船拆解量从2024年的470万载重吨增至660万载重吨，2026年预计将达970万载重吨，巴拿马型船是拆解主力[9] - 新造船订单暴跌89.5%，老船退出快而新船交付慢，导致行业运力增速进入“低档位”[9] 需求端与地缘格局 - 西非西芒杜铁矿项目逐步投产是关键需求增量，若其满产1.2亿吨铁矿石全部运往中国，将大幅拉长运距[10] - 几内亚至中国北方港口运距约11300海里，是澳洲至中国航线的3倍多，单船年运航次将从澳洲航线的13趟降至4趟，显著拉高运输需求[10] - 美联储开启降息周期，从宏观上提振大宗商品贸易，历史情况显示降息后BDI指数中长期大多走高[10] - 地缘摩擦倒逼贸易路线重构，例如中国增加采购巴西大豆、中东小麦需求寻找更多供应国，长距离运输占比提升，间接拉长了运距[11] 航运周期阶段预演 - 短期（2026年上半年）博弈期：市场处于新需求释放与传统货种疲软的拉扯中，海岬型船将最直接受益于西芒杜铁矿运输，运价大概率上行，而巴拿马型、灵便型船受煤炭等疲软货种拖累，表现将弱于行业平均，BDI指数上涨主要靠海岬型船带动[13] - 中期（2026年下半年-2027年）主升浪：随着西芒杜铁矿产能逐步释放及降息周期持续发力，市场进入上涨主升浪，行业远期运价协议已看好海岬型船运价，巴拿马型船供需将随旧船拆解增多而逐步改善，新船交付缓慢将使运力紧张局面持续至2027年，整体运价中枢稳步上移[14] - 长期（2028年后）转型期：市场进入“周期红利+转型溢价”新阶段，环保政策将推动行业绿色转型，LNG、甲醇动力船占比大幅提升，同时锂、镍等新能源矿产运输需求将成为新的增长点，驱动市场从传统大宗商品转向多元货种驱动[15] 结构性投资机遇 - 海岬型船运营龙头：直接受益于西芒杜铁矿的发运增量，业绩弹性与海岬型船运价涨幅强相关，是周期上行阶段的核心标的[18] - 招商轮船：作为国际干散货运输的重要参与者，其散货船队规模庞大[18] - 中远海能：主营业务包括全球煤炭和铁矿石运输，其干散货船队中包含海岬型船，能直接受益于相关货种运价上涨[19] - 绿色船舶改造与运营企业：在环保政策加码下，具备新能源船舶技术与船队的公司将获得估值溢价，长期成长逻辑明确[20] - 中国船舶：作为中国造船业龙头，正加快绿色化、智能化转型，其子公司已承接大量LNG双燃料、甲醇双燃料船舶订单，属于产业链上游的核心装备制造商[20]