财务表现 - 公司2025财年收益达人民币35.89亿元，同比增长8.1%[1] - 净利润为人民币6.48亿元，同比增长16.5%[1] - 每股基本收益从2024年的27.519分增至32.25分，同比增长23.8%[4] - 综合教育服务收益从17.45亿元增至18.68亿元，同比增长7.0%[5] - 产品销售收益从9.19亿元增至9.92亿元，同比增长8.0%[5] - 综合后勤服务收益从5.97亿元增至6.13亿元，同比增长2.7%[5] - 管理及特许经营费收益从0.6亿元大幅增至1.16亿元，同比增长93.9%[5] 办学实力 - 公司业务覆盖全国18个以上省级行政区[8] - 服务学校数量达63所[9] - 在校学生总数14.1万人，同比增长8%[10] - 高中生人数达6万人，同比增长11%[11] - 2025年高考28名学生被清华北大录取[13] - 成熟校区一本上线率约90%，本科上线率约58%[14] - 成长期校区一本上线率同比增长32%，本科上线率同比增长14%[14] - 国际升学方面399名学生获全球50强名校录取，26名学生获牛津剑桥等全球前十名校录取[14] - 强基竞赛12人获五大学科竞赛省级一等奖，34人入选省队并在全国决赛斩获3枚金牌，1人入选国家集训队并保送清华[17] 业务拓展 - 托管业务已覆盖9个学段、23所公办学校、40个项目[18] - 2024年10月至2025年8月期间新增签约托管7个项目，包括江苏省南京市溧水区高级中学、山东菏泽行健实验学校等[19] - 多支业务进一步覆盖12所公民办托管学校[20] - 游研学业务推出"古蜀""敦煌"等历史主题项目，合作单位涵盖四川大学、电子科技大学等知名高校[22] - 2025学年高中生游研学参与人次同比增长22%，外部服务人次同比增长20%[23] - 后勤服务学生膳食满意度从72.39%提升至91.01%，目标餐余率控制在≤5%[25][27] AI教育科技 - "天立启鸣AI学伴"大模型于2025年6月通过国家生成式人工智能服务备案，成为全国首个在校园教学场景实现规模化应用的AI大模型[29] - 2025年7月"天立启鸣AI学伴文本生成算法"通过国家网信办深度合成服务算法备案，获成都市技术创新类专项最高100万元奖励[29] - 2025年10月启鸣达人科技公司入选四川省"专精特新"企业名单，已获6项国家发明专利[29] - AI课堂在彝良天立学校试点中学生平均提分28.5分，78%的学生成绩较八省联考有明显提升[31] - AI高考冲刺营2025届高考参营总人数约1000人，平均提分48分，提分率81%，最高提分158分[32] - 通过AI教育科技助力3名学子考入清华/北大（该县历史首次），6人从专科线跃升本科线，8人从本科线跻身特控线，5人从一本线冲刺至985/C9高校[32] 资本行动 - 公司维持30%的派息率[34] - 每股末期股息为人民币3.9分，末期派息金额约人民币8175万元，全年派息总额约人民币2亿元[36] - 从报告年度至今公司已回购股份2262万股，自上市以来累计回购约7335万股，占目前已发行股份数量3.48%[36][37] - 集团创始人罗实自上市以来从未减持公司股票，今年增持773.5万股，自上市以来累计增持3934万股，占目前已发行股份数量1.87%[37][39]

港股市场整体表现 - 恒生指数下跌0.28%或73点，收报25878点 [1] - 恒生科技指数下跌0.80% [1] - 早盘成交额为1382亿港元 [1] AI概念股表现 - AI概念股普遍下跌，市场对AI高估值担忧加剧 [1] - 汇量科技股价下跌超过6% [1] - 金山软件股价下跌2.81% [1] - 机构观点认为中长期看港股科技点位具有吸引力 [1] 锂电与新能源板块 - 龙蟠科技股价午前上涨超过9% [2] - 锂电中游涨价持续，机构预计后续存在涨价动能 [2] - 亿华通股价再次上涨7.7% [4] - 公司前三季度现金流显著改善，燃料电池车量有望加速释放 [4] 医疗与消费服务 - 一脉阳光股价上涨3.27%，获若干董事增持 [3] - 人工智能与医疗卫生领域迎来新政策 [3] - 中国中免逆市上涨超过4% [3] - 公司宣布首次中期分红，近期多项政策有望推动免税行业增长 [3] 教育科技与物流合作 - 天立国际控股早盘上涨4.9% [5] - 公司天立启鸣AI学伴已在全国超过100所学校中应用 [5] - 蜜雪集团午前上涨2.89% [6] - 公司近日拟与安骏快递在巴西开展冷链合作 [6] 金融与制造业 - 徽商银行股价再次上涨4% [7] - 公司前三季度净利润为141.49亿元，机构指其后续有望入通 [7] - 三花智控股价再次下跌1.94% [7] - 高盛指其机器人预期过高，市场关注特斯拉万亿薪酬计划 [7] 个股负面消息 - HOME CONTROL股价下跌13%，遭香港证监会点名股权高度集中 [7] - 长飞光纤光缆股价再次下跌2.81% [7] - 公司第三季度纯利下滑近11%，瑞银称空芯光纤短期对盈利影响有限 [7]

市场整体表现 - 港股恒生指数下跌0.28%或73点，收报25878点 [1] - 恒生科技指数下跌0.80% [1] - 早盘成交额为1382亿港元 [1] AI概念与科技股 - AI概念股普遍下跌，市场对AI高估值担忧加剧 [1] - 汇量科技(01860)跌幅超过6% [1] - 金山软件(03888)下跌2.81% [1] - 机构认为中长期港股科技点位具有吸引力 [1] - 天立国际控股(01773)上涨4.9%，其天立启鸣AI学伴已在全国超百所学校应用 [2] - 一脉阳光(02522)上涨3.27%，受益于人工智能与医疗卫生领域的新政策 [1] 新能源与汽车产业链 - 龙蟠科技(02465)午前涨幅超过9%，锂电中游价格持续上涨，机构预计后续存在涨价动能 [1] - 亿华通(02402)再涨7.7%，前三季度现金流显著改善，燃料电池车销量有望加速释放 [1] - 三花智控(02050)再跌1.94%，高盛指出其机器人预期过高，市场关注特斯拉万亿薪酬计划 [4] 消费与金融 - 中国中免(01880)逆市上涨超过4%，公司首次进行中期分红，近期多项政策有望推动免税行业增长 [1] - 蜜雪集团(02097)午前上涨2.89%，近日拟与安骏快递在巴西开展冷链合作 [3] - 徽商银行(03698)再涨4%，前三季度净利润为141.49亿元，机构指其后续有望入通 [3] 其他个股异动 - HOME CONTROL(01747)下跌13%，遭香港证监会点名股权高度集中 [5] - 长飞光纤光缆(06869)再跌2.81%，第三季度纯利下滑近11%，瑞银称空芯光纤短期对盈利影响有限 [6]

公司股价表现 - 天立国际控股早盘股价上涨超过9%，截至发稿时涨幅为6.53%，报2.61港元，成交额达1.37亿港元 [1] 公司业务进展 - 公司董事局主席兼总裁罗实受邀出席四川省及成都市人工智能教育主题研讨活动，并发表关于AI技术深耕教育场景的专题演讲 [1] - 公司推出的"天立启鸣AI学伴"系统已接入全国107所学校，服务师生超过25万人次 [1] - "天立启鸣AI学伴"是教育垂域大模型，已通过国家备案并实现规模化教学应用 [1] - AI冲刺营产品提分效果显著，产品正稳步推广，并已与多所学校签约合作 [1] - 公司旗下立高分·启鸣AI北京首家旗舰店于今年8月1日正式启幕 [1]

公司股价表现 - 公司股价早盘上涨超过9%，截至发稿时上涨6.53%，报2.61港元，成交额达1.37亿港元 [1] 公司AI教育产品进展 - 公司董事局主席兼总裁作为行业代表出席四川省基础教育"网链共享计划"推进会并发表AI技术深耕教育场景的专题演讲 [1] - 公司推出的"天立启鸣AI学伴"系统已接入全国107所学校，服务师生超过25万人次 [1] - "天立启鸣AI学伴"是教育垂域大模型，已通过国家备案并实现规模化教学应用 [1] - AI冲刺营提分效果显著，产品稳步推广，已与多所学校签约合作 [1] - 公司旗下立高分启鸣AI北京首家旗舰店于今年8月1日正式启幕 [1] 行业活动与认可 - 公司在成都市"人工智能+教学"应用场景建设推进会暨青羊区"人工智能+教育"主题研讨活动中分享AI学伴实践成果 [1] - 公司的实践为探索"人工智能+教学"新模式提供了有益实践 [1]

公司AI技术成果与认可 - 公司旗下四川启鸣达人科技自主研发的"天立启鸣AI学伴"大模型获得四川省成都市一百万元专项奖励资金，此为政府颁发的技术创新类最高奖励[1] - "天立启鸣AI学伴"大模型于2025年6月10日通过国家生成式人工智能服务备案，标志着公司在人工智能教育领域的创新成果获得政府层面高度认可[1] - 该模型凭借其技术优势和教育应用价值获得官方认可，是对公司推动人工智能与教育深度融合创新实践的肯定[1] 公司AI教育业务基础与现状 - 公司深耕教育领域数十年，依托23年的教育教学积累和10年的数据库沉淀，前瞻性布局人工智能技术领域[2] - "天立启鸣AI学伴"大模型具有自主知识产权，融合公司23年教学实践与内容积淀，通过AI技术实现个性化教学[2] - 该模型目前已服务全国107所学校，覆盖师生超过25万人次[2] 公司AI教育的社会影响与战略 - 公司以科技手段破解教育资源分布不均难题，将优质教育资源输送到传统教育欠发达地区，助力县中振兴工程[3] - 2025年，公司通过AI赋能，助力云南省彝良县打破自建县以来的清北录取记录，成为科技赋能县域教育的范例[3] - 公司积极响应国家"科教兴国"战略，将科技创新作为推动教育发展的重要引擎，坚定走在科技赋能教育创新的路上[2][4]

行业投资评级 - 优于大市（维持）[2][3] 核心观点 - AI教育国际龙头多邻国FY2025Q2业绩超预期，营收2.52亿美元（同比+41%），调整后EBITDA 7870万美元（同比+31.2%），上修全年收入指引至10.11-10.19亿美元，调整后EBITDA利润率指引至28.5%-29.0%[5][8] - 多邻国与瑞幸联名"绿沙沙拿铁"首周销量突破900万杯，带动多邻国新增用户增长超30%，加速国内AI教育消费者教育[11] - 国内AI教育产品商业化进展显著：豆神教育"超练"系列GMV达1740万，粉笔AI刷题系统班收款2000万，天立启鸣AI学伴覆盖25万师生并实现平均提分48分[15][16][18][22][23] 多邻国业绩分析 - 用户规模：DAU同比增长40%至4770万，MAU增长24%至1.28亿，用户粘性（DAU/MAU）提升至37.2%的历史高位[5] - 付费转化：订阅付费率创历史新高达8.93%，其中Duolingo Max付费率从5%提升至8%[6] - 财务表现：调整后EBITDA利润率同比+4pct至31.2%，收入与盈利规模均刷新历史纪录[8] 国内AI教育产品进展 - 豆神教育：超练作文通过"多镜头语言"创新教学法解决写作痛点，超练阅读预计8月18日上线，计划每月发布一款新产品[15] - 粉笔：AI刷题系统班售价399元，已售5万套（90%为存量用户转化），后续将拓展AI面试点评等产品[18][19] - 天立国际：启鸣AI学伴覆盖107所学校，2025年试点显示平均提分48分，北京旗舰店开业强化品牌展示[22][23][24] 投资建议 - 关注多邻国业绩对国内AI教育赛道的情绪催化[28] - 重点跟踪豆神教育、粉笔、天立国际控股、好未来、高途集团、有道等标的[28][29]

行业发展趋势 - 2025-2034年预计AI双师（AI讲师与真人讲师共同授课）将成为教育行业主流 [1] - 2005-2014年是专职化教师模式取代兼职化教师模式的十年，线下双师模式推动教育公司规模化、连锁化 [1] - 2015-2024年是互联网教育的十年，但AI技术将带来更深刻的革新 [1] AI技术对教育的影响 - AI正在解决教育行业的"不可能三角"问题（高质量、大规模、个性化），降低个性化学习的边际成本 [3] - 豆神教育发布的"超能训练场"包括纯AI讲师、AI双师、多模态场景搭建，上线6天销售额超3000万元 [3] - AI讲师负责引流获客，AI双师负责续费任务，通过双师模式兼顾规模化与个性化教学 [3] 公司战略与产品布局 - 豆神教育获得智谱、腾讯、火山、微软、DeepSeek五家大厂的AI能力支持，其产品体系包含硬件、学练结合、真人与AI混动 [4] - 公司从名师制转向AI时代产品，认为只有能PK掉真人直播课的AI产品才能成为下一代主流 [4] - 豆神教育从大语文培训扩展至全科目布局（数学、英语），预计2025年底实现"全科都上" [5] 市场竞争与行业动态 - 2025年被视为AI深刻改变教育的第一年，多家教育集团发布AI教育产品（如新东方AI 1对1、洋葱学园AI定制班、高途毛豆爱学AI课堂等） [5] - AI+教育创新从智能硬件转向软件服务商业化，豆神教育还发布智能硬件产品"学伴机器人"，预计2025年秋季上市 [6] 公司财务与市场表现 - 豆神教育股价从2024年初的1 64元/股最高涨至13 5元/股，涨幅超七倍，7月9日报8 28元/股 [7] - 2023年公司营收同比下降23 77%至7 57亿元，但归母净利润大增三倍至1 37亿元，毛利率45 51%，净利率18 31%创近十年新高 [7] - 2024年一季度营收同比下滑0 63%至1 90亿元，归母净利润同比增长68 05%至0 37亿元，AI产品商业化变现预计加速 [7]

教育行业的"不可能三角"难题 - 教育领域长期存在高质量、大规模和个性化难以同时实现的"不可能三角"难题 [2][3] - 传统教育模式下优质教育资源有限，兼顾三点难度较大 [3] - AI技术发展降低了个性化学习的边际成本，正在尝试解决这一难题 [2][3] 豆神教育的AI产品创新 - 公司发布最新AI产品"超能训练场"，采用AI讲师与真人讲师双师模式 [2] - 大课堂由双师共同授课，小课堂由AI讲师一对一解答学员疑问，提高授课效率 [2] - 产品架构中：性价比较高的AI讲师负责引流获客，AI双师负责续费任务 [2] - 授课教室切换功能系与腾讯云合作项目，接入智谱与DeepSeek大模型，采用RTC技术实现音视频切换 [2] AI教育行业发展现状 - 教育被一级市场视为AI落地的重要行业，2017年预估市场规模可达千亿至万亿 [3] - 行业发展路径：从教育资源数字化→数据驱动小模型辅助教学→大模型多模态深度个性化阶段 [3] - 近期多家教育集团发布AI教育软件产品，标志行业从智能硬件转向软件服务商业化 [4] - 新东方发布To C领域首款原创AI教育产品，天立国际控股旗下大模型通过国家备案 [4] 技术应用与行业趋势 - AI双师机制通过多人与单人课程切换实现规模化与个性化的平衡 [3] - 大模型技术推动行业提效，进入多模态与教育智能体结合的深度个性化阶段 [3] - 行业早期受限于AI技术迭代和宏观因素，现由大模型技术加速发展 [3]

报告行业投资评级 - 优于大市 [1] 报告的核心观点 - 在线教育发展历程对AI教育有参考意义，但发展环境变迁，AI教育需解决总量供需错配，技术门槛更高，商业化路径推进周期或拉长，存量玩家有望保持竞争优势 [1] - AI教育产品商业模式应从单一工具向全链条服务转型，重视最终学习效果转化 [2] - AI教育商业模式分层演进，年龄和需求驱动差异化设计，不同年龄段用户的产品侧重点不同，硬件载体和教师端工具各有特点和问题 [3] - 建议关注具备全链条服务交付能力且能有效提升教学质量的AI教育产品，不同年龄段有不同的落地路径 [4] 根据相关目录分别进行总结 写在前面 - 在线教育发展是互联网与教育产业变革交织缩影，每轮技术迭代伴随资本涌入、模式创新与政策调整，存活企业需理解教育本质并融入技术，AI技术正重塑教育行业，本报告聚焦AI教育商业模式搭建 [13] AI教育与在线教育诞生背景异同 - 政策层面，AI教育和在线教育均获政策支持，但AI教育需探索校外学科资源合规化供给，“双减”后线上、线下K9学科类培训面临常态化监管，同时也有诸多支持AI教育发展的政策 [15][16][19] - 目标层面，在线教育主要解决下沉市场优质供给稀缺问题，“双减”后AI教育还需提高供给效率，校外教培资源供需错配加剧 [15][22] - 技术层面，二者都为技术驱动，在线教育企业是技术红利分享者，AI教育对企业有技术门槛，高性能、低成本、开源的Deepseek-R1适配教育领域，降低了企业探索门槛 [15][25][26] - 融资层面，“双减”后国内教育科技VC投资收缩，AI教育商业化路径推进周期或拉长，但存量玩家有望保持优势，资本更聚焦细分领域 [15][29] 在线教育商业模式变迁的借鉴 - 在线教育服务产品交付环节跑出最多千亿市值公司，包括获客匹配、内容生产、产品交付三大领域，交付环节直接触达用户核心需求且有规模化盈利潜力 [32] 获客匹配：家教O2O平台的兴起与转型 - 互联网O2O模式传入教育行业，出现了跟谁学、轻轻家教、疯狂老师等O2O机构，早期发展较好，但存在冷启动现象，用户付费意愿不强，教师和用户粘性低，平台难以持续，后期开始转型K12直播课程业务 [34][36][38] 内容供给：录播课程平台（MOOCs、轻课）、UGC文档平台 - MOOCs提供线上录播课程，教学质量难以保障，用户付费意愿有待提高；轻课课程短、趣味性强、完课率高，收费低，作为引流课程；UGC文档平台以用户上传资料为主，付费用户多为高年级学生和职场人士 [39][40] 服务交付：线上直播课向OMO模式发展 - 服务交付包括教学、练习、测试、评价四个环节，直播课有多种形式，各有优劣，OMO模式兴起，结合了线上与线下教学的优点；拍搜工具能快速获客，但难以培养深度覆盖，付费增值感知弱，后期转向直播课；学情、校园管理系统以ToB业务为主，推广难度大 [46][47][49] 在线教育的商业模式变迁启示：重服务交付、重教学效果 - 在线教育大部分转向直播课程或OMO模式，因为课堂形式能覆盖多个教育环节，对学习效果负责，且交互性强、标准化程度高，商业模式易复制扩展，AI答疑产品有望向AI教育产品闭环发展 [51] 在线K12教育平台竞争复盘：短期AI教育竞争更趋良性 - 中国K12在线教育曾有激烈竞争，以广告投放和资本驱动扩张，核心是“零和博弈”思维，但广告投放可持续性存疑，目前AI教育竞争更健康良性，因为政策监管、供需结构改善和技术门槛构筑护城河 [53][54][62] AI教育商业模式初探：针对不同用户的差异化设计逻辑与变现路径 - AI教育商业模式探索有年龄分层特征，低年龄段学生需构建有趣的教学场景，高年龄段学习者追求效率和结果，产品设计和变现路径不同 [64] AI答疑工具：以单一功能为主，预计主要起引流、数据积累作用 - 主流AI答疑工具同质化竞争，功能单一，盈利能力有限，但能高频触达客户，在流量入口和数据积累方面有重要作用 [67][68] 低年龄段多功能AI教育软件：对全真模拟场景等的需求更强 - 针对低年龄段学生特点，豆神教育推出AI超拟人多对一直播课，通过视觉大模型监测学生行为；新东方推出AI1对1外教产品，以卡通形象和互动机制提升趣味性和交互效率 [70][71] 高年龄段多功能AI教育软件：学生、成人自驱力强，强调效率、效果、性价比 - 有道领世利用碎片化时间完成知识点梳理与巩固，高考成果优异；天立启鸣达人AI为学生提供教育资源，帮助提分，提高学校升学率；粉笔AI系统班适合笔试备考刷题，实现数字人导师功能跃迁，且性价比高 [76][80][84] 教师端AI应用：对内显著降本增效，对外付费意愿有待提高 - 教师端AI软件能提升教学效率，降低成本，但个人用户付费意愿低，外部学校采购决策周期长 [87][92] AI教育硬件产品：可视化教学工具与合规K12学科资源获取路径 - 幼儿智能玩具向多模态交互型升级，提供情感陪伴和教育支持；素养课程智能教具将抽象知识具象化，破解教学痛点；智能学习平板是合规K12学科资源获取路径，需求增长，但受制于硬件成本和营销费用，商业模式有待优化；其他智能硬件设备包括词典笔、听力宝等，通过技术集成优化特定学习场景效率 [94][97][100] 投资建议 - 建议关注具备全链条服务交付能力且能有效提升教学质量的AI教育产品，高中及成人学习者的AI互动课与刷题系统班效果突出，低年龄段学生的AI教育是稀缺学科资源的合规供给载体，行业玩家正拓展多元商业模式，可跟踪创新突破机会 [4][112]